導(dǎo)語：貿(mào)然前進，一定會遭到市場的反噬。

出品丨數(shù)科社   

作者丨檸溪

一家深陷專利官司的企業(yè)就要上市了。

近日，深交所創(chuàng)業(yè)板披露網(wǎng)站顯示，熵基科技IPO的申請狀態(tài)已經(jīng)從審核變成了提交注冊。這被看作是這家國內(nèi)生物識別龍頭企業(yè)邁向資本市場最重要的一步。

根據(jù)IPO申請書披露的信息，熵基科技是一家主要致力于將指紋、人臉、靜脈、虹膜等生物識別核心技術(shù)與計算機視覺、射頻、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)相融合，向商業(yè)、交通、金融、教育、醫(yī)療、政務(wù)等多個領(lǐng)域，提供身份識別與驗證功能的智能終端、行業(yè)應(yīng)用軟件與平臺。

招股書財務(wù)信息顯示，熵基科技2018－2020年營收分別為16．55億元、17．5億元、18億元；凈利潤分別為1．3億元、1．92億元、2．09億元；扣非后凈利分別為1．23億元、1．79億元、1．77億元。2021年上半年主營業(yè)務(wù)收入9．2億，2018至2020年度營收復(fù)合年增長率為4．32％，2021年上半年的營收同比增長14．7％。

值得關(guān)注的是，若按照市場總量和其銷售額的比例計算，熵基科技真正市場占比僅有10％左右。關(guān)鍵熵基科技還有超過一半的收入來自于海外市場，這讓眾多投資人對其上市之后的發(fā)展前景打了一個問號。

另一方面，在上市臨門一腳，熵基科技又?jǐn)偵蟻碜詽h王科技關(guān)于產(chǎn)品發(fā)明專利權(quán)的訴訟。漢王科技請求法院，要求被告連帶賠償共計1．09億元、合計索賠額約1．1億元。而數(shù)科社在熵基科技招股書搜索“人臉識別”，得到近100條結(jié)果。熵基科技表示，公司不少產(chǎn)品均用到人臉識別、虹膜識別。

目前這件事還未有進一步進展，也目前無法計算被告侵權(quán)產(chǎn)品占公司營收的比例。業(yè)內(nèi)人士表示，如果官司最終被判敗訴，熵基科技即使注冊上市成功，其發(fā)展前景也會受到極大影響。

那么，被告產(chǎn)品侵權(quán)背后，是否暴露出熵基科技的技術(shù)短板？這家公司核心競爭力到底如何？

01丨被指侵權(quán)背后的技術(shù)隱憂

在IPO階段攤上產(chǎn)品侵權(quán)相關(guān)的訴訟會影響投資人對企業(yè)未來業(yè)務(wù)成長性、穩(wěn)健力的擔(dān)憂，除了可能面臨的巨額賠償款，侵權(quán)產(chǎn)品對被告人營收的貢獻情況也很重要，如占比高會對公司盈利能力、后續(xù)經(jīng)營情況有重大不良影響。

根據(jù)漢王科技披露的訴訟公告。其在人臉識別領(lǐng)域擁有多項核心技術(shù)及自主知識產(chǎn)權(quán)，于2008年6月25日申請了名稱為“一種斜坡式圖像獲取裝置及人臉識別系統(tǒng)”（專利號ZL 200810115547．0）的發(fā)明專利，授權(quán)公告日為2016年3月23日。

漢王科技認(rèn)為，熵基科技或其全資子公司廈門熵基生產(chǎn)的IFACE102／302／702／702－P等9種型號產(chǎn)品侵犯了公司發(fā)明專利。北京市長安公證處已進行保全證據(jù)公證并出具公證書。  

對此，熵基科技回應(yīng)稱，目前還未收到相關(guān)訴訟文件，內(nèi)部正在核實相關(guān)情況，也在積極跟法院溝通。

日前，漢王科技相關(guān)人員在答投資者問時表示，相關(guān)案件已經(jīng)受理，熵基科技也已收到北京知識產(chǎn)權(quán)法院出具的《民事案件應(yīng)訴通知書》及相關(guān)起訴狀。對于侵犯公司權(quán)益的行為，公司堅定的采用法律手段維護公司自身權(quán)益。后續(xù)有相關(guān)進展，公司將按照相關(guān)規(guī)定及時履行信息披露義務(wù)。

