作者：冬音

出品：洞察IPO

日前，雙登集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱"雙登股份"）向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。中金公司為主承銷商。

雙登股份的主營業(yè)務(wù)為儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為鉛酸儲(chǔ)能電池產(chǎn)品（含系統(tǒng)）及鋰離子儲(chǔ)能電池產(chǎn)品（含系統(tǒng)），產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信基站儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能、戶用儲(chǔ)能及電力儲(chǔ)能等領(lǐng)域。

本次募集資金15.75億元，用于年產(chǎn)2.5GWh儲(chǔ)能鋰離子電池制造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。不過，公司鋰離子電池的產(chǎn)能利用率并不高，2022年的產(chǎn)能利用率只有46.63%。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)（2020年至2022年度），公司主營業(yè)務(wù)收入分別為27.39億元、24.87億元和41.10億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于發(fā)行人股東的凈利潤分別為6296.36萬元、-9257.17萬元和2.65億元，公司存在較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)波動(dòng)大

報(bào)告期內(nèi)，雙登股份2020年、2022年實(shí)現(xiàn)了盈利，不過2021年卻出現(xiàn)了虧損，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。數(shù)據(jù)顯示，2021年度，公司營業(yè)收入同比下滑8.89%，凈利潤虧損4975.82萬元，扣非凈利更是虧損超九千萬。

公司認(rèn)為，2021年度收入下滑，主要系鋰離子電池原材料價(jià)格大幅上漲，銷售價(jià)格無法聯(lián)動(dòng)的背景下，公司動(dòng)態(tài)調(diào)整接單數(shù)量導(dǎo)致鋰離子電池收入下滑；2021年度凈利潤大幅下滑，主要系鉛酸電池、鋰離子電池毛利率均下滑所致。數(shù)據(jù)顯示，2021年雙登股份鋰離子電池毛利率只有6.86%，說明公司受原材料價(jià)格及供應(yīng)波動(dòng)影響較大。

毛利率變動(dòng)表

圖片來源：雙登股份招股書

公司表示，2021年度公司鋰離子電池收入下滑28.06%。受市場(chǎng)環(huán)境影響，磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等鋰離子電池主要原材料價(jià)格開始大幅上漲，2021年度公司與客戶并未就鋰離子電池的售價(jià)簽署原材料價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的條款。公司接受的訂單均需要嚴(yán)格按照相關(guān)條款執(zhí)行，即銷售價(jià)格在原材料價(jià)格大幅上漲的情況下仍需要按照中標(biāo)價(jià)格執(zhí)行，毛利空間較小甚至面臨虧損接單的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司根據(jù)當(dāng)時(shí)主要原材料市場(chǎng)價(jià)格的上漲走勢(shì)將延續(xù)的判斷，動(dòng)態(tài)調(diào)整接單數(shù)量，導(dǎo)致2021年度鋰離子電池銷量大幅下滑，收入相應(yīng)大幅下滑。

報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為83.75%、83.33%和83.96%，占比較高。公司鉛酸電池的主要原材料包含鉛錠、鉛合金、隔膜、電解液等，鋰離子電池的主要原材料包含磷酸鐵鋰、石墨、隔膜、電解液等，報(bào)告期內(nèi)，磷酸鐵鋰、電解液的價(jià)格出現(xiàn)了較大波動(dòng)，原材料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司營業(yè)成本及毛利率產(chǎn)生了較大影響。

鉛酸電池業(yè)務(wù)就吸取了鋰離子電池的教訓(xùn)，與客戶簽署了原材料價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制。鋰離子電池也進(jìn)行了補(bǔ)救，以彌補(bǔ)未來可能出現(xiàn)的原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示公司已就鉛酸電池與主要客戶簽署了售價(jià)與主要原材料價(jià)格聯(lián)動(dòng)的機(jī)制，并在2022年末與中國鐵塔、中國移動(dòng)就鋰離子電池簽署了售價(jià)與主要原材料價(jià)格聯(lián)動(dòng)的機(jī)制。

不過并不是所有的客戶都與其進(jìn)行了簽約，故未來仍有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。招股書稱，由于目前公司采用的價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制并未覆蓋全部原材料、且未能覆蓋全部鋰離子電池主要客戶，若未來原材料的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)，而公司銷售價(jià)格不能隨之及時(shí)調(diào)整，或調(diào)整不能全部抵消原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的不利后果，則公司需要自行消化這部分原材料成本上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)毛利率下滑等，從而影響公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)。

