記者  ｜ 韓希言

編輯 ｜ 吳晉娜

這一次，距離“AI第一股”的誕生真的不遠(yuǎn)了。

就在幾天前，港交所文件披露，商湯科技通過(guò)上市聆訊，預(yù)計(jì)很快會(huì)在港交所上市，IPO計(jì)劃募資10億美元，成為全球最大AI獨(dú)角獸IPO。而此前，曠視科技與云從科技也分別于今年下半年在科創(chuàng)板過(guò)會(huì)。至此，“AI四小龍”中已有3家拿到了二級(jí)市場(chǎng)的“通關(guān)文牒”。

關(guān)于這次上市潮，在外界看來(lái)是必然結(jié)果。人工智能行業(yè)投資回報(bào)周期長(zhǎng)、投入高、虧損嚴(yán)重，已經(jīng)成為共識(shí)，而投資市場(chǎng)已不再像前幾年那樣盲目押注AI賽道。

據(jù)招股書(shū)顯示，商湯的團(tuán)隊(duì)多為科研群體：40位教授，5000名員工2／3為科學(xué)家和工程師。

“所有人都等不起、等不及了�！币晃煌顿Y人向投資人直言�！霸谖茨軐�(shí)現(xiàn)有效造血的時(shí)候，上市成為了這些獨(dú)角獸們共同的、唯一的選擇。”“（對(duì)于AI公司來(lái)說(shuō)）現(xiàn)在的形勢(shì)是哪里能上就上哪里。”

去年7月29日，曠視科技CEO印奇表示，所有AI企業(yè)都已經(jīng)步入生死之谷。他認(rèn)為，AI產(chǎn)業(yè)落地進(jìn)入了深水區(qū)，穿越時(shí)間可能在未來(lái)18～24個(gè)月。

這讓部分AI創(chuàng)業(yè)者也產(chǎn)生一種常態(tài)焦慮：如何更加快速地推進(jìn)AI技術(shù)與產(chǎn)業(yè)相融合，如何走出泡沫期，如何不被淘汰。

直至今日，以“四小龍”為代表的AI大小玩家們走出“生存之谷”了么？也許很快，也許還需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

注：本文內(nèi)容主要來(lái)自鉛筆道記者采訪和有權(quán)威信源的公開(kāi)信息，論據(jù)難免偏頗，不存在刻意誤導(dǎo)。

“AI”四小龍爭(zhēng)相上市

11月22日晚間，據(jù)港交所文件披露，商湯科技通過(guò)港交所上市聆訊，聯(lián)席保薦人為中金公司、海通國(guó)際和匯豐銀行，預(yù)計(jì)很快會(huì)在港交所上市，IPO計(jì)劃募資10億美元。 值得注意的是，2021年6月商湯完成最后一輪融資，投后估值超120億美元，近期資本市場(chǎng)又預(yù)測(cè)其估值達(dá)到130億美元。若成功上市，商湯或?qū)⒊蔀槟壳叭斯ぶ悄茴I(lǐng)域全球最大的IPO。 實(shí)際上在此之前，路透社就曾報(bào)道商湯科技港股IPO獲得批準(zhǔn)。

商湯科技當(dāng)時(shí)對(duì)外的回應(yīng)均是：“感謝您的關(guān)注，公司對(duì)此不予置評(píng)�！比缃瘢�隨著港交所“官宣”，真相也得以水落石出。 成立于2014年的商湯科技，是一家專注于計(jì)算機(jī)視覺(jué)和深度學(xué)習(xí)技術(shù)的AI軟件公司，主要業(yè)務(wù)包括智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車(chē)四大板塊。其中，智慧商業(yè)和智慧城市扛起了商湯的營(yíng)收大旗，并且兩者的占比逐年提升，今年上半年，兩大業(yè)務(wù)收入占比合計(jì)超過(guò)8成。

據(jù)招股書(shū)顯示，商湯是可謂是AI行業(yè)亞洲收入第一的公司。2018年、2019年及2020年，商湯營(yíng)收分別為18．5億元、30．3億元、34．5億元。 

