文：權衡財經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

雖然果鏈企業(yè)普遍具有大客戶依賴，不具備議價權，難形成核心競爭力，價值有限，但畢竟是生產(chǎn)力。蘋果2020年中國果鏈（含內(nèi)地、香港和臺灣）還占據(jù)了供應商名單近一半，多達96家。2020年第一季度，蘋果打上“印度制造”標簽的iPhone銷售近100萬部，同比增長50％，4月份蘋果最新機型iPhone 13系列開始在鴻海印度清奈工廠生產(chǎn)，中國果鏈企業(yè)的改型也是迫切的，比如轉(zhuǎn)向新能源汽車體系代工。

榮旗工業(yè)科技（蘇州）股份有限公司（簡稱：榮旗科技）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，將于6月17日迎來上會審核，保薦機構為東吳證券。本次公司發(fā)行新股不超過1，334萬股，不低于發(fā)行后總股本的25％，擬投入募集資金2．92億元用于智慧測控裝備研發(fā)制造中心項目、補充營運資金。

榮旗科技控股股東、實際控制人存在股權回購條款尚未終止；營收凈利潤增幅直線下滑，毛利率一路下滑，公司整體規(guī)模偏�。粚μO果產(chǎn)業(yè)鏈依賴，前五大客戶銷售額變化大，與客戶存在數(shù)據(jù)差異；應收賬款集中度高且走高，期后回款惡化，資產(chǎn)負債率較2019年近乎翻番；大量使用勞務外包，應付和應交各項費用占比高。

控股股東、實際控制人存在股權回購條款尚未終止

榮旗科技前身于2011年8月30日在江蘇省蘇州工業(yè)園區(qū)工商行政管理局登記注冊成立，有限責任公司設立時名稱為蘇州市瓊微家居有限公司，注冊資本10萬元，其中股東倪兆林、張紅運分別以現(xiàn)金方式出資5萬元。2014年12月19日，吳開華、錢曙光和柳洪哲以1元／單位注冊資本的價格受讓全部出資額，企業(yè)名稱變更為榮旗工業(yè)科技（蘇州）有限公司。2018年10月，整體變更設立股份有限公司。

榮旗科技的控股股東、實際控制人為錢曙光、汪爐生和朱文兵三人，合計持有公司63．85％的股份，處于絕對控制地位。本次發(fā)行完成后，實際控制人仍將持有公司47．88％的股份。截至招股說明書簽署日，錢曙光持有公司936萬股，占公司總股本的23．40％；汪爐生持有公司936萬股，占公司總股本的23．40％；朱文兵持有公司682．00萬股，占公司總股本的17．05％。錢曙光、汪爐生和朱文兵合計持有公司2，554．00萬股，占總股本的63．85％。根據(jù)歷史上的合作關系、公司實際運作情況以及錢曙光、汪爐生和朱文兵三人簽署的《一致行動人協(xié)議書》，錢曙光、汪爐生和朱文兵三人為公司的共同實際控制人，報告期內(nèi)未發(fā)生變化，且在本次發(fā)行后的可預期期限內(nèi)將繼續(xù)保持穩(wěn)定、有效存在。

2014年12月19日，吳開華、錢曙光和柳洪哲以1．00元／單位注冊資本的價格受讓榮旗有限的全部出資額。到了2022年3月22日，吳開華已經(jīng)消失在股東行列，不僅如此，吳開華還是蘇州鼎炬機器人有限公司的股東，后者系榮旗科技報告期初注銷的子公司。

截至招股說明書簽署日，公司控股股東、實際控制人錢曙光、汪爐生和朱文兵與股東君尚合鈺、中小企業(yè)基金、匯啟錦通和明善匯德簽署的相關投資協(xié)議中存在股權回購條款，且尚未終止。相關方已經(jīng)對上述對賭條款的中止／終止作出了明確約定，上述對賭條款自公司完整提交上市申報材料后中止，如公司成功上市，則股權回購條款自動終止；如公司未能成功上市，則恢復生效。

營收凈利潤增幅直線下滑，毛利率一路下滑，公司整體規(guī)模偏小

榮旗科技主要從事智能裝備的研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售及技術服務。2019年－2021年，公司的營業(yè)收入分別為1．021億元、2．427億元和2．907億元，凈利潤分別為2274．96萬元、4511．82萬元和5745．87萬元。2020年和2021年營收增幅分別為137．71％和19．78％；凈利潤增幅分別為98．33％和27．35％。

2022年1－3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2，288．61萬元，較上年度同期增長45．86％；扣非歸母凈利潤－443．13萬元，較上年度同期減少62．72萬元。預計公司2022年1－6月可實現(xiàn)營業(yè)收入9，200萬元至1．1億元，較2021年1－6月增長0．69％至20．39％；預計2022年1－6月可實現(xiàn)扣非歸母凈利潤560萬元至710萬元，較2021年1－6月變動－9．53％至14．70％。

