2019年4月10日，佳力科技總市值：4．36億 。但是，根據(jù)其2019年業(yè)績預(yù)告，2019 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入在 5．35億元左右，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤在5200 萬元～5620 萬元之間。

也就是說，佳力科技當(dāng)前PE只有8．38 。

這么低的靜態(tài)估值，只有在新三板才有了。

不過，PE低不代表真的被低估。

因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的周期性比較強(qiáng)，和鋼鐵、有色金屬一樣，PE低的時(shí)候往往處于行業(yè)景氣高峰期期，隨時(shí)可能滑向行業(yè)低谷期。

佳力科技（OC：831074）處于通用設(shè)備制造業(yè)，是專門從事風(fēng)電設(shè)備鑄件、石油化工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的專業(yè)大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組零部件企業(yè)，主要生產(chǎn)兆瓦級大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組用輪轂、底座、軸及軸承座、梁等鑄件產(chǎn)品；

公司生產(chǎn)工序完整，覆蓋模具制造、毛坯鑄造、機(jī)加工和表面處理全部生產(chǎn)流程。

風(fēng)電設(shè)備鑄件占營收比例為63％，是主要收入來源。

風(fēng)電設(shè)備鑄件作為風(fēng)電整機(jī)的零部件，用于風(fēng)電整機(jī)和風(fēng)電齒輪箱上。一臺典型風(fēng)電整機(jī)有數(shù)百個(gè)零部件，主要有葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)、偏航系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、塔架以及輪轂、底座等。如下圖所示：

風(fēng)電鑄件主要包括輪轂、底座、主梁、軸承座、齒輪箱外殼等，根據(jù)中國鑄造協(xié)會估算，每 MW 風(fēng)電整機(jī)大約需要 20～25 噸鑄件，其中輪轂、底座、主梁、軸承座等合計(jì)約 15～18 噸，齒輪箱部分約 5～7噸。假設(shè)全球每年新增裝機(jī)容量為 60GW，對應(yīng)風(fēng)電鑄件需求約為 120～150 萬噸，假設(shè)平均單價(jià)在 1 萬元／噸，對應(yīng)全球市場空間約為 120～150 億元。

風(fēng)電鑄件是風(fēng)電機(jī)組設(shè)備的重要零部件，其市場需求與風(fēng)電整體行業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)。風(fēng)電設(shè)備鑄件行業(yè)的發(fā)展由全球風(fēng)電整機(jī)制造企業(yè)的采購總需求決定，與全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量的變化呈正相關(guān)。

可以看到，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)在2012年大幅下滑。

行業(yè)龍頭日月股份（SH：603218）2014年利潤下滑，到2017年又大幅下滑，不過從2018年開始恢復(fù)增長。

佳力科技和日月股份的利潤變動情況基本一致，2016、2017營收大幅下滑，2018年恢復(fù)增長。

這和國內(nèi)風(fēng)電新增容量變動趨勢基本一致。

不過，由于三北復(fù)蘇、中東部常態(tài)化邏輯兌現(xiàn)，2018年風(fēng)電新增裝機(jī)迎來反轉(zhuǎn)。全年并網(wǎng)容量 20．59GW，同增 37％，其中三北地區(qū)新增 11．06GW，同增 57％，中東部（不含云南）新增 9．15GW，同增 27％。

在政策多管齊下的背景下，棄風(fēng)限電逐步改善，2018 年，全國風(fēng)電平均棄風(fēng)率 7％，同比下降 5PCT，棄風(fēng)限電改善持續(xù)。在棄風(fēng)限電改善背景下，2019 年三北＂紅三省＂中的吉林實(shí)現(xiàn)解禁，目前僅甘肅、新疆還處于紅色預(yù)警。2018 年解禁的三個(gè)省份 2018 年新增并網(wǎng) 2．96GW，同增 143％，展望2019 年，預(yù)警結(jié)果變?yōu)榫G色的省份將持續(xù)貢獻(xiàn)新增裝機(jī)，橙色預(yù)警區(qū)域還可以建設(shè)符合規(guī)劃且列入以前年度實(shí)施方案的風(fēng)電項(xiàng)目、分散式風(fēng)電項(xiàng)目以及利用跨省跨區(qū)輸電通道外送項(xiàng)目。

