只有擺脫“增收不增利”這一長期困擾、持續(xù)提高公司盈利能力，科大訊飛才能真正證明自身“人工智能第一股”的價值。

李平 ｜ 作者   礪石財經(jīng) ｜ 出品

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營收增速超40％，根據(jù)地業(yè)務(wù)占比超50％

4月21日晚間，科大訊飛發(fā)布2021年和2022年一季度財報。年報數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，科大訊飛實現(xiàn)收入183．14億元，同比增長40．61％，實現(xiàn)歸母凈利潤15．56億元，同比增長14．13％，扣非歸母凈利潤9．79億元，同比增長27．54％。

分業(yè)務(wù)來看，2021年科大訊飛智慧教育實現(xiàn)營收60．07億元，同比增長49．47％，在總營收中占比達到32．82％；開放平臺及消費者業(yè)務(wù)營收46．87億元，同比增長52．19％；智慧城市信息工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入28．51億元，同比增長60．74％；智慧醫(yī)療營收3．38億元，同比增長8．06％；智慧汽車營收4．49億元，同比增長38．92％；運營商業(yè)務(wù)營收13．93億元，同比增長26．79％。

不難看出，隨著人工智能應(yīng)用的加速落地，2021年科大訊飛幾個細分業(yè)務(wù)板塊均保持了較高的增速。尤其是教育板塊并沒有受到雙減政策的沖擊，仍然保持了近50％的高速增長。另外，公司開放平臺及消費者業(yè)務(wù)營收增速達到52．19％，超過總體營收增速，說明公司2C業(yè)務(wù)收入占比進一步提高，營收結(jié)構(gòu)有所改善。

值得一提的是，為了穿越周期影響，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的可持續(xù)增長，科大訊飛在2020年底提出來“根據(jù)地建設(shè)”戰(zhàn)略，并將教育、智慧城市、消費者、醫(yī)療、汽車以及運營商等板塊納入其中。

經(jīng)過過去一年布局，科大訊飛“根據(jù)地建設(shè)”在教育、醫(yī)療、汽車、城市、消費者端等多個領(lǐng)域取得一定進展。年報數(shù)據(jù)顯示，智慧教育、智慧醫(yī)療、開放平臺和消費者、智慧城市和智能車載等根據(jù)地業(yè)務(wù)貢獻占公司總收入超過50％，同比增速達到47％。

科大訊飛董事長劉慶峰在2021年度業(yè)績說明會上表示，“根據(jù)地業(yè)務(wù)”可以理解為“可持續(xù)增長的核心業(yè)務(wù)”，2022年根據(jù)地業(yè)務(wù)占比預(yù)計達50％，增幅超過60％；“十四五”千億收入目標(biāo)中預(yù)計500億來自于根據(jù)地業(yè)務(wù)。

去年3月，科大訊飛確立了十四五末“十億用戶、千億收入、萬億生態(tài)”的發(fā)展目標(biāo)。若按照公司2020年度130．25億元的營收規(guī)模計算，2021－2025年，科大訊飛每年要實現(xiàn)45％的增長，才能實現(xiàn)2025年1000億元的營收目標(biāo)。

從公司根據(jù)地業(yè)務(wù)快速增長的勢頭上看，科大訊飛千億營收目標(biāo)似乎值得期待。最新一季報數(shù)據(jù)顯示，2022年1－3月，科大訊飛實現(xiàn)營收35．06億元，同比增長40．18％，凈利潤為1．11億元，同比下滑20．57％。

從今年一季度來看，科大訊飛營收增速依然保持著較高的水平，但公司利潤端承壓明顯。另外，從年報數(shù)據(jù)上看，2021年科大訊飛凈利潤增速明顯不及營收增速。那么，瞄準(zhǔn)千億營收目標(biāo)的科大訊飛為何面臨增收不增利的挑戰(zhàn)？

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銷售毛利率連降五年，信用減值損失超4億元

具體來看，費用支出的增加、投資收益的下滑、毛利率的下降以及應(yīng)收賬款壞賬損失等是導(dǎo)致其凈利潤增速較低的四個主要原因。

費用投入方面，科大訊飛董事長劉慶峰在年報電話會議中表示，過去一年公司圍繞長期發(fā)展做的布局性投入加大，同比增加了約8億元。其中，2021年公司研發(fā)人員數(shù)量增加了30％，新增的研發(fā)投入約5．2億元；在根據(jù)地業(yè)務(wù)的市場和服務(wù)布局方面，2021年一線營銷及服務(wù)人員增加了近1000人，相關(guān)費用增加1．9億元；另外，為“訊飛超腦2030計劃”儲備的研發(fā)力量也在一定程度上影響了利潤表現(xiàn)。

另外，近幾年科大訊飛為了完善人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)，相繼投資了寒武紀(jì)、商湯科技與三人行等公司。隨著這幾家公司相繼IPO上市，科大訊飛前兩年曾獲得了不錯的投資收益。其中，2020年度科大訊飛凈利潤為13．64億元，這其中就包括來自寒武紀(jì)與三人行上市帶來的3．69億元投資收益。

但由于經(jīng)營業(yè)績的不佳，寒武紀(jì)、商湯科技上市后股價持續(xù)大幅下滑，科大訊飛所持的公允價值變動收益也受之波動。2021年底，科大訊飛持有的三人行、寒武紀(jì)股票公允價值較2020年底減少超過1個億，公司非經(jīng)常性盈利有所減少。今年一季度，科大訊飛又因寒武紀(jì)、三人行等股價波動導(dǎo)致公允價值變動確認損益為－1．54億元，給公司凈利潤帶來明顯沖擊。

