文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

河北恒工精密裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱：恒工精密）擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量不低于發(fā)行后股份總數(shù)的25％，且不超過2，197．25萬股。發(fā)行后總股本不超過8，789．02萬股。募集資金7．3億元主要用于“流體裝備零部件制造項(xiàng)目”、“流體裝備核心部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”（4，820萬元）和“償還有息負(fù)債”（8，940萬元），再加上前兩者的鋪底流動(dòng)資金3，626．68萬元和2，126．18萬元，此次用于補(bǔ)流的金額高達(dá)1．951億元，占募資總額的26．73％。

恒工精密多次股權(quán)代持，兩次股利支付，夫妻控股四分之三；產(chǎn)能受限，2022年增收反降利，毛利率不及同行，凈利難落袋；應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)高企，稅補(bǔ)曾占利潤(rùn)總額近半；副總免費(fèi)轉(zhuǎn)讓發(fā)明專利，員工組建公司委托放款；經(jīng)銷商全額采購(gòu)又借款，利息支出近3千萬，5年分紅超4千萬。

多次股權(quán)代持，兩次股利支付，夫妻控股四分之三

2012年5月，魏志勇和譚便河共同出資設(shè)立公司前身邯鄲市恒工冶金機(jī)械有限公司，魏志勇出資800萬元，譚便河出資200萬元譚便河系代魏志勇持有，譚便河系被代持人魏志勇的母親。公司歷史沿革過程中存在多次股權(quán)代持的情形，均與魏志勇交付他人代持。

2019年9月第二次增資恒工有限的注冊(cè)資本由5，000萬元增加至5，150萬元，新增150萬注冊(cè)資本由員工持股平臺(tái)天津恒贏以貨幣形式認(rèn)繳出資，對(duì)價(jià)為3．7元／每股；2019年11月第三次增資恒工有限的注冊(cè)資本由5，150萬元增加至5，490萬元，新增340萬元由張召輝和李曉煥以貨幣形式認(rèn)繳出資，對(duì)價(jià)為14．56元／股。至2020年9月11日股改時(shí)，發(fā)起人為持股高達(dá)90．16％的控股股東河北杰工、員工持股平臺(tái)天津恒贏，以及李曉煥、張召輝和魏志勇三個(gè)自然人。河北杰工系魏志勇、楊雨軒夫婦全資控制的企業(yè)。

2020年9月28日公司通過員工持股平臺(tái)恒泰瑞誠(chéng)以增資方式實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)，本次激勵(lì)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象113萬股，每股價(jià)格為5．08元，公司注冊(cè)資本由5，490萬元增加至5，603萬元。2020年10月4日京津冀基金、招商萬凱基金入股，每股對(duì)價(jià)為15．17元。兩次形成了股利支付達(dá)2769萬元。

截至上會(huì)稿簽署日，公司實(shí)際控制人為魏志勇和楊雨軒，二人通過河北杰工間接控制公司75．09％的股份，魏志勇直接持有公司0．76％的股份，魏志勇和楊雨軒合計(jì)控制公司75．85％的股份，系公司實(shí)際控制人。

公司共2有家控股子公司蘇州恒強(qiáng)和恒工科技，2家分公司恒工精密上海分公司和恒工精密北京分公司。公司子公司蘇州恒強(qiáng)自太倉(cāng)東林聯(lián)發(fā)合作社租賃的用于生產(chǎn)的廠房坐落于集體建設(shè)用地。2022年1月17日，恒工科技通過招拍掛的方式，獲得證號(hào)為“蘇（2022）常熟市不動(dòng)產(chǎn)權(quán)第8148294號(hào)”的土地使用權(quán)。該土地?cái)M用于公司本次募集資金項(xiàng)目中的“流體裝備零部件制造項(xiàng)目”的建設(shè)。不過截至2021年末，恒工科技總資產(chǎn)為41．51萬元，凈利潤(rùn)為－8．49萬元。

根據(jù)京津冀基金、招商萬凱基金、張召輝、李曉煥、河北杰工、天津恒贏、恒泰瑞誠(chéng)、魏志勇、楊雨軒及公司于2021年3月1日簽署對(duì)賭協(xié)議終止條款，約定河北杰工、魏志勇和楊雨軒回購(gòu)及補(bǔ)償義務(wù)的恢復(fù)條款，若公司發(fā)生上市的申請(qǐng)被撤回、駁回、不予審核、不予核準(zhǔn)或核準(zhǔn)目標(biāo)公司上市申請(qǐng)但上市并未在批文有效期內(nèi)實(shí)現(xiàn)等情況的，則可能觸發(fā)恢復(fù)條款，從而對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。

