“AI＋制造第一股”來啦！

歲末年初，青島創(chuàng)新奇智科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“創(chuàng)新奇智”）二次闖關(guān)港股IPO成功，股票代碼02121．HK，預(yù)計于1月27日正式登陸資本市場。

創(chuàng)新奇智是一家企業(yè)AI解決方案提供商，其開發(fā)專有的計算機(jī)視覺和機(jī)器學(xué)習(xí)AI技術(shù)，更聚焦于制造、金融等AI垂直賽道；它也是創(chuàng)新工場旗下的“明星”公司。

據(jù)彭博社報道，創(chuàng)新奇智IPO的每股發(fā)售價介于26．3－27．3港元，定價位于推介區(qū)間底部；以此計算，此次或?qū)⒒I集約11．8億港元。

作為一家AI后起之秀，創(chuàng)新奇智同樣遭遇AI常年流血虧損、增收不增利的行業(yè)困局�！覆欢�研究」據(jù)其招股書發(fā)現(xiàn)：2018－2021年前三季度，創(chuàng)新奇智累積虧損11．8億元，且毛利率遠(yuǎn)低于其它AI第一梯隊公司，行業(yè)競爭壓力較大。

當(dāng)AI風(fēng)口正盛，其市場潛力市場吸引眾多競爭者入局，也成為二級資本市場的投資焦點(diǎn)。

但是，并非所有AI都能破繭成蝶，推開港股IPO大門之后，創(chuàng)新奇智能否持續(xù)“AI＋制造第一股”的光環(huán)效應(yīng)呢？

AI后起之秀，難解AI“造血難”

創(chuàng)新奇智的英文名AInnovation，來自AI（人工智能）＋I(xiàn)nnovation（創(chuàng)新、創(chuàng)造）。

與商湯科技等AI四小龍相比，成立于2018年2月、創(chuàng)業(yè)僅4年的創(chuàng)新奇智，可謂AI行業(yè)的后起之秀。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2020年收入計算，創(chuàng)新奇智為中國第三大AI技術(shù)驅(qū)動的解決方案提供商，占據(jù)0．3％的市場份額。

若僅以2020年中國制造業(yè)AI解決方案市場計，創(chuàng)新奇智占據(jù)2．1％市場份額，在這一垂直細(xì)分市場中處于領(lǐng)先。

或由于AI賽道的潛力，創(chuàng)新奇智此前已累計完成6輪融資，融資總額或達(dá)25億元。除了李開復(fù)與創(chuàng)新工場的“背書”之外，中金甲子、華興資本、賽富投資基金、軟銀愿景基金等眾多明星投資機(jī)構(gòu)，也紛紛拋出橄欖枝。

歷經(jīng)多輪融資后，其控股股權(quán)快速稀釋、較為分散；從股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)來看，IPO前，創(chuàng)新工場持股26．24％，為最大的機(jī)構(gòu)投資者；中金甲子持股16．71％；軟銀持股7．12％；創(chuàng)新奇智CEO徐輝合計持股10．54％，員工激勵平臺持股17．15％。

2020年1月，創(chuàng)新奇智首次涉足二級資本市場，曾在新三板掛牌；次年，其向港交所遞交表，但首次闖關(guān)港股IPO折戟，遺憾錯失 “AI第一股”的頭銜。

其后，創(chuàng)新奇智火速向港交所二次遞表，轉(zhuǎn)而沖刺“AI＋制造第一股”，終于在歲末年初通過港交所聆訊，預(yù)計1月27日在港交所掛牌。

據(jù)創(chuàng)新奇智招股書顯示，2018－2020年及2021前三季度，其營收為3720．8萬元、2．29億元、4．6億元及5．53億元；營收增速卻在放緩：2019－ 2021前三季度，營收增速分別為515．9％、101．8％及85．8％。

與多數(shù)AI公司的“流血”現(xiàn)狀類似，創(chuàng)新奇智也處于常年虧損狀態(tài)，其營收增加的同時，凈虧損也在逐漸擴(kuò)大。2018－2020年及2021前三季度，虧損凈額分別為7120萬元、2．48億元、3．61億元、4．38億元。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，其在2021年前三季度的虧損同比擴(kuò)大87％，已超過2020年全年的虧損額。

