文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

美的集團(tuán)私有化小天鵝后，11月23日晚準(zhǔn)備將庫卡余下的5％股權(quán)收購并私有化并將之退市。庫卡為機(jī)器人與自動化行業(yè)龍頭，與瑞士的ABB、日本的發(fā)那科、日本的安川電機(jī)并列為“機(jī)器人四大家族”，家電巨頭美的總市值已高達(dá)4800多億元。這與國家鼓勵中小企業(yè)通過并購重組對接資本市場的方向一致。

捷邦精密科技股份有限公司（簡稱：捷邦科技）擬創(chuàng)業(yè)板上市，11月19日，審核狀態(tài)為已問詢狀態(tài)，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券，評估機(jī)構(gòu)為沃克森（北京）國際資產(chǎn)評估有限公司。公司本次擬發(fā)行新股數(shù)量不超過1，810萬股，占發(fā)行后公司股份總數(shù)的比例不低于25％，擬使用募集資金5．5億元用于高精密電子功能結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金項目。

捷邦科技曾存股權(quán)代持，關(guān)聯(lián)方借用資金頻繁，子公司遭處罰；經(jīng)營受益于下游行業(yè)需求增長，2020年增收不增利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變，毛利率下降；外銷占比9成上下，依賴蘋果；流動資產(chǎn)占比85％上下，應(yīng)收高企，應(yīng)收賬款周準(zhǔn)率低于同行均值；募投項目由虧損子公司實施，2020年社保繳納僅1人。

曾存股權(quán)代持，關(guān)聯(lián)方借用資金頻繁，子公司遭處罰

捷邦有限系金開利于2007年6月28日設(shè)立的港資獨資企業(yè)，注冊資本600萬港元。2007年6月捷邦有限成立時，金開利持有的捷邦有限股權(quán)系代辛云峰控制的企業(yè)香港友事達(dá)持有。本次股權(quán)代持的原因系辛云峰不希望對外披露其為捷邦有限的實際控制人，因此請金開利代為設(shè)立捷邦有限。2014年6月12日，金開利將其持有的捷邦有限全部股權(quán)（共計600萬港元）以600萬港元轉(zhuǎn)讓給尚為香港。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，尚為香港為尚為國際100％持股的公司。2018年8月，尚為香港將其持有的公司100％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給捷邦控股，捷邦有限控股股東變更為捷邦控股。

截至招股說明書簽署日，捷邦控股持有公司73．95％的股權(quán)，為公司控股股東。辛云峰、楊巍和殷冠明分別持有公司控股股東捷邦控股45％、47％和8％股權(quán)，三人合計持有公司控股股東捷邦控股100％股權(quán)。此外，殷冠明為公司員工持股平臺捷邦投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人，捷邦投資持有公司8．80％的股權(quán)，辛云峰亦直接持有公司0．59％的股權(quán)。三人合計控制公司83．34％的表決權(quán)。按照本次發(fā)行的股票上限計算，本次發(fā)行完成后，辛云峰、楊巍和殷冠明三人直接和間接控制公司62．44％的表決權(quán)，實際控制人有能力通過投票表決的方式對發(fā)行人的重大經(jīng)營決策實施控制或施加重大影響。如果實際控制人不能合理決策，可能存在實際控制人不當(dāng)控制從而損害公司及其他股東利益的風(fēng)險。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，2018年－2020年，捷邦科技因日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)需要，向關(guān)聯(lián)方借用資金，最大數(shù)額高達(dá)3800萬元。

截至2021年6月30日，關(guān)聯(lián)方為捷邦科技提供的擔(dān)保對應(yīng)貸款已發(fā)生利息費用占凈資產(chǎn)的比例合計為0．47％。

截至招股說明書簽署日，公司擁有7家控股子公司、1家參股公司及3家分公司。2020年，7家控股子公司中有4家處于虧損狀態(tài)，包括了募投項目實施主體。

此外，報告期內(nèi)，公司子公司昆山尚為存在因違法違規(guī)行為受到行政處罰的情形，2019年3月4日，昆山尚為因消防設(shè)施未保持完好有效的行為，昆山市公安消防大隊對昆山尚為處以人民幣 5，000元罰款的行政處罰；昆山尚為因占用消防車通道的行為，昆山市公安消防大隊對昆山尚為處以人民幣5，000元罰款的行政處罰；