預(yù)計(jì) 2020／2021 年新增裝機(jī)有望達(dá)到 27GW／33GW。因此，這兩年風(fēng)電都將處于景氣高峰期，佳力科技業(yè)績預(yù)計(jì)也將持續(xù)高增長。

不過，風(fēng)電鑄件的主要客戶是風(fēng)機(jī)企業(yè)，而風(fēng)機(jī)行業(yè)集中度高，因此風(fēng)電鑄件企業(yè)的議價(jià)權(quán)弱。

佳力科技的主要客戶是金風(fēng)科技（SZ：002202），占比34％，存在依賴單一大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。

其他客戶是：泰瑞機(jī)器（SH：603289）、國電聯(lián)合等。

再看成本端。

風(fēng)電設(shè)備鑄件的主要原材料為生鐵、廢鋼和樹脂，生產(chǎn)所需能源動力為電力。佳力科技風(fēng)電設(shè)備鑄件的原材料采購價(jià)格的變化主要受生鐵市場價(jià)格波動的影響。

下圖是日月股份毛利率和生鐵、廢鋼價(jià)格的走勢對比圖。

因此，成本端也有明星的周期性，隨著生鐵、廢鋼價(jià)格波動而大幅變動。

佳力科技 2019 營業(yè)收入和凈利潤發(fā)生大幅增長的原因?yàn)椋?/p>

1、主要受國內(nèi)風(fēng)電場棄風(fēng)限電下降影響，2019 年度國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)復(fù)蘇，公司風(fēng)電鑄件訂單增加，銷量增長，銷售收入相應(yīng)大幅增長；

2、隨著風(fēng)電鑄件訂單增加，公司鑄件產(chǎn)能利用率大幅提高，鑄件單位成本下降，毛利率大幅提高，公司營業(yè)利潤、歸屬于掛牌公司股東的凈利潤大幅增加。

可見，如果生鐵、廢鋼價(jià)格今年和明年不大幅上漲，佳力科技的業(yè)績大概率保持較高增長。

行業(yè)高增長，很不錯(cuò)，那么競爭情況如何呢？

目前，全球能夠?qū)崿F(xiàn)大批量生產(chǎn)對外銷售的風(fēng)電鑄件企業(yè)不到10家，主要包括吉鑫

科技、浙江佳力、寧波日月、一汽鑄造、無錫橋聯(lián)和華銳重工等

日月股份（SH：603218）是一家專業(yè)從事金屬鑄件、機(jī)械配件的制造加工和經(jīng)營業(yè)務(wù)的大型鑄造企業(yè)，主要產(chǎn)品包括大型風(fēng)機(jī)、大型柴油機(jī)、大型注塑機(jī)等系列鑄件，以球墨鑄鐵及灰口鑄鐵為主。

江蘇一汽鑄造股份有限公司，是國內(nèi)最早進(jìn)入風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的公司之一，通過采用先進(jìn)工藝技術(shù)，在風(fēng)電關(guān)鍵零部件技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)工藝技術(shù)方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平。風(fēng)電鑄件的年產(chǎn)能也達(dá)到萬噸級別。

無錫橋聯(lián)從事風(fēng)電技術(shù)的研發(fā)、設(shè)計(jì)及風(fēng)力發(fā)電機(jī)組各部件的機(jī)械制造。

大連重工（SZ：002204）是全國大型鑄件產(chǎn)品的重要生產(chǎn)基地，其產(chǎn)品廣泛服務(wù)于電力、船舶、冶金、石化、醫(yī)療等行業(yè)，主要產(chǎn)品有電站產(chǎn)品（汽輪機(jī)高中壓外缸、內(nèi)缸、各種閥體，燃?xì)廨啓C(jī)汽缸）；船用件產(chǎn)品；風(fēng)電輪轂、底座及各種冶金車輛鑄件、裝卸機(jī)械鑄件、軋機(jī)鑄件。