除了公允價值變動之外，毛利率的下滑也是科大訊飛凈利潤表現(xiàn)不佳的一個原因。2021年，科大訊飛銷售毛利率為41．13％，較去年同期下滑4個百分點，這也是自2017年以來公司毛利率連續(xù)第五年下滑。

對此，科大訊飛在電話會議中表示，毛利率的下滑主要受市場芯片價格升高疊加備貨、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化以及2021年面向戰(zhàn)略根據(jù)地的布局投入等因素影響。

具體細分業(yè)務(wù)來看，科大訊飛幾大細分業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑。其中，教育業(yè)務(wù)的毛利率從2020年的52．7％下降至50．3％，開放平臺毛利率從24％降至21％，智慧城市業(yè)務(wù)毛利率從2020年的38％下降到2021年的32％，醫(yī)療業(yè)務(wù)毛利率從2020年的56％降至2021年的46％。

另外，由于公司B端客戶較多，科大訊飛應(yīng)收賬款余額也在持續(xù)攀升。截至2021年末，科大訊飛應(yīng)收賬款余額為74．62億元，較去年同期增加近10億元。2021年全年，科大訊飛信用減值損失達到4．06億元，較去年同期增加35．57％，其中，應(yīng)收賬款壞賬損失達到3．91億元，這也是公司利潤端表現(xiàn)不佳的一個原因所在。

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“人工智能第一股”價值之辨：賺錢能力的提高是關(guān)鍵

科大訊飛成立于1999年，早期由中科大18名學(xué)生成立。自成立以來，科大訊飛持續(xù)專注于語音合成、語音識別技術(shù)的研究。通過20余年的研發(fā)投入，科大訊飛目前已經(jīng)掌握智能語音核心技術(shù)，近年來相關(guān)技術(shù)持續(xù)在機器翻譯、自然語言理解、圖像識別、圖像理解、知識圖譜、知識發(fā)現(xiàn)、機器推理等各項國際評測中取得全球第一。

由于人工智能商業(yè)化落地路徑不明，科大訊飛在公司發(fā)展早期主要從事運營商的鈴聲、語音增值服務(wù)等業(yè)務(wù)，并承接教育、政府等較低毛利的項目。因此，過去很長一段時間，科大訊飛因為營收過度依賴G端、凈利潤依賴政府補助而遭到投資者詬病，這也令其“人工智能第一股”含金量大打折扣。

不過，2018年以來，科大訊飛逐漸完成了主要賽道的探索，確立“平臺＋賽道”發(fā)展戰(zhàn)略，并持續(xù)聚焦教育、醫(yī)療、智慧城市、開放平臺及消費者業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。與此同時，科大訊飛也意識到自身商業(yè)化上的不足，提出“技術(shù)頂天、產(chǎn)品立地”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并從戰(zhàn)略層面重點強調(diào)了To C發(fā)力。

2019年以來，隨著人工智能應(yīng)用的加速落地，科大訊飛營收端增速明顯加快，營收結(jié)構(gòu)也有所改善。2021年，公司開放平臺及消費者業(yè)務(wù)收入為46．88億元，同比增長52．21％，占總收入比例25．59％，公司營收結(jié)構(gòu)已經(jīng)從To B走向To B ＋ To C。

值得一提的是，2019年10月，科大訊飛、�？低�視等科技公司被美國商務(wù)部列入“實體清單”。但由于科大訊飛堅持核心技術(shù)自主創(chuàng)新道路，在自然語言理解、機器學(xué)習(xí)推理及自主學(xué)習(xí)等領(lǐng)域具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)。被列入“實體清單”后，科大訊飛迅速切換到以國產(chǎn)供應(yīng)鏈為主的非美供應(yīng)鏈體系，業(yè)務(wù)運營并未受到重大影響。

另外，在A股所有上市公司中，科大訊飛目前是“過去10年來唯一連續(xù)10年營收年增長率均超25％的上市公司”。無論從營收規(guī)模還是從盈利能力上看，科大訊飛都要比處于持續(xù)虧損的商湯科技、寒武紀(jì)等AI初創(chuàng)公司強出不少。

不過，由于費用支出、成本壓力以及B端收入占比較高所帶來的應(yīng)收賬款壞賬等問題，現(xiàn)階段的科大訊飛又面臨到增收不增利的壓力。分季度來看，2021年Q1－Q4以及2022年Q1，科大訊飛凈利潤增速分別為206．11％、－28．37％、4．77％、2．24％和－20．57％，季度下降趨勢較為明顯。

二級市場對科大訊飛的投資價值之爭也較為激烈。去年6月，科大訊飛股價最高漲至68．5元，總市值突破1500億元。但隨著凈利潤增速的下滑，公司股價隨之不斷走低。截至4月26日，科大訊飛股價33．5元，較去年最高點跌幅超過50％，總市值已經(jīng)不足800億元。

顯然，如同整個人工智能行業(yè)所面臨的困境類似，科大訊飛未來需要平衡好投入與產(chǎn)出、規(guī)模與成本之間的關(guān)系。只有擺脫毛利率下滑的趨勢、持續(xù)提高公司盈利能力，科大訊飛才能真正證明自身“人工智能第一股”的價值。

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       原文標(biāo)題 : 科大訊飛的業(yè)務(wù)癥結(jié)：應(yīng)收賬款高企，增收不增利 | 財報解讀