出品 ｜ 子彈財觀

作者 ｜ 黃燕華

編輯 ｜ 蛋總

美編 ｜ 倩倩

5年前，周劍立下了flag：優(yōu)必選要在2018年的3個月內(nèi)實現(xiàn)悟空機器人20－30萬臺的銷量，2019年達100萬臺且銷售額達60－80億元。

然而，flag很顯眼，現(xiàn)實在“打臉”。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月30日，優(yōu)必選共售出50萬臺機器人，且在2020年、2021年和2022年前9個月，公司營收分別為7．40億元、8．17億元和5．29億元，均不足10億元。

4年前，周劍曾透露2018年公司已經(jīng)實現(xiàn)盈利，但遺憾的是，這種好勢頭沒能持續(xù)多久。最新數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年和2022年前9個月，優(yōu)必選凈虧損分別為7．07億元、9．18億元和7．78億元。

作為國內(nèi)人工智能機器人“獨角獸”，優(yōu)必選發(fā)展不及預(yù)期，但自從它的機器人四次登上春晚舞臺以來，知名度逐步提升，公司的發(fā)展舉措很容易引起外界關(guān)注。

2023年1月31日，優(yōu)必選向港交所遞交招股書，擬于主板上市。如果順利，優(yōu)必選將成為“人形機器人第一股”。但這并非優(yōu)必選首次籌備上市，早在2019年，其計劃在深交所上市，后因發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，上市計劃被擱置。

至今成立已10年，歷經(jīng)9輪融資，靠著超過10億美元的總?cè)谫Y額度持續(xù)為公司的發(fā)展“輸血”，優(yōu)必選終于走到港股門前。人形機器人領(lǐng)域的“獨角獸”還有哪些難關(guān)待闖？周劍能否順利完成這場至關(guān)重要的“沖刺之旅”？

1、艱難創(chuàng)業(yè)vs一夜爆紅

“70后”周劍出生于上海，打小就喜歡變形金剛這類玩具，而這也為他日后研發(fā)人形機器人埋下了種子。

1999年，周劍從南京林業(yè)大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院畢業(yè)后，前往德國留學(xué)，回國后入職德國上市企業(yè)邁克威力集團，僅用4年時間便升任德國威力集團中國大區(qū)經(jīng)理。

在積累相應(yīng)的行業(yè)資源和經(jīng)驗后，周劍在2005年決定不再當(dāng)“打工人”，踏上了人生首次創(chuàng)業(yè)之旅——創(chuàng)辦了優(yōu)鎧（上海）機械有限公司，主要從事高端建材工業(yè)自動化設(shè)備生產(chǎn)線的制造和解決方案供應(yīng)。

2008年，在一場日本展會上，周劍被一個小巧靈動的人形機器人吸引，但售價高達幾萬元。當(dāng)時，他萌生了一個想法：能不能研發(fā)出一款普通家庭既買得起又用得上的人形智能機器人？

而這個意外經(jīng)歷也讓周劍選擇了在機器人賽道開啟二次創(chuàng)業(yè)。

日本之旅后，不顧父母朋友勸阻，周劍組建了團隊研發(fā)人形機器人，產(chǎn)品主要面向C端消費者。

在機器人領(lǐng)域搞自主研發(fā)無疑是高難度挑戰(zhàn)，整個團隊經(jīng)歷了極為艱難的摸索時期，尤其是研發(fā)經(jīng)費“花得跟流水一樣”。

為了解決資金困難，周劍把手里所有的流動資金2000萬元都投入到了研發(fā)中。

但近乎無盡的資金投入十分可怕。周劍曾在《深圳晚報》的采訪中回憶，最窘迫的時候，他需要借錢給員工發(fā)工資，哪怕是為辦公室買一桶瓶裝水都要精打細算。

在這筆2000萬元花光后，周劍面臨的壓力愈來愈大。最后，他將香港、上海工廠的股份變賣，還將深圳購置的兩套各上千萬豪宅及保時捷、寶馬賣掉來籌措資金。

在各種周轉(zhuǎn)騰挪下，周劍和團隊苦心研發(fā)3年多終于攻克了一項核心技術(shù)難關(guān)，并于2012年3月正式注冊成立優(yōu)必選，同年推出第一臺阿爾法（ALFA）機器人。

