《港灣商業(yè)觀察》黃懿

從A股平臺(tái)再度準(zhǔn)備實(shí)現(xiàn)港股上市，去年至今，龍?bào)纯萍迹?03906.SH）一直在為A+H“圓夢(mèng)”。雖然這一目標(biāo)還未實(shí)現(xiàn)，但龍?bào)纯萍嫉臉I(yè)績(jī)卻也面臨著不小壓力。

兩年前，龍?bào)纯萍急恢�名網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平接連撰文推薦；兩年后，龍?bào)纯萍嫉那熬笆欠裼帜苤档猛顿Y者期待？

龍?bào)纯萍贾饕獜氖?span id="w22v2s7" class='hrefStyle'>磷酸鐵鋰正極材料和車(chē)用環(huán)保精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司最被消費(fèi)者所認(rèn)知的產(chǎn)品莫過(guò)于潤(rùn)滑油，除此之外，以龍?bào)�、可蘭素及迪克品牌向客戶(hù)提供全面的車(chē)用環(huán)保精細(xì)化學(xué)品。

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2023業(yè)績(jī)巨幅下滑，毛利率轉(zhuǎn)負(fù)

官網(wǎng)顯示，龍?bào)?span id="ot2yuf2" class='hrefStyle'>氫能源成立于2020年，是龍?bào)纯萍计煜聦?zhuān)注于氫能及燃料電池領(lǐng)域新產(chǎn)品、新技術(shù)開(kāi)發(fā)的子公司。

招股書(shū)顯示，2021年-2023年（報(bào)告期內(nèi)），龍?bào)纯萍紶I(yíng)收分別為40.54億、140.72億、87.29億；凈利潤(rùn)分別為4.33億、10.3億、-15.14億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3.51億元、7.53億元、-12.33億元。

顯而易見(jiàn)，2023年，龍?bào)纯萍嫉臉I(yè)績(jī)迎來(lái)了大變臉，營(yíng)收下滑38%，凈利潤(rùn)則同比下降263.8%。

龍?bào)纯萍急硎荆?023年，新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策退坡，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)面臨下游需求增速放緩和產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存壓力，公司主要原材料碳酸鋰價(jià)格大幅下跌，產(chǎn)生大額存貨跌價(jià)損失，導(dǎo)致凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。對(duì)此，公司積極采取了一系列應(yīng)對(duì)措施，在行業(yè)利潤(rùn)水平大幅壓縮的情況下依然保證了主要產(chǎn)品銷(xiāo)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來(lái)隨著碳酸鋰價(jià)格的企穩(wěn)，公司的利潤(rùn)有望逐漸回歸正常。公司持續(xù)重視研發(fā)投入，通過(guò)推出差異化的產(chǎn)品來(lái)穩(wěn)固市場(chǎng)份額，同時(shí)公司也會(huì)加大對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的精益化、精細(xì)化管理，提高管理效率和產(chǎn)能利用率，降低生產(chǎn)成本。

報(bào)告期內(nèi)，龍?bào)纯萍济�利率分別為27.30%、17.61%和-0.13%；凈利率分別為10.69%、7.32%和-17.35%。

對(duì)于毛利率的驟降，龍?bào)纯萍颊J(rèn)為，公司磷酸鐵鋰正極材料的毛利率于2022年下跌，主要由于公司于年內(nèi)的銷(xiāo)售成本增幅超出收入增長(zhǎng)，原因是于2022年第四季度在價(jià)格高位購(gòu)入碳酸鋰。原材料價(jià)格于2023年的下降導(dǎo)致公司于年內(nèi)出現(xiàn)磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)品的毛損，由于磷酸鐵鋰正極材料的價(jià)格密切跟隨上海有色網(wǎng)現(xiàn)行碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)，致使當(dāng)碳酸鋰價(jià)格處于下降周期時(shí)，所消耗原材料的初始采購(gòu)成本高于公司的磷酸鐵鋰正極材料的售價(jià)。

此外，招股書(shū)顯示，公司的償債能力也面臨不小壓力。報(bào)告期內(nèi)，公司的固定利率銀行借款分別約為17.64億元、37.69億元及79.05億元；資產(chǎn)負(fù)債比率分別為99.2%、112.0%及239.6%。

查閱龍?bào)纯萍糀股近三年年報(bào)來(lái)看，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.80%、61.82%和75.73%。尤其是2023年，資產(chǎn)負(fù)債率竟然足足增加了13.91個(gè)百分點(diǎn)。

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一季度營(yíng)收仍下降，任澤平的“績(jī)優(yōu)股”下跌不少

頹勢(shì)仍在延續(xù)。今年一季度，龍?bào)纯萍紝?shí)現(xiàn)營(yíng)收14.74億元，同比下降29.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損7804萬(wàn)元，同比收窄64.96%。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，龍?bào)纯萍冀�三年�(duì)I業(yè)總收入復(fù)合增長(zhǎng)率為65.82%，在電池化學(xué)品行業(yè)已披露2023年數(shù)據(jù)的40家公司中排名第13。近三年凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為-282.52%，排名37/40。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，即便龍?bào)纯萍寄壳百惖垒^熱，尤其與新能源汽車(chē)相關(guān)，但公司的業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，且債務(wù)壓力不小，縱然公司近年來(lái)持續(xù)巨資用于業(yè)務(wù)發(fā)展，然而，在目前港股資本市場(chǎng)IPO相對(duì)較多，且市場(chǎng)環(huán)境并不算好新股不斷破發(fā)的情況下，預(yù)計(jì)龍?bào)纯萍嫉哪假Y包括估值都將面臨不小壓力。

盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚此前也指出，“對(duì)于龍?bào)纯萍紒?lái)說(shuō)，高額的債務(wù)可能會(huì)對(duì)其上市造成影響，因?yàn)檫@可能會(huì)引起投資者對(duì)公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的擔(dān)憂(yōu)，從而降低其股票的吸引力。此外，如果公司不能有效地管理其債務(wù)水平，這也可能會(huì)導(dǎo)致其信用評(píng)級(jí)下調(diào)，進(jìn)而增加其融資成本。然而，在評(píng)估公司的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，需要考慮到其業(yè)務(wù)的發(fā)展前景和財(cái)務(wù)指標(biāo)的表現(xiàn)。如果龍?bào)纯萍寄軌虺掷m(xù)提高其業(yè)務(wù)的盈利能力，并且能夠有效地管理其債務(wù)水平，那么其債務(wù)水平可能不會(huì)有太大的影響。”

針對(duì)龍?bào)纯萍即舜胃案凵鲜心假Y用途，招股書(shū)顯示，將用于支付印度尼西亞工廠(chǎng)二期的部分開(kāi)支，主要開(kāi)支包括建設(shè)工廠(chǎng)以及購(gòu)買(mǎi)及安裝主要生產(chǎn)機(jī)器及設(shè)備所需資金。印度尼西亞工廠(chǎng)（包括一期及二期）預(yù)計(jì)總成本約為人民幣20.72億元。

在2022年4月及6月，任澤平旗下的“澤平宏觀”發(fā)布了《龍?bào)纯萍迹?ldquo;隱形冠軍”民族品牌發(fā)力新能源》和《龍?bào)纯萍?崛起的新能源電池正極材料“新勢(shì)力”》兩篇文章，予以重點(diǎn)推薦。

從資本市場(chǎng)走勢(shì)上看，2023年至今（5月17日），不到一年半的時(shí)間，龍?bào)纯萍脊蓛r(jià)跌幅達(dá)57.02%，2024年以來(lái)股價(jià)跌幅為20%，可見(jiàn)投資者信心偏弱。

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寧德時(shí)代左右明顯，子公司70億合同大單

此外，需要注意的是，龍?bào)纯萍紝?duì)最大客戶(hù)寧德時(shí)代的依賴(lài)顯然對(duì)于業(yè)績(jī)的搖擺影響極大。報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代對(duì)龍?bào)纯萍钾暙I(xiàn)收入分別為11.60億元、74.87億元及26.48億元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的28.6%、53.2%及30.3%。

在2023年年報(bào)中，龍?bào)纯萍冀榻B，公司已與全球主流鋰電池制造商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，主要客戶(hù)包括寧德時(shí)代、瑞浦蘭鈞、欣旺達(dá)、武漢楚能、LGES等國(guó)內(nèi)外主流電池生產(chǎn)制造商。

5月13日，龍?bào)纯萍及l(fā)布公告稱(chēng)，為進(jìn)一步增強(qiáng)常州鋰源在磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)業(yè)鏈上的項(xiàng)目研發(fā)、市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品量產(chǎn)等方面的綜合實(shí)力，常州鋰源擬增資擴(kuò)股并引入投資者昆侖工融綠色（北京）新興產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。按照增資協(xié)議約定的條款和條件，各方確認(rèn)，昆侖工融以增資方式向常州鋰源投資2.85億元，其中4285.8,1萬(wàn)元計(jì)入常州鋰源的注冊(cè)資本。

本次交易完成后，常州鋰源的注冊(cè)資本將增加至7.79億元。公司就本次增資事項(xiàng)放棄優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。本次交易后，公司將繼續(xù)作為常州鋰源控股股東，仍然對(duì)常州鋰源擁有實(shí)際控制權(quán)。本次交易有利于增強(qiáng)常州鋰源在磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)業(yè)鏈上的項(xiàng)目研發(fā)、市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品量產(chǎn)等方面的綜合實(shí)力，符合公司中長(zhǎng)期發(fā)展的規(guī)劃。

今年2月22日，龍?bào)纯萍及l(fā)布公告稱(chēng)，常州鋰源與LGES簽署長(zhǎng)期供貨協(xié)議。協(xié)議約定，常州鋰源自2024年至2028年期間合計(jì)向LGES銷(xiāo)售16萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)品，具體單價(jià)由雙方根據(jù)協(xié)議條款逐月確定。如按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格估算，協(xié)議總額超70億元。除此之外，雙方將盡最大努力，在2024年6月30日之前，就2025年至2028年期間額外供銷(xiāo)36萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)品的事項(xiàng)進(jìn)行協(xié)商與確定。

龍?bào)纯萍颊J(rèn)為，該協(xié)議為日常經(jīng)營(yíng)相關(guān)的銷(xiāo)售合同，公司簽訂本協(xié)議有助于與下游合作伙伴建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，有助于公司產(chǎn)品的穩(wěn)定銷(xiāo)售，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。若該合同能順利履行，將對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 龍?bào)纯萍紭I(yè)績(jī)巨幅下滑：毛利率轉(zhuǎn)負(fù)，任澤平的“績(jī)優(yōu)股”下跌不少