文:權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編:許輝

在全球繼電器市場(chǎng)上,宏發(fā)電聲、歐姆龍、泰科電子、松下、松川精密等全球前五大廠商共占有大約43%的市場(chǎng)份額。從地區(qū)上看,亞太地區(qū)占有大約36%的市場(chǎng)份額,歐美貢獻(xiàn)了大約52%的市場(chǎng)份額。2020年,全球繼電器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了426億元,預(yù)計(jì)到2027年,年復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)3．6%。

聚焦于工控繼電器的欣靈電氣股份有限公司(簡(jiǎn)稱:欣靈電氣)擬創(chuàng)業(yè)板上市,保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券,10月14日對(duì)問(wèn)詢函進(jìn)行了回復(fù)。本次擬發(fā)行股票的數(shù)量不超過(guò)2,561．19萬(wàn)股,且不低于本次發(fā)行完成后公司總股本的25%,擬投入募集資金3．9億元用于工業(yè)自動(dòng)化控制電氣元件智能制造工廠建設(shè)項(xiàng)目、電磁繼電器、微動(dòng)開(kāi)關(guān)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、智能型配電電器生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。

欣靈電氣兄弟合計(jì)控股86．75%,典型的家族企業(yè);營(yíng)收與凈利潤(rùn)增幅存在差異,毛利率波動(dòng)大;應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比率異常于可比公司均值;第一大客戶既是客戶也是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,存在關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商客戶;2018年社保繳納比例低于40%,涉無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù)購(gòu)買虛開(kāi)增票。

兄弟合計(jì)控股86．75%,典型的家族企業(yè)

欣靈電氣前身為樂(lè)清縣欣靈繼電器廠,成立于1991年12月20日,成立時(shí)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)登記為集體(合作企業(yè)),注冊(cè)資金共計(jì)7萬(wàn)元, 其中胡志興出資3萬(wàn)元,瞿建光出資2萬(wàn)元,胡志林出資2萬(wàn)元。

截至招股說(shuō)明書簽署日,胡志興、胡志林分別直接持有公司22．42%、22．42%股份;通過(guò)欣靈投資間接控制公司15．05%的股份;胡志興為欣伊特投資、欣伊佳投資、欣哲銘投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人,通過(guò)欣伊特投資、欣伊佳投資、欣哲銘投資分別間接控制公司12．46%、8．40%、6．01%的股份。胡志興、胡志林,合計(jì)控制欣靈電氣86．75%的股份,依其所支配的股份享有的表決權(quán)足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響。

不僅是親兄弟倆,其他小股東也包括了兩人的妹妹胡小琴和其配偶,以及兩人的子女,欣靈電氣為典型的家族企業(yè),本次公開(kāi)發(fā)行并上市后,實(shí)際控制人仍為胡志興、胡志林。胡志興,1963年2月出生,與胡志林一樣為初中學(xué)歷,倆人1979年起作為個(gè)體工商戶從事低壓電器的生產(chǎn)及銷售;1991年12月創(chuàng)辦公司前身欣靈繼電器廠。

唯一不屬于胡氏家族的股東和高管為張彭春,發(fā)行前持股為9．08%。張彭春生于1970年8月出生,初中學(xué)歷。1995年1月至1997年2月任樂(lè)清市海倫開(kāi)關(guān)廠廠長(zhǎng);1997年2月至1999 年6月任德力西集團(tuán)瑞安交通電器總公司常務(wù)副總經(jīng)理,2006年1月至今任公司董事、總經(jīng)理。

截至招股說(shuō)明書簽署日,欣靈電氣共有11家控股子公司,其中一級(jí)控股子公司7家,二級(jí)控股子公司4家,無(wú)參股公司。

截至2021年6月30日,經(jīng)審計(jì),欣大進(jìn)出口虧損額為12．35萬(wàn)元,欣靈自動(dòng)化虧損額為4．26萬(wàn)元;欣成電氣虧損額為41．82萬(wàn)元,欣韋爾成立于2021年 08月23日。

營(yíng)收與凈利潤(rùn)增幅存在差異,毛利率波動(dòng)大

欣靈電氣主要從事低壓電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2018年-2020年及2021年1-6月,公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3．56億元、3．76億元、4．45億元和2．51億元,2019年較2018年,營(yíng)收增加5．62%,2020年較2019年?duì)I收增加18．35%;凈利潤(rùn)分別為5418．25萬(wàn)元、4937．66萬(wàn)元、8715．51萬(wàn)元和4151．81萬(wàn)元,2019年較2018年下滑8．87%,2020年較2019年增長(zhǎng)76．51%。

