文｜天一

在市場的激烈競爭下，長華化學(xué)的研發(fā)投入?yún)s遠(yuǎn)不及營銷投入。

長華化學(xué)更新了招股說明書，據(jù)招股書顯示，長華化學(xué)由于采購成本頻繁大幅度波動，導(dǎo)致其毛利率也不太穩(wěn)定，同時雖然其營收表現(xiàn)良好，但歸母凈利潤的增速卻驟降。

此次募集資金有三分之一將用于償還銀行借款，而招股書也顯示長華化學(xué)的短期償債壓力較大，再加上逐年增高的應(yīng)收賬款導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)負(fù)，此次長華化學(xué)急于上市的原因或許就是因為資金流動性不足和承壓的負(fù)債。

在越發(fā)激烈的市場競爭下，長華化學(xué)的研發(fā)支出卻遠(yuǎn)不如銷售費用，研發(fā)核心人員和專利上也略顯不足，但沒有較強的核心競爭力，又如何保證后續(xù)的持續(xù)造血呢？

【采購成本波動大影響毛利率】

近期，深交所官網(wǎng)顯示，長華化學(xué)科技股份有限公司（以下簡稱“長華化學(xué)”）創(chuàng)業(yè)板IPO獲得受理。招股書顯示，長華化學(xué)定位于應(yīng)急裝備技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，主要從事應(yīng)急搶險裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

本次長華化學(xué)擬募資3．34億元。本次募集資金中，有2000萬元用于信息系統(tǒng)建設(shè)，4325萬元用于研發(fā)中心項目，4634．5萬元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，7100萬元用于補充流動資金，1．2億元用于償還銀行貸款。

對于三分之二的募集資金為何會用于補充流動資金和償還銀行貸款，長華化學(xué)表示，公司正處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張及項目擴(kuò)建期，資金需求大，較多運用了銀行借款進(jìn)行融資，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率較高。

截至2021年三季度末，其流動比率和速動比率分別為 1．28 和 0．85，較高的財務(wù)杠桿也反映出公司短期償債壓力較大。如果下游客戶回款情況、外部經(jīng)營環(huán)境長華化學(xué)科技股份有限公司和化工行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致公司的短期償債能力受到負(fù)面影響。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，各期末長華化學(xué)取得營業(yè)收入分別為14．92億元、15．15億元、18．79億元和2021年三季度的22．12億元，同比增長1．55％、24．04％和17．72％。同期歸母凈利潤分別為0．14億元、0．45億元、0．73億元和0．69億元，同比增長218．33％、63．02％和－0．48％。

從業(yè)績上來說，長華化學(xué)整體變現(xiàn)態(tài)勢良好，但是比起不斷增加的營收增速來說，其凈利潤的增速卻大幅下降。

另外，報告期內(nèi)公司綜合毛利率（剔除新收入準(zhǔn)則影響后）分別為 6．21％、9．08％、10．05％和 7．93％，有一定波動。

毛利率的較大波動或許是因為長華化學(xué)的產(chǎn)品是以環(huán)氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈、環(huán)氧乙烷為主要原材料，其價格受宏觀經(jīng)濟(jì)及市場供求關(guān)系等因素影響。

報告期內(nèi)，公司對外采購上述四種主要原材料占當(dāng)期采購總額的比例分別為 84．46％、86．61％、88．58％和 88．18％，主要原材料采購成本的變動對公司業(yè)績影響較大。

原材料價格的頻繁大幅波動將會提高公司對采購成本控制的難度，從而在一定程度上影響公司盈利能力的穩(wěn)定性。

【負(fù)債高企，應(yīng)收賬款逐年增長】

公司較多運用了銀行借款融資，將大量資金投入了擴(kuò)張及項目擴(kuò)建。

截至2021年9月底，長華化學(xué)資產(chǎn)負(fù)債率為47．88％，較同行可比上市公司高出23．43個百分點，幾乎高出一倍。流動比率和速動比率分別為1．28和0．85，較高的財務(wù)杠桿也反映出公司短期償債壓力較大。

與同行業(yè)可比上市公司隆華新材相比，長華化學(xué)流動比率、速動比率均大幅低于隆華新材，2020年末母公司資產(chǎn)負(fù)債率高于隆華新材35．71個百分點，償債壓力遠(yuǎn)高于同行可比上市公司。

