文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

隨著人口紅利的減退，“機器換人”的新業(yè)態(tài)，將開啟產(chǎn)業(yè)新時代，機器智能或更具體的工業(yè)設(shè)備制造智能化，對于中國這個全球最大的制造業(yè)中心來說，顯得市場無比廣闊。有數(shù)據(jù)顯示，全國工業(yè)機器人2021年產(chǎn)量累計達36．60萬套，同比增長44．9％，國家《“十四五”機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》更突出要建成3到5個有國際影響力的產(chǎn)業(yè)集群。

主要提供運動控制核心部件類及系統(tǒng)類產(chǎn)品的固高科技股份有限公司（簡稱：固高科技）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，1月12日審核狀態(tài)更新為已問詢，保薦機構(gòu)為中信建投證券。本次公開發(fā)行股票數(shù)量不低于4，001萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10％。擬募資4．5億元用于運動控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化及數(shù)字化、智能化升級項目、運動控制核心技術(shù)科研創(chuàng)新項目和補充流動資金。

固高科技股權(quán)分散，無控股股東；營收凈利潤波動，2020年稅收優(yōu)惠占利潤比例超過50％；芯片等關(guān)鍵原材料依賴海外供應(yīng)，存貨走高；第一大客戶系關(guān)聯(lián)方，與客戶新益昌招股書信披不一；與關(guān)聯(lián)方資金往來頻繁。

股權(quán)分散，無控股股東

公司創(chuàng)始人李澤湘、高秉強和吳宏于1999年攜手創(chuàng)辦固高科技，并自公司設(shè)立以來共同控制公司。2021年6月股改，截至招股說明書簽署日，公司股權(quán)比例分散，任一單一股東的持股比例均不超過30％，公司不存在控股股東。第一大股東為香港固高，香港固高持有公司91，309，680股股份，占公司股本總額的25．36％。公司實際控制人李澤湘、高秉強和吳宏實際可支配表決權(quán)的公司股份為香港固高所直接持有的25．36％股份以及吳宏所直接持有6．94％股份，合計32．30％。

三方進一步通過簽署一致行動協(xié)議，鞏固了公司創(chuàng)立之初即形成的共同控制關(guān)系，并約定在發(fā)行上市后36個月內(nèi)持續(xù)保持一致行動。在目前股權(quán)架構(gòu)條件下，若一致行動協(xié)議終止，公司存在實際控制人發(fā)生變化或無實際控制人的風險，屆時缺乏妥善的處理措施，可能對公司的長期穩(wěn)定發(fā)展造成不利影響。

值得注意的是，截至2021年6月末，固高科技合并報表累計未彌補虧損為－7，449．12萬元，其中因公司改制導致母公司及合并報表層面未分配利潤減少3．076億元；扣除改制因素的影響，公司2021年6月末合并報表層面未分配利潤應(yīng)為2．33億元，不存在累計未彌補虧損。2018年和2021年1－6月，公司現(xiàn)金分紅金額分別為401．25萬元和5912．71萬元。

根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引》規(guī)定，公司應(yīng)當以合并報表、母公司報表中可供分配利潤孰低的原則確定具體的利潤分配總額和比例。因此，公司合并報表累計未分配利潤為負，在累計未彌補虧損情形消除之前，存在無法實現(xiàn)現(xiàn)金分紅的風險。

營收凈利潤波動，2020年稅收優(yōu)惠占利潤比例超過50％

固高科技專注于運動控制及智能制造的核心技術(shù)研發(fā)，報告期內(nèi)，公司主要盈利模式為向裝備制造業(yè)客戶提供運動控制相關(guān)產(chǎn)品及定制化解決方案。2018年－2021年1－6月，公司的營業(yè)收入分別為2．992億元、2．475億元、2．83億元和1．812億元，凈利潤分別為7515．17萬元、5001．95萬元、2738．83萬元和4405．09萬元。2019年營收下滑17．28％，凈利潤下滑33．44％；2020年營收較2019年增長14．34％，凈利潤下滑45．24％；2019年和2020年較2018年營收不同程度的下滑。