但是在營(yíng)收表現(xiàn)向好的同時(shí)，商湯科技企業(yè)虧損的情況同樣值得留意。2018年、2019年、2020年及截至2021年6月30日，商湯科技分別凈虧損34．33億元、49．68億元、121．58億元及37．13億元。 作為AI獨(dú)角獸，商湯科技一直備受資本青睞。根據(jù)招股書(shū)披露，商湯科技共計(jì)完成12輪融資，總?cè)谫Y金額達(dá)52億美元（約合人民幣336．58億元）。股東方面，商湯最大股東依然是創(chuàng)始人湯曉鷗教授，持股21．73％。外部股東中，軟銀持股14．88％，阿里以淘寶中國(guó)持股7．59％，春華資本持股3．08％，銀湖資本持股3．05％，IDG資本持股1．42％。 

至于受資本追捧的原因，商湯聯(lián)合創(chuàng)始人徐冰曾接受媒體采訪時(shí)披露了一部分：“我們所有的投資人，目前得到的回報(bào)都遠(yuǎn)超他們的平均回報(bào)率。銀湖資本是市場(chǎng)上有名的投TMT行業(yè)的投資機(jī)構(gòu)之一，過(guò)往30年的平均投資回報(bào)率是37％。這是非�？膳碌囊粋�(gè)數(shù)字，在全球TMT投資領(lǐng)域應(yīng)該是數(shù)一數(shù)二。包括銀湖在內(nèi)的投資人，在投資我們后，回報(bào)率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)數(shù)字。我們已讓所有投資方賺到了大錢(qián)�！� 

忘了從什么時(shí)候開(kāi)始，江湖上流傳起“AI四小龍”的說(shuō)法。從融資到上市，“四小龍”的發(fā)展節(jié)奏都高度協(xié)同。“四小龍”之中第一個(gè)申請(qǐng)上市的曠視曾于2019年就向港股提交了招股書(shū)，但不到十個(gè)月便終止赴港上市進(jìn)程，隨后曠視從港股轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板并于今年9月過(guò)會(huì)。此外，云從在2020年向科創(chuàng)板遞交招股書(shū)，今年7月也已成功過(guò)會(huì)。目前唯一有點(diǎn)落后的是依圖，它在2020年上市申請(qǐng)獲上交所受理后，卻在今年6月主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。 

“四小龍”為什么競(jìng)速上市？投資人楊�。ɑ�名）對(duì)鉛筆道分析稱：“所有人都等不起、等不及了�！� 人工智能行業(yè)投入高、回報(bào)周期長(zhǎng)，虧損嚴(yán)重，已經(jīng)逐漸成為普遍認(rèn)知，而投資市場(chǎng)已經(jīng)不再向前幾年那樣盲目押注AI賽道�！耙惨虼耍�在未能實(shí)現(xiàn)有效造血的時(shí)候，上市成為了這些獨(dú)角獸們共同的、唯一的選擇。” 對(duì)于上市進(jìn)程，此前還有投資人感嘆：“（對(duì)于AI公司來(lái)說(shuō)）現(xiàn)在的形勢(shì)是哪里能上就上哪里�！�

看不見(jiàn)的AI，看得見(jiàn)的虧損

為錢(qián)焦慮，是AI創(chuàng)業(yè)者的常態(tài)，且與公司的體量大小無(wú)關(guān)。

翻開(kāi)“AI四小龍”的招股書(shū)，共同點(diǎn)都是未能實(shí)現(xiàn)盈利。粗略統(tǒng)計(jì)，“四小龍”三年累計(jì)虧損超400億。雖然虧損都包含了“公允價(jià)值損失”（主要是員工期權(quán)造成的虧損），扣除非經(jīng)常性損益的虧損后，各公司的調(diào)整虧損凈額都有降低，但數(shù)字依然龐大。

拿本次即將上市的商湯舉例，在財(cái)報(bào)中，商湯將虧損歸因于巨額研發(fā)支出，其中研發(fā)人員的薪酬開(kāi)支占了大頭。

商湯科技聯(lián)創(chuàng)兼CEO徐立曾表示，“人工智能的戰(zhàn)爭(zhēng)是人才的戰(zhàn)爭(zhēng)�！彼�以，自2014年完成天使輪融資后，商湯即開(kāi)始地毯式招攬人才。招股書(shū)顯示，截至2021年6月30日，商湯有5286名員工，其中3593名為研發(fā)人員（超過(guò)另外三家研發(fā)人員的總和），另外還有40名教授帶領(lǐng)研發(fā)工作。

