文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 李力

編：許輝

廣東安達(dá)智能裝備股份有限公司（簡稱：安達(dá)智能）擬沖科上市，將于12月2日迎來上會大考，保薦人、主承銷商為中國國際金融，發(fā)行不超過2，020．2020萬股，占發(fā)行后總股本的25％，擬募資11．70億元用于流體設(shè)備及智能組裝設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、信息化建設(shè)項目和補充流動資金（1．6億元）。

安達(dá)智能所處行業(yè)分類為C35專用設(shè)備制造業(yè)，公司產(chǎn)品主要包括點膠機、涂覆機、等離子清洗機、固化爐和智能組裝機等在內(nèi)的多種智能制造裝備，并為客戶提供整線生產(chǎn)綜合解決方案，主要服務(wù)于蘋果公司及其EMS廠商如立訊精密和歌爾股份等，為果鏈企業(yè)之一。此次的募資總額超過了其報告期末的兩倍凈資產(chǎn)。

安達(dá)智能家族企業(yè)性質(zhì)明顯，股權(quán)激勵同期不同價；蘋果依賴癥難解或持續(xù)存在，高毛利率等同高風(fēng)險；研發(fā)費用員工薪酬占比高，管理銷售費用率均高于同行；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額劇減，應(yīng)收賬款和存貨高企；原研發(fā)部產(chǎn)品經(jīng)理離職起訟，供應(yīng)商質(zhì)量不佳。

家族企業(yè)性質(zhì)明顯，股權(quán)激勵同期不同價

截至上會稿簽署日，安達(dá)智能實際控制人為劉飛、何玉姣夫婦，兩人直接持有公司12．1274％股份，并通過東莞盛晟（劉飛95％、何玉姣5％）、易指通間接控制安達(dá)智能85．1896％的股份，兩人直接或間接控制安達(dá)智能97．3170％的股份。如果實際控制人通過控股股東對公司的人事安排、經(jīng)營決策、投資擔(dān)保、資產(chǎn)交易、章程修改和分配政策等重大決策予以不當(dāng)控制，則可能給公司和其他股東帶來風(fēng)險。

2008年4月21日，劉飛、何玉良約定以貨幣形式出資設(shè)立安達(dá)有限，安達(dá)有限設(shè)立時的注冊資本為300萬元。其中，劉飛出資210萬元，何玉良出資90萬元，何玉良系劉飛配偶何玉姣之胞弟。何玉良所持股權(quán)系劉飛委托代持，劉飛實際持有安達(dá)有限100％的股權(quán)。

2013年10月，何玉良將其所持安達(dá)有限13．33％的股權(quán)（對應(yīng)出資40萬元）轉(zhuǎn)讓予劉飛，將持有安達(dá)有限50萬元出資對應(yīng)的股權(quán)無償贈與劉飛配偶何玉姣（兩者的委托持股關(guān)系于2016年11月解除），同時劉飛與張繼軍分別向安達(dá)有限增資650萬元、50萬元，安達(dá)有限注冊資本增至1，000萬元。

2017年5月26日，安達(dá)智能注冊資本由1，000萬元增至1，176．50萬元；新增注冊資本176．50萬元由員工持股平臺易指通以貨幣出資。易指通為公司的員工持股平臺，通過它，安達(dá)智能進行了三次員工股權(quán)激勵，而這三次股權(quán)激勵的授予對價均不一。安達(dá)智能分別于2017年12月25日、2018年12月15日及2020年5月5日對員工授予股份，其中約定被授予股份的員工在公司成功上市未滿三年前離職的，其持有的份額應(yīng)全部轉(zhuǎn)讓予其員工持股平臺的執(zhí)行合伙人。

2017年12月25日授予陳園園、張紅輝等19名員工股份，授予數(shù)量共1，004，734股，授予價格為5．10元，不附業(yè)績條件。2018年12月15日，安達(dá)智能向陳園園、何華等6位員工授予股份105，885股， 其中向陳園園授予11，765股，授予價格為5．61元，其余94，120股授予價格為6．12元，不附業(yè)績條件。2020年5月5日，安達(dá)智能向董事會秘書兼財務(wù)總監(jiān)易偉桃1人，授予股份35，295股，授予價格為每股38．25元，出資金額為135．00萬元，不附業(yè)績條件。