欣靈電氣的核心產(chǎn)品為各類繼電器及智能化電氣控制元件和裝置,繼電器為公司主要產(chǎn)品之一,報(bào)告期內(nèi),其銷售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為50．58%、47．96%、44．18%和45．90%,比重有所下降;配電控制占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重整體為上升趨勢(shì),分別為19．97%、22．17%、24．71%和23．52%;電氣傳動(dòng)與控制產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)收入略有增長(zhǎng),占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重較為穩(wěn)定;2020年,公司儀器儀表收入增長(zhǎng)較快;傳感器、開(kāi)關(guān)和其他產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)收入有不同幅度的增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi),公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為36．22%、31．91%、35．28%以及31．21%,其中,2019年由于生產(chǎn)線改造導(dǎo)致的固定成本增加、生產(chǎn)人工成本上升等原因,主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較上年有所下降;2021年1-6月,主要原料采購(gòu)成本與人工成本上漲,主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較2020年也有所下降。

公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的原材料主要是金屬及金屬件、塑料件、電子元器件等。直接材料占產(chǎn)品總成本比重較大,報(bào)告期內(nèi)分別為72．24%、68．32%、69．32%和67．80%;原材料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的影響較大。2021年以來(lái),公司生產(chǎn)所需的主要原材料銅及銅制品的價(jià)格增長(zhǎng)較快,2021年9月中旬滬銅指數(shù)收盤價(jià)相比 2020年末已上漲20．63%。公司若不能有效地將原材料價(jià)格上漲的壓力轉(zhuǎn)移到下游,或不能通過(guò)技術(shù)工藝創(chuàng)新抵消成本上漲的壓力,或在原材料價(jià)格下降過(guò)程中未能做好存貨管理,均可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

第一大客戶既是客戶也是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,存在關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商客戶

欣靈電氣與正泰集團(tuán)、天正集團(tuán)、西門子等眾多業(yè)內(nèi)知名企業(yè)都有長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系,2018年-2021年1-6月,正泰集團(tuán)為公司第一大客戶,公司向其銷售收入分別為3524．45萬(wàn)元、3763．29萬(wàn)元、4988．25萬(wàn)元和3222．69萬(wàn)元,占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為9．9%、10．02%、11．2%及12．83%。

值得注意的是,公司主要客戶中,正泰集團(tuán)、天正集團(tuán)、西門子天臺(tái)均為公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。報(bào)告期內(nèi),公司對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的銷售金額合計(jì)分別為4,125．10 萬(wàn)元、5,272．77萬(wàn)元、7,596．45萬(wàn)元和5,222．09萬(wàn)元,占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為11．59%、14．04%、17．06%和20．79%。

目前,公司銷售主要采用經(jīng)銷與直銷相結(jié)合的模式,公司經(jīng)銷商渠道的終端客戶主要為中小型機(jī)械廠商、設(shè)備集成商、養(yǎng)殖企業(yè)、家電企業(yè)等;直銷模式下客戶主要為本行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)、設(shè)備集成商、機(jī)械廠商及小型零售批發(fā)用戶。

2018年-2021年1-6月,公司經(jīng)銷模式產(chǎn)生的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為55．99%、54．75%、48．86%和42．76%,占比較高。公司經(jīng)銷商數(shù)量從2018年的147家增長(zhǎng)至2020年的158家,相應(yīng)的經(jīng)銷收入也逐年增長(zhǎng)。2020年,公司的直銷收入快速增長(zhǎng)且占比有較大幅度提升,主要原因是公司與經(jīng)銷商上海勁舟實(shí)際控制人周如義合資設(shè)立欣靈智能,將上海勁舟的部分客戶改為直接向欣靈智能采購(gòu)。

公司前五大客戶中,周如義于2019年12月與公司合作成立欣靈智能。根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則,周如義控制的上海勁舟、上海安弧自2019年12月成為公司關(guān)聯(lián)方。2018年公司向上海勁舟銷售全系列產(chǎn)品金額為1684．24萬(wàn)元;2019年公司向其銷售金額合計(jì)為1764．13萬(wàn)元。

杭州環(huán)亞電子有限公司為公司2018年-2021年1-6月前五大客戶之一,公司對(duì)其銷售產(chǎn)品收入分別為874．58萬(wàn)元、1077．74萬(wàn)元、1237．3萬(wàn)元和568．61萬(wàn)元。查公開(kāi)資料顯示,杭州環(huán)亞電子有限公司成立于2016年4月25日,注冊(cè)資本為500萬(wàn)元。值得注意的是,其控股股東唐夏玲,為公司前員工柏文軍之妻;第二大股東張?jiān)掠�為柏文軍母親。柏文軍2011年至2016年期間為欣大電氣業(yè)務(wù)員。

蘇州易萊達(dá)控制系統(tǒng)有限公司控股股東吳建國(guó),曾于2004年在公司處實(shí)習(xí)培訓(xùn)6個(gè)月,公司在2004年6月-12月為其提供工資、社保福利。2018年、2019年和2021年1-6月,公司對(duì)其銷售產(chǎn)品收入分別為718．42萬(wàn)元、823．72萬(wàn)元和520．06萬(wàn)元。