被告產(chǎn)品侵權(quán)背后，是否暴露出熵基科技的技術(shù)短板？

我們可以從招股書披露的相關(guān)信息發(fā)現(xiàn)一些端倪。根據(jù)IPO披露的數(shù)據(jù)顯示，門禁產(chǎn)品占了熵基科技收入的7成以上。也就是說，報告期內(nèi)，智能終端是公司收入與利潤的主要來源，但是生物識別算法技術(shù)、應(yīng)用軟件與平臺才是與行業(yè)內(nèi)公司形成差異化競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵要素。

此次雙方的爭執(zhí)也主要集中在熵基科技的所謂多模態(tài)混合生物識別技術(shù)上。天眼查數(shù)據(jù)顯示，熵基科技在指紋加指紋靜脈、人臉加掌脈識別、人臉加虹膜識別等等方面的技術(shù)儲備其實比較薄弱，發(fā)明與實用新型兩個類目下所有相關(guān)的專利數(shù)量只有11項。

而如果刨去實用新型的專利，真正屬于熵基科技的核心技術(shù)專利其實只有6項，其中絕大多數(shù)都是基于指紋掌脈等方面的識別技術(shù)，只有一項是混合性識別識取的技術(shù)（將各方面識別來的技術(shù)進行混合數(shù)據(jù)驗算。），關(guān)于人臉識別，在熵基科技的專利數(shù)據(jù)庫中沒有查到。

在網(wǎng)絡(luò)搜索到生物特征更新網(wǎng)站（biometricupdate．com），有十余篇關(guān)于熵基科技的文章。通讀之后，發(fā)現(xiàn)部分文章顯示，熵基科技的終端產(chǎn)品集成了多家生物識別技術(shù)公司的技術(shù)，比如Securitronics公司的SpeedFace，Arteco公司的NEXT，V－Authenticate公司的VAMS。

尤其在VAMS的一篇文章中，專門描寫了跟熵基科技的合作，翻譯過來大概有兩個含義，首先，V－Authenticate公司目前可以訪問目前與 ZKTeco （熵基科技英文名稱）合作的數(shù)千個物理和邏輯安全安裝程序。其次，從熵基科技反饋的信息來看，VAMS的技術(shù) 非常實惠，他們有信心在自己的銷售渠道中表現(xiàn)出色。

這也從側(cè)面說明，在很多生物識別的基礎(chǔ)技術(shù)領(lǐng)域，熵基科技的儲備技術(shù)并不充足，還需要大量集成海外平臺企業(yè)的技術(shù)，才能提供產(chǎn)品給客戶使用。

與之相比，漢王科技去年10月曾在投資者互動平臺表示，自身具有原創(chuàng)技術(shù)及原創(chuàng)研發(fā)能力，目前擁有有效專利933項，其中發(fā)明專利占比總數(shù)近六成，達到536項；擁有注冊商標(biāo)1134項。

證監(jiān)會也針對熵基科技與漢王科技訴訟相關(guān)的9種型號產(chǎn)品、終端產(chǎn)品與發(fā)行人平臺之間關(guān)系兩項問題進行了問詢。并要求熵基科技補充說明與漢王科技訴訟相關(guān)的9種型號產(chǎn)品無法繼續(xù)銷售對發(fā)行人未來業(yè)績的影響，前述產(chǎn)品無法銷售是否影響發(fā)行人其他產(chǎn)品的銷售等。

02丨過分重視海外市場

在專利墻之外，熵基科技海外市場占有率也是一個不容忽視的風(fēng)險點。IPO報告顯示，近年來，熵基科技海外市場銷售增速迅猛，占比已經(jīng)超過50％。

來自數(shù)據(jù)方面的印證是，熵基科技境外市場的主營業(yè)務(wù)收入分別為2．67億元、3．25億元、5．12億元、2．51億元，營收占比分別為33．06％、34．74％、51．96％、53．11％，占比已達五成、且呈快升趨勢。

其中，對美國客戶的銷售收入分別為8755．5萬元、1．19億元、1．89億元，增速強勁。

截至招股書（上會稿）簽署日，熵基科技已在海外設(shè)立48個分支機構(gòu)以及營銷服務(wù)機構(gòu)，業(yè)務(wù)覆蓋100多個國家和地區(qū)。截至2021年6月末，熵基科技海外核心經(jīng)銷商量為204個。