2019年10月8日，昆山市衛(wèi)生健康委員會向昆山尚為出具《行政處罰決定書》（昆衛(wèi)職罰［2019］20 號），因昆山尚為未按照規(guī)定組織接觸噪聲職業(yè)病危害因素的員工進(jìn)行上崗前職業(yè)健康體檢的行為違反了《中華人民共和國職業(yè)病防治法》第三十五條的規(guī)定、噪聲強(qiáng)度超過國家職業(yè)衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)違反了《中華人民共和國職業(yè)病防治法》第十五條第一項的規(guī)定，決定對昆山尚為處以警告并處50，000元罰款的行政處罰。

2020年增收不增利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變，毛利率下降

捷邦科技從事高度定制化的精密功能件和結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于平板電腦、筆記本電腦、智能家居、3D打印、無人機(jī)等消費電子產(chǎn)品領(lǐng)域；同時公司也向新材料領(lǐng)域延伸，開發(fā)出在力學(xué)、導(dǎo)電等方面有相對優(yōu)勢的碳納米管產(chǎn)品，產(chǎn)品主要應(yīng)用于鋰電池領(lǐng)域。

公司直接客戶主要為富士康、比亞迪、偉創(chuàng)力、藍(lán)思科技、廣達(dá)電腦、仁寶電腦、可成科技等知名制造服務(wù)商或組件生產(chǎn)商，產(chǎn)品最終應(yīng)用于蘋果、谷歌、亞馬遜、SONOS等知名消費電子終端品牌。

2018年－2020年，其營業(yè)收入分別為4．48億元、6．07億元和8．57億元，2019年較2018年營收增長35．39％，2020年較2019年增長41．19％；凈利潤分別為－230．28萬元、6855．57萬元和6912．05萬元，2019年開始扭虧為盈，2020年凈利潤較2019年增長近為0．8％。2020年出現(xiàn)了增收不增利的情況。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為34．55％、33．71％和29．56％，毛利率一路下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動及產(chǎn)品本身毛利率變動是影響公司毛利率變動的兩個主要因素。

捷邦科技主營業(yè)務(wù)收入來自傳統(tǒng)精密功能件、柔性復(fù)合精密功能件、金屬精密功能結(jié)構(gòu)件及碳納米管四大業(yè)務(wù)，2018年－2020年，公司傳統(tǒng)精密功能件的銷售收入分別為3．19億元、3．18億元和3．36億元，增長不多，但是占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為74．97％、54．26％和40．31％，占比下滑嚴(yán)重；公司柔性復(fù)合精密功能件產(chǎn)品銷售收入由2018年的不足1億元增長到2020年的4．2億元，占比由2018年的21．7％上升到了2020年的50．39％，反超傳統(tǒng)精密功能件的銷售收入；金屬精密功能結(jié)構(gòu)件收入占比分別為3．33％、5．56％和8．63％。

碳納米管作為一種新型材料，2020年收入僅為562．42萬元，占比不足1％，仍面臨技術(shù)成熟度較低、制造成本較高等問題，碳納米管導(dǎo)電劑對傳統(tǒng)導(dǎo)電劑的替代也需要一個過程。目前公司碳納米管產(chǎn)品主要作為導(dǎo)電劑應(yīng)用在動力電池和數(shù)碼電池領(lǐng)域，其發(fā)展也受到下游新能源汽車等市場的影響。近年來，國家新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡，新能源汽車市場需求存在不確定性，上游鋰電池及導(dǎo)電材料領(lǐng)域的發(fā)展可能會受到一定程度的影響。

公司柔性復(fù)合精密功能件產(chǎn)品主要應(yīng)用于蘋果的平板電腦、筆記本電腦和一體機(jī)電腦產(chǎn)品。報告期內(nèi)，蘋果平板電腦和傳統(tǒng)個人電腦整體出貨量整體呈現(xiàn)增長趨勢。

值得注意的是，捷邦科技精密功能件及結(jié)構(gòu)件均為定制化產(chǎn)品，受終端產(chǎn)品更新?lián)Q代影響以及生產(chǎn)工藝改進(jìn)等影響，各產(chǎn)品的收入占比及毛利率會有所變動。