長華化學(xué)表示，報告期內(nèi)，公司保持較高的短期借款規(guī)模，主要原因系公司生產(chǎn)及采購規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時 2018 年度及 2021 年度，為提高生產(chǎn)能力、提升產(chǎn)品質(zhì)量，公司持續(xù)投入資金進(jìn)行“6．5 噸聚醚生產(chǎn)線”、“3．5 萬噸聚醚生產(chǎn)線”等建設(shè)，需要通過銀行借款補充資金。

長華化學(xué)將資產(chǎn)負(fù)債率高的一部分原因歸結(jié)為融資渠道單一。其表示，公司所屬的精細(xì)化工行業(yè)為資本密集型和規(guī)模效益型行業(yè)，對營運資金的需求較大。資本實力與跨國公司相比存在較大差距。公司的產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等均需要大量資金投入，未來隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司營運資金需求將進(jìn)一步擴(kuò)大。如果公司無法拓寬融資渠道獲得足夠的資金支持，將在一定程度上阻礙公司未來的發(fā)展。目前，公司日常營運資金除生產(chǎn)經(jīng)營積累外，主要來源于銀行貸款。

報告期內(nèi)，由于長華化學(xué)抵押借款規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，分別達(dá)1．55億元、1．63億元、1．92億元和1．41億元，同比增加5．3％、17．78％。2021年9月末，長華化學(xué)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)負(fù)。

除此之外，公司應(yīng)收賬款也逐漸走高。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為 9，810．81 萬元、12，563．52 萬元、16，400．46 萬元和 15，753．95 萬元，應(yīng)收賬款賬面余額占同期營業(yè)收入的比例分別為 6．58％、8．29％、8．73％和 7．12％。根據(jù)招股書顯示，其中98．62％的應(yīng)收賬款為一年以內(nèi)，1．19％的應(yīng)收賬款為三年以上。

長華化學(xué)表示，如果下游行業(yè)和主要客戶經(jīng)營狀況等發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能收回，將對公司資產(chǎn)質(zhì)量和財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

【研發(fā)動力不足，核心競爭力不足】

償債壓力加劇下長華化學(xué)必定會更急于上市補血，但其核心競爭力及創(chuàng)新，在研發(fā)支出的表現(xiàn)上卻不太夠看，在市場競爭加劇的情況下，這又如何能保證其后續(xù)造血能力的穩(wěn)定性呢？

近年來，由于市場上競爭者眾多，聚醚行業(yè)整體集中度較低，競爭較為激烈，產(chǎn)能逐漸向頭部企業(yè)集中，中小聚醚企業(yè)陸續(xù)退出市場。據(jù) 2020 年數(shù)據(jù)，長華化學(xué)的聚醚產(chǎn)能在國內(nèi)市占率為 3％，排名第九。

在市場的激烈競爭下，長華化學(xué)的研發(fā)投入?yún)s遠(yuǎn)不及營銷投入。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，長華化學(xué)研發(fā)費用支出為348．47萬元、416．49萬元、491．74萬元和502．77萬元，研發(fā)費用占營收的比率分別為分別為0．23％、0．27％、0．26％和0．23％。

研發(fā)費用的占比可以說幾乎沒有太大變動，即便公司業(yè)績連年翻賬，但研發(fā)方面的支出卻“穩(wěn)如泰山”。

與之不同的是，長華化學(xué)在銷售費用方面的支出卻遠(yuǎn)超研發(fā)費用。

報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為0．33億元、0．4億元、0．22億元和0．16億元，可見銷售費用比研發(fā)費用高了3－10倍。

募集資金用途中明明存在研發(fā)項目，但在財報中，研發(fā)備用的支出卻為最末位，可見公司對于研發(fā)的重視程度并不高。

成立12年的時間，長華化學(xué)卻僅取得18項發(fā)明專利、1項實用新型專利和1項非專利技術(shù)。其中“有機醇鹽及其制備方法”為受讓取得的發(fā)明專利并非原始取得。同時，截止2021年三季度，公司正式員工中研發(fā)人員占比達(dá)5．88％，核心技術(shù)人員占比不足1％。

核心競爭力才是護(hù)城河的根本，不然銷售傾盡再多，但研發(fā)創(chuàng)新跟不上，在激烈的市場競爭中，公司一樣容易被大浪淘沙所淹沒。

       原文標(biāo)題 : 長華化學(xué)核心競爭力及資金流動性不足，負(fù)債高所以急于上市補血？