海外市場占比的上升有兩個方面的風(fēng)險。

一個是無法直接以直營方式服務(wù)客戶，必須依賴經(jīng)銷商作為代理。不論是對于產(chǎn)品的把握還是后續(xù)售后服務(wù)的進行，代理制產(chǎn)生正面影響的難度比直營要大很多，更何況這還屬于市場在海外，經(jīng)銷商也在海外的狀態(tài)。

招股書顯示，2018年－2020年熵基科技的經(jīng)銷模式營收占比分別為69．88％、69．49％、64．86％，其中核心經(jīng)銷商貢獻的收入占比已經(jīng)超過80％。

另一個風(fēng)險在于，以美國為主要市場的熵基科技，在中美貿(mào)易大戰(zhàn)之中受到的影響不容小覷。熵基科技在招股書中提到，受國際貿(mào)易摩擦的影響，公司出口至美國的考勤產(chǎn)品、門禁產(chǎn)品、安檢產(chǎn)品和通道產(chǎn)品等，加征25％的關(guān)稅。

目前，IPO報告顯示，熵基科技主要是通過提升產(chǎn)品價格的方式，將關(guān)稅成本壓力轉(zhuǎn)嫁至美國客戶。不過，若未來關(guān)稅成本持續(xù)增加，難免對熵基科技的生產(chǎn)經(jīng)營造成負(fù)面影響。

而且由于美元不斷超發(fā)，使得人民幣和美元之間的匯率在不斷上升，單純通過美元收入結(jié)算的海外市場，給這家公司帶來的匯兌損失開始顯現(xiàn)。

招股書顯示，2020年及2021年上半年，熵基科技的匯兌收益轉(zhuǎn)負(fù)，分別為－3180．98萬元、－689．18萬元。

這其實意味著，這家公司從海外收獲得的收入?yún)R到國內(nèi)的時候產(chǎn)生了損失，無形之中相當(dāng)于減少了收入的凈值。

而這樣的風(fēng)險，在2021年上半年披露的事項顯露無疑。

03丨經(jīng)營警兆已出

熵基科技也意識到代理銷售體制對自己的影響，為了捆綁經(jīng)銷商，降低經(jīng)銷商變更，尤其是核心經(jīng)銷商對股價的變動影響，2017年開始熵基科技推動了經(jīng)銷商入股計劃。

數(shù)據(jù)顯示2017年10月，熵基科技境內(nèi)經(jīng)銷商精英謙禮認(rèn)購111．80萬元，認(rèn)購價格為4．50元／股。然而IPO報告后面信息披露顯示，精英謙禮在投資兩年后，其多位合伙人于2019年12月集體退股，且轉(zhuǎn)讓價款與原出資額相同。

如果核心經(jīng)銷商對公司發(fā)展的潛力都很有疑問，未來公司真正向何處去很可能會變成一個困擾各方的難題。

而在這家公司的財務(wù)報表中，還有幾個數(shù)字頗為引人注目。

一方面，2018年－2021年上半年，熵基科技的應(yīng)收賬款賬面余額分別為1．46億元、1．52億元、1．93億元和2．35億，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為9．64％、9．90％、11．49％、15．72％。相對應(yīng)的是，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2018年的12．38次降至2021年上半年的4．02次，顯示出渠道占款的趨勢越發(fā)清晰。

這是所有以渠道和代理作為主營銷售方式的企業(yè)都面臨的一個重要問題，如何加快應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)，激勵經(jīng)銷商兌現(xiàn)貨款的積極性，可能在很長一段時間要考驗這家公司管理層的智慧。

目前的狀態(tài)，對于以渠道為核心的營銷體系來說，是一個災(zāi)難式的指數(shù)表現(xiàn)。

另一方面，2018年－2021年上半年熵基科技存貨賬面價值分別為3．01億元、2．87億元、3．49億元、4．24億，分別占當(dāng)期收入比重18．18％、16．4％、19．39％和47．1％。公司庫存商品在存貨中占比最高，分別為55．72％、58．46％、65．38％、55．55％。

目前看存貨的上升趨勢非常明顯，尤其是熵基科技2021年上半年存貨增加的速度比較快，占比也比較高，這意味著這家公司有為了上市沖業(yè)績，增加相應(yīng)生產(chǎn)效能和市場發(fā)展趨勢的想法。