2020年8月20日，安達(dá)有限股改；注冊資本計6，000萬元，資本公積3．71億元。2020年12月23日，科創(chuàng)資本、融合投資以人民幣1，200萬元分別認(rèn)購公司新增股份303，030股，認(rèn)購價格為39．60元／股。注冊資本從6，000萬元增加至6，060．606萬元，兩個機構(gòu)實控人為東莞市國資委，通過此次外部增資，安達(dá)智能的估值躍升至24億元之多。

蘋果依賴癥難解或持續(xù)存在，高毛利率等同高風(fēng)險

2018年度、2019年度和2020年度，安達(dá)智能對蘋果公司的直接銷售金額占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為64．50％、22．33％和19．42％，其中2018年度占比超過50％。除直接采購?fù)�，蘋果公司還會指定其EMS廠商采購安達(dá)智能產(chǎn)品、以用于蘋果產(chǎn)品的生產(chǎn)。報告期內(nèi)，蘋果公司直接采購和蘋果公司指定EMS廠商采購的金額占安達(dá)智能主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為69．38％、51．44％和60．65％，均在50％以上。因此，安達(dá)存在對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴的情形，蘋果公司及其EMS廠商對智能制造裝備的采購需求還將繼續(xù)對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

智能制造裝備歷經(jīng)多年發(fā)展，主要技術(shù)已趨于成熟，設(shè)備的可使用周期已達(dá)3至5年。目前推動下游客戶設(shè)備采購需求增長的主要因素為：新產(chǎn)品旺盛的市場需求帶來的產(chǎn)能擴張，以及新產(chǎn)品較大幅度的工藝變化帶來的對設(shè)備更新?lián)Q代的需求。2019年，受蘋果手機市場需求低迷，疊加該代產(chǎn)品工藝變更幅度有限，蘋果公司手機產(chǎn)能擴張低迷，公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域涉及的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈智能制造裝備更新?lián)Q代需求下降等因素影響，公司來自蘋果公司的訂單下降較多并導(dǎo)致2019年收入下滑。

如果客戶前一年向安達(dá)智能采購設(shè)備的金額較大，但次年新產(chǎn)品市場需求低迷導(dǎo)致新增產(chǎn)能需求較小、或新產(chǎn)品工藝變動幅度較小導(dǎo)致需升級換代的設(shè)備有限等情形發(fā)生，均將導(dǎo)致客戶次年的設(shè)備采購需求下降、使得安達(dá)智能銷售金額下降，并因此面臨業(yè)績下滑的風(fēng)險。從產(chǎn)品分類來看，安達(dá)智能的主要產(chǎn)品在點膠機，貢獻(xiàn)率多數(shù)超過了50％，從占比來看，也出現(xiàn)了起伏的狀態(tài)。

2018年度、2019年度和2020年度，安達(dá)智能綜合毛利率分別為69．96％、68．06％和68．21％，處于較高水平。未來毛利率可能無法維持在目前水平，面臨毛利率波動或下滑的風(fēng)險。

報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品流體控制設(shè)備毛利率分別為72．45％、70．95％、69．32％和63．49％，毛利率顯整體下滑的趨勢。不過與可比同行相比，其毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。

招股書中安達(dá)智能解釋主要原因為公司與可比同行在客戶結(jié)構(gòu)、核心零部件自制能力、產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢和銷售模式四個方面存在差異�？蛻艚Y(jié)構(gòu)上安達(dá)智能的蘋果依賴癥反而體現(xiàn)了高毛利率的情形，而核心零部件和產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢安達(dá)智能都優(yōu)于同行。同樣的蘋果依賴癥使得公司直銷模式毛利率水平高于含經(jīng)銷模式的同行的毛利率水平。如果的客戶結(jié)構(gòu)和銷售模式，市場競爭下，一旦像歐菲光一樣被蘋果拋棄，安達(dá)智能或?qū)�從“寵兒”變成“棄嬰”�?/p>

研發(fā)費用員工薪酬占比高，管理銷售費用率均高于同行

報告期各期末，安達(dá)智能及其子公司的在職員工人數(shù)分別為924 人、857人、888人和1，030人。報告期內(nèi)，安達(dá)智能因臨時性生產(chǎn)需求存在勞務(wù)派遣用工的情形，報告期各期末勞務(wù)派遣用工顯上升趨勢。

