近兩個月來，微盟的股價進入連漲期，會讓微盟走出虧損的泥沼嗎？

文丨無忌BT財經(jīng)原創(chuàng)文章頭圖來源丨創(chuàng)客貼

2022年末尾，電商SaaS龍頭微盟集團忽然進入連漲模式。

微盟在11月內(nèi)的6個交易日中，一度漲幅超過50％。進入12月后，連漲持續(xù)，月內(nèi)累漲逾42％。12月29日，微盟收盤于6．34港元／每股，雖有0．78％的下滑，卻同樣處于高位。

在9個月前的3月29日，微盟股價為5．45港元／每股，現(xiàn)今市值增加22．7億港元，但距2021年2月26日最高點的33．50港元／每股，卻依然有81．1％的下跌，市值蒸發(fā)了692．3億港元。

2022年以來，微盟的股價波動較大，12月29日盤中的6．48港元／每股是進入2月以后的最高點，盤中一度觸及6．23港元／每股，創(chuàng)今年2月份以來新高。其中10月31日為年內(nèi)最低值2．21港元／每股，股價如過山車一般上下波動。

那么微盟年末這次股價突然反彈，會讓微盟走出虧損的泥沼嗎？

三季報后的股價飆升

11月2日微盟發(fā)布了2022年第三季度財報。數(shù)據(jù)顯示，第三季度微盟SaaS（不含海鼎）訂單同比增長30％，廣告毛收入人民幣28．7億元，同比下跌約5％。其中，9月的廣告毛收入為人民幣9．7億元。財報發(fā)布當天股價錄得5．69％的上漲，次日繼續(xù)大漲10．13％，開啟連漲模式。

有業(yè)內(nèi)人士分析認為，微盟股價的觸底反彈是9月9．7億元的廣告毛收入推動的，這是進入2022年以來毛收入首次超越去年同期，釋放的訊號讓投資者對微盟重拾信心。

據(jù)了解，自成為微信視頻號官方運營服務(wù)商以來，微盟大力發(fā)展視頻號業(yè)務(wù)，通過616微盟零售購物節(jié)的契機，微盟視頻號直播板塊商家業(yè)務(wù)規(guī)模達到新高。微盟智慧零售業(yè)務(wù)保持增長，目前服務(wù)品牌包括聯(lián)想樂唄、上海家化、蒙牛、來酷科技、三棵樹、統(tǒng)一企業(yè)等近百家零售行業(yè)主流品牌。截止2022年9月，微盟云市場上架應(yīng)用及服務(wù)超2000個。

隨著疫情轉(zhuǎn)好，微盟訂閱解決方案和商家解決方案兩大業(yè)務(wù)實現(xiàn)了增長，但一個無法回避的事實是，自微盟上市第二年起至今仍處虧損狀態(tài)，即使是在股價飛漲之時也未見盈利，收支難平。

值得一提的是，微盟三季報并沒有公布具體虧損金額，而在上半年財報中，微盟則披露了虧損金額，經(jīng)調(diào)整后虧損達5．67億元，三季度的虧損在所難免，卻未在財報中披露。截止2022年12月29日晚，不知是何原因，東方財富等專業(yè)投資平臺上并未更新微盟三季報數(shù)據(jù)（微盟在11月2日已宣布公示三季報）。

上市公司按照相關(guān)規(guī)定必須公開財務(wù)報表。微盟目前三季報的數(shù)據(jù)只是自己公布的，而在相關(guān)平臺并未及時更新，這在眾多上市公司中并不多見。

營利雙降，虧損加劇

微盟三季報沒有具體參考數(shù)據(jù)，BT財經(jīng)只能參考半年報的數(shù)據(jù)。

微盟半年報顯示，上半年總營收為9億元，同比下滑6．2％；經(jīng)營虧損為6．59億元，同比增幅17．6％，經(jīng)調(diào)整凈虧損為5．67億元，同比擴大499．2％，其中毛利為5．98億元，同比下降21．4％。整個上半年，微盟是營利雙降，虧損翻了5倍。

通過財務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，微盟除了在2017年和2019年實現(xiàn)盈利之外，一直處于虧損之中。其中2017年歸母凈利潤為283．1萬，2019年歸母凈利潤為3．12億元。自2015年至2021年，微盟已經(jīng)虧損了28．8億元，以2022年上半年的虧損數(shù)值估算，2022年虧損或突破10億元，總虧損近40億元。

對于上半年的業(yè)績下滑，微盟表示主要由于商家解決方案收入減少所致。從收入構(gòu)成上或能發(fā)現(xiàn)端倪，上半年微盟在訂閱解決方案方面，錄得5．81億元的收入，實現(xiàn)了5．7％的增長。