公司傳統(tǒng)精密功能件的毛利率分別為36．92％、34．43％和29．02％，2019年度毛利率較上年下降2．49個百分點，2020年毛利率較上年下降5．41個百分點；公司柔性復(fù)合精密功能件的毛利率分別為 30．94％、33．69％和31．09％，其中2019年毛利率較高。

外銷占比9成上下，依賴蘋果

捷邦科技產(chǎn)品主要應(yīng)用于平板電腦、筆記本電腦、一體機(jī)電腦、智能家居、3D打印、無人機(jī)等消費電子產(chǎn)品領(lǐng)域，直接客戶主要為富士康、廣達(dá)電腦、仁寶電腦、可成科技、比亞迪等電子產(chǎn)品制造服務(wù)商和組件生產(chǎn)商，再由其集成組裝后銷售給蘋果、谷歌、亞馬遜和SONOS等終端品牌廠商。

報告期內(nèi)，公司外銷銷售收入分別為3．8億元、5．29億元和7．51億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為89．31％、90．22％和89．99％，占比較高。外銷主要以美元進(jìn)行結(jié)算。報告期內(nèi)，受美元等外幣兌人民幣匯率不斷波動的影響，公司匯兌損益金額分別為－311．26萬元、－105．94萬元和2，654．27萬元，占當(dāng)期利潤總額（扣除股份支付影響后）的比例分別為－4．17％、－1．22％和32．40％。2020年和2021年1－6月由于匯率波動，公司財務(wù)費用中匯兌損失金額為2，654．27萬元和477．66萬元。

按受同一實際控制人控制的客戶合并計算，報告期內(nèi)公司向前五大客戶合計銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為84．05％、80．01％和81．03％，其中對第一大客戶富士康的銷售金額分別為1．59億元、2．24億元和3．39億元，呈快速增長趨勢，占營業(yè)收入的比例分別為35．58％、36．85％和39．52％，客戶集中度較高。對富士康的銷售金額主要系向其銷售的應(yīng)用于平板電腦及智能家居領(lǐng)域的產(chǎn)品金額和數(shù)量快速增長所致，對應(yīng)的終端產(chǎn)品分別為蘋果平板電腦及亞馬遜電視棒。從終端品牌廠商來看，公司大部分產(chǎn)品應(yīng)用于蘋果的平板電腦、一體機(jī)電腦和筆記本電腦等產(chǎn)品，產(chǎn)品中最終應(yīng)用于蘋果產(chǎn)品的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為85．22％、77．95％和81．27％，下游品牌廠商集中度高。產(chǎn)品最終應(yīng)用于蘋果產(chǎn)品的比例較高，對蘋果存在一定依賴。

此外，由于中國境內(nèi)人力成本、產(chǎn)業(yè)配套等比較優(yōu)勢趨于減弱，全球電子產(chǎn)業(yè)制造存在向越南、泰國等東南亞國家進(jìn)一步轉(zhuǎn)移的可能，從而對公司的客戶開發(fā)和維護(hù)、產(chǎn)業(yè)布局造成一定影響。在貿(mào)易摩擦、全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景下，如果公司無法持續(xù)維系現(xiàn)有客戶關(guān)系或及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，將可能會對公司業(yè)績造成不利影響。

蘋果每年度會對公司進(jìn)行現(xiàn)場檢查，若蘋果在現(xiàn)場檢查中認(rèn)為公司存在嚴(yán)重違反其供應(yīng)商行為準(zhǔn)則的行為，則蘋果可能取消公司的供應(yīng)商資格，此外，如果公司的技術(shù)水平及生產(chǎn)服務(wù)能力等不能持續(xù)滿足蘋果的要求，無法繼續(xù)維持與蘋果的合作關(guān)系，將對公司經(jīng)營業(yè)績及持續(xù)經(jīng)營情況產(chǎn)生重大不利影響。

流動資產(chǎn)占比85％上下，應(yīng)收高企，應(yīng)收賬款周準(zhǔn)率低于同行均值

2018年末－2020年末，捷邦科技資產(chǎn)規(guī)模逐年增加，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例分別為86．94％、84．32％和83．89％，占比較高。公司主要生產(chǎn)經(jīng)營場所以租賃為主。公司流動資產(chǎn)主要以貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨為主，上述三項資產(chǎn)合計占流動資產(chǎn)的比例分別為96．78％、97．61％和96．54％。