產(chǎn)能受限，2022年增收反降利，毛利率不及同行，凈利難落袋

公司主要專注于精密機(jī)加工件及連續(xù)鑄鐵件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品為精密機(jī)加工件及連續(xù)鑄鐵件。優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品連續(xù)球墨鑄鐵件，即通過在鐵水中添加稀土合金等材料對(duì)鐵水中所含碳元素進(jìn)行球化處理得到球狀石墨，將傳統(tǒng)的灰鑄鐵轉(zhuǎn)化為球墨鑄鐵。

據(jù)工信廳聯(lián)裝〔2019〕44號(hào)文件，重點(diǎn)區(qū)域包括了公司總部所在的京津冀及周邊地區(qū)，募投項(xiàng)目主體之一恒工科技所在的常熟。則公司的鑄造產(chǎn)能屬于受限范圍的產(chǎn)能，報(bào)告期內(nèi)，公司精密機(jī)加工件的原材料基本為公司生產(chǎn)的連續(xù)鑄鐵件，存在連續(xù)鑄鐵件產(chǎn)能無法滿足機(jī)加工新增產(chǎn)能的需求的可能。2019年－2021年，恒工精密鑄造的產(chǎn)能利用率分別為65．54％、71．63％、99．04％，機(jī)加工的設(shè)備利用率分別為59．89％、78．80％、73．95％。

報(bào)告期內(nèi)，恒工精密營(yíng)業(yè)收入分別為4．158億元、5．281億元和8．785億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4，015．15萬元、6，056．66萬元和1．020億元。報(bào)告期出出了營(yíng)收與凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，不過從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量上看，報(bào)告期分別為1，963．27萬元、－3，412．43萬元和3，311．56萬元，2020年較2019年減少5300萬元之多，直接轉(zhuǎn)負(fù)，雖然2021年有所好轉(zhuǎn)，但與扣非凈利潤(rùn)的差距還是挺大，報(bào)告期各年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)低于凈利潤(rùn)，恒工精密長(zhǎng)期顯現(xiàn)凈利難落袋的情形。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期不佳，而預(yù)計(jì)2022年1－6月已確認(rèn)增收反降利的情形，公司2022年1－6月營(yíng)業(yè)收入為4．601億元，同比增加5．38％，凈利潤(rùn)為5，338．12萬元，同比減少15．93％，系原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致公司單位產(chǎn)品成本上升，2020年末結(jié)存存貨成本較低的影響，2021年1－6月公司營(yíng)業(yè)成本相對(duì)較低；而到了2021年公司主要原材料生鐵采購(gòu)單價(jià)較2020年度增長(zhǎng)35．57％，2021年廢鋼采購(gòu)單價(jià)較2020年度增長(zhǎng)32．90％，2022年1－6月產(chǎn)品成本相對(duì)較高，導(dǎo)致公司2022年1－6月營(yíng)業(yè)成本增幅大于營(yíng)業(yè)收入增幅，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比減少1，011．83萬元。

增收反降利的情況或?qū)⒊掷m(xù)至2022年整個(gè)年度，預(yù)計(jì)2022年度，公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)為9．119億元至10．024億元，較上年同期變動(dòng)3．81％至14．11％；公司歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為9，033．16萬元至1．075億元，較上年同期變動(dòng)－11．40％至5．42％；公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為8，538．55萬元至1．025億元，較上年同期變動(dòng)－15．40％至1．59％。

從綜合毛利率上看，因營(yíng)業(yè)成本的上升，其也出現(xiàn)了一路走低的情況。恒工精密對(duì)材料成本的消化，或無法通過提升產(chǎn)品價(jià)格來轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力或不佳。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利總額分別為1．347億元、1．477億元和2．152億元，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32．59％、28．32％和25．17％，綜合毛利率分別為32．39％、27．97％和24．50％，剔除運(yùn)費(fèi)的影響后，恒工精密綜合毛利率分別為32．39％、31．80％和28．03％，報(bào)告期內(nèi)毛利率出現(xiàn)一定程度的下滑。

與同行平均值得相比，公司要低了一個(gè)或兩個(gè)點(diǎn)，但與營(yíng)業(yè)收入規(guī)模相近的聯(lián)德股從相比，公司的毛利率低了10個(gè)或12個(gè)點(diǎn)之多。公司解釋毛利率整體低于聯(lián)德股份的主要原因是聯(lián)德股份憑借自身研發(fā)實(shí)力以及研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，已參與到客戶大部分新產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)或者改良過程中，承擔(dān)了主要客戶一部分研發(fā)職能，相應(yīng)產(chǎn)品附加值較高。或簡(jiǎn)單一句話，聯(lián)德股份與客戶結(jié)合更為緊密，研發(fā)更有實(shí)力。

