上半年氫燃料電池行業(yè)發(fā)展的怎樣了？

氫燃料電池三家新三板公司——億華通（834613．OC）、清能股份（872589．OC）、弗爾賽（834626．OC）已經(jīng)披露了半年報(bào)。研究這三家行業(yè)代表性公司的半年報(bào)，也基本上就回答了這個(gè)問題。

香橙會研究院對這3家公司的半年報(bào)做了研究，發(fā)現(xiàn)如下一些信息。

1上半年?duì)I收大多增長50％以上

2019年1－6月，億華通營業(yè)總收入為6635．57萬元，同比增長75．49％，主要是由于燃料電池發(fā)動機(jī)系統(tǒng)銷售訂單較去年同期增加所致；清能股份營業(yè)總收入為2595．92萬元，同比增長54．99％，主要得益于車用燃料電池系統(tǒng)銷售的增長；弗爾賽營業(yè)總收入為206．44萬元，同比下降46．94％，原因?yàn)槿剂想姵叵到y(tǒng)調(diào)試驗(yàn)收周期增加，而根據(jù)弗爾賽對外披露的2019年度日常性關(guān)聯(lián)交易訂單達(dá)到4510萬元。由于補(bǔ)貼政策的原因，訂單交付大部分集中在下半年，所以收入確認(rèn)存在“翹尾”現(xiàn)象，預(yù)計(jì)今年三家公司營收仍有望保持增長態(tài)勢。

數(shù)據(jù)來源：Wind，香橙會研究院整理

與此同時(shí)，為了保證訂單及時(shí)交付，部分材料和關(guān)鍵零部件都是提前備貨。以億華通為例，2017年1－6月存貨為2444．31萬元，2018年同期為8674．13萬元，2019年同期更是增至16，451．79萬元，復(fù)合增速達(dá)到159．43％；億華通2016－2018年存貨分別為2119．49萬元、7770．08萬元、11146．07萬元，復(fù)合增速為129．32％，同期清能股份復(fù)合增速為104．85％，弗爾賽為121．95％。總體來看，行業(yè)雖處于導(dǎo)入期，但處于高速增長階段。

數(shù)據(jù)來源：Wind，香橙會研究院整理

伴隨著行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)企業(yè)拓展市場也愈加積極，銷售費(fèi)用支出也不斷增加。由于企業(yè)經(jīng)營模式有所差別，但銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比重總體呈上升趨勢，如億華通、弗爾賽。其中，億華通2016年銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比重為4．00％，2018年則增至7．22％，弗爾賽則由2016年的0．71％增至2018年的3．31％，這說明即使行業(yè)處于早期，行業(yè)企業(yè)也非常注重市場推廣，提升自己在行業(yè)的影響力。清能股份呈現(xiàn)出的差異性后文會進(jìn)一步分析。

數(shù)據(jù)來源：Wind，香橙會研究院整理

總之，2019年上半年氫燃料電池行業(yè)景氣度在提升，市場拓展競爭激烈，企業(yè)備貨積極以應(yīng)對訂單增長。

2企業(yè)現(xiàn)金流繃到了最緊張的時(shí)候

燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)的支持政策及補(bǔ)貼政策直接影響行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。新能源汽車補(bǔ)貼的撥付采取年度終了后進(jìn)行資金清算的方式，且非個(gè)人用戶購買的新能源汽車申請補(bǔ)貼，累計(jì)行駛里程須達(dá)到2萬公里。由于政府部門財(cái)政資金清算流程較長，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的燃料電池電堆及系統(tǒng)廠商的回款周期也比較長，進(jìn)而導(dǎo)致電堆及系統(tǒng)廠商應(yīng)收款高企、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)。

由于新能源汽車行業(yè)訂單交付集中在下半年，上半年收入相對較少，所以采用年報(bào)數(shù)據(jù)對比分析更加有效。億華通應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營業(yè)收入的比重由2016年的84．76％增至2018年的134．39％，弗爾賽則由2016年的8．07％增至2018年的56．93％。應(yīng)收款項(xiàng)占比過高，會造成企業(yè)流動資金短缺，經(jīng)營壓力增大，同時(shí)也存在一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，香橙會研究院整理

由于應(yīng)收款項(xiàng)和積極備貨等原因造成的資金占用，導(dǎo)致行業(yè)企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量近幾年基本都為負(fù)數(shù)，其中燃料電池發(fā)動機(jī)企業(yè)億華通表現(xiàn)最為明顯。億華通2016年、2017年、2018年和2019年1－6月，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為－8063．35萬元、－16891．47 萬元、－7853．91萬元和－12019．97萬元。

數(shù)據(jù)來源：Wind，香橙會研究院整理

行業(yè)快速發(fā)展必然帶來資金需求的增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)可能導(dǎo)致行業(yè)企業(yè)營運(yùn)資金不足，充足的貨幣資金是保證公司持續(xù)健康經(jīng)營的關(guān)鍵。億華通在新三板累計(jì)完成融資約7．88億元，弗爾賽累計(jì)融資0．70億元，清能股份在新三板掛牌前后累計(jì)融資0．30億元。目前億華通、清能股份、弗爾賽賬上都有與公司規(guī)模相適應(yīng)的貨幣資金量，糧草還是相對豐富。

