現(xiàn)世界上 90％苯乙烯都是通過(guò) 乙烯和苯烷基化法生產(chǎn)乙苯，而乙苯再催化脫氫生產(chǎn)的；脫氫又包括乙苯催化脫氫及乙苯氧化脫氫兩種工藝。

現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)也大都采用第一條路線，目前主要的工藝有 Lummus／UOP技術(shù)、ina／Badger技術(shù)及BASF技術(shù)。

第二條路線是現(xiàn)國(guó)內(nèi)中海油殼牌公司已建 苯乙烯／PO（56／25萬(wàn)）裝置，它因是聯(lián)產(chǎn)PO，所以必須苯乙烯／PO同時(shí)有銷售出路，裝置投資比單獨(dú)建乙苯／苯乙烯要高出約2倍多的費(fèi)用，其缺點(diǎn)是流程長(zhǎng)、對(duì)原料要求質(zhì)量高，還有一些副產(chǎn)物，故不適宜建中小型規(guī)模裝置。

第三條路線，因裂解汽油含苯聚乙烯僅14％～18％，且用常規(guī)精餾，難以分離得到較純的產(chǎn)品。

瑞華技術(shù)在乙烯的儲(chǔ)運(yùn)上采用獨(dú)特的技術(shù)實(shí)現(xiàn)了乙烯冷量的 100％回收；在加氫技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)開(kāi)發(fā)形成了成套技術(shù)工藝包，打破了國(guó)外大公司的技術(shù)壟斷。目前，利用在乙苯、苯乙烯技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，公司在苯乙烯相近單體上開(kāi)發(fā)了二乙烯基苯、α甲基苯乙烯、對(duì)甲基苯乙烯負(fù)壓脫氫技術(shù)。其中，二乙苯高真空脫氫制 1 萬(wàn)噸／年二乙烯基苯裝置已經(jīng)生產(chǎn)，是全球最大、技術(shù)水平最高的二乙烯基苯裝置，規(guī)模超過(guò)陶氏的 8000 噸／年的裝置。

公司對(duì)甲基苯乙烯負(fù)壓脫氫技術(shù)整合國(guó)內(nèi)外優(yōu)異催化劑，采用甲苯擇形烷基化生產(chǎn)對(duì)甲乙苯、對(duì)甲乙苯負(fù)壓脫氫生產(chǎn)對(duì)甲基苯乙烯工藝路線，是國(guó)際上首次實(shí)現(xiàn)工業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn)對(duì)甲基苯乙烯，烷基化選擇性 99％，脫氫選擇性 97％，公司已經(jīng)完成 1 萬(wàn)噸／年規(guī)模成套技術(shù)工藝包。公司的乙苯／苯乙烯工藝在低能耗、低物耗及裝置運(yùn)行穩(wěn)定性方面都位居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，有效解決了國(guó)內(nèi)苯乙烯技術(shù)大型化的難題。

從產(chǎn)能看，苯乙烯一直在緩慢增長(zhǎng)。2019 年之后，國(guó)內(nèi)苯乙烯迎來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張浪潮，新建規(guī)模 50 萬(wàn)噸以上較多，尤以浙石化 120 萬(wàn)噸和恒力石化 72 萬(wàn)噸為大，2019～2023 年計(jì)劃投產(chǎn)裝置年均達(dá) 270 萬(wàn)噸。

2020年，我國(guó)新增苯乙烯下游行業(yè)裝置約 72 萬(wàn)噸，而進(jìn)入 2021 年后，國(guó)內(nèi)有 258 萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，產(chǎn)能增幅在 2020 年擴(kuò)能的基礎(chǔ)上再次上升 28．39％。

因此，瑞華技術(shù)在2019年、2020年中報(bào)業(yè)績(jī)都是高速增長(zhǎng)，2021年大概率仍然高增長(zhǎng)。

因?yàn)楣��?020年中報(bào)中存貨金額和2019年相差不大，這些存貨都是待執(zhí)行的合同項(xiàng)目。合同負(fù)債7879萬(wàn)，相對(duì)于上年的11229萬(wàn)有所減少，但依然金額較高。

國(guó)內(nèi)苯乙烯的需求也有所增長(zhǎng)，從近三年來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)苯乙烯下游制品的產(chǎn)量增速略有上升，2020 年達(dá)到 9．17％的增幅，后期隨著疫情得到控制，需求增長(zhǎng)仍有望繼續(xù)走高。

原油波動(dòng)影響對(duì)于 行業(yè)巨大，最典型就是在 2008 年和 2014 年。2008 年原油價(jià)格從 147 美金暴跌到 30 多美金，導(dǎo)致很多化工企業(yè)停產(chǎn)。2014 年也是如此，原油暴跌之下，苯乙烯價(jià)格腰斬，行業(yè)出現(xiàn)大幅變化。

過(guò)去 4、5 年，國(guó)內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能增速緩慢，需求增速平穩(wěn)向好，產(chǎn)業(yè)總體處于緊平衡周期，生產(chǎn)企業(yè)獲得了高利潤(rùn)。但是，隨著近三年均產(chǎn)量增速達(dá) 21％，當(dāng)前苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈形勢(shì)日趨嚴(yán)峻，供應(yīng)端增量大，生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)下滑，產(chǎn)業(yè)鏈可分享利潤(rùn)空間壓縮。從上游原料看，原油價(jià)格波動(dòng)劇烈，苯乙烯成本端風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)明顯，而包括苯乙烯在內(nèi)的國(guó)內(nèi)化工行業(yè)自身產(chǎn)能投放多，供應(yīng)壓力大，而且下游需求放緩趨勢(shì)明顯，導(dǎo)致整個(gè)化工行業(yè)利潤(rùn)被壓縮。

因此，苯乙烯未來(lái)幾年面臨著產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，2022年之后瑞華技術(shù)的前景不是很明朗。

瑞華技術(shù)的應(yīng)收賬款金額很高，現(xiàn)金流較差。

2020年上半年甚至不得不向股東借款1523萬(wàn)，來(lái)緩解運(yùn)營(yíng)資金壓力。

不過(guò)，下半年定增資金到位后，資金緊張局面可以得到大大緩解。

客戶集中度也很高，前五大客戶占比95％：

在競(jìng)爭(zhēng)方面，瑞華的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要集中為中石油以及中石化旗下公司及化工設(shè)計(jì)院，另外還有霍尼韋爾旗下的環(huán)球油品公司（UOP）、惠生工程技術(shù)服務(wù)有限公司、淄博君達(dá)化工技術(shù)有限公司、Lyondell Basell、Respol、Shell殼牌、ABB Lummus、中觸媒（OC：836546）等。

瑞華技術(shù)當(dāng)前股價(jià)17，低于定增價(jià)17．14元。估值偏低。

【特別說(shuō)明】文章中的數(shù)據(jù)和資料來(lái)自于公司財(cái)報(bào)、券商研報(bào)、行業(yè)報(bào)告、企業(yè)官網(wǎng)、公眾號(hào)、百度百科等公開(kāi)資料，本人力求報(bào)告文章的內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等。文章中的信息或觀點(diǎn)不構(gòu)成任何投資建議，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)，本人不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。