在兩個數(shù)據(jù)疊加的作用下，2020年以來，熵基科技的現(xiàn)金流便開始持續(xù)下滑。IPO報告顯示，2018－2020年，熵基科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為0．76億元、2．89億元、1．45億元，波動較大。2021年上半年，公司現(xiàn)金流更是由正轉(zhuǎn)負(fù)，為－131．34萬元。

IPO申請書中也對此進行了說明，表明經(jīng)營凈現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)值，其實是跟公司獎勵渠道和促銷有關(guān)。但這從另一個方向也表明，在2021年上半年，這家公司不遺余力的促進生產(chǎn)和銷售，試圖拿到更好的業(yè)績，以便讓IPO申請書顯得更加光鮮亮麗。

貿(mào)然前進，一定會遭到市場的反噬。

招股書顯示，熵基科技共有52家子公司，其中13家位于中國大陸，39家位于其他國家和地區(qū)。2020年，熵基科技有6家境內(nèi)子公司虧損，合計虧損678．47萬元。2021上半年，有8家境內(nèi)子公司虧損，合計虧損約294．03萬元。另外，當(dāng)年有10家境外子公司虧損，合計虧損額181萬元；2021上半年有17家虧損，合計虧損約1024萬元。

據(jù)裁判文書網(wǎng)披露，熵基科技有一子公司深圳中科在2020年4月申請了破產(chǎn)。報告期內(nèi)，熵基科技注銷及轉(zhuǎn)讓的子公司數(shù)量達到15家，在注銷／轉(zhuǎn)讓原因中，“經(jīng)營未達預(yù)期”的有7家。有2家子公司注銷／轉(zhuǎn)讓原因為“未實際經(jīng)營即注銷”。

還有更麻煩的，報告期內(nèi)，熵基科技存在未按照法律規(guī)定的基數(shù)繳納社保及住房公積金情形。其中未繳納公積金員工占比34．64％、22．89％、23．31％、0．11％。

若根據(jù)其實際工資水平補繳社保和住房公積金，各期需補繳金額分別為3，239．76萬元、2，980．80萬元、3，315．60萬元、1，502．70萬元，占當(dāng)期凈利比例為31．21％、23．01％、17．24％、11．75％。

這說明這家公司在日常員工和勞務(wù)管理上存在重大的風(fēng)險，而且其合規(guī)性和員工用工的合理性存疑。

對于一家正在籌備上市的企業(yè)來說，后果根本無法想象。公司治理是一個長期的過程，任何數(shù)據(jù)變動的影響都可能對整個公司的發(fā)展前景帶來不可逆轉(zhuǎn)的變化。

從以上財務(wù)上的問題，發(fā)展上的問題，渠道上的問題，以及技術(shù)上的問題來看，這家公司并沒有做好真正面向資本市場的準(zhǔn)備。

04丨合規(guī)風(fēng)險不容忽視

需要特別注意的是，在證監(jiān)會反饋意見中，要求熵基科技說明在產(chǎn)品研發(fā)、使用、維護環(huán)節(jié)涉及個人信息采集情況，以及獲取及使用個人信息的合規(guī)性，熵基科技產(chǎn)品是否需要通過網(wǎng)絡(luò)安全審查及通過情況。

2021年8月20日通過的《中華人民共和國個人信息保護法》，進一步強化了對個人信息權(quán)益的保護。其中規(guī)定，在公共場所安裝圖像采集、個人身份識別設(shè)備，應(yīng)當(dāng)為維護公共安全所必需，遵守國家有關(guān)規(guī)定，并設(shè)置顯著的提示標(biāo)識。所收集的個人圖像、身份識別信息只能用于維護公共安全的目的，不得用于其他目的；取得個人單獨同意的除外。

從熵基科技對自己的定位和占營收大頭的終端產(chǎn)品要運營到的技術(shù)和數(shù)據(jù)來看，其無疑掌握著規(guī)模龐大的生物識別信息，安全不問題不容忽視。

由于其業(yè)務(wù)受制于與數(shù)據(jù)保護有關(guān)的多種法律、規(guī)則、政策及其他義務(wù)，任何機密信及數(shù)據(jù)的丟失或未經(jīng)允許授權(quán)訪問均可能令公司面臨重大的聲譽、法律、財務(wù)及經(jīng)營后果。

只能說，上市難、經(jīng)營難、產(chǎn)品競爭難．．．．．．熵基科技的未來，需要好好看透“打鐵還需自身硬”。

       原文標(biāo)題 : 上市難 經(jīng)營難 產(chǎn)品競爭難，熵基科技未來幾何？