安達(dá)智能董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員最近三年及一期薪酬總額（含獨立董事領(lǐng)取的津貼）及其占公司各期利潤總額的比重不斷走高。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年上半年，公司的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重分別為8．18％、10．98％、9．54％和10．00％。報告期內(nèi)，安達(dá)智能研發(fā)人員職工薪酬金額分別為2，143．98萬元、2，372．74萬元 3，250．36萬元和1，488．84萬元，占研發(fā)費用的比例分別為58．52％、59．55％、67．25％和62．81％，是研發(fā)費用的主要構(gòu)成部分。職工薪酬包括從事研發(fā)人員的工資、獎金、津貼、補貼、社會保險費、住房公積金等。報告期內(nèi)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，職工薪酬隨著公司研發(fā)人員擴充及工資水平提高而呈現(xiàn)增長趨勢。

報告期內(nèi)，安達(dá)智能管理費用分別為4，144．49萬元、4，601．66萬元、4，023．30萬元和2，144．45萬元，占營業(yè)收入的比重分別為9．25％、12．68％、7．94％和9．04％，2018年、2019年、2020年和2021年1－6月股份支付金額分別為833．73萬元、883．96萬元、849．27萬元和460．09萬元；剔除股份支付影響后占營業(yè)收入的比重分別為7．39％、10．25％、6．26％和7．10％。報告期內(nèi)，公司的管理費用主要包括職工薪酬、股份支付費用、中介咨詢服務(wù)費等，管理費用率與同行業(yè)公司相比一路較高。2018年－2020年安達(dá)智能分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金分別為3，000萬元、2，916．30萬元和1．01億元。

報告期內(nèi)，安達(dá)智能銷售費用分別為8，521．78萬元、8，014．37萬元、8，016．70萬元和4，456．69萬元，占營業(yè)收入的比重分別為19．03％、22．09％、15．82％和18．80％。

報告期各期，公司銷售人員的職工薪酬支出分別為4，745．91萬元、4，426．22萬元、4，501．12萬元和2，506．36萬元，占銷售費用的比重分別為55．69％、55．23％、56．15％和56．24％，占營業(yè)收入的比例分別為10．60％、12．20％、8．88％和10．57％。

安達(dá)智能的銷售人數(shù)為370 人，占員工總數(shù)的35．92％之多，之前安達(dá)智能稱其銷售模式為直銷，卻又保持了如此大的銷售團隊，占據(jù)如此高的期間費用占比。對此，公司稱其重視市場及售后人員配備，建立了完善且高效的售后服務(wù)體系和薪酬激勵機制，在多個國家和地區(qū)如美國、香港等地設(shè)有子公司，負(fù)責(zé)公司海外市場的開拓和維護。可見，人力成本在安達(dá)智能的成本結(jié)構(gòu)中，占比要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額劇減，應(yīng)收賬款和存貨高企

從安達(dá)智能的現(xiàn)金流量凈額及其構(gòu)成來看，其報告期各期，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2．71億元、2，911．09萬元、8，342．22萬元和4，674．22萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額雖均為正數(shù)，卻在2019年直降至千萬位，其后也產(chǎn)生了波動，可見其回款并不如之前，這表現(xiàn)為應(yīng)收賬款高企和存貨走高。

2018年度－2020年度、2021年1－6月，安達(dá)智能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差額為1．40億元、－3，372．58萬元，－4，997．96萬元，68．94萬元。安達(dá)智能的經(jīng)營性應(yīng)收項目、經(jīng)營性應(yīng)付項目和存貨變動大。

報告期各期末，安達(dá)智能應(yīng)收賬款賬面價值分別為9，487．37萬元、1．26億元、1．71億元和 1．45億元，占流動資產(chǎn)的比重分別為19．22％、24．19％、28．98％和21．73％。未來隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，公司的應(yīng)收賬款余額可能會持續(xù)增長。如果未來公司應(yīng)收賬款管理不當(dāng)或客戶自身經(jīng)營發(fā)生重大困難，公司應(yīng)收賬款按期收回的風(fēng)險將增加，將對公司的資產(chǎn)流動性和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

報告期各期末，安達(dá)智能存貨賬面價值分別為1．04億元、9，128．73萬元、1．23億元和1．96億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為21．12％、17．57％、20．89％和29．34％。報告期各期末存貨金額較大，占比相對較高。如因客戶采購意向變化或訂單取消，可能存在公司提前備貨的存貨發(fā)生大額跌價的風(fēng)險。報告期各期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1．23 次、1．19次、1．50次和1．16 ，較低的存貨周轉(zhuǎn)速度亦將會影響公司整體的資金營運效率，給公司生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)發(fā)展帶來不利影響。