2019年－2021年，公司下半年主營業(yè)務收入占全年主營業(yè)務收入的比例分別為68．99％、94．88％和68．73％，公司主營業(yè)務收入呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性波動特點，而相關期間費用在年度內(nèi)較為均衡地發(fā)生。因此，可能造成公司第一季度、半年度或者第三季度出現(xiàn)季節(jié)性虧損或盈利較低的情形，公司經(jīng)營業(yè)績存在季節(jié)性波動風險。

榮旗科技主營業(yè)務收入主要源于智能裝備銷售、治具配件銷售和改配升級服務，其中智能裝備銷售是公司核心的收入來源。報告期內(nèi)，公司智能檢測裝備收入分別為5，517．45萬元、1．872億元和2．325億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為54．06％、84．49％和80．19％，是公司業(yè)務收入的主要來源；智能組裝裝備的銷售額分別為2，385．47萬元、422．40萬元和1，121．75萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為23．37％、1．91％和3．87％；治具及配件的收入分別為2，303．44萬元、3，013．20萬元和4，623．21萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為22．57％、13．60％和15．94％。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務收入主要來源于消費電子行業(yè)，占主營業(yè)務收入的比例分別為95．31％、99．26％和90．68％，系公司主營業(yè)務收入的重要來源。

公司產(chǎn)品以智能檢測裝備為主，重點服務于蘋果公司產(chǎn)品的無線充電和MIM結構件等領域，平均收入占比為72．91％。公司主要專注于單一應用領域、核心客戶的業(yè)務拓展，使得在其他領域的技術積累和生產(chǎn)經(jīng)驗不足，增加了后續(xù)市場開拓的難度及風險，因此公司存在新業(yè)務拓展的風險，對未來經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴張存在不利影響。

報告期各期，公司主營業(yè)務毛利率分別為53．50％、46．80％和45．75％（不包含其他履約成本），處于較高水平，但呈下降趨勢�？杀壬鲜泄�司毛利率平均值分別為44．14％、42．63％和41．26％，公司毛利率高于同行均值。

對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴，前五大客戶銷售額變化大，與客戶存在數(shù)據(jù)差異

蘋果公司作為國際領先的消費電子領域品牌商，報告期內(nèi)，蘋果公司既直接向公司采購，亦存在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的制造商向公司大量采購智能裝備的情況。報告期各期，公司直接或間接向蘋果的銷售金額分別為5，318．78萬元、2．035億元和2．304億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為52．11％、91．85％和79．44％。隨著公司與蘋果公司合作的深度及廣度不斷擴大，公司對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈存在依賴的風險。深交所要求公司結合國際形勢、消費電子行業(yè)發(fā)展趨勢、近期國內(nèi)衛(wèi)生環(huán)境的影響、公司在手訂單及實施進展、產(chǎn)品結構相對單一等事項，說明公司成長性、持續(xù)經(jīng)營能力是否存在較大風險。

報告期各期，公司對前五大客戶的銷售收入分別為7，443．15萬元、1．833億元和1．735億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為72．93％、82．73％和59．85％，客戶集中度較高。其中立訊精密一直為第一大客戶，公司主要向其提供各類智能檢測裝備和智能組裝裝備，公司向其銷售金額分別為3141．41萬元、8676．60萬元和6688．06萬元，銷售金額呈波動狀態(tài)，占主營業(yè)務收入的比例分別為30．78％、39．16％和23．06％。

信維通信為公司2019年第五大客戶，銷售金額為522．40萬元，2020年和2021年成為了公司的第二大客戶，銷售金額分別為5662．98萬元和3655．26萬元。2020年公司對其的銷售額較2019年翻了10倍之多。

歌爾股份為公司2019年第二大客戶，銷售金額為2552．08萬元，2020年和2021年為公司第五大客戶，銷售金額分別為891．85萬元和1916．11萬元。

權衡財經(jīng)注意到，2020年公司向浙江田中精機股份有限公司銷售口罩機金額為873．06萬元，采購機械加工件金額為14．47萬元。查閱田中精機2020年年報顯示，田中精機向公司的采購額為1400．06萬元，與公司披露的數(shù)據(jù)差額為527萬元。

報告期內(nèi)，榮旗科技存在供應商與客戶重疊的情況。2019年－2021年，銷售額合計分別為88．43萬元、970．86萬元和136．37萬元；采購額合計分別為103．65萬元、333．33萬元和962．09萬元。

應收賬款集中且走高，期后回款惡化，資產(chǎn)負債率較2019年近乎翻番

報告期各期末，榮旗科技應收賬款賬面價值分別為3，279．72萬元、7，512．73萬元和9，695．03萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為33．97％、27．14％和34．64％，公司應收賬款賬面價值相對較大。近三年，公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為94天、85天和114天。公司應收賬款客戶主要為立訊精密、信維通信、歌爾股份、富士康、仁寶電腦、領益智能等重要的電子制造服務商，報告期各期末，公司前五大應收賬款客戶合計余額占同期應收賬款余額的比例分別為88．90％、81．51％和61．97％，公司應收賬款客戶集中度較高。截至2022年4月30日，報告期各期末應收賬款期后回款比例分別為100．00％、99．97％和60．02％，2021年回款情況出現(xiàn)較大的惡化。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2，011．38萬元、6，425．09萬元和7，650．90萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為20．83％、23．21％和27．35％。公司存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品及發(fā)出商品構成，其中發(fā)出商品占比例較高，報告期各期末發(fā)出商品占存貨余額的比例平均為56．82％。報告期期末公司向發(fā)出商品前五名客戶發(fā)出商品總額占報告期末發(fā)出商品余額比例為82．24％。