在招股書中，創(chuàng)新奇智解釋稱，凈虧損主要由于一般及行政開支、研發(fā)開支大幅增加，且無法保證日后不會出現(xiàn)虧損及凈現(xiàn)金流出。

以行政開支為例，2018－2020年及2021年前三季度，分別為4970．7萬元、1．27億元1．95億元以及3．11億元，當(dāng)期營收占比133．59％、55．5％、42．2％及56．2％。

盡管坐擁“AI＋制造第一股”的光環(huán)加持，以及明星投資人與明星投資機(jī)構(gòu)“背書”，但是「不二研究」發(fā)現(xiàn)，其PS估值處于行業(yè)中位水平，或難復(fù)制此前“AI第一股”的資本市場神話。

2021年5月，軟銀愿景基金（SVF）以1．15億美元，獲取創(chuàng)新奇智7．12％的股權(quán)，彼時對應(yīng)估值16．15億美元（折合約125．73億港元）。

其在2021年前三季度營收5．5億，以此預(yù)估2021全年營收約8．57億；若以此次IPO定價中間位置26．8港元計，此次募資凈額約10．92億港元，對應(yīng)約15PS＋。

對比其它AI公司，商湯科技約40PS＋；格靈深瞳預(yù)估13PS＋。

在「不二研究」看來，盡管AI獨(dú)角獸流血IPO、漸成行業(yè)常態(tài)，資本市場或許更多關(guān)注AI公司的未來潛力。作為“AI＋制造第一股”，創(chuàng)新奇智即將推開IPO大門，資本市場會再次熱捧AI嗎？

硬幣的另一面，“造血難”癥結(jié)未解、長期猶疑仍存。資本市場終究會用腳投票，創(chuàng)新奇智在上市之后，同樣面臨用實(shí)際業(yè)績留住投資者的更嚴(yán)苛考驗。

毛利率低于同業(yè)，研發(fā)費(fèi)率陷入悖論

研發(fā)投入侵蝕利潤，這是AI行業(yè)解釋“造血難”的普適原因之一。

誠然，尚未出現(xiàn)具有絕對規(guī)模優(yōu)勢的行業(yè)競爭者之前，AI行業(yè)的研發(fā)投入或不亞于軍備競賽。

創(chuàng)新奇智招股書顯示：2018－2020年及2021年前三季度，研發(fā)開支為2870萬元、1．13億元、1．82億元及1．77億元，當(dāng)期營收占比77％、49．34％、39．39％和32．01％，研發(fā)費(fèi)率呈逐年下降趨勢。

其在招股書中坦承，研發(fā)活動本身具有不確定性，且將研發(fā)成果投入商業(yè)使用或會面臨實(shí)際操作上的困難；支出大額資金從事研發(fā)未必能創(chuàng)造相應(yīng)利益。其同時預(yù)期日后研發(fā)開支會持續(xù)增加。

但是，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，盡管創(chuàng)新奇智的研發(fā)投入也在侵蝕利潤，但某種程度而言，其研發(fā)支出卻陷入悖論。

若與同行業(yè)相對比，創(chuàng)新奇智的研發(fā)費(fèi)率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平；AI第一梯隊的商湯科技、第四范式、依圖、曠視等，其研發(fā)費(fèi)用占比均超過60％；以“AI第一股”商湯科技為例，其2020年研發(fā)占比高達(dá)71．2％。

盡管創(chuàng)新奇智的研發(fā)人員占比約50％（約200人），與行業(yè)水平相當(dāng)，但由于其體量較小，與商湯等其它AI第一梯隊相比，研發(fā)人數(shù)仍存在不小的差距。

類似于軍備的研發(fā)投入比拼，或更多體現(xiàn)在未來競爭；「不二研究」發(fā)現(xiàn)，或由于創(chuàng)新奇智在AI市場的商業(yè)模式更變，直接導(dǎo)致當(dāng)下的毛利率大幅下降、甚至腰斬。