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，微盟付費商戶方面喜憂攙半，付費商戶103616名，同比增長1．7％，但流失率卻由11．1％上升至12．1％，這意味著營銷團隊千辛萬苦爭取到的付費用戶，流失率卻高達12．1％。在商家解決方案方面，錄得3．19億元收入，但同比下滑了22．3％，去年同期為4．1億元，而付費商戶數(shù)下降2．6％至26770名。

可見疫情下的商戶廣告預(yù)算的縮減，對微盟的營收有較大影響。在營收下滑的同時，讓投資者擔憂的還是微盟核心盈利能力的下滑。微盟上半年整體毛利率為66．4％，而去年同期的數(shù)據(jù)為79．2％，同比有近13個百分點的下跌，下滑幅度驚人。

微盟訂閱解決方案的毛利率從74．0％下滑至60．8％，商家解決方案的毛利率從79．2％下滑至66．4％。兩大業(yè)務(wù)的毛利率均有下滑，整體毛利率下滑就在所難免。

激增的運營成本

在疫情影響宏觀經(jīng)濟下行下，眾多企業(yè)都在實行降本增效，但微盟的運營成本卻不降反增。高昂的成本及費用支出，或是微盟虧損的一大原因。

半年報顯示，微盟上半年的銷售成本為3．02億元，而去年同期僅為1．99億元，漲幅高達51．76％。上半年財務(wù)成本高達6．31億元，而去年同期則為1．64億元，同比增長了285％，今年上半年的財務(wù)成本幾乎是去年的4倍。一般及行政費用直接由去年同期的3．1億元暴漲至5．44億元，漲幅高達75．48％。

通過以上數(shù)據(jù)可知，微盟的銷售費用和財務(wù)成本均是大幅攀升，即便有0．8億元的財務(wù)收入，也無法彌補這兩項數(shù)據(jù)的巨大窟窿，也直接導(dǎo)致了虧損的加劇。

在銷售費用和財務(wù)成本以及一般行政費用均是同比大增的情況下，對利潤空間的擠壓是必然的。而微盟給出的虧損理由中有一條是研發(fā)費用的支出。上半年微盟的研發(fā)費用由去年同期的3．04億元增長至4．69億元，漲幅為54．4％。這一增幅明顯低于銷售費用和財務(wù)成本等相關(guān)費用的增幅。

再看看同期的有贊，則是降本增效，即使在研發(fā)上也出現(xiàn)了28％的下滑，研發(fā)支出僅為2．13億元，尚不及微盟研發(fā)費用的一半。

微盟研發(fā)費用的上漲，主要由于研發(fā)人員在2021年下半年有所增加的年化成本效應(yīng)。在“大客化、生態(tài)化、國際化”的三大戰(zhàn)略之下，微盟不管是主動還是被動，都不得不投入更多人員在業(yè)務(wù)尋求對大客戶個性化服務(wù)的突破，在技術(shù)上不斷完善自身的平臺產(chǎn)品，這需要投入大量的人力和物力，使得其成本支出大增，進而影響利潤水平。

視頻號短期難見成效

SaaS的市場前景是值得看好的。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中國SaaS行業(yè)市場規(guī)模達322．6億元，預(yù)計2023年將達555．1億元，而SaaS行業(yè)的頭部企業(yè)微盟和有贊，兩家在2021年的總營收分別為26．86億元和15．7億元，兩家總和不過是42．56億元，僅占市場總量約13％。其中微盟作為行業(yè)的頭部企業(yè)，市場占有率同樣只有8％，離“壟斷性”的獨角獸企業(yè)還有較大的距離。

一個殘酷的事實是，在疫情影響下，微盟和有贊這兩家行業(yè)頭部企業(yè)都出現(xiàn)了業(yè)績下滑的尷尬。

互聯(lián)網(wǎng)投資人劉波指出，疫情下的中小企業(yè)均是勒緊褲腰帶，力求活下去，他們作為SaaS行業(yè)收入的主要來源，自身都受到較大影響，微盟和有贊很難不受影響。SaaS服務(wù)商最重要的是活下來，不能輕易掉隊，一旦掉隊想再追趕就難上加難。

劉波認為，在此大背景下，很多SaaS行業(yè)企業(yè)開始對自身服務(wù)做出相應(yīng)調(diào)整，微盟布局視頻號，或是業(yè)務(wù)調(diào)整的一大體現(xiàn)，以尋求新的突破點。

眾所周知，視頻號近年來迅速崛起，在微信流量大盤上，視頻號的發(fā)展迅猛，大有追趕抖音和快手之勢頭，以其獨特的社交屬性，和其他短視頻平臺沒有的去中心化，以及公私域結(jié)合的能力，未來或能改變行業(yè)格局。

