作者：張未

原創(chuàng)：深眸財(cái)經(jīng)（chutou0325）

沒(méi)有預(yù)期盈利計(jì)劃的“吞金獸”失去了他的依靠，資本不再信任商湯。

投資五年、歷經(jīng)多次減持，阿里最終清倉(cāng)了AI巨頭商湯科技。7月21日，港股上市公司商湯-W發(fā)布公告稱，收到阿里巴巴的全資子公司Taobao Holding Limited通知，其已經(jīng)有序出售所持有的商湯的所有B類股份。這意味著阿里選擇退出曾經(jīng)投資多年時(shí)間的商湯科技。

即便商湯在減持后表示，對(duì)公司業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)以及與合作伙伴的業(yè)務(wù)合作安排并未受到影響。但這份公告拯救不了投資者失去的信心和下滑的股價(jià)。

發(fā)布阿里減持公告當(dāng)天，商湯報(bào)收1.72港元/股，今年以來(lái)股價(jià)跌幅為22.52%，最新總市值僅為576億港元。

實(shí)際上，商湯失去的不止阿里。2022年5月，商湯第二大股東軟銀集團(tuán)開(kāi)始減持套現(xiàn)。不到一年的時(shí)間，軟銀集團(tuán)三次減持套現(xiàn)商湯，持股比例也從18.02%降至15.99%；商湯的另一大風(fēng)投股東軟銀集團(tuán)也于2022年12月以及2023年的2月、3月、4月多次減持商湯股票，持股比例從17.97%降至13.95%。

今年上半年，商湯乘著大模型的東風(fēng)，憑借“商湯日日新SenseNova”大模型，四月份股價(jià)回暖至3.7港元/股，雖離峰值的9.7港元/股還相差甚遠(yuǎn)，但也透露著積極信號(hào)。

商湯為何失去了資本的信任？

01

無(wú)非是為了賺錢

宏觀上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束后，資本重新評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)撤離后是正常邏輯�？晌⒂^上來(lái)看，5年虧損430億的商湯，也有自身的原因。

從大環(huán)境來(lái)看，商湯遭遇資本減持本是正�，F(xiàn)象，今年的AI概念股都不太好過(guò)，比如三六零、劍橋科技、昆侖萬(wàn)維等概念龍頭股同樣遭遇減持。

AI概念股遭減持和世界經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲時(shí)，科技企業(yè)的估值就會(huì)面臨重估。

2023年，加息周期接近尾聲，又撞上了ChatGPT的熱度，以商湯、科大訊飛、寒武紀(jì)等為主原生AI企業(yè)大漲。但在短短幾月間，投資人出現(xiàn)了分化，由于過(guò)去兩年市場(chǎng)的復(fù)雜性和避險(xiǎn)性，投資機(jī)構(gòu)更為謹(jǐn)慎，像AI這類高投入長(zhǎng)期主義的行業(yè)，使得投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生畏懼心理，所以對(duì)于盈利能力弱的企業(yè)更為謹(jǐn)慎。

盈利能力弱，是商湯根深蒂固的問(wèn)題，也是失去資本信任的關(guān)鍵。

自2019年起，商湯每年交出的年報(bào)還未“及格”過(guò)，均是虧損狀態(tài)。2019年，數(shù)據(jù)顯示，2021年，商湯集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47億元，同比增長(zhǎng)36.4%，經(jīng)調(diào)整虧損額為14.2億元。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2018年至今，商湯累計(jì)虧損達(dá)到了438億元。

拋出去的錢、看不到的回報(bào)，使得資本對(duì)商湯的未來(lái)成長(zhǎng)性堪憂。

從2018年至2021年，商湯科技的研發(fā)費(fèi)用分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元和36.14億元，研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期總收入比重分別為45.9%、63.8%、71.3%和76.89%。2022年，商湯科技的研發(fā)開(kāi)支進(jìn)一步提升至40.14億元，同比增長(zhǎng)11.07%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到了105.38%。

把研發(fā)和營(yíng)收合并來(lái)看，2022年商湯科技的總營(yíng)收減少了，研發(fā)費(fèi)用卻還在提高。

2022年商湯總營(yíng)業(yè)收入38.09億，同比減少18.97%，研發(fā)支出4.14億，同比增長(zhǎng)11.07%億。商湯的研發(fā)投入越來(lái)越高，回報(bào)越來(lái)越少，燒了五年錢營(yíng)收還未有改善，資本怎么能不急呢。

