云從科技終于要迎來自己的高光時刻了。

就在4月份，云從科技（以下簡稱“云從”）上市的注冊申請獲證監(jiān)會同意，不出意外其將在5月底登陸科創(chuàng)板。

5月5日，云從創(chuàng)始人、董事長周曦在線上演講中暢聊AI在元宇宙中的力量——幾年前，如日中天的“AI”大可不必蹭“元宇宙”。自2016年Alpha Go一戰(zhàn)成名，熱錢涌入，AI公司們承擔起人類對未來的暢想，但隨著時間推移，AI的光環(huán)逐漸消散。

幾年過去，人們發(fā)現(xiàn)AI對于人類生活并未帶來翻天覆地的改造，AI公司也都在虧損泥潭中苦苦掙扎。作為AI代表企業(yè)之一的云從也未能逃離：持續(xù)虧損，重“軟”輕“硬”，高投入未能帶來高回報……這次上市，云從能喚回公眾的信心嗎？

1．泡沫與流血

AI曾站在聚光燈下。在光環(huán)籠罩的2018年，AI行業(yè)共完成523起融資，總金額約667億元，站在風口上的“四小龍”，更是在3個月間拿到了100多億元。

世事總無常，2019年10月以來，“AI四小龍”相繼進入了美國商務部的“實體清單”，融資拿錢也變得艱難。曾力挺AI的李開復2020年表示，“靠AI概念忽悠投資人的時代過去了�！�

2021年至今，“四小龍”中只有依圖科技融了資。

云從也從坐著拿錢到了為錢焦慮的時候，自2020年5月完成18億元C輪融資后，便在一級市場一無所獲，上市也就成了唯一的道路。

“四小龍”中率先沖刺上市的是曠視科技，2019年8月開始沖擊港交所，未果后在2021年3月正式申請科創(chuàng)板，等待至今；依圖科技在2021年6月撤回了上市申請；云從自2021年年中過會，經(jīng)過幾個月的等待，終于離科創(chuàng)板上市只差臨門一腳。

然而對AI企業(yè)來說，上市遠不是終點。

最晚行動的商湯在2021年底率先上了市，市值一度超過2700億港元，如今已縮水超1000億港元；今年3月17日A股上市的格靈深瞳，據(jù)報道曾被沈南鵬、徐小平估值3000億美元，如今市值卻僅45億元左右。

更早的“AI芯片第一股”寒武紀以及云從招股書中提到的虹軟科技，市值都經(jīng)歷了大縮水。事實證明，投資者關心公司和技術偉不偉大，更關心能不能賺錢，應用落地、扭虧為盈是AI企業(yè)急需解決的問題。

殘酷的是，AI企業(yè)都陷在虧損泥潭中無法自拔。

剔除公允價值變動損益和以股份為基礎的薪酬開支，2018年至2021年上半年，曠視科技歸母凈虧損累計為41億元；依圖科技自2017年至2020年上半年凈虧損累計為23億元；營收規(guī)模最大的商湯2021年虧損了14．2億元；云從在2019年至2021年間，虧損了23．21億元。

也因此，云從此時上市被外界視為“流血上市”，但其在招股書中迫不及待地向外界傳達了盈利信心，預計在2025年扭虧為盈，此次募資也主要是為了夯實現(xiàn)有業(yè)務以及補充資金。

招股書中披露，云從擬通過上市募資37．5億元，計劃向人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目投資8．1億元，向輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設項目投資8．3億元，向人工智能解決方案綜合服務生態(tài)項目投資14．1億元，補充流動資金6．9億元。

輸血畢竟治標不治本，真正力挽狂瀾的還得是自我造血。

2．造血困境

持續(xù)虧損背后，AI企業(yè)面臨一些棘手的困境。商湯科技聯(lián)合創(chuàng)始人楊帆曾在演講中指出，“人工智能需求側面臨兩個最大挑戰(zhàn)，一是場景碎片化，二是技術創(chuàng)新成本高�！�

這仿佛成為兩個緊箍咒籠罩在AI企業(yè)的頭上，云從也不例外。場景碎片化意味著難以批量提供標準化產品，規(guī)模無法迅速拉升，營收增速天然受到抑制；技術創(chuàng)新成本高則意味著投入大，技術突破難。

爭奪“AI第一股”的名頭早已成為過去，誰能率先扭虧為盈成為最重要的競速點，云從顯然明白這一點。

招股書中，云從對扭虧為盈作了《未來可實現(xiàn)盈利的前瞻性分析》：預計2025年營收40．11億元，2022年至2025年營收復合增長率達到33．6％，綜合毛利率達到50％左右。

可依據(jù)眼下的經(jīng)營狀況，要想在2025年實現(xiàn)目標是個不小的挑戰(zhàn)。

造成虧損的一大原因是高額的研發(fā)投入占了營收大半，2019年至2021年，云從的研發(fā)費用分別為4．54億元、5．78億元和5．34億元，三年累計研發(fā)投入占營收的占比為59．39％。