很多平臺也嗅到了視頻號的發(fā)展趨勢，開始圍繞視頻號持續(xù)發(fā)力，但在陌生領(lǐng)域重新布局，并不容易，最快捷的方式就是找專業(yè)服務(wù)商來實現(xiàn)布局的目標，而微盟和微信的特殊關(guān)系，有近水樓臺先得月的優(yōu)勢。使得微盟迎來新的發(fā)展機遇。

微盟作為首個進入該領(lǐng)域的服務(wù)商，有先發(fā)優(yōu)勢，但也同樣有無法回避的弊端，他們沒有短視頻相關(guān)領(lǐng)域的運營經(jīng)驗，現(xiàn)在進入短視頻同樣是摸索階段。相比其他先行企業(yè)試錯的經(jīng)驗，微盟較為匱乏，這導(dǎo)致微盟布局視頻號，同樣會有一定的風險。

從半年報和三季報微盟對視頻號的業(yè)務(wù)遮遮掩掩來看，這一塊業(yè)務(wù)的發(fā)展，目前或并未給微盟帶來可以拿得出手的效益，未來發(fā)展如何還需要時間考量，只是短期內(nèi)這個業(yè)務(wù)很難讓微盟扭虧為盈。

投訴不斷

微盟作為服務(wù)商，無可避免的會有因服務(wù)問題帶來的投訴，尤其是在微盟的迅猛發(fā)展期，可能會忽視客戶的感受。

近幾年來，不斷有媒體爆出，有付費商戶在電數(shù)寶、黑貓投訴、電訴寶平臺上對微盟的投訴。BT財經(jīng)在黑貓投訴上看到針對微盟的投訴近3000條。雖然相比有贊超過7000條的投訴量來說，已是偏低水準，但同樣說明了微盟的服務(wù)存在一定缺陷。

BT財經(jīng)整理這些投訴發(fā)現(xiàn)，投訴多針對不按合同約定退款、貨不對板、退店保證金不退還、合同過期后解除合同依然扣費等，因過多投訴事件發(fā)生，還被電訴寶最新評級為“謹慎下單”。有行業(yè)人士指出微盟的投訴量大有兩個原因，分別是微盟本身的代理商制度和營銷方式以及資本及平臺的壓力。

微盟的營銷方式就是燒錢。在2018年至2020年微盟的銷售費用分別占總營收的52％，49．9％，49％，幾乎都是50％的水準，這意味著微盟將一半的收入用于銷售。過于重視銷售的后果就是，在成為客戶前都能享受上帝般的待遇，而成為付費用戶后，出現(xiàn)服務(wù)難以達到預(yù)期的情況，自然讓客戶無法滿意。

在北上廣深一線城市，微盟有自己的直銷團隊，而在下沉市場微盟則走的是代理商模式，代理商的收入直接與業(yè)績返點掛鉤，這一模式能夠短期內(nèi)實現(xiàn)市場的最大化，卻存在許多后期管理的弊端，而最終都得微盟自己來“背鍋”。

至于資本的壓力，作為一家上市公司，持續(xù)虧損，是無法和投資者交代的。尤其是2022年來一直增持的大戶，高盛以每股均價6．91港元，增持120．4萬股，增持后，高盛持股1，28億股，占總股本的5．04％；摩根大通增持1512．23萬股后，持股為2．3億股，持股比例為9．02％。

互聯(lián)網(wǎng)投資人劉波認為，這些在微盟低谷時大力增持的大戶，能容許微盟虧損到幾時？所以微盟只能拼命狂奔，在注重速度的同時，質(zhì)量很難得到保障，投訴量自然就上來了。

目前讓微盟稍感心安的是股價在近兩個月有回暖的趨勢，雖然距離高峰值相去甚遠，但也有了逐漸上漲的趨勢。相比中國有贊0．189港元的仙股股價，微盟的日子還算好過。

BT財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在估值方面，微盟的市銷率為2．45倍，行業(yè)巨頭金蝶國際和聯(lián)易融科技的市銷率分別為8．6倍和4．9倍。相對其他SaaS股，微盟股價有明顯折讓，似乎有一定上漲空間。

2022年末尾，微盟忽然進入連漲模式或給財務(wù)壓力帶來了部分緩解，從長遠來看，微盟仍需正視虧損問題。私域電商的興起和數(shù)字化轉(zhuǎn)型都為電商SaaS帶來了廣闊的市場，而要爭奪這一市場，產(chǎn)品是關(guān)鍵，技術(shù)是核心，微盟是時候作出改變了。

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       原文標題 : 微盟虧損之路還要走多久？