虧損是一面，搖擺不定的業(yè)務(wù)則是另一面。

商湯科技的搖擺不定表現(xiàn)在，哪有風(fēng)口就跟哪走。在公司發(fā)展策略上，商湯做過(guò)許多嘗試，從TOB到TOC、TOG，積極開(kāi)拓客戶，從智慧醫(yī)療、智慧城市到，商湯把當(dāng)下AI熱門(mén)賽道都收入囊中。

只是，除了智慧城市外，商湯新開(kāi)拓的業(yè)務(wù)都算是淺嘗輒止，在行業(yè)賽道中優(yōu)勢(shì)并不大，過(guò)于繁雜的業(yè)務(wù)也讓商湯浪費(fèi)了許多時(shí)間，在與時(shí)間賽跑的AI行業(yè)中，商湯可謂是得不償失。

具體來(lái)看，商湯科技有四大業(yè)務(wù)板塊：智慧城市、智慧生活、智慧汽車、智慧商業(yè)。此前，商湯近90%的營(yíng)收來(lái)源于智慧商業(yè)和智慧城市。

對(duì)比2021年，商湯2022年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化。商湯此前依賴的智慧商業(yè)和智慧城市收入下滑，智慧生活和智慧汽車的份額后來(lái)者直上。

商湯智慧商業(yè)客戶、單客戶收入、業(yè)務(wù)收入紛紛下滑，業(yè)務(wù)收入同比下降25.2%。在智慧城市板塊，盡管服務(wù)客戶數(shù)量同比有15.7%的增長(zhǎng)，但這項(xiàng)業(yè)務(wù)收入同比下滑48.8%。

主業(yè)務(wù)下滑背景下，智慧生活、智慧汽車兩個(gè)板塊雖沒(méi)有撐起商湯整個(gè)公司營(yíng)收，但保持了正向增長(zhǎng)。

由于新能源汽車滲透率的不斷攀升，智能化配置正日趨成為車企差異化競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵領(lǐng)域之一，商湯汽車業(yè)務(wù)開(kāi)始增長(zhǎng)。2022年，商湯智能汽車板塊實(shí)現(xiàn)收入3億元，同比增長(zhǎng)59%，占集團(tuán)總收入的比例由去年的4%提升至8%。

智慧生活業(yè)務(wù)則是商湯上漲最快的業(yè)務(wù)。

從財(cái)報(bào)上來(lái)看，商湯智慧生活的收入提高，主要源于AIGC應(yīng)用的新業(yè)務(wù)。AIGC應(yīng)用所屬的智慧生活板塊，在去年實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)129.9%至9.6億元，占同期總收入的25.1%，較2021年提高16.3%。

02

同病相憐的AI“四小龍”

“十年窗下無(wú)人問(wèn)，一舉成名天下知。”這句俗語(yǔ)道盡了AI行業(yè)的現(xiàn)狀。

AI不僅投入成本高、周期長(zhǎng)，還遵循著“快魚(yú)吃慢魚(yú)”的商業(yè)準(zhǔn)則，研發(fā)成果慢人一步就可能前功盡棄，比如曾站在話題中央的“AI四小龍”，除商湯有點(diǎn)動(dòng)靜外，其他的“三小龍”悄聲無(wú)息。

至于四小龍的困境，原因主要還是與商業(yè)化落地遭遇瓶頸有關(guān)，或者更直白的說(shuō)，云從、曠視、依圖用于和商湯一樣的問(wèn)題——變現(xiàn)能力不足。

云從科技2022年總營(yíng)收5.26億元，同期下降51.06%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損8.69億元，虧損幅度較上年的6.32億元擴(kuò)大了2.37億元。

雖曠視和依圖沒(méi)有公布近期的數(shù)據(jù)，但從過(guò)往的財(cái)報(bào)中虧的也并不少。曠視科技的最新一份招股書(shū)則顯示，截至2021年上半年累計(jì)虧損超165億元；依圖科技的上一份招股書(shū)財(cái)務(wù)信息更新至2020年上半年，三年半報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損超72億元。