招股書顯示：2018－2020年及2021年前三季度，其毛利分別為2338萬元，7161萬元、1．35億元、1．7億元；毛利率分別為62．9％、31．3％、29．1％、30．9％。

盡管其毛利率在 2021年前三季度有所回升，但仍低于2019年，毛利率總體呈下滑趨勢；相較于2018年更是直接腰斬。

對于毛利率偏低，主要由于從2019年前賣軟件與服務(wù)，逐漸向軟硬件結(jié)合解決方案傾斜；其同時解釋稱，在投標(biāo)大型項目時提供有吸引力的價格。

對比同業(yè)：2020年，第四范式的毛利率為45．6％、商湯毛利率高達(dá)70．57％。創(chuàng)新奇智不斷下探的毛利率，面臨較大的行業(yè)競爭壓力。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，在轉(zhuǎn)向軟硬件解決方案的同時，創(chuàng)新奇智也采取分包的市場模式，兩者的疊加效應(yīng)同時削弱毛利潤。

有個注腳是：2018年，創(chuàng)新奇智的終端客戶占84．7％，系統(tǒng)集成商僅有15．3％；2020年，兩者的比例對調(diào)：系統(tǒng)集成商占據(jù)76％，終端客戶24％。

據(jù)創(chuàng)新奇智的定義，所謂系統(tǒng)集成商，即為終端用戶委托以生產(chǎn)信息技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)／集成及管理服務(wù)的信息技術(shù)服務(wù)提供商；創(chuàng)新奇智僅作為其中一個分包商，以滿足投標(biāo)要求。

在分包的機(jī)制下，創(chuàng)新奇智根據(jù)客戶要求、采購相應(yīng)的軟硬件，再整合進(jìn)完整的解決方案中。換言之，與直接銷售整體解決方案相比，分包機(jī)制增加了中間環(huán)節(jié)，無疑會侵蝕毛利率。

從成本構(gòu)成的角度，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，不僅配有嵌入式軟件的硬件購入金額、材料成本等大幅增加；在分包市場模式下，人力資源外包及軟件開發(fā)外包服務(wù)費(fèi)等也在增加。

某種程度而言，分包模式在產(chǎn)業(yè)鏈中的定位中或較為弱勢。在「不二研究」看來，創(chuàng)新奇智采取分包模式固然可以在短期內(nèi)快速占領(lǐng)市場，但也為其長期業(yè)績埋下隱患。

AI水大魚大，競爭風(fēng)險也大

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國人工智能市場規(guī)模于2020年達(dá)到1858億元，占全球人工智能市場的12．2％，并預(yù)計于2025年將達(dá)到10457億元，占全球人工智能市場的20．9％。

當(dāng)前，人工智能市場主要分為三個部分：計算機(jī)視覺市場、語音語義市場、機(jī)器學(xué)習(xí)平臺市場。

創(chuàng)新奇智稱其依托計算機(jī)視覺和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，打造ManuVision（機(jī)器視覺智能平臺）、MatrixVision（邊緣視頻智能平臺）、Orion（分布式機(jī)器學(xué)習(xí)平臺）三大專有AI平臺。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新奇智目前更多聚焦服務(wù)于制造業(yè)與金融業(yè)；以2021年前三季度的收入結(jié)構(gòu)來看，其AI＋制造、AI＋金融的收入占比超過85％。

其中，來自制造業(yè)的收入2．81億元，當(dāng)期營收占比50．8％；來自金融服務(wù)業(yè)的收入1．93億元，當(dāng)期營收占比為34．9％；來自零售、信息技術(shù)等其他行業(yè)的營收，僅為0．79億元，當(dāng)期營收收入約14．3％。

招股書顯示，2018－2020年及2021年前三季度，創(chuàng)新奇智分別擁有總計50名、150名、157名及130名客戶；預(yù)計2021全年客戶數(shù)為184名。

但是，2019－2021年，其客戶增長率分別為200％、4．67％、17．2％，呈下降趨勢；或可由此窺見：其新增客戶的獲取難度增加，其收入增長則更多依賴于客單價提升。