應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)高企，稅補(bǔ)曾占利潤(rùn)總額近半

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為5，365．13萬元、8，076．67萬元和9，083．38萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24．05％、23．92％和20．03％。報(bào)告期各期末，公司的應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為4，743．54萬元、9，764．67萬元和1．166億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為21．26％、28．91％和25．72％，兩者相加已近流動(dòng)資產(chǎn)的過半。

其中包括部分已貼現(xiàn)、已背書但尚未到期的應(yīng)收票據(jù)。報(bào)告期內(nèi)，公司各年度票據(jù)貼現(xiàn)產(chǎn)生的利息費(fèi)用分別為62．06萬元、105．59萬元和8．04萬元。公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)的增長(zhǎng)均與公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)。公司下游行業(yè)主要通過票據(jù)進(jìn)行結(jié)算，客戶向公司的回款中票據(jù)結(jié)算占比較大，導(dǎo)致公司期末應(yīng)收票據(jù)規(guī)模較大。

公司系高新技術(shù)企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)，公司減按15％的稅率繳納企業(yè)所得稅，報(bào)告期內(nèi)公司享受的以上稅收優(yōu)惠占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為12．50％、10．70％和9．07％。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為1，632．81萬元、190．69萬元和113．64萬元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為33．04％、2．64％和0．96％，公司利潤(rùn)總額一度依賴于稅補(bǔ)，2019年合計(jì)占到了45．54％。

報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售收入分別為7，110．70萬元、6，370．86萬元和1．262億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為17．22％、12．21％和14．85％，境外客戶所屬國(guó)對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的貿(mào)易順差國(guó)采取反傾銷、提高關(guān)稅等措施，公司產(chǎn)品的境外銷售可能受到不利影響。報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌損益分別為－0．63萬元、58．35萬元和144．11萬元。

副總免費(fèi)轉(zhuǎn)讓發(fā)明專利，員工組建公司委托放款

2019－2021年，恒工精密研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3．37％、3．35％、3．20％，研發(fā)投入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)41．59％。與同行均值3．49％、3．83％和3．35％對(duì)比較為接近，截至上會(huì)稿簽署日，公司已擁有授權(quán)專利88項(xiàng)，其中發(fā)明專利7項(xiàng)，實(shí)用新型專利81項(xiàng)。截至2021年末，公司共有研發(fā)人員138名，研發(fā)技術(shù)人員占公司員工人數(shù)的14．84％，公司核心技術(shù)人員為劉子安、付永晟。

從公司僅有的7項(xiàng)目發(fā)明專利來看，其中報(bào)告期取得的有四項(xiàng)目，其他三項(xiàng)分別于2014、2015年2017年取得。而兩項(xiàng)繼受取得的中，有一項(xiàng)目是招股書注明了，2019年5月8日，袁建華與公司簽訂專利轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將持有的專利《一種有機(jī)朗肯循環(huán)發(fā)電裝置》（專利號(hào)ZL201410139521．5）轉(zhuǎn)讓給恒工精密，轉(zhuǎn)讓金額為0元。

而另一項(xiàng)繼受所得，專利探索顯示，申請(qǐng)?zhí)朇N201710355115的發(fā)明專利，發(fā)明人為周瓊，2018．10．02轉(zhuǎn)移于恒工精密。

報(bào)告期內(nèi)，副總經(jīng)理袁建華2011 年 2 月至 2014 年 12 月曾任蘇州歐能螺桿技術(shù)有限公司總經(jīng)理，2021年1月已注銷，不再為公司的關(guān)聯(lián)方。2019年，恒工精密主要向蘇州歐能螺桿技術(shù)有限公司銷售螺桿轉(zhuǎn)子。2020年，公司受托代蘇州歐能螺桿技術(shù)有限公司加工螺桿轉(zhuǎn)子。

2017年12月，湯陰恒信致遠(yuǎn)企業(yè)管理中心（普通合伙）委托渤海銀行股份有限公司石家莊分行向公司發(fā)放貸款2，655．60萬元，借款期限一年。貸款年利率為12．00％。2018年12月，湯陰恒信致遠(yuǎn)企業(yè)管理中心（普通合伙）委托渤海銀行股份有限公司石家莊分行向公司發(fā)放貸款1，975．60萬元，貸款期限24個(gè)月，貸款年利率為12．50％。