所以也有觀點(diǎn)認(rèn)為：“AI公司是科學(xué)家的狂歡，但學(xué)術(shù)論文是產(chǎn)生不了營(yíng)收的，總得有人來(lái)給員工的高薪、昂貴的集群和電費(fèi)買(mǎi)單�！�

在巨額虧損的另一面，投資人對(duì)盈利的迫切性越來(lái)越強(qiáng)烈。華盛證券認(rèn)為，目前AI創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)成長(zhǎng)多年，已經(jīng)從“技術(shù)突破”轉(zhuǎn)向“商業(yè)成長(zhǎng)性”周期，資本對(duì)其的選擇也從技術(shù)突破轉(zhuǎn)向了能否落地的實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的階段。

可是，AI商業(yè)化并非易事。一家AI企業(yè)創(chuàng)始人此前對(duì)鉛筆道分享自己感受：“AI創(chuàng)業(yè)，死亡隨行�！逼浜诵脑�因就在于技術(shù)投入高，但是賺錢(qián)難度大。

就目前來(lái)看，AI的商業(yè)化落地場(chǎng)景比較集中，“AI四小龍”都在安防、金融領(lǐng)域進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。大方向的“異曲同工”，部分垂類業(yè)務(wù)的重合，使得競(jìng)爭(zhēng)者之間從避免同質(zhì)化走向了同質(zhì)化。

當(dāng)然，AI難賺錢(qián)的局面是由多種因素導(dǎo)致的。一位業(yè)內(nèi)人士分析，“四小龍”雖然擁有非常強(qiáng)悍的技術(shù)實(shí)力，但在市場(chǎng)上用來(lái)招攬客戶的，往往是比較樸素的大眾化產(chǎn)品，很難實(shí)現(xiàn)非常高的利潤(rùn)。

換言之，雖然AI技術(shù)正在高精尖方向快速迭代，但市場(chǎng)上的需求還是比較低端�！氨热缟虦�的困頓來(lái)源于愿景與現(xiàn)實(shí)的巨大落差，當(dāng)下的AI技術(shù)無(wú)法實(shí)現(xiàn)平臺(tái)型的商業(yè)模式，而碎片化的定制場(chǎng)景無(wú)法支撐過(guò)高的估值�！�

一位“四小龍”其中一家公司的員工表示，“四小龍”尚未盈利主要是行業(yè)本身特點(diǎn)和技術(shù)受限所致。

從模式上，國(guó)內(nèi)的大部分企業(yè)（尤其是大部分中小企業(yè)）沒(méi)有形成為服務(wù)付費(fèi)的習(xí)慣，所以AI 公司的業(yè)務(wù)大部分只能 to G 或 to 大客戶。而 to G 和to 大客戶通常項(xiàng)目定制化程度高，項(xiàng)目的可復(fù)用程度差，邊際效應(yīng)太低，成本過(guò)于高昂。

在技術(shù)層面，當(dāng)前 AI 技術(shù)尚不夠成熟，可落地的僅有識(shí)別（主要是人臉識(shí)別）技術(shù)時(shí)，就導(dǎo)致各家的產(chǎn)品與服務(wù)較為單一，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小。市場(chǎng)對(duì)于AI 技術(shù)的需求很多，但很多需求準(zhǔn)確性暫無(wú)法做到商業(yè)可用，甚至有些需求完成實(shí)現(xiàn)不了。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，燒錢(qián)能力驚人且商業(yè)化進(jìn)展緩慢，這便是包括“四小龍”在內(nèi)的AI企業(yè)飽受外界質(zhì)疑的一部分原因。

對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，前期的估值水平太高，但相關(guān)公司的發(fā)展勢(shì)頭目前看來(lái)很難維持高增長(zhǎng)，且看不到盈利的階段。