寧波市鄞州祺鵬機(jī)電設(shè)備有限公司為公司2018年前五大客戶之一,公司向其銷售產(chǎn)品收入為911．91萬(wàn)元,值得注意的是,此客戶控股股東之一陳淵,原為溫州樂(lè)清人,在樂(lè)清當(dāng)?shù)赜欣U納社保的需求,公司曾在2010年5月-2017年11月為其提供工資、社保福利。

應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比率異常于可比公司均值

2018年末-2020年末及2021年6月末,欣靈電氣應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1．06億元、1．09億元、1．32億元和1．57億元,占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為36．34%、36．18%、33．45%和40．68%,占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為29．65%、29．06%、29．61%和62．47%。

公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3．1次/年、3．28次/年、3．47次/年和3．26次/年,可比同行公司平均值分別為5．42次/年、5．69次/年、4．89次/年和4．23次/年,公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行均值。

2018年末-2021年6月末,欣靈電氣存貨賬面價(jià)值分別為1．03億元、0．94億元、1．04億元和1．46億元,占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為35．38%、31．27%、26．39%和37．96%,主要為原材料和庫(kù)存商品。報(bào)告期內(nèi),公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2．23次/年、2．44次/年、2．74次/年以及2．63次/年,可比同行存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為4．95次/年、5．06次/年、5．21次/年和5．3次/年,公司的存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值。

2018年末-2021年末,公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比例分別為5．91、6．24、5．39和4．06,可比同行平均值分別為2．67、2．54、3．1和2．76。公司報(bào)告期各期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比率高于可比公司平均值。

2018年社保繳納比例低于40%,涉無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù)購(gòu)買虛開(kāi)增票

2018年-2021年1-6月,欣靈電氣社保繳納比例分別為38．22%、65．42%、93．81%和90．8%,特別是2018年,社保繳納比例還不足40%。

如果欣靈電氣補(bǔ)繳報(bào)告期內(nèi)的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用及住房公積金,2018年、2019年、2020年及2021年1-6月補(bǔ)繳金額占當(dāng)年利潤(rùn)總額的比例分別為12．51%、9．82%、1．44%和2．05%。

足額為員工繳納社保是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的正常要求,也是衡量一家企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的基本條件,欣靈電氣這般壓縮人力成本,規(guī)避企業(yè)管理主體責(zé)任,又是如何長(zhǎng)期存在。遍觀其官網(wǎng)的 一堆加引號(hào)的先進(jìn)稱號(hào),唯獨(dú)沒(méi)有規(guī)范經(jīng)營(yíng)這項(xiàng)。

欣靈電氣不僅在規(guī)避社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)動(dòng)心機(jī),也在稅費(fèi)繳納這塊做手腳,據(jù)裁判文書網(wǎng)(2019)蘇1023刑初254號(hào)文件顯示,2019年7月3日,江蘇省寶應(yīng)縣人民法院對(duì)司某、王某虛開(kāi)增值稅專用發(fā)票、用于騙取出口退稅、抵扣稅款發(fā)票罪一審判決。

裁決書赫然記載:2015年12月至2016年3月,溫州隆涵貿(mào)易有限公司、欣靈電氣股份有限公司、雷頓電氣科技有限公司、欣大電氣有限公司在經(jīng)營(yíng)期間,在沒(méi)有真實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)生的情況下,經(jīng)被告人司某、王某等人的介紹,通過(guò)支付“開(kāi)票費(fèi)”的方式,讓江蘇盛路峰國(guó)際貿(mào)易有限公司為單位虛開(kāi)增值稅專用發(fā)票74份,價(jià)稅合計(jì)人民幣8309086元,稅款合計(jì)人民幣1207303．16元,上述稅款已向稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)抵扣。

報(bào)告期內(nèi)公司雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為凈流入,但公司不斷加大廠房與設(shè)備投入,并積極針對(duì)現(xiàn)金盈余開(kāi)展理財(cái)管理,各年投資活動(dòng)現(xiàn)金流量為凈流出;此外須償還銀行借款,降低公司資產(chǎn)負(fù)債率,籌資活動(dòng)現(xiàn)金呈現(xiàn)凈流出。綜合下來(lái),現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物將增加額報(bào)告期內(nèi)顯波動(dòng)狀態(tài)。

盡管欣靈電氣的現(xiàn)金流簡(jiǎn)表看起來(lái)或不佳,但也難阻止股東的不斷分紅。報(bào)告期內(nèi),2018年分紅165萬(wàn)元,2019年分紅2,500萬(wàn)元,2020年分紅2,300萬(wàn)元,2021年1-6月公司及其子公司向股東分配股利3,969．29萬(wàn)元,這已接近于2020年1-6月的凈利潤(rùn)4151．81萬(wàn)元。三年半累計(jì)分紅高達(dá)8934．39萬(wàn)元,相當(dāng)于三年半凈利潤(rùn)總和的38．47%。欣靈電氣IPO之際突擊大額分紅,或預(yù)示著其沖刺資本市場(chǎng)的著眼點(diǎn)之一。