然而云從并不能停下高投入的腳步——同行業(yè)中，互聯(lián)網(wǎng)大廠憑借資金優(yōu)勢提升AI能力，海康威視等硬件設備商也在大筆投入軟件技術。況且，云從的投入還不夠多，近三年云從研發(fā)費用合計為15．6億元，而商湯達到了80億元，曠視科技也有33億元。

顯然，在內卷的浪潮中，云從并沒有喘息的機會，高額的研發(fā)成本并沒有帶來收入的大幅增長，近三年營收分別為8．07億元、7．51億元和10．7億元，復合增長率僅為15．42％，與招股書中承諾的未來三年33．6％的復合增速相去甚遠。

將云從拖入虧損旋渦的另一原因則是較低的毛利率。近三年，云從的主營毛利率分別為38．89％、43．21％和36．76％，呈波動下降趨勢。

云從主要提供的服務有兩項，人機協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案。前者是指軟件系統(tǒng)，包括基礎操作系統(tǒng)、核心組件和應用產品，涉及云平臺、生物識別系統(tǒng)、人臉識別系統(tǒng)等；后者指提供定制化產品，主要有智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商業(yè)四個領域。

兩項業(yè)務中，人機協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率較高，近三年都能達到70％以上，而人工智能解決方案毛利率近三年平均水平只有27％左右。2021年，其人機協(xié)同操作系統(tǒng)營收占比由前一年的32．5％驟降至12．72％，人工智能解決方案營收占比則提升到87．28％，拉低了整體毛利率。

與“AI四小龍”的另三家相比，云從的毛利率水平墊底。商湯毛利率自2020年開始達到70％以上，曠視毛利率接近60％，依圖毛利率在63％。造成這個尷尬局面的原因在于云從的“偏科”。

3．打鐵還需自身硬

無論技術被吹得多么天花亂墜，最終歸宿還得是應用落地，軟件系統(tǒng)要在硬件設備上才能跑起來。這一點上，相比商湯、依圖擁有的AI芯片、AI傳感器和AI算力基礎設施等能力，云從有些偏科。

云從對研發(fā)芯片曾有過嘗試，但由于芯片設計成果未達預期，且EDA軟件和生產流片遭遇限制，最終終止了“人工智能SOC芯片研制及結合高準確度人臉識別技術的產業(yè)化應用”項目，并將政府補貼的1000萬元退回。

直到今天，云從的優(yōu)勢還是軟件算法，硬件依舊是短板。招股書顯示，在人工智能解決方案業(yè)務中，軟硬件組合所占收入比例高達98．29％。其中的“第三方軟硬件”是指外采其他公司通用硬件的“過單”銷售，毛利率只有5．36％。

此外，由于2021年新基建需求的增加，云從需要外采軟件服務，也攤薄了自研軟件的利潤。

云從要想提高利潤，就需要持續(xù)獲取新的客戶，但從購買云從人機協(xié)同操作系統(tǒng)的客戶數(shù)量來看，形勢不容樂觀，2020年該業(yè)務客戶量為299家，2021年則下滑到了256家。顯然，客戶并不會因為云從的身份對其另眼相看，贏得訂單還是得靠實力。

算法的同質化令一眾友商的應用領域高度重合，在幾家AI企業(yè)列出的落地場景中，“智慧商業(yè)”“智慧管理”“智慧城市”等多次出現(xiàn)，研發(fā)投入落于下風、軟硬件發(fā)展不平衡的云從并無顯著競爭力。

此外，云從五大客戶集中度由2020年的27．92％上升到了69．58％，例如四川天府新區(qū)行政審批局占比高達32．45％，其他客戶也多以銀行、機場、公安等大型政企客戶為主，這就意味著云從面臨著回款慢，議價能力弱的局面，這也是AI企業(yè)的通病。

2019年至2021年，云從的應收賬款余額分別為3．08億元、5．23億元和4．2億元，占當期應收的比例為38．19％、69．36％和39．07％，三年內經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出已超過15億元，截至2021年末，云從資金余額為8．52億元。

這樣看來，造血能力不足的云從是否還有余力提振硬件業(yè)務甚至是重啟芯片補足短板，需要打上一個大大的問號。

4．結語

坐著拿錢的美好時光已過，即將上市的云從像是剛走出象牙塔的學生，在賺錢養(yǎng)家上還顯得稚嫩，要扛過競爭的風吹雨打，還需要進一步提高自身實力。

殘酷的是，市場環(huán)境已風云變幻，AI早已不是那么高高在上。如今已經(jīng)難以找到一家沒有AI能力的互聯(lián)網(wǎng)大廠了，相比之下，云從等AI企業(yè)在資金、技術上難有什么顯著的優(yōu)勢，照此發(fā)展，專門的AI企業(yè)在未來生存艱難。

       原文標題 : “造血”難，云從科技“錢”途陌路？