文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

近日，資本市場(chǎng)圍繞北交所，可謂一波高潮，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，北交所上市公司合計(jì)81家，涉及保薦券商共38家。如中金公司建立北交所業(yè)務(wù)專項(xiàng)工作指導(dǎo)小組，多部門、跨專業(yè)支持中金公司北交所業(yè)務(wù)發(fā)展。北交所將為券商帶來經(jīng)紀(jì)、兩融和IPO收入合計(jì)達(dá)到188億元，占今年行業(yè)整體年化收入超4％，加上之后的交易量，預(yù)計(jì)2022年能為證券業(yè)帶來接近5％的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

北交所已上路，深交所上交所繼續(xù)發(fā)力，浙江禾川科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：禾川科技）擬沖科上市，將于11月19日迎來上會(huì)大考，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。公司此次擬發(fā)行新股不超過3，776萬股，不低于發(fā)行后總股本的25％，擬募資8億元用于數(shù)字化工廠項(xiàng)目、杭州研究院項(xiàng)目、營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

禾川科技報(bào)告期股權(quán)變動(dòng)大，同期不同價(jià)，實(shí)控人報(bào)告期末先套現(xiàn)；稅收優(yōu)惠占凈利潤比例在4成上下，核心產(chǎn)品毛利率顯著高于同行遭問詢；重要原材料依賴進(jìn)口，經(jīng)銷商規(guī)模增長(zhǎng)迅速；應(yīng)收款項(xiàng)回收或承兌風(fēng)險(xiǎn)，與客戶的過往數(shù)據(jù)不一 。

報(bào)告期股權(quán)變動(dòng)大，同期不同價(jià)，實(shí)控人報(bào)告期末先套現(xiàn)

禾川科技的控股股東、實(shí)際控制人為王項(xiàng)彬。本次發(fā)行前，王項(xiàng)彬直接持有公司19．76％的股份，分別持有禾川投資、衢州禾杰、衢州禾鵬47．26％、0．11％、13．94％的財(cái)產(chǎn)份額。同時(shí)，王項(xiàng)彬?yàn)楹檀ㄍ顿Y、衢州禾鵬和衢州禾杰的執(zhí)行事務(wù)合伙人，禾川投資、衢州禾杰、衢州禾鵬分別持有公司12．29％、1．85％、1．53％的股份。王項(xiàng)彬通過禾川投資、衢州禾杰和衢州禾鵬間接持有公司6．02％的股份，直接和間接合計(jì)持有公司25．79％的股份。王項(xiàng)彬通過禾川投資、衢州禾杰和衢州禾鵬間接控制公司15．67％股份的表決權(quán)，合計(jì)控制公司35．43％股份的表決權(quán)。

禾川科技成立于2011年11月22日，成立時(shí)候的注冊(cè)資本為1，000萬元。公司系由王項(xiàng)彬、項(xiàng)亨會(huì)、梁干、張瑞祥、汪逸飛、吳包蘭與丘嵩峰發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。禾川科技設(shè)立時(shí)，王項(xiàng)彬持股比例為26．2％，持股數(shù)量為262萬股，截至2017年末，王項(xiàng)彬持股比例變?yōu)?1．69％。

2017年2月至6月，禾川科技部分管理層的親友、部分員工以及2家經(jīng)銷商的員工受讓了王項(xiàng)彬持有的禾川投資部分財(cái)產(chǎn)份額，通過禾川投資間接持有公司股份。經(jīng)折算后，上述投資者間接受讓公司股份的受讓價(jià)格為8元／股或7元／股。

禾川科技稱，因本次財(cái)產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓系于2017年陸續(xù)發(fā)生，涉及人員較多，經(jīng)協(xié)商，上述投資者同意暫不進(jìn)行工商變更登記，統(tǒng)一由王項(xiàng)彬代持。禾川投資2017年至2019年12月期間曾存在工商登記出資結(jié)構(gòu)與實(shí)際情況不符的情形，該等代持的情況已于2019年12月通過財(cái)產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓給實(shí)際持有出資投資者并進(jìn)行顯名登記的方式予以還原，代持情形已依法解除。截至招股說明書簽署日，公司最近一年新增股東為 4 名。

2019年12月26日，魏中浩、王項(xiàng)彬、項(xiàng)亨會(huì)分別將其持有的公司219．7121萬股股份、54．9280萬股股份、54．9280萬股股份以2，600萬元、650萬元、650萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給無錫惠晶，價(jià)格為11．83元／股。

2020年6月25日，王項(xiàng)彬?qū)⑵涑钟械暮檀�科�?3．9086萬股作價(jià)351．2688萬元轉(zhuǎn)讓給衢州禾鵬，價(jià)格為8元／股。2020年6月25日，王項(xiàng)彬?qū)⑵涑钟械暮檀�科�?6．0914萬股作價(jià)46．0914萬元轉(zhuǎn)讓給越超公司，價(jià)格為1元／股。2020年8月10日，梁干將其持有的禾川科技113．2537萬股股份以1，900萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)勁石，價(jià)格約16．78元／股。