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3沒錢但都咬牙搞研發(fā)，大功率是方向

燃料電池電堆及系統(tǒng)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，隨著氫燃料電池汽車行業(yè)的高速發(fā)展，技術(shù)也處于快速成長期，為保持行業(yè)技術(shù)的領(lǐng)先水平，行業(yè)企業(yè)有持續(xù)加大研發(fā)投入的動力。億華通2016－2018年研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例維持在12－13％，2019年1－6月研發(fā)投入2844．63萬元，占營收比重高達(dá)42．87％，對比年度來說參考價(jià)值不大。清能股份2016－2018年研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為25．56％、48．34％、55．03％，呈現(xiàn)上升趨勢；同期弗爾賽分別為22．73％、46．22％、39．58％，明顯高于億華通，這與公司的發(fā)展階段以及產(chǎn)品和技術(shù)的成熟度有關(guān)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，香橙會研究院整理

通過梳理3家公司已發(fā)布產(chǎn)品、在研項(xiàng)目以及開發(fā)支出發(fā)現(xiàn)，大功率電堆及系統(tǒng)是發(fā)展趨勢。

4為做生意企業(yè)自建朋友圈打天下

（1）億華通

億華通依托清華大學(xué)節(jié)能與新能源汽車工程中心，從2004年以來一直致力于燃料電池發(fā)動機(jī)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，深耕行業(yè)15年，屬于行業(yè)老兵。2015年通過收購上海神力，掌握電堆環(huán)節(jié)；在新三板通過發(fā)行股份引入北汽集團(tuán)、宇通客車綁定下游車企；成立海珀?duì)柌季謿涠�。憑借張家口2022年冬奧運(yùn)契機(jī)，深度參與其中，使其業(yè)績增長的確定性比較強(qiáng)。

億華通強(qiáng)大的朋友圈使其成功躋身燃料電池發(fā)動機(jī)領(lǐng)域第一梯隊(duì)，頭部效應(yīng)凸顯，更多資源向其集聚。目前億華通也在沖刺科創(chuàng)板，有望成為氫能領(lǐng)域第一家上市公司。
      （2）清能股份

清能股份從2003年就開始涉足燃料電池領(lǐng)域，致力于燃料電池核心材料、電堆及燃料電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，與新源動力、上海神力、上燃動力等屬于同一時(shí)代“元老級”的公司。清能股份本身已覆蓋中游燃料電池核心材料、電堆及系統(tǒng)，通過成立合資公司或戰(zhàn)略合作關(guān)系來彌補(bǔ)氫端和車端的不足。

清能股份的朋友圈似乎要松散一些，缺少一些“老鐵”，這種打法與行業(yè)其他參與者完全不一樣。這是因?yàn)榍迥芄煞菔且患医?jīng)歷過市場洗禮的公司，市場化基因非常強(qiáng)。正是因?yàn)榇�，其成本控制意識非常強(qiáng)，所以其銷售費(fèi)用支出及銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的表現(xiàn)不同于億華通、弗爾賽。
清能股份的朋友圈形態(tài)使其在國內(nèi)市場拓展方面并不占優(yōu)，但近年憑借自己出色的產(chǎn)品性能和成本管控能力，逐漸得到客戶的認(rèn)可，并于上半年開始批量化裝車交付。

（3）弗爾賽
      弗爾賽成立于2009年，致力于綠色新能源技術(shù)包括氫能、天然氣等氣體能源的綜合利 用，主要包括燃料電池技術(shù)以及分布式能源系統(tǒng)（冷熱電聯(lián)供系統(tǒng)）等終端應(yīng)用產(chǎn)品的開發(fā)、制造、銷售和應(yīng)用推廣。弗爾賽擁有一支由國家“****”專家領(lǐng)軍的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，承擔(dān)完成了多項(xiàng)國家863和國家科技支撐計(jì)劃的研發(fā)任務(wù)，具備充實(shí)的自主研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。
      2016年弗爾賽通過增發(fā)股份引入濰柴動力，2018年濰柴動力再次認(rèn)購增發(fā)股份，成為第二大股東。濰柴動力入股后，弗爾賽在綜合能源系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開始減少，燃料電池業(yè)務(wù)開始增多。

弗爾賽嚴(yán)格意義上講，并沒有積極打造自己的朋友圈。目前一方面是圍繞濰柴系的日常性關(guān)聯(lián)交易，另一方面是科研項(xiàng)目。從弗爾賽對外披露的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，其本身對外發(fā)展的動能不是很強(qiáng)。

雖說背靠濰柴這顆大樹好乘涼，但是把雙刃劍，因?yàn)闉H柴對弗爾賽業(yè)績影響比較大，而濰柴也在積極尋求與巴拉德的合作，弗爾賽的處境會比較尷尬。

作者：牛秀芳