更關(guān)鍵的是，不僅在于現(xiàn)階段虧損，而且未來(lái)幾年時(shí)間內(nèi)，AI公司大概率還會(huì)繼續(xù)虧損。

當(dāng)潮水褪去

那些曾經(jīng)被風(fēng)口和概念掩蓋的問(wèn)題，隨著資本退潮，赤裸裸地呈現(xiàn)在AI行業(yè)面前。

面對(duì)困局，“AI 四小龍”除了向二級(jí)市場(chǎng)尋求新的資本外，還需要新的故事�！八男↓垺币苍谥\求轉(zhuǎn)型，開(kāi)始在更加垂直的領(lǐng)域，去尋求商業(yè)模式的差異化。

在招股書(shū)中，商湯表示本次IPO募資60％將用于公司研發(fā)投入；15％用于業(yè)務(wù)拓展，主要是新興商業(yè)機(jī)會(huì)和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)拓展?jié)B透；15％用于投資并購(gòu)，商湯稱將尋求對(duì)外戰(zhàn)略投資和并購(gòu)機(jī)會(huì)，擴(kuò)大AI生態(tài)，以及在各行各業(yè)的影響力。

實(shí)際上，商湯科技一直在不斷地?cái)U(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，戰(zhàn)線逐漸拓展到自動(dòng)駕駛、智能手機(jī)、醫(yī)療健康、文娛、廣告、新零售等領(lǐng)域布局后，又宣布進(jìn)軍AI教育，成立了子品牌商湯教育。

當(dāng)元宇宙概念出世后，外界紛紛給AI企業(yè)們出主意，建議它們用最快的速度與元宇宙關(guān)聯(lián)起來(lái)。

確實(shí)，元宇宙的實(shí)現(xiàn)離不開(kāi)AI技術(shù)。商湯科技招股書(shū)也50次提及元宇宙，并表示公司已構(gòu)建用于賦能IOT設(shè)備及驅(qū)動(dòng)元宇宙的多層基礎(chǔ)設(shè)施，其SenseMARS軟件平臺(tái)已成為最大的元宇宙賦能平臺(tái)之一，內(nèi)含超過(guò)3500個(gè)AI模型支持的全新的元宇宙體驗(yàn)，公司一直在開(kāi)發(fā)可廣泛部署在云及物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備上的元宇宙相關(guān)技術(shù)，有望構(gòu)筑元宇宙無(wú)處不在的入口，創(chuàng)造真正沉浸式的元宇宙體驗(yàn)。

但是，但目前元宇宙還處于概念階段，除了講故事，究竟能給AI公司帶來(lái)多少助力尚不能下定論。資本市場(chǎng)要聽(tīng)的不再是一個(gè)面向未來(lái)的“科幻”故事，而是實(shí)際的商業(yè)內(nèi)容。

湯曉鷗和商湯科技CEO徐立在創(chuàng)立公司時(shí)，就有一個(gè)共識(shí)：“不做高高在上的技術(shù)，而是要把技術(shù)轉(zhuǎn)化成商業(yè)和生產(chǎn)力。”然而直至今日，如何成為一家能夠盈利的商業(yè)公司？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，商湯目前還沒(méi)有交出一份外界滿意的答卷。

這個(gè)問(wèn)題對(duì)于其他AI玩家而言，亦然。“所有AI企業(yè)都已經(jīng)步入到‘死亡之谷’，大家已經(jīng)有很高的預(yù)期，當(dāng)預(yù)期往下回落的時(shí)候，到底哪個(gè)AI企業(yè)能穿越這個(gè)‘死亡之谷’，大家都很難預(yù)測(cè)�！比ツ�7月29日，曠視科技CEO印奇在年中媒體會(huì)上如此表示。他認(rèn)為，可能在未來(lái)18～24個(gè)月的泡沫期內(nèi)，不帶來(lái)真實(shí)價(jià)值的AI公司將被淘汰出局。按照他的說(shuō)法，現(xiàn)在的AI企業(yè)們依然還在谷底。

IPO能讓“AI四小龍”續(xù)命，但不能解決所有問(wèn)題。上市不是終點(diǎn)，而是起點(diǎn)，當(dāng)光環(huán)褪去，如何活得越來(lái)越好？這成了當(dāng)下擺在所有AI企業(yè)面前的問(wèn)題。