文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 李力

編：許輝

成立于2015年，成立第二年即成為中核集團的合格供應(yīng)商，最高時中核集團貢獻了公司78．77％的營業(yè)收入，杭州景業(yè)智能科技股份有限公司（簡稱：中鋼洛耐）擬沖科上市，將于12月17日上會，保薦機構(gòu)為中信證券。本次擬本次公開發(fā)行股票總數(shù)不超過2，060萬股，且發(fā)行占比例不低于25％。預(yù)計募集資金6．01億元，擬用于高端智能裝備及機器人制造基地項目（3．25億）、產(chǎn)品研發(fā)中心建設(shè)項目（0．97億）和補充流動資金（1．8億）。

景業(yè)智能國有資本入股，終端客戶成關(guān)聯(lián)方，為中核集團而生，最終業(yè)主兼關(guān)聯(lián)方占比近八成；預(yù)研類貢獻占比高，主營毛利率高于同行；研發(fā)費用占比波動，管理費用占比高于同行。

國有資本入股，終端客戶成為關(guān)聯(lián)方

2015年5月20日，來建良與何再興兩人創(chuàng)建景業(yè)智能，兩人商定何再興從浙江大學(xué)離職后全職投入公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營，后續(xù)何再興基于個人原因從公司股東退出。2017年6月，何再興將其擁有的公司15％的股權(quán)（對應(yīng)出資額150萬元，未實繳）以0元的價格轉(zhuǎn)讓給一米投資、12％的股權(quán)（對應(yīng)出資額120萬元，其中實繳90萬元，剩余未實繳）以90萬元的價格轉(zhuǎn)讓給智航投資（即實繳部分以1元注冊資本1元的價格轉(zhuǎn)讓，未實繳部分以0元的價格轉(zhuǎn)讓）。

實控人來建良的持股比例變成了55．78％。來建良1969年3月出生，畢業(yè)于浙江大學(xué)機械工程專業(yè)，歷任浙江機電職業(yè)技術(shù)學(xué)院教師、系主任和副院長，2015年5月至2019年4月，受聘于浙江大學(xué)機械工程學(xué)院。公司的核心技術(shù)人員有 3 名：來建良、金杰峰、田利剛，金杰峰1981年生，畢業(yè)于浙江大學(xué)電氣工程及自動化專業(yè)。公司的獨立董事中，伊國棟就職于浙江大學(xué)，任副教授，楊將新就職于浙江大學(xué)，任教授和博導(dǎo)。報告期內(nèi)，景業(yè)智能有8項委托研發(fā)項目，主要委托對象為浙江大學(xué)4項目、浙江工業(yè)大學(xué)1項、北京航天航空大學(xué)1項、浙江科技學(xué)院2項和浙江機電職業(yè)技術(shù)學(xué)院1項。

到了報告期初，公司注冊資本已為1，034．45萬元，報告期內(nèi)，景業(yè)智能進行了2次增資、4次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、1次資本公積轉(zhuǎn)增股本并股改。具體為2018年9月12日，煜林投資將其持有景業(yè)有限3．33％的34．45萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給近秋投資，轉(zhuǎn)讓價格為1，026萬元，即每1元出資額29．78元。近秋投資為錢哲100％持有的股權(quán)投資平臺，現(xiàn)已注銷。兩年后的2020年8月26日，近秋投資將其持有景業(yè)有限3．142％的34．45萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給秘銀曉風(fēng)，轉(zhuǎn)讓價格為1，571萬元，即每1元出資額45．60元；近秋投資兩年時間的一進一出，錢哲凈賺了近550萬元。

2019年7月3日賽智網(wǎng)壹以3，000萬元認繳景業(yè)智能62．067萬元的增資，同時受讓來建良持有景業(yè)有限3．774％的41．378萬元股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為2，000萬元，即每1元出資額48．33元。

2020年1月10日，來建良、行之遠分別將其擁有的景業(yè)有限7．00％的767，561．90元股權(quán)以 3，500萬元的價格、3．00％的328，955．10元股權(quán)以1，500萬元的價格轉(zhuǎn)讓給杭實資產(chǎn)。

2020年12月5日，中核浦原以8，406．8871萬元認繳景業(yè)智能的754．2857萬元增資。2020年12月，公司將資本公積145．71萬元轉(zhuǎn)增實收股本145．71萬元。因此，截至2020年12月，景業(yè)智能累計實繳注冊資本6，180萬元。

為中核集團而生，最終業(yè)主兼關(guān)聯(lián)方占比近八成

翻開景業(yè)智能的招股書，通篇是中核集團下屬單位和航天科技集團單位一，報告期內(nèi)，公司前兩大客戶的收入占比分別為78．38％、77．68％、80．01％和81．35％，公司的客戶集中度較高。