印度蘇士蘭（Suzlon）開發(fā)了1．5MW風(fēng)電主軸產(chǎn)品，以鑄件替代鍛件的方式，大大地節(jié)約生產(chǎn)制造成本。目前，公司具備年產(chǎn)數(shù)萬噸風(fēng)電鑄件的生產(chǎn)能力。

大金重工（SZ：002487） 從事電力重型裝備鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的制造與銷售的公司．公司產(chǎn)品可以細(xì)分為火電鍋爐鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品、管塔式風(fēng)電塔架產(chǎn)品

吉鑫科技（SH：601218） ，是從事風(fēng)力發(fā)電機(jī)零部件研發(fā)和生產(chǎn)

的大型高科技企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括輪轂、底座、橫梁、輪軸、齒輪箱體和軸承座等關(guān)鍵零部件。目前公司已經(jīng)形成了風(fēng)電關(guān)鍵零部件模具、鑄造、加工、涂裝一條龍配套生產(chǎn)能力，建成了具有國內(nèi)領(lǐng)先水平的生產(chǎn)線，技術(shù)實(shí)力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)軍地位。

天順風(fēng)能（SZ：002531），一家專業(yè)生產(chǎn)及銷售風(fēng)電設(shè)備的企業(yè)．公司的主要產(chǎn)品為風(fēng)塔和風(fēng)塔零部件。

《鑄造行業(yè)＂十三五＂發(fā)展規(guī)劃》指出：（1）鑄件產(chǎn)量中低速增長：預(yù)計(jì) 2020 年鑄件產(chǎn)量達(dá)到 5500 萬噸左右，而 2016 年約 4720 萬噸，CAGR 3．90％；（2）產(chǎn)業(yè)集中度提升：加大落后產(chǎn)能淘汰，到 2020 年鑄造企業(yè)數(shù)量由 2016年的 2．6 萬余家減少到 1．5 萬家以內(nèi)，占企業(yè)總數(shù)量 30％的鑄造企業(yè)（產(chǎn)量規(guī)模排序前 4500 家）的鑄件產(chǎn)量將會達(dá)到鑄件總產(chǎn)量的 80％以上。

目前風(fēng)電鑄件企業(yè)主要分為兩大類：一類是具有柴油機(jī)、注塑機(jī)鑄造基礎(chǔ)而進(jìn)入風(fēng)電市場的企業(yè)，如寧波日月、華銳鑄鋼等；第二類是自主開發(fā)風(fēng)電設(shè)備鑄件技術(shù)進(jìn)入風(fēng)電市場的企業(yè)，如吉鑫科技、佳力科技等。

目前國內(nèi)產(chǎn)能超過 10 萬噸鑄件產(chǎn)能的公司有四家，即日月重工（40 萬噸）、吉鑫科技（16 萬噸）、永冠集團(tuán)（18 萬噸）、山東龍馬（10 萬噸），海外僅歌博（14．5 萬噸）產(chǎn)能超過 10 萬噸。

佳力科技的產(chǎn)能規(guī)模和日月股份的差距很大，不到十分之一。

佳力科技的毛利率和凈利率也遠(yuǎn)低于日月股份，不過好于吉鑫科技。

永冠－KY（1589）是在臺灣上市，比佳力科技也高不少。

在研發(fā)投入上，佳力科技每年1000萬左右，日月股份2018年接近1億，是佳力科技的10倍。

因此，日月股份是風(fēng)電鑄件行業(yè)的龍頭，地位穩(wěn)固。

佳力科技的競爭力明顯不如日月股份。

長期來看，隨著行業(yè)集中度不斷提升，日月股份是最大的受益者。

佳力科技這兩年受益于行業(yè)景氣，業(yè)績還能維持不錯(cuò)。但由于競爭力不強(qiáng)，很可能在長期發(fā)展中不斷落后，甚至被并購。

因此，短期看好佳力科技，長期看好日月股份。

由于是周期性行業(yè)，用PE估值其實(shí)不合適，用PB準(zhǔn)確。佳力科技當(dāng)前PB為1左右，屬于低估。