而直到2013年10月，拿到2000萬元天使輪融資后，優(yōu)必選的資金窘境才告終。此后隨著機器人產(chǎn)品的研發(fā)迭代，公司也逐漸有了新起色，吸引了新的投資方。

如果說，此前優(yōu)必選機器人只有極客、科技愛好者等“小眾群體”關(guān)注，那它第一次走進大眾視野是在2016年的春晚。這一年，540臺優(yōu)必選Alpha機器人登上央視春晚廣東分會場的舞臺，引發(fā)轟動。

（圖 ／ 網(wǎng)絡(luò)）

這種在全民面前“刷臉”及“一夜爆紅”的效果，讓優(yōu)必選屢試不爽。

2018年，優(yōu)必選為春晚定制了24臺機器狗Jimu汪汪；2019年，優(yōu)必選6臺大型仿人服務(wù)機器人Walker表演歌舞；2021年，優(yōu)必選研發(fā)的首款大型四足機器人化身“拓荒�！钡桥_表演。

（圖 ／ 網(wǎng)絡(luò)）

大型晚會的舞臺無疑是極具傳播力度的，優(yōu)必選嘗到了這個甜頭，元旦晚會、元宵晚會、新春相聲大會……這些舞臺都曾出現(xiàn)過優(yōu)必選機器人的身影。

隨著優(yōu)必選的市場知名度不斷提升，公司進入了一個新的發(fā)展階段，其中最明顯的舉措是優(yōu)必選啟動了IPO上市計劃。不過，優(yōu)必選的上市之路可謂一波三折。

2019年2月，周劍公開稱，爭取在2019年內(nèi)于國內(nèi)進行IPO。同年3月，優(yōu)必選改制為股份有限公司，次月與中金公司簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議。

2020年11月，優(yōu)必選還在中金擔(dān)任主輔導(dǎo)機構(gòu)的基礎(chǔ)上，增加聘請民生證券作為聯(lián)合輔導(dǎo)機構(gòu)參與其上市輔導(dǎo)工作。

不過，因發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整原因，2021年1月27日優(yōu)必選同中金簽署了上市輔導(dǎo)終止協(xié)議；同年2月，其在深圳證監(jiān)局進行輔導(dǎo)備案，由民生證券為其進行單獨輔導(dǎo)工作。

至此，優(yōu)必選此番沖擊資本市場后續(xù)沒了下文。直到2023年1月31日向港交所遞交招股書，優(yōu)必選才重啟上市之旅。

2、33個月虧損24億

那么，優(yōu)必選此次申請赴港上市的原因是什么？

在「子彈財觀」看來，不外乎兩點：主動上市“正當(dāng)時”和被迫上市“有苦衷”。

先看主動上市“正當(dāng)時”，主要是優(yōu)必選所在的人形機器人賽道熱度正攀升，以及港交所正大力擁抱硬科技，資本市場釋放出的信號是積極的。

從行業(yè)發(fā)展來看，隨著特斯拉、亞馬遜和三星等巨頭發(fā)力人形機器人，行業(yè)熱度持續(xù)上升。2021年8月，馬斯克在特斯拉首個AI開放日上發(fā)布人形機器人的概念圖及視頻，一年后，其人形機器人Optimus樣機落地，也讓投資者看到了人形機器人背后巨大的想象空間。

從資本市場方面來看，早在2022年9月便有消息稱，港交所正考慮降低硬科技公司在IPO時的營收門檻，加上在疫情管控放開后，香港和內(nèi)地市場的經(jīng)濟發(fā)展呈向上趨勢，投資者對港股市場也普遍保持樂觀。

此外，港股再融資在回暖。2023年伊始，隨著市場的持續(xù)回暖，港股上市公司再融資活動呈明顯復(fù)蘇態(tài)勢。

據(jù)統(tǒng)計，截至1月31日，已有40家港股公司公布配售股份、代價發(fā)行、供股等方式的再融資方案，募資總額達350．73億港元，較去年12月環(huán)比增長138．23％。