景業(yè)智能稱公司成立于2015年，2016年獲得中核集團合格供應(yīng)商認證，2017年開始建立直接合作關(guān)系。2018年至2020年，公司對中核集團下屬單位的銷售收入分別為3，607．30萬元、5，509．27萬元和9，585．13萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例達到45．18％、54．73％和46．44％。

不過更夸張的是，報告期內(nèi)及報告期之前，航天科技集團單位一作為總包方承接了中核集團相關(guān)核工業(yè)重大項目。航天科技集團單位一將中核集團有關(guān)項目中的部分模擬樣機和模塊、子系統(tǒng)研制、生產(chǎn)交由景業(yè)智能承做。報告期內(nèi)，公司對航天科技集團單位一的收入占比分別為33．20％、22．95％、33．57％和56．10％。景業(yè)智能對航天科技集團單位一的產(chǎn)品銷售，除少量產(chǎn)品為該客戶自用外，大部分產(chǎn)品為間接銷售。直接銷售再加上通過航天科技集團單位一所銷售產(chǎn)品最終業(yè)主為中核集團下屬單位的情況，對中核集團的相關(guān)銷售收入合計占比分別為78．38％、77．90％和78．77％。

報告期內(nèi)，景業(yè)智能核工業(yè)系列機器人業(yè)務(wù)收入和核工業(yè)智能裝備業(yè)務(wù)收入合計占營業(yè)收入比重分別為78．38％、79．08％、81．21％和85．55％，因此，公司當(dāng)前的收入結(jié)構(gòu)對核工業(yè)依賴較大。2020 年，公司核工業(yè)產(chǎn)品在特種機器人市場的占有率為 1．14％。

從沖科要求來看，景業(yè)智能2020年度經(jīng)審計的營業(yè)收入為2．06億元，高于1億元，2020年度、2019年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4，682．85萬元和2，128．19萬元，均為正且累計凈利潤不低于人民幣5，000萬元。從2019年和2020年來看，剛剛過線，而從2018年和2019年來看，2018年景業(yè)智能的營收僅7，983．60萬元，2019年僅10，065．58萬元。這兩年的扣非歸母凈利潤分別為1，368．02萬元和2128．19萬元。簡述之，景業(yè)智能在2020年營收翻倍和扣非歸母凈利潤均在上年度基礎(chǔ)上翻倍情況下，險險地滿足了沖科的要求，而卡著點第一時候沖刺資本市場，焦慮之心可以顯現(xiàn)。

從非經(jīng)營性因素來看，報告期內(nèi)，公司所得稅稅收優(yōu)惠金額分別為263．92萬元、415．11萬元、784．43萬元和323．33萬元，分別占當(dāng)期利潤總額的比重為11．72％、13．51％、12．85％和 22．60％。

報告期內(nèi)，景業(yè)智能的其他收益金額分別為617．57萬元、556．45萬元、702．87萬元和285．73萬元，主要系與公司日�；顒酉嚓P(guān)的政府補助；與前述所得稅稅收優(yōu)惠一起，分別占當(dāng)期利潤總額的比重合為39．14％、31．62％、24．36％和42．57％；可見景業(yè)智能的凈利潤構(gòu)成中，最多的年度近四成為公司的稅補。

2017年7月，景業(yè)智能通過招投標(biāo)的方式獲取了中核集團單位三的“＊＊提取工程化設(shè)備研制和試驗項目”，這是公司獲得的第一個中核集團下屬單位的項目訂單。該項目于 2018 年完成交付。此次兩年時間，相比其他供應(yīng)商，景業(yè)智能向中核集團下屬單位提供智能裝備及機器人產(chǎn)品的項目數(shù)量多、應(yīng)用范圍廣。

與其他供應(yīng)商相比：就中標(biāo)數(shù)量來看，景業(yè)智能中標(biāo)的智能裝備及機器人項目數(shù)量較多；就產(chǎn)品適用的環(huán)節(jié)來看，公司產(chǎn)品除了暫未涉足核電站運營領(lǐng)域、鈾礦開采、冶煉和乏燃料暫存外，其他核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)均有涉足，應(yīng)用領(lǐng)域及范圍更廣。因此，景業(yè)智能一躍占據(jù)中核集團智能裝備及機器人的供應(yīng)鏈中重要的位子。

與中核集團的合作中，離不開航天科技集團單位一和中核浦原。問詢函件里，景業(yè)智能也稱公司2015年通過與航天科技集團單位一合作，切入了核工業(yè)智能裝備領(lǐng)域，之后公司也在積極尋求與中核集團各下屬單位進行合作的機會。