公司2019年度經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下降，主要受到該時段國際政經(jīng)環(huán)境及3C電子終端產(chǎn)業(yè)需求波動對產(chǎn)業(yè)鏈帶來的不利影響。2020年及2021年上半年，公司主要的裝備制造客戶整體呈良好增長態(tài)勢，公司業(yè)績亦實現(xiàn)較快增長。運動控制行業(yè)下游行業(yè)眾多，客戶分布廣泛， 受單一下游行業(yè)周期性的影響相對可控。但若出現(xiàn)具有較大影響的下游終端產(chǎn)業(yè)的顯著波動，可能對上游的裝備制造業(yè)及運動控制企業(yè)帶來一定的負面影響。

報告期內(nèi)，公司運動控制核心部件類的銷售收入分別為1．863億元、1．704億元、2．139億元和1．463億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為63．34％、70．40％、77．05％和81．93％。公司運動控制核心部件類產(chǎn)品主要包括運動控制器、伺服驅(qū)動器、驅(qū)控一體機和工業(yè)自動化組件。運動控制器是公司自成立以來的代表性產(chǎn)品和主要收入來源。報告期內(nèi)，其收入分別為1．615億元、1．425億元、1．733億元和1．12億元，在運動控制核心部件類中的占比分別為86．71％、83．61％、81．01％、76．59％。

報告期內(nèi)，公司運動控制系統(tǒng)類的銷售收入分別為7，990．28萬元、3，196．15萬元、4，467．66萬元和2，454．97萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為27．17％、13．20％、16．10％和13．75％。

報告期內(nèi)，固高科技享受的稅收優(yōu)惠金額分別為2256．7萬元、1971．93萬元、2097．05萬元和971．53萬元，占同期利潤總額的比例分別為27．16％、35．50％、53．30％和18．22％，其中2020年占比較高主要系當年計提3，249．00萬元股份支付費用導致利潤總額較低所致。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為56．49％、55．29％、57．76％和58．42％。在運動控制系統(tǒng)領(lǐng)域，公司同行業(yè)可比公司主要有境外企業(yè)歐姆龍、倍福、ACS、Aerotech、ELMO、科爾摩根等，以及境內(nèi)企業(yè)匯川技術(shù)、雷賽智能、柏楚電子、埃斯頓等。境內(nèi)同行業(yè)公司毛利率平均值分別為52．22％、52．69％、52．66％和50．38％，公司毛利率高于雷賽智能、匯川技術(shù)、埃斯頓，低于柏楚電子。

芯片等關(guān)鍵原材料依賴海外供應(yīng)，存貨走高

固高科技生產(chǎn)所采用的原材料主要包括電子元器件、五金結(jié)構(gòu)件和線纜等。2018年－2021年1－6月，公司直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為86．49％、84．47％、83．49％和84．54％，占比較高。受新冠疫情及國際政經(jīng)環(huán)境影響，全球電子元器件等原材料呈現(xiàn)不定期的供應(yīng)短缺或價格波動。若未來主要原材料持續(xù)性供應(yīng)緊張或價格波動增大，而公司無法及時有效地采取應(yīng)對措施，可能對公司經(jīng)營穩(wěn)定性及經(jīng)營業(yè)績帶來負面影響。

芯片是公司產(chǎn)品中的關(guān)鍵電子元器件。報告期內(nèi)，公司芯片采購金額分別為4，606．45萬元、3，283．44萬元、4，231．93萬元和4，793．18萬元，占各期采購總額（含外協(xié)加工費）的比例分別為36．31％、28．62％、37．18％和43．47％。公司芯片主要通過電子元器件分銷商向國際知名品牌采購，包括處理器芯片、邏輯芯片、存儲芯片、電源芯片等。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6，400．24萬元、7，618．45萬元、7，068．90萬元和1．111億元，占當期末流動資產(chǎn)的比例分別為23．51％、22．27％、18．61％和21．16％，存貨規(guī)模較大。公司采用“安全庫存數(shù)＋滾動批量生產(chǎn)”與“按訂單生產(chǎn)”相結(jié)合的生產(chǎn)模式，對芯片等關(guān)鍵原材料會進行一定的戰(zhàn)略性備貨。

隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，公司存貨及應(yīng)收賬款可能會繼續(xù)增加。公司可能面臨一定的應(yīng)收賬款壞賬、存貨跌價風險，并對公司經(jīng)營業(yè)績帶來一定的不利影響。

公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1．97、1．48、1．45和1．46，低于可比公司平均水平2．92、2．73、2．9和2．87，主要系公司采用常規(guī)性備貨與戰(zhàn)略性備貨相結(jié)合的采購策略。尤其在近年來國際政經(jīng)局勢動蕩、全球貿(mào)易摩擦加劇、海外新冠疫情尚未有效控制的背景下，公司更加重視芯片等關(guān)鍵原材料的安全穩(wěn)定供應(yīng)，適度加大了關(guān)鍵原材料的戰(zhàn)略備貨，導致公司存貨周轉(zhuǎn)率相對較低。

第一大客戶系關(guān)聯(lián)方，與客戶新益昌招股書信披不一

報告期內(nèi)，固高科技向關(guān)聯(lián)方合計銷售金額分別為4，943．99萬元、2，501．61萬元、3，207．17萬元和1，729．65萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為16．52％、10．11％、11．33％和9．55％；公司向關(guān)聯(lián)方合計采購金額分別為762．48萬元、1，269．34萬元、89．70萬元和191．04萬元，占當期采購總額的比重分別為6．01％、11．06％、0．79％和1．73％。

廣東科杰技術(shù)股份有限公司（簡稱：廣東科杰）系持有公司5％以上股權(quán)的股東澳門明杰實際控制人田嘉杰父親田少華控制的企業(yè)，同時系公司報告期內(nèi)前五大客戶。廣東科杰為公司2018年、2020年和2021年1－6月的第一大客戶，2019年第二大客戶，報告期內(nèi)，固高科技向廣東科杰的銷售金額分別為2439．46萬元、1106．80萬元、2179．79萬元和1071．52萬元，占銷售總額的比例分別為8．15％、4．47％、7．70％和5．91％。

2019年及2020年1－6月，位居固高科技第二大客戶的深圳市世宗自動化設(shè)備有限公司，成立于2006年，在2014年曾因通過登記的住所或經(jīng)營場所無法聯(lián)系被福田市場局列入經(jīng)營異常名錄后移出，此外，據(jù)鄭綜關(guān)易字〔2018〕0011號顯示，2018年曾有過一次海關(guān)違規(guī)信息。2017年－2020年參保人數(shù)分別為0人、990人、482人和0人，變動巨大。2021年9月13日注冊資本由3000萬元激增至20500萬元。2019年及2020年1－6月，世宗自動化分別向公司采購了857．08萬元和1，509．56萬元，占比4．73％和5．33％。而截至2021年6月30日，世宗自動化的應(yīng)收收款為795．63萬元，占比7．11％。

固高科技招股書顯示，報告期內(nèi)，深圳新益昌科技股份有限公司2018年－2020年分別向固高科技采購了2，390．32萬元，2，000．02萬元和1，023．77萬元的運動控制器、端子板等，占比7．99％、8．08％和3．62％，位居固高科技當年度第二、第一和第五大客戶。新益昌為2021年4月在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，據(jù)新益昌首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書顯示，固高科技為新益昌2018年第二大、2019年第一大供應(yīng)商，交易額為2，442．24萬元和1，948．10萬元，占比為5．27％和5．82％，2020年退出前五大供應(yīng)商行列。巧的是，新益昌招股書顯示，其2020年第五大供應(yīng)商為深圳市入江機電設(shè)備有限公司，交易額為1，028．76萬元，以5萬元的差距恰好超過了固高科技所披露的1，023．77萬元。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額分別為8，382．41萬元、9，646．27萬元、8，632．67萬元和1．124億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為28．50％、39．85％、31．10％和62．98％，整體隨營收規(guī)模增長而逐步增加。 報告期各期末，公司應(yīng)收賬款前五名合計金額占應(yīng)收賬款賬面余額比重分別為45．52％、36．54％、25．28％和31．15％。