從非經(jīng)常性損益來看，匯兌損失也很大，公司在出口產(chǎn)品時主要以美元結(jié)算。報告期內(nèi)，公司外銷收入分別為3．29億元、1．99億元、3．15億元和1．53億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為73．52％、54．76％、62．21％和64．37％。報告期內(nèi)，公司匯兌損失分別為－608．79萬元、－211．31萬元、1，969．69萬元和483．07萬元。如果人民幣出現(xiàn)短期大幅升值，公司產(chǎn)品出口以及經(jīng)營業(yè)績可能受到不利影響，公司面臨匯率變化對經(jīng)營業(yè)績帶來損失的風(fēng)險。

而安達(dá)智能報告期內(nèi)收到的稅費返還分別為1，684．27萬元、238．96萬元、668．80萬元和508．87萬元。報告期內(nèi)，公司扣非歸母凈利潤分別為1．28億元、5，631．63萬元、1．24億元和4，249．35萬元，對應(yīng)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為33．42％、12．25％、25．87％和7．64％。

原研發(fā)部產(chǎn)品經(jīng)理離職起訟，供應(yīng)商質(zhì)量不佳

從安達(dá)智能所涉及的法律文書來看，更多是是買賣合同糾紛，從裁判文書網(wǎng)的一例涉及安達(dá)智能原研發(fā)部產(chǎn)品經(jīng)理潘玉剛的競業(yè)禁止的糾紛來看，安達(dá)智能的訴求并未得到法院的認(rèn)同，裁判文書（2021）粵19民終494號終審判決中確認(rèn)：安達(dá)智能原研發(fā)部產(chǎn)品經(jīng)理潘玉剛的妻子和兒子為任職股東的深圳天璣自動化科技有限公司（下稱：天璣自動化）系安達(dá)公司的供應(yīng)商。因安達(dá)公司未舉證證明天璣自動化與其之間有共同客戶或生產(chǎn)同類產(chǎn)品的競爭關(guān)系。因此，潘玉剛并不構(gòu)成違反競業(yè)限制的條款。

在（2021）粵19民終4857號買賣合同糾紛終審判決中，安達(dá)智能確認(rèn)對天璣自動化2019年7月至9月貨款共66，971元未付。其主張未付的原因在于雙方曾協(xié)商案涉未付貨款作為案外人潘玉剛違反競業(yè)限制約定的賠償款。對此，天璣自動化不予確認(rèn)。安達(dá)智能未能提交充分的證據(jù)予以證明該主張，其應(yīng)承擔(dān)舉證不能的不利后果，故對其該主張，本院不予采納。

深圳市向宇龍自動化設(shè)備有限公司為安達(dá)智能的前五大供應(yīng)商之一，2016－2019年參保人數(shù)分別為0人、10人、0人和16人。而這參保人數(shù)這一塊，恰恰有一起行政處罰：據(jù)深人社（市）監(jiān)罰決﹝2021﹞C008號文件顯示，其于2021年11月12日受到了1．8萬元的行政處罰。

江門市新希望科技有限公司為安達(dá)智能的前五大供應(yīng)商之一，成立于2016年注冊資本為50萬元，2017年－2020年參保人數(shù)分別為0人、1人、6人和7人。2017年7月14日曾因未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報告被列入經(jīng)營異常名錄。2017年12月15日新希望曾歷違反登記管理，鶴山市市場監(jiān)督管理局對之作出鶴市場監(jiān)管處字〔2017〕160號行政處罰，罰款金額為 0．5萬元。

新希望也曾因手續(xù)不全未完善環(huán)評手續(xù)，2020年8月22日至2021年8月21日被要求整改，及時組織開展環(huán)境影響評價工作，提交生態(tài)環(huán)境主管部門進行審批。要求嚴(yán)格落實環(huán)評文件及批復(fù)中提出的環(huán)境措施要求，限于2021年8月21日前必須取得排污許可證。

安達(dá)智能募投項目所需土地位于廣東省東莞市寮步鎮(zhèn)向西東區(qū)17號后側(cè)，土地面積約為40畝。截至上會稿簽署日，公司尚未取得募投項目用地的國有土地使用權(quán)。如有關(guān)項目土地招拍掛程序不如預(yù)期，或公司無法按計劃獲得相關(guān)地塊，將導(dǎo)致募投項目無法按計劃順利實施。果鏈企業(yè)安達(dá)智能依賴蘋果，其在中國資本市場上的未來如何，權(quán)衡財經(jīng)與投資者一同拭目以待。