公司間接銷售且最終業(yè)主為中核集團下屬單位的收入中，按照直接客戶來劃分，航天科技集團單位一極為亮眼。

根據(jù)中核集團官網(wǎng)的信息，上海中核浦原有限公司（以下簡稱中核浦原）是中核集團核與非核設(shè)備、儀器儀表制造及科技成果轉(zhuǎn)化、招標(biāo)與集采平臺服務(wù)、國際國內(nèi)貿(mào)易為主業(yè)的專業(yè)化投資運營公司，承擔(dān)著中核集團設(shè)備板塊建設(shè)的職能。除此以外，中核集團其他專業(yè)化公司和直屬單位均沒有以裝備制造作為其主業(yè)的情況。前面已知，中核浦原為公司的第二大股東。

預(yù)研類貢獻占比高，主營毛利率高于同行

景業(yè)智能核工業(yè)相關(guān)設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)一般需要經(jīng)歷科研樣機——工程樣機——工程設(shè)備三個階段；前兩階段屬于預(yù)研類項目，第三階段屬于工程類項目；2018年、2019年其主要收入來自于預(yù)研類項目，2020 年主要來自于工程類項目。

預(yù)研類項目為核工業(yè)客戶根據(jù)未來工程類項目的建設(shè)及技術(shù)需求，開展的先期關(guān)鍵技術(shù)研究及驗證項目。預(yù)研類項目所涉及的技術(shù)研究驗證被認可后，如客戶的技術(shù)路線不改變或國家政策不發(fā)生重大變化，一般會進入到工程類項目。景業(yè)智能目前已成功完成22個預(yù)研類項目，且已成功交付或獲取前述預(yù)研類項目轉(zhuǎn)化的16個工程類項目，公司已完成的預(yù)研類項目，已轉(zhuǎn)化為工程類項目并正在履行的合同金額約3．59億元，將在2021年、2022年陸續(xù)轉(zhuǎn)化為公司收入。

2015年成立當(dāng)年，景業(yè)智能即研發(fā)出第一套基于機器人技術(shù)的核工業(yè)智能裝備，公司稱創(chuàng)始團隊在公司成立之前，對智能裝備及特種機器人在多個領(lǐng)域的應(yīng)用情況進行了廣泛技術(shù)調(diào)研，初步確定了公司的發(fā)展方向。從2015年7月開始逐步開展自主研發(fā)項目，進行了一系列耐輻照及耐酸性材料測試、功能模塊、核工業(yè)機器人、核化工流程及控制等技術(shù)和裝備的研究開發(fā)與測試。

報告期內(nèi)景業(yè)智能存在已確認收入，但貨物還存在公司處的情形，相關(guān)合同金額合計約8，328萬元。公司稱客戶在景業(yè)智能處完成設(shè)備安裝調(diào)試驗收后即可開展有關(guān)科研工作，其并不需要將該設(shè)備運至客戶自身場地才能開展相關(guān)工作，設(shè)備所處何處不影響客戶使用相關(guān)設(shè)備。加上客戶自身場地不具備接收條件這一關(guān)鍵因素，因此才產(chǎn)生相關(guān)設(shè)備在景業(yè)智能場地留存時間較長的情況。報告期內(nèi)，相關(guān)文件資料顯示公司客戶的資金來源為國撥資金的合同共計9個，合計收入金額為5，126．94萬元。

報告期各期末，景業(yè)智能應(yīng)收賬款余額分別為3，303．00萬元、5，129．93萬元和1．04億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為41．37％、50．97％和50．29％。公司下游客戶主要為中核集團下屬單位以及航天科技集團下屬單位，該類單位在采購、付款等環(huán)節(jié)一般按照年末年初制定的相關(guān)預(yù)算并安排當(dāng)年的采購計劃，并一般于下半年完成相關(guān)采購項目的驗收以及執(zhí)行采購付款流程。截止2021年5月31日，2019 年末的應(yīng)收賬款回款率為80．66％，2020年末的應(yīng)收賬款回款率為46．35％。公司總體的應(yīng)收賬款壞賬計提比例低于同行業(yè)可比公司平均值。

報告期內(nèi)，景業(yè)智能主營業(yè)務(wù)毛利率分別為54．37％、60．50％、52．48％和45．43％，同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率的平均值為47．50％、48．74％、44．71％和43．10％，公司主營業(yè)務(wù)毛利率的水平高于同行業(yè)可比公司的平均值，但低于從事特種機器人相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司。