2018年公司業(yè)務(wù)和收入規(guī)模增長(zhǎng)較快，為滿足恒工有限快速發(fā)展而帶來的資金需求，員工成立湯陰恒信平臺(tái)委托渤海銀行向公司發(fā)放委托貸款，湯陰恒信于2020年3月已注銷。

因背后借款人涉及高管、員工親屬、供應(yīng)商股東等， 11名合伙人中，除3名高管外，其他8名員工2021年薪酬普遍不超過30萬元，但他們卻各自借款數(shù)十萬乃至數(shù)百萬元，也難免上市委質(zhì)疑其資金往來或存在利益輸送。

經(jīng)銷商全額采購(gòu)又借款，利息支出近3千萬，5年分紅超4千萬

報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶占恒工精密主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為26．28％、23．48％和23．19％。公司的銷售模式以直銷為主，經(jīng)銷為輔。報(bào)告期內(nèi)的前五大客戶中，無錫市聚元鑫貿(mào)易有限公司、中賽（寧波）特鋼有限公司為公司經(jīng)銷客戶；海天集團(tuán)、阿特拉斯科普柯、BERNAREGGIS．R．L．、漢鐘精機(jī)為公司直銷客戶。

報(bào)告期內(nèi)，將同一控制下經(jīng)銷商合并計(jì)算，恒工精密共有10家經(jīng)銷商，其中2019年有10家、2020年有9家、2021年有8家。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷收入占比為 20．14％、16．38％和 12．89％。報(bào)告期內(nèi)，公司向經(jīng)銷商銷售的主要是連續(xù)鑄鐵件產(chǎn)品，與經(jīng)銷商之間采取買斷式經(jīng)銷的銷售模式，且采取預(yù)收款的信用模式。

報(bào)告期內(nèi)，南京利研機(jī)械設(shè)備有限公司對(duì)公司產(chǎn)品前景較為看好，于2019年與公司簽訂了經(jīng)銷協(xié)議，加入至公司經(jīng)銷商體系中，但2021年因考核壓力較大，故退出公司經(jīng)銷體系；上海偶倍機(jī)械設(shè)備有限公司因經(jīng)銷商考核壓力較大，故在2020年未與公司續(xù)簽經(jīng)銷協(xié)議。

公司經(jīng)銷商無錫市聚元鑫貿(mào)易有限公司股東之子在2016年至2017年將共計(jì)600萬元借予恒工精密使用，約定年利率12％。公司于2018年4月將600萬元借款的本金及利息全部歸還給借款人。2019—2021年，恒工精密主要向無錫聚元鑫銷售連續(xù)鑄鐵件，其對(duì)無錫聚元鑫的銷售收入分別為1995．66萬元、2083．16萬元、1551．39萬元，同期其對(duì)無錫聚元鑫銷售占公司經(jīng)銷收入比例分別為23．99％、24．38％、14．16％。恒工精密表示，2019—2020年間，無錫聚元鑫未向其他供應(yīng)商采購(gòu)?fù)�類產(chǎn)品，公司是其唯一供應(yīng)商。

報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保余額分別為1．706億元、3．203億元和4．084億元。報(bào)告期內(nèi)，公司不存在作為擔(dān)保方的對(duì)外關(guān)聯(lián)擔(dān)保。報(bào)告期內(nèi)，公司作為被擔(dān)保方的銀行借款的關(guān)聯(lián)擔(dān)保共14筆。報(bào)告期內(nèi)，公司作為被擔(dān)保方的融資租賃的關(guān)聯(lián)擔(dān)保共20筆。

報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用主要由銀行貸款利息支出和融資租賃利息支出構(gòu)成，財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1，198．02萬元、845．08萬元和 788．30萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為2．88％、1．60％和0．90％。其中利息支出就高達(dá)1，197．03萬元、813．45萬元和662．23萬元，合計(jì)2672．71萬元，公司2019年的扣非凈利潤(rùn)僅4260．06萬元。盡管如此，恒工精密仍不忘分紅，2018年－2022年，恒工精密合計(jì)進(jìn)行5次股利分配，合計(jì)分紅4262．35萬元。

2021年3月28日，公司發(fā)生一起車輛傷害事故，造成1人受傷后，經(jīng)醫(yī)治無效身亡。該事故性質(zhì)為一起因員工個(gè)人違章操作造成的一般生產(chǎn)安全事故。邯鄲當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)部門對(duì)公司處罰人民幣20萬元。

       原文標(biāo)題 : 恒工精密或利益輸送，增收反降利疊加利潤(rùn)難落袋，補(bǔ)流不忘分紅