2018年末－2020年末，捷邦科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為1．99億元、2．53億元和3．7億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為67．75％、61．49％和61．52％，占各期營業(yè)收入的比例分別為44．42％、41．68％和43．17％。各期末應(yīng)收賬款金額較高，未來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，如果應(yīng)收賬款仍保持較高水平，將給公司帶來一定的風(fēng)險：一方面，較高的應(yīng)收賬款將占用公司營運(yùn)資金，降低資金使用效率；另一方面，如果客戶未來受到行業(yè)市場環(huán)境變化、技術(shù)更新及國家宏觀政策等因素的影響，經(jīng)營情況或財務(wù)狀況等發(fā)生重大不利變化，公司應(yīng)收賬款回收周期可能延長甚至發(fā)生壞賬的情況，將會給公司業(yè)績和生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2．38、2．55和2．61，可比同行平均值分別為2．97、3．27和3．03，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行平均值。

募投項目由虧損子公司實施，2020年社保繳納僅1人

捷邦科技此次擬募資5．5億元，用于高精密電子功能結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目以及補(bǔ)充流動資金。其中，擬投入3．72億元用于高精密電子功能結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項目，投入9800萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，均由公司全資子公司資陽捷邦在四川省資陽市實施。資陽捷邦成立于2019年8月19日，截至2020年末資陽捷邦資產(chǎn)總額為3200．84萬元，凈資產(chǎn)為1960．3萬元，凈利潤為－29．38萬元，處于虧損狀態(tài)。2020年資陽捷邦社保繳納人數(shù)為1人。

捷邦科技固定資產(chǎn)主要包括機(jī)器設(shè)備、房屋及建筑物、運(yùn)輸工具和電子設(shè)備及其他。2018年末－2020年末，公司固定資產(chǎn)賬面價值分別為3，447．83萬元、5，071．07萬元和6，530．4萬元，公司募集資金投資項目的實施需要較多的固定資產(chǎn)投入，將增加公司固定資產(chǎn)規(guī)模，每年固定資產(chǎn)折舊攤銷也將相應(yīng)的增加。

報告期內(nèi)，捷邦科技研發(fā)人員數(shù)量從 2018年末的92人增加至 2021年6月末的217人，占員工總數(shù)的比例為13．56％。核心技術(shù)人員共4人，為何榮、蔣熙麟、劉銀生和李勤為，從何榮的履歷來看，82年出生的何榮學(xué)歷僅為中專學(xué)歷。

擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，非硬性要求但加分項在于，研發(fā)人員占當(dāng)年員工總數(shù)的比例不低于10％，盡量保持該比例在行業(yè)平均水平之上；核心技術(shù)人員通常包括公司技術(shù)負(fù)責(zé)人、研發(fā)負(fù)責(zé)人、研發(fā)部門主要成員、主要知識產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)的發(fā)明人或設(shè)計人、主要技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的起草者等；應(yīng)當(dāng)主要從 職務(wù)職稱、學(xué)歷背景、從業(yè)經(jīng)歷、專業(yè)資質(zhì)、科研成果、榮譽(yù)獎勵、行業(yè)影響力、任職期限、對企業(yè)研發(fā)的貢獻(xiàn)等方面對于核心技術(shù)人員進(jìn)行認(rèn)定，并及時對上述情況進(jìn)行披露。或許，捷邦科技為應(yīng)對IPO在諸多加分項上做了相對的充實。

捷邦科技稱公司通過對核心技術(shù)人員實施員工持股、簽署保密協(xié)議等多種方式，對核心技術(shù)人員進(jìn)行激勵和約束。報告期初，其核心技術(shù)人員為何榮和李勤為。 2018年度為了增強(qiáng)研發(fā)實力，壯大研發(fā)團(tuán)隊，公司引進(jìn)了在產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)和制造方面有著豐富經(jīng)驗的優(yōu)秀人才劉銀生和蔣熙麟。最近三年，因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵確認(rèn)的股份支付費用分別為6，710．05萬元、954．23萬元和613．73萬元。捷邦科技的資本之路如何發(fā)展，有待后期追蹤。