報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率（母公司）分別為32．48％、60．32％和58．90％，資產(chǎn)負債率（合并）分別為28．27％、54．68％和50．90％，公司的資產(chǎn)負債率上升較快�？杀韧�行資產(chǎn)負債率均值分別為24．55％、27．40％和34．86％，公司資產(chǎn)負債率遠高于同行均值。此外，報告期內(nèi)，公司流動比率、速動比率低于同行業(yè)上市公司的平均水平。

大量使用勞務外包，應付和應交各項費用占比高

報告期內(nèi)，公司通過勞務外包的形式將部分設備組裝工序外包給相關公司完成。該類工作較為簡單，對工作技能要求較低，外包工序只涉及替代性強的非關鍵工序，不涉及研究開發(fā)、工藝設計、機械自動化等核心技術或關鍵環(huán)節(jié)。報告期勞務外包費用分別為75．41萬元、374．84萬元和209．34萬元。2020年上半年，公司生產(chǎn)員工人數(shù)不能滿足客戶訂單增加以及交期要求，故勞務外包費用較2019年度增長較大。

報告期各期，公司制造費用中公司間接人工職工薪酬金額分別為524．55萬元、965．53萬元和1，582．10萬元，占制造費用的比重分別為62．58％、60．49％和60．71％，職工薪酬占制造費用的比重基本穩(wěn)定。截至2021年底公司的生產(chǎn)人員為192人，占員工總數(shù)的39．43％。由此可大致估算公司的生產(chǎn)人員的間接職工平均工資為8．24萬元／年／人。按勞務外包員工薪酬等同生產(chǎn)人員平均薪酬，則報告期分別用工人數(shù)為：9人、46人和26人。報告期各期末，公司及其子公司員工人數(shù)分別為245人、410人和487人，勞務外包用工數(shù)占總員工數(shù)比例為3．67％、11．22％和5．33％。

勞動法對勞務派遣工數(shù)量不能超過派遣單位總用工量的10％、勞務派遣協(xié)議必須注明報酬和社保、派遣工與用工單位職工同工同酬等進行了規(guī)定，所以很多企業(yè)將勞動派遣轉(zhuǎn)為勞務外包，但勞務用工實質(zhì)是一致的，2020年榮旗科技或已經(jīng)涉嫌勞務用工超標。從職友集的參考數(shù)據(jù)來看，榮旗科技的經(jīng)常加班情況還是占比較高的。

報告期內(nèi)，榮旗科技研發(fā)人員薪酬分別為1，141．67萬元、1，767．09萬元和2，671．75萬元，占各期研發(fā)費用的比例分別為83．41％、75．48％和77．60％。截至2021年底公司研發(fā)人員為174人占比為35．73％，或可估算公司的研發(fā)人員平均工資為15．35萬元，拿此作整個公司的平均工資算，對照報告期各期末，應付職工薪酬均為公司已計提尚未支付的員工工資、獎金等。公司的應付職工薪酬余額分別為716．36萬元、1，144．79萬元和1，222．40萬元，占負債總額的比例分別為24．74％、7．20％和6．96％。公司報告期各期末，欠薪的員工人數(shù)達46人、75人和79人。

報告期各期末，公司的應交稅費金額分別為105．52萬元、1，232．65萬元和1，243．42萬元。與應付職工薪酬一起合計為821．88萬元、2377．44萬元和2465．82萬元。而報告期各期榮旗科技的營業(yè)成本分別為4，745．95萬元、1．402億元和1．590億元，前兩者占后者的比例分別為17．32％、16．96％和15．51％。

報告期各期末，公司應付票據(jù)余額分別為530．05萬元、9，425．86萬元和6，423．58萬元，均系支付原材料供應商的采購款。報告期各期末，公司應付票據(jù)余額分別為530．05萬元、9，425．86萬元和6，423．58萬元，均系支付原材料供應商的采購款。

盡管有多項的應付項目在支撐，但榮旗科技在2021年還是從2020年高達上億的現(xiàn)金流入轉(zhuǎn)為負數(shù)，高達3，832．83萬元的凈流出。盡管如此，還是難以對榮旗科技的分紅變現(xiàn)形成障礙，2020年和2021年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1，175萬元和2，000萬元，合計分紅金額為3，175萬元，而恰恰公司此次擬投入6，000萬元用于補充運營資金，如此操作，將給投資者多少的想像空間。