客戶集中程度較高

在通信基站儲(chǔ)能領(lǐng)域，雙登股份的客戶主要為中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信三大通信運(yùn)營商和中國鐵塔、華為、中興、愛立信、諾基亞等國內(nèi)外大型通信設(shè)備商，行業(yè)下游客戶具有體量大、集中度高的特點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入分別為16.82億元、11.38億元和22.72億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.42%、45.76%和55.28%，客戶集中度較高。若公司未來不能及時(shí)滿足下游通信客戶的制造需求、不能持續(xù)通過技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品性能等方式提高競(jìng)爭(zhēng)力，公司的收入和經(jīng)營業(yè)績(jī)將受到較大的影響。

公司表示，報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶新增中國聯(lián)通、愛立信，新增上述客戶主要系公司業(yè)務(wù)拓展，此前已經(jīng)保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，各個(gè)客戶每年銷售額受招投標(biāo)、項(xiàng)目需求等情況的影響而存在波動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，前五大客戶的需求變化也較大。中國鐵塔為2020年的第二大客戶，全年銷售收入4.71億元，占比17.21%。2021年下降到2.37億元，占比9.51%。不過2022年突然上升到10.09億元，占比24.54%，成為第一大客戶。

與此同時(shí)，公司的研發(fā)費(fèi)用率與行業(yè)公司相比，處于低位。報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為6419.63萬元、6943.54萬元和9948.00萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.32%、2.75%和2.37%。低于可比公司均值4.10%、4.38%和3.83%。

研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)上市公司對(duì)比

圖片來源：雙登股份招股書

產(chǎn)能利用率低

招股書顯示，公司此次募集資金15.75億元，其中8.76億元用于年產(chǎn)2.5GWh儲(chǔ)能鋰離子電池制造項(xiàng)目，2.98億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，補(bǔ)充流動(dòng)資金4億元。

募投項(xiàng)目表

圖片來源：雙登股份招股書

公司表示，近年來，公司鋰離子電池業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，受限于公司鋰離子電池產(chǎn)能不足，報(bào)告期內(nèi)，公司仍存在外購鋰離子電池電芯的情況。公司稱，已經(jīng)充分預(yù)見產(chǎn)能不足可能帶來的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，近年來持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)并不斷新增規(guī)劃，但產(chǎn)能建設(shè)本身需要一定的時(shí)間，即使建設(shè)完成，仍然需要一定的時(shí)間爬坡、達(dá)產(chǎn)。

不過，從雙登股份的鋰離子電池的產(chǎn)能利用率看，公司一直沒有處于滿產(chǎn)。2020年、2021年、2022年其產(chǎn)能利用率分別為72.26%、53.97%和46.63%，且處于不斷下降狀態(tài)。募投項(xiàng)目能否得到消化存在疑問。

產(chǎn)能利用率表

圖片來源：雙登股份招股書

公司表示，公司2022年新投產(chǎn)鋰離子電池產(chǎn)能1.6GWh，其中包含1條0.8GWh的100Ah方形鋁殼電芯產(chǎn)線及1條0.8GWh的200Ah方形鋁殼電芯產(chǎn)線，上述200Ah方形鋁殼電芯產(chǎn)線對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品2022年下游市場(chǎng)需求發(fā)生變化，產(chǎn)量較低，拉低了產(chǎn)能利用率。基于上述，公司積極調(diào)整，2023年上述200Ah方形鋁殼電芯產(chǎn)線已技改為100Ah方形鋁殼電芯產(chǎn)線。若剔除該200Ah方形鋁殼電芯產(chǎn)線，則公司2022 年鋰離子電池產(chǎn)能利用率為66.52%。不過即便如此，其產(chǎn)能利用率也較低。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面價(jià)值分別為2.56億元、4.32億元和5.26億元，金額較大，且呈不斷上升趨勢(shì)。其中原材料、在產(chǎn)品、庫存商品占比80%以上。若未來原材料價(jià)格大幅下降，或產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，或因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)速度下降等，公司可能面臨存貨周轉(zhuǎn)率下降或存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

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       原文標(biāo)題 : 產(chǎn)能利用率低，存貨攀升，雙登股份為鋰電池項(xiàng)目IPO是否必要？