值得注意的是，2019年1月1日，公司的高級(jí)管理人員為總經(jīng)理徐曉杰、副總經(jīng)理項(xiàng)亨會(huì)、副總經(jīng)理鄢鵬飛、副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書張瑞祥、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人王志斌。2019年8月31日，張瑞祥因個(gè)人原因辭任董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理職務(wù)。2019年9月6日，公司召開第三屆董事會(huì)第五次會(huì)議，聘任王志斌擔(dān)任公司董事會(huì)秘書。

稅收優(yōu)惠占凈利潤比例在4成上下，核心產(chǎn)品毛利率顯著高于同行遭問詢

禾川科技是一家從事工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及應(yīng)用集成的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括伺服系統(tǒng)、PLC等。2018年－2021年1－6月，公司營業(yè)收入分別為2．83億元、3．13億元、5．44億元和3．69億元，2019年較2018年增長(zhǎng)10．6％，2020年較2019年增長(zhǎng)73．8％；凈利潤分別為4973．14萬元、4762．63萬元、1．06億元和5396．79萬元，2019年較2018年下滑4．23％，2020年較2019年增長(zhǎng)122．59％。

值得注意的是，2018年－2021年1－6月，公司獲得的稅收優(yōu)惠金額分別為2260．75萬元、2087．59萬元、4073．87萬元和3161．76萬元，稅收優(yōu)惠占當(dāng)期凈利潤的比例分別為45．46％、43．83％、38．68％和58．59％。

禾川科技計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助報(bào)告期分別為89．16萬元、269．37萬元和228．38萬元。持有的交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債分別為 3．32萬元、91．63萬元和103．98 萬元。這兩者和稅收優(yōu)惠一起，將禾川科技的凈利潤成色拉低了不少。

伺服系統(tǒng)為禾川科技的核心產(chǎn)品，2018年－2021年1－6月，伺服系統(tǒng)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為82．14％、86．44％、85．63％和91．72％，占比較高；PLC占比分別為14．42％、11．2％、10．56％和4．79％。

在伺服系統(tǒng)領(lǐng)域，根據(jù)MIR睿工業(yè)的數(shù)據(jù)，2020年我國通用伺服系統(tǒng)市場(chǎng)前十大企業(yè)市場(chǎng)占有率合計(jì)達(dá)67．5％，其中外資企業(yè)占據(jù)6席，合計(jì)市場(chǎng)占有率為45．3％；在PLC領(lǐng)域，2020 年外資品牌在我國PLC市場(chǎng)的占有率在79％以上。公司在伺服系統(tǒng)和PLC市場(chǎng)的占有率分別為3％和0．44％，市場(chǎng)份額與國外龍頭廠商相比仍然較低。

此外，公司所處的工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大，產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)性明顯，尤其是和工業(yè)制造的需求、基礎(chǔ)設(shè)施投資等宏觀經(jīng)濟(jì)重要影響因素強(qiáng)相關(guān)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)存在不確定性。

禾川科技根據(jù)下游客戶的訂單需求情況安排生產(chǎn)并銷售，不過從禾川科技報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率來看，其產(chǎn)能利用率一路下滑或顯不足。

從價(jià)格來看，主要產(chǎn)品的平均單價(jià)也在下降狀態(tài)。也可以解釋為，禾川科技在核心產(chǎn)品上價(jià)格不斷下降的情況下，產(chǎn)銷率穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率仍然不足。

報(bào)告期各期，禾川科技綜合毛利率分別為40．27％、41．85％、42．88％和39．03％。公司伺服系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率報(bào)告期各期均超過40％，毛利率水平與匯川技術(shù)接近，高于其它同行業(yè)可比上市公司10－20個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)于伺服系統(tǒng)毛利率顯著高于同行業(yè)也遭到了證監(jiān)會(huì)的問詢。

禾川科技解釋為，與同行相比，其擁有較為完整的工業(yè)自動(dòng)化控制生產(chǎn)線，可以實(shí)現(xiàn)電機(jī)主軸、電機(jī)殼體、壓鑄件、編碼器、其它五金件等一系列伺服電機(jī)部件的自主生產(chǎn)加工，伺服系統(tǒng)產(chǎn)品自制率較高，具備成本優(yōu)勢(shì)；對(duì)應(yīng)行業(yè)公司不同，禾川科技伺服系統(tǒng)收入主要來源于3C電子、光伏、機(jī)器人等中高端先進(jìn)制造領(lǐng)域，毛利率相對(duì)其他傳統(tǒng)行業(yè)客戶較高，公司伺服系統(tǒng)產(chǎn)品收入在報(bào)告期內(nèi)快速增長(zhǎng)，收入規(guī)模及行業(yè)排名高于除匯川技術(shù)外的其它可比公司，具備一定的規(guī)模效應(yīng)和采購成本優(yōu)勢(shì)。