與關(guān)聯(lián)方資金往來頻繁

報告期期初，香港固高向公司提供借款的本金余額合計3，200萬元，2018年、2019年及2020年公司分別償還了本金300萬元、2400萬元及500萬元，并支付了相關(guān)利息。2019年，香港固高分兩次向公司提供了合計7，000萬元的借款，2021年公司歸還本金及利息。

2021年3月公司持股層級調(diào)整前，公司為香港固高全資子公司，香港固高通過向公司提供借款為公司提供流動性支持，存在必要性，借款利率為年利率5％。2019年，公司向重慶固潤提供合計500萬元的借款，重慶固潤因業(yè)務(wù)發(fā)展存在資金需求向發(fā)行人借款存在必要性，借款利率為年利率5％，與市場同期銀行貸款利率相近，定價公允，2020年重慶固潤歸還本息。

2019年12月，公司與惠州仨聯(lián)及惠州仨聯(lián)其他股東簽署《借款合同》，約定按照持股比例等比例向惠州仨聯(lián)提供借款1，000萬元，其中公司提供借款250萬元。2020年1月，公司與參股子公司惠州仨聯(lián)及其股東簽訂《投資協(xié)議書》，約定公司向惠州仨聯(lián)增資500萬元，其中251．40萬元出資系公司對惠州仨聯(lián)的250萬元借款及利息轉(zhuǎn)為投資款，剩余248．60萬元出資系現(xiàn)金出資。該次增資完成后，公司持有惠州仨聯(lián)的股權(quán)比例由4．65％上升至8．72％。

2018年11月，公司與寧波清水灣科技投資有限公司、關(guān)聯(lián)方松山湖機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展和李群自動化共同投資設(shè)立寧波研究院，分別持股25％、22％、28％和25％，寧波研究院設(shè)立時注冊資本為5，000萬元。

2020年11月9日，公司與松山湖機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展、寧波研究院簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，發(fā)行人將所持寧波研究院25％股權(quán)（對應(yīng)認繳出資額250萬元人民幣，截至轉(zhuǎn)讓時點實繳125萬元人民幣）以125萬元人民幣對價轉(zhuǎn)讓給松山湖機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2019年4月，公司與關(guān)聯(lián)方旋智電子科技（上海）有限公司和吳曦簽署投資合作協(xié)議，共同投資設(shè)立五維創(chuàng)新，分別持股49％、49％、2％，五維創(chuàng)新設(shè)立時注冊資本為1，000．00萬元。

據(jù)（深南）應(yīng)急不罰〔2020〕13號顯示，深圳市南山區(qū)應(yīng)急管理局曾在2020年12月31日，因固高科技未建立事故隱患排查治理制度對公司出具應(yīng)急不罰的文件。

報告期內(nèi)，公司的財務(wù)費用主要為利息支出，其利息支出分別為326．88萬元、442．07萬元、632．80萬元和171．30萬元。2020年，公司期間費用金額較大，占營業(yè)收入比重較高，當年實施股權(quán)激勵并計提3，249萬元股份支付費用，其中計入研發(fā)費用1，953．76萬元，計入管理費用982．83萬元，計入銷售費用為312．40萬元。固高科技2020年營收較2019年增長14．34％，凈利潤反向下滑45．24％，IPO階段的大額股權(quán)激勵，是否屬于突擊分紅，有待固高科技后來的投資者去思考。

       原文標題 : 固高科技營收凈利潤波動，稅收優(yōu)惠曾占比過半，與客戶信披不一