報告期內(nèi)，景業(yè)智能直接材料是公司主營業(yè)務(wù)成本的主要構(gòu)成部分，分別占主營業(yè)務(wù)成本的比重為77．67％、86．07％和85．62％。原材料以外購定制件為主，當(dāng)期采購總額比例均超過60％，外購定制件主要通過公司提供設(shè)計圖紙或技術(shù)要求，向具備加工制造能力的供應(yīng)商采購的定制部件，包含各類機械加工部件和定制組件。

其核工業(yè)系列機器人核心部件包括伺服電機、高精度非標(biāo)齒輪、減速機、控制器、直線模組等。報告期內(nèi)，公司不存在購買原材料委托供應(yīng)商生產(chǎn)的情況，但存在外購定制件的方式（公司提供設(shè)計圖紙及技術(shù)要求，由相關(guān)廠商按照圖紙及技術(shù)要求采購原材料并加工，類似委托供應(yīng)商生產(chǎn)），以及外購標(biāo)準(zhǔn)件（類似直接外購）。

景業(yè)智能的業(yè)務(wù)模式，或許在一眾IPO企業(yè)中，并不多見，以預(yù)研項目驅(qū)動后一兩年度的營收，如此優(yōu)秀的企業(yè)，為何眾多資本加持的情況下，還需要向普通投資者進行融資？

研發(fā)費用占比波動，管理費用占比高于同行

報告期內(nèi)，景業(yè)智能的研發(fā)費用分別為875．76萬元、1，251．86萬元、2，104．78萬元和1，166．92萬元，占營業(yè)收入的比重分別為10．97％、12．44％、10．20％和12．59％。 研發(fā)費用支出主要為研發(fā)人員的薪酬、技術(shù)咨詢費以及研發(fā)領(lǐng)用的物料消耗等。報告期各期公司研發(fā)人員數(shù)量占當(dāng)年年末公司總?cè)藬?shù)的比例分別為40．54％、48．15％和40．80％，公司將從事技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、項目設(shè)計工作的人員界定為研發(fā)人員。與同行相比，景業(yè)智能研發(fā)費用占比完成從高于可比同行到低于可比同行的轉(zhuǎn)變。

2018年末、2019年末、2020年末及2021年6月30日，景業(yè)智能（含子公司）員工人數(shù)分別為74人、108 人、174人和214人。截至2021年6月30日，公司（含子公司）員工的專業(yè)構(gòu)成情況如下：

報告期內(nèi)，景業(yè)智能的管理費用分別為1，210．68萬元、1，517．04萬元、2，135．37萬元和1，718．55萬元，占營業(yè)收入的比重分別為15．16％、15．07％、10．35％和18．55％，主要為職工薪酬、股份支付費用和辦公費，占管理費用的比重分別為69．05％、75．90％、76．04％和69．28％。

景業(yè)智能董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心人員2018年、2019年、2020年及2021年1－6月薪酬總額分別為161．74萬元、198．31萬元、347．54萬元及178．85萬元，分別占公司同期利潤總額的7．18％、6．45％、5．70％及12．50％。

截至報告期末，景業(yè)智能共計有26名員工合計持有100．55萬元一米投資份額，由于員工離職、部門內(nèi)部工作內(nèi)容調(diào)整等原因，公司共計對108．55萬元的份額確認了3，468．40萬元股份支付費用。

報告期內(nèi)，公司確認的股份支付金額分別為247．83萬元、302．44萬元、418．95萬元和266．61萬元，并作為經(jīng)常性損益列報。報告期內(nèi)，公司管理費用占營業(yè)收入的比重高于同行業(yè)可比公司平均水平。

最近三年內(nèi)，景業(yè)智能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1，266．10萬元、1，457．47萬元和5，176．39萬元。2021年1－6月，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤之間存在一定的差異，2018年度，公司通過轉(zhuǎn)貸方式使用銀行借款2，050萬元，涉及4筆貸款。

截至2021年6月30日，景業(yè)智能的兩家子公司中，智行遠虧損額為61．12萬元，常州嘉業(yè)虧損額為48．19萬元。不過從資產(chǎn)負債率來看，景業(yè)智能的狀況還是向好，報告期各期末，其資產(chǎn)負債率分別為71．64％、44．85％、46．10％和51．09％，2019年12月31日，公司資產(chǎn)負債率較上年末下降了26．79個百分點，公司在負債規(guī)模較為穩(wěn)定的情況下增加股權(quán)融資，資產(chǎn)規(guī)模增加，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負債率下降。資本方看好，客戶綁定為關(guān)聯(lián)方，憑借預(yù)研模式就能保障后期的營收，景業(yè)智能卻急于上市融資，個中原因竟令人不解。