重要原材料依賴進(jìn)口，供應(yīng)商客戶關(guān)聯(lián)方頻現(xiàn)

禾川科技生產(chǎn)所需的主要原材料為電子元器件、IC 芯片、五金件、PCB等，報(bào)告期內(nèi)直接材料占營業(yè)成本的比例在75％以上。其中電子元器件、IC芯片的采購主要通過境外公司的境內(nèi)代理商取得。報(bào)告期內(nèi)，公司向境外最終廠商采購的原材料金額分別為5，139．45萬元、5，038．19萬元、1．23億元和8，567．62萬元，占報(bào)告期各期原材料采購總額的比例分別為30．25％、37．58％、35．89％和33．88％。在當(dāng)前國際貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜、核心零部件國產(chǎn)替代仍需一定時(shí)間的情況下，如果短期內(nèi)進(jìn)口受限，可能會(huì)給公司核心產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)帶來不利影響。

禾川科技2018年第二大和2020年第五大原材料供應(yīng)商為杭州凱智莆電子有限公司，交易金額分別為1049．85萬元和1062．98萬元。值得注意的是，此供應(yīng)商2018年和2020年社保繳納人數(shù)均為0人。

衢州禾立五金制品有限公司成立于2018年6月14日，是禾川科技的全資子公司也是2019年和2020年公司前五大原材料供應(yīng)商之一，交易金額分別為366．57萬元和1270．6萬元。

禾川科技采用經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式，2018年－2021年1－6月，公司主營業(yè)務(wù)收入中經(jīng)銷收入分別為1．96億元、2．26億元、3．99億元和2．73億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為69．34％、72．44％、73．68％和75．09％；直銷收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為30．66％、27．56％、26．32％和24．91％。報(bào)告期各期末，公司的經(jīng)銷商數(shù)量分別為259家、269家、471家和565 家，規(guī)模快速增長(zhǎng)。

鑫禾川（深圳）科技有限公司為公司2018年第五大經(jīng)銷商，交易金額為970．17萬元，公開資料顯示，2018年－2020年其社保繳納人數(shù)分別為4人、3人和0人。

報(bào)告期內(nèi)，禾川科技向關(guān)聯(lián)方成都卡諾普主要銷售伺服電機(jī)等產(chǎn)品，銷售金額分別為168．64萬元、762．49萬元、1，302．92萬元和1，134．50萬元，占營業(yè)收入比例分別為0．60％、2．44％、2．39％和3．07％。公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書王志斌持有成都卡諾普機(jī)器人技術(shù)股份有限公司3．66％的股份，公司董事黃河任成都卡諾普機(jī)器人技術(shù)股份有限公司的董事。

應(yīng)收款項(xiàng)回收或承兌風(fēng)險(xiǎn)，與客戶的過往數(shù)據(jù)不一

2018年末－2021年6月末，禾川科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9，125．98萬元、1．41億元、1．6億元和2．45億元，應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為5，040．76萬元、4，928．49萬元、1．11億元和1．13億元，2019年末－2021年6月末應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值分別為906．29萬元、3，658．52萬元和1，473．35萬元，合計(jì)占各期末公司資產(chǎn)總額的比例分別為32．99％、40．42％、39．42％和42．10％，占各期營業(yè)收入的比例分別為50．06％、63．65％、56．53％和50．38％（已年化處理）。其中應(yīng)收賬款及商業(yè)承兌匯票合計(jì)占各期營業(yè)收入的比例分別為35．18％、46．73％、31．40％和33．40％（已年化處理），占比較高。

2018年－2021年1－6月，公司的期后回款比例分別為88．86％、88．04％、86．33％和54．43％，單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備部分金額分別為697．69萬元、1435．76萬元、1143．69萬元和1157．79萬元。

截至招股說明書簽署日，公司存在7起尚未了結(jié)的訴訟，均為買賣合同糾紛。部分客戶的回款成為問題，致使期后回款比例下滑，期后未回款金額漲到1．23億元。

報(bào)告期各期末，禾川科技存貨賬面價(jià)值分別為1．09億元、9，207．44 萬元、1．7億元和2．23億元，占各期末公司資產(chǎn)總額的比例為25．34％、18．69％、21．81％和25．26％，占比較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)平均水平。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)查閱其客戶伯朗特機(jī)器人股份有限公司2018年年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，禾川科技上會(huì)稿的2018年數(shù)據(jù)與客戶提供的供應(yīng)商采購額度并不一致，兩者相差26．07萬元，已結(jié)算的采銷數(shù)據(jù)出現(xiàn)相差的原因何在？

禾川科技客戶回款難度加大，存貨加大，產(chǎn)能利用率仍不足的情況下，將于本月19日上會(huì)，其上會(huì)結(jié)果如何，最終的資本市場(chǎng)之路將如何，有待權(quán)衡財(cái)經(jīng)后繼跟蹤。