再看被迫上市“有苦衷”，首要的就是優(yōu)必選部分老股東著急退出。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，成立至今，優(yōu)必選共完成9輪融資，幾乎是每年融一輪的節(jié)奏，投資方包括騰訊、啟明創(chuàng)投、工商銀行、鼎暉投資、科大訊飛等知名企業(yè)及機構(gòu)。

從優(yōu)必選獲得第一筆融資的2013年至今已有10年，而一級市場的基金投資周期通常是5＋2，即“5年投資，2年退出”。所以，優(yōu)必選此番赴港上市，不排除是其老股東尋求退出而引起的這種可能性。

其次，優(yōu)必選成立10年，在業(yè)績發(fā)展上仍不斷虧損，光靠一級市場的融資或難以支撐公司后續(xù)的發(fā)展布局。

根據(jù)招股書，2020年、2021年和2022年前9個月，優(yōu)必選凈虧損分別為7．07億元、9．18億元和7．78億元，處于持續(xù)虧損狀態(tài)，這33個月合計虧損達24．03億元。

更重要的是，優(yōu)必選中短期內(nèi)難以扭虧為盈，不僅是因為機器人產(chǎn)品的受眾市場難拓展，還因為其面臨的競爭環(huán)境不容樂觀。

從客觀來看，優(yōu)必選不僅要直面來自達闥科技、�？禉C器人、億嘉和等國內(nèi)智能服務(wù)機器人企業(yè)的挑戰(zhàn)，也要抵御來自特斯拉、亞馬遜、三星等全球科技巨頭的沖擊。

顯然，市場的強競爭勢必會推高企業(yè)的營運成本，進而攤薄其利潤。

招股書也提及這一風(fēng)險，“倘若，優(yōu)必選無法產(chǎn)生足夠的收入及管理其開支，則公司未來可能會繼續(xù)蒙受重大損失，且可能無法實現(xiàn)或繼續(xù)維持盈利能力。”

最后，招股書顯示優(yōu)必選的現(xiàn)金流正持續(xù)吃緊，這也是其不得不加速上市步伐的重要原因。2020年、2021年和2022年前9個月，優(yōu)必選經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流量凈額分別為－6．03億元、－6．81億元和－2．89億元，一直為負值。

事實上，橫亙在優(yōu)必選面前的問題遠不止上述所提及的這些。譬如，該公司的毛利率在下降。

招股書顯示，2020年優(yōu)必選的毛利率為44．68％，到了2021年，這一數(shù)值直接降至31．32％，而2022年優(yōu)必選毛利率下降之勢仍未得到有效遏制，前9個月的該數(shù)值為30．75％。

除了毛利率下降以外，優(yōu)必選的資產(chǎn)負債率也長期偏高。根據(jù)招股書，2020年末優(yōu)必選的資產(chǎn)負債率為58．03％，到了2021年末，這一數(shù)值已飆升至71．51％，遠超公認的資產(chǎn)負債率適宜水平（40％－60％）。

盡管，優(yōu)必選的資產(chǎn)負債率在2022年9月末有所下降，為61．69％，但相比2020年末的資產(chǎn)負債率依然上漲了3．66％，且超過資產(chǎn)負債率適宜水平。

值得注意的是，資產(chǎn)負債率過高，意味著企業(yè)償債能力較弱，存在較大的財務(wù)風(fēng)險。

此外，優(yōu)必選還面臨應(yīng)收款項總額激增的風(fēng)險。招股書稱，優(yōu)必選向客戶的銷售主要以信用（賒銷）形式作出，信用期通常為12個月內(nèi)。2020年末優(yōu)必選的應(yīng)收款項總額僅為1．80億元，到了2021年末，這一數(shù)值已增至4．19億元，漲了132．78％。

雖說優(yōu)必選的應(yīng)收款項總額在2022年9月末出現(xiàn)微降，為4．10億元。不過，相較2020年末的應(yīng)收款項總額依舊增長了127．78％。