以2020年為例，制造業(yè)客戶的平均收入同比增長61．5％；來自金融業(yè)客戶的平均收入同比增長209．1％。

與此同時，其大客戶所占比重逐年增加。2018－2020年，來自TOP5客戶的綜合收入，約占當(dāng)期總收入的38．8％、29．3％、42．1％；同期，TOP1客戶貢獻(xiàn)的營收分別為9．8％、7．2％、11．6％。

但是，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新奇智TOP5客戶幾乎每年都在變動，業(yè)績來源或缺乏連續(xù)性；其業(yè)務(wù)也相對集中，未來能否繼續(xù)保持優(yōu)勢，仍存在較大變數(shù)。

拉長時間線，2018－2020年，制造業(yè)客戶數(shù)分別為16個、62個及93個，在當(dāng)期營收占比為36．6％、34．2％及41．8％。截至2021年前三季度，制造業(yè)的客戶數(shù)為71名。

同期，金融服務(wù)業(yè)客戶數(shù)為2個、16個及18個，在當(dāng)期營收占比14．4％、23．4％，39．7％。截至2021年前三季度，金融業(yè)的客戶數(shù)為12名。

盡管創(chuàng)新奇智處于AI制造垂直細(xì)分市場的TOP1，但其2．1％的市占率并不足以傲視后來者。

目前，AI風(fēng)口正盛，且市場格局較為分散，水大魚的潛力市場吸引諸多入局者，垂直細(xì)分賽道也迎來更加激烈的競爭。

尤其AI制造賽道，創(chuàng)新奇智不僅直面AI四小龍等AI第一梯隊競爭對手，華為、BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也虎視眈眈；AI風(fēng)口更是吸引�？低�視、科大訊飛等入局。

對于此次IPO募資用途，創(chuàng)新奇智招股書中稱，將持續(xù)優(yōu)化AI平臺及加強(qiáng)研發(fā)能力；持續(xù)提升商業(yè)化能力等。

盡管AI市場前景樂觀，但在「不二研究」看來，暫未形成規(guī)模優(yōu)勢之前，創(chuàng)新奇智業(yè)績的不確定性猶存；推開IPO大門之后，如何實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落實(shí)、建立核心競爭壁壘，創(chuàng)新奇智道阻且長。

又見AI獨(dú)角獸“流血”IPO

左手融資、右手虧錢，似乎已是AI行業(yè)跳不出的“怪圈”。

即使AI獨(dú)角獸也不例外，其在負(fù)重前行中的最優(yōu)解，或許就是流血IPO。

AI行業(yè)的核心是數(shù)據(jù)、算法（模型）、算力，其研發(fā)投入等決定未來競爭格局；在這場AI軍備競爭中，賽道上的所有玩家都難以超脫行業(yè)。

硬幣的另一面，于AI公司而言，本身難以像平臺型公司一般，憑借標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制，以此降低部分邊際成本；其類似項目制的投入，更加考量投入產(chǎn)出比，以及商業(yè)化落地能力。

即使作為目前的垂直細(xì)分市場TOP1，創(chuàng)新奇智也依然身處變局與不確定性眾�！癆I＋制造第一股”的光環(huán)效應(yīng)或可短暫加持，但前路依然艱辛與漫長。

畢竟，AI是一個中長期賽道，幾乎所有AI公司都在燒錢；誰都想燒出一個未來！

流血IPO后，有破繭成蝶者，也有燒成灰燼者。

本文部分參考資料：

1．《消息稱創(chuàng)新奇智在港IPO定價位于推介區(qū)間底部，或?qū)⒛假Y11．8億港元》，藍(lán)鯨財經(jīng)

2．《李開復(fù)加持，創(chuàng)新奇智流血上市背后的“紅與黑”》，奇偶派

3．《104億！61歲李開復(fù)，又收獲一個IPO》，投資家

4．《李開復(fù)坐鎮(zhèn)的創(chuàng)新奇智，依然壓力山大？》，BT財經(jīng)

作者 ｜ 星野

排版 ｜ 藝馨

監(jiān)制 ｜ Yoda

出品 ｜ 不二研究

       原文標(biāo)題 : “AI+制造第一股”創(chuàng)新奇智敲鐘在即，3年多累虧11億、低毛利待解