換言之，從2020年末至2022年9月末，優(yōu)必選的應(yīng)收款項總額呈總體上升趨勢。

需要指出的是，應(yīng)收款項總額增加意味著優(yōu)必選的資金回收較慢，會增加公司的財務(wù)風(fēng)險。而且如果企業(yè)的應(yīng)收款項總額無法收回，將被作為壞賬處理。

不僅如此，優(yōu)必選也陷入了“造血能力”不足的尷尬局面。

根據(jù)招股書，2021年優(yōu)必選的營銷費用為3．58億元，同比增長14．14％；管理費用為3．26億元，同比增長53．68％；研發(fā)費用為5．17億元，同比增長20．60％。而營收為8．17億元，同比增長10．40％。

通過數(shù)據(jù)對比不難發(fā)現(xiàn)，優(yōu)必選的費用開支增速均超過營收增速。

此外，2020年末、2021年末和2022年9月末，優(yōu)必選的銀行借款分別為零、3．069億元和2．568億元，呈總體增多趨勢。

而無論是費用開支增速超過營收增速，還是銀行借款呈總體增多趨勢，都指向于一點，那就是優(yōu)必選的自身造血能力并不強。

另值得注意，優(yōu)必選也面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題。據(jù)「子彈財觀」了解，優(yōu)必選的業(yè)務(wù)主要可分為兩大板塊，分別為企業(yè)級機器人產(chǎn)品及解決方案和消費級機器人及其他智能硬件設(shè)備。

其中，企業(yè)級機器人產(chǎn)品及解決方案又可具體劃分為3個領(lǐng)域：教育類、物流類和其他行業(yè)定制類。

從營收結(jié)構(gòu)來看，優(yōu)必選目前的主要營收來源于教育智能機器人業(yè)務(wù)。招股書顯示，2020年、2021年和2022年前9個月，優(yōu)必選教育智能機器人業(yè)務(wù)為公司貢獻的營收比重分別為82．71％、56．51％和67．67％，一直在50％以上。

而優(yōu)必選較為依賴教育智能機器人業(yè)務(wù)的弊端很明顯，一旦該業(yè)務(wù)表現(xiàn)極度不佳，或?qū)⒔o公司經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

實際上，優(yōu)必選較為依賴的不止教育智能機器人業(yè)務(wù)，也包括部分大客戶。根據(jù)招股書，2020年、2021年和2022年前9個月，優(yōu)必選來自五大客戶的營收占到同期總營收的比重分別為66．5％、52．2％及64．7％，均高于50％。

眾所周知，若一家企業(yè)過度依賴大客戶，或?qū)⒔o經(jīng)營帶來重大不利影響。

與此同時，作為最初以面向C端消費者為主的企業(yè)，優(yōu)必選還要加強品控和服務(wù)�！缸訌椮斢^」注意到，優(yōu)必選在天貓、京東等平臺上曾因產(chǎn)品質(zhì)量及服務(wù)等問題被消費者控訴。

不可否認，四登央視春晚的經(jīng)歷、人工智能風(fēng)口的爆發(fā)以及科創(chuàng)板的推出，讓優(yōu)必選一度成為資本眼中的“優(yōu)等生”并獲得高速發(fā)展。

但近年來持續(xù)虧損、自身造血能力又不足、資產(chǎn)負債率還偏高等問題，意味著優(yōu)必選的發(fā)展進入了較為艱難的時期。

對于周劍來說，把優(yōu)必選送到港交所固然迫在眉睫，但也要清楚地認識到，上市不是萬能藥，公司上市前的待解問題并不會因為上市就迎刃而解。相反，一旦進入二級市場，優(yōu)必選將接受更大的考驗。

至于周劍能否兌現(xiàn)他曾喊出“目標(biāo)是把優(yōu)必選做到千億美元估值”的豪言，只能交給時間去驗證。

＊文中題圖來自：優(yōu)必選官網(wǎng)。

       原文標(biāo)題 : 33個月凈虧24億，優(yōu)必選難撐千億估值