受限于投入高、盈利難的困境，政府支持往往是AI企業(yè)和計(jì)算機(jī)視覺(jué)行業(yè)最好跑通的道路，所以在早期AI“四小龍”多是以ToG端業(yè)務(wù)為主。比如商湯占比較大的智慧城市業(yè)務(wù)，包括城市方舟SenseFoundry產(chǎn)品等，還有云從的數(shù)字城市相關(guān)業(yè)務(wù)。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺(jué)服務(wù)的需求主要來(lái)自安防、政務(wù)、制造、零售等幾個(gè)行業(yè)，AI公司收入主要來(lái)自為上述行業(yè)的企業(yè)提供智能影像監(jiān)控、設(shè)備運(yùn)維及檢測(cè)等服務(wù)。

但ToG端市場(chǎng)有限，且業(yè)務(wù)周期冗長(zhǎng)，何況智慧城市、智慧安防等業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)集中度較高。

2022年，商湯科技（市場(chǎng)份額23.1%）連續(xù)五年居于榜首，隨后是海康威視（8.3%）、創(chuàng)新奇智（8.1%）、曠視科技（8.0%）、云從科技（3.3%）、智慧眼科技（2.2%）。中國(guó)計(jì)算機(jī)視覺(jué)AI市場(chǎng)前六名占據(jù)了整體市場(chǎng)53%的市場(chǎng)份額。

最近兩年來(lái)自政務(wù)、零售行業(yè)需求增長(zhǎng)低于預(yù)期，直接影響了AI四小龍的智慧治理及智慧城市業(yè)務(wù)收入。比如計(jì)算機(jī)視覺(jué)行業(yè)規(guī)模也已開(kāi)始縮水，據(jù)IDC發(fā)布的《中國(guó)人工智能軟件2022年市場(chǎng)份額》報(bào)告，計(jì)算機(jī)視覺(jué)AI市場(chǎng)規(guī)模123.0億元，同比縮減19.1%，成為降幅最大的細(xì)分市場(chǎng)之一。

與此形成鮮明對(duì)比的是to C業(yè)務(wù)明顯不足，而這都直接限制著業(yè)務(wù)的增量，難以保持可持續(xù)發(fā)展，并且業(yè)務(wù)的可控性弱，容易受到政策等因素影響。

像商湯還曾推出的AI下棋機(jī)器人—“元蘿卜”，一個(gè)下棋機(jī)器人。作為商湯首款面向消費(fèi)者的產(chǎn)品，但銷量卻未達(dá)預(yù)期，發(fā)售之初天貓預(yù)售訂單量?jī)H200多。

03

大模型不是AI“護(hù)身符”

從今年商湯的動(dòng)向來(lái)看，圍繞大模型做商業(yè)化落地是主要戰(zhàn)略規(guī)劃。

ChatGPT 3的誕生引發(fā)了企業(yè)競(jìng)逐大模型的浪潮，作為原生AI企業(yè)商湯動(dòng)作較快的企業(yè)之一。4月10日，商湯在技術(shù)交流會(huì)上發(fā)布基礎(chǔ)大模型“日日新SenseNova”，依托AI大裝置SenseCore實(shí)現(xiàn)“大模型+大算力”的研發(fā)體系。

曠視、云從也是如此，大模型是重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。

2月10日，曠視研究院基礎(chǔ)科研負(fù)責(zé)人張祥雨表示，目前曠視已經(jīng)開(kāi)放相關(guān)底層技術(shù)，并圍繞通用圖像大模型、視頻理解大模型、計(jì)算攝影大模型和自動(dòng)駕駛感知大模型四個(gè)方向布局。5月18日，云從發(fā)布“從容”大模型產(chǎn)品。

依圖科技則遠(yuǎn)離了這一波“大模型熱”，自上市失敗后，依圖科技便悄無(wú)聲息。

自身造血不足的云從，選擇籌錢做大模型。云從科技董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理周曦認(rèn)為只要投入到位，算力門(mén)檻并不是不可逾越，“一定要投一二十個(gè)億來(lái)做這件事”。

在“從容”大模型發(fā)布前，云從科技拋出了定向增資計(jì)劃。公告稱，欲為“行業(yè)精靈”大模型研發(fā)項(xiàng)目，募集資金不超過(guò)36.35億元。

和其他廠商相比，云從科技的入場(chǎng)時(shí)機(jī)偏晚，當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)涌現(xiàn)各種行業(yè)模型時(shí)，云從科技的項(xiàng)目才剛開(kāi)始籌備。

近日，云從科技宣布推出云從行人基礎(chǔ)大模型，該模型使用了超過(guò)20億的數(shù)據(jù)。目前，該技術(shù)已廣泛應(yīng)用于礦山、建筑工地以及特殊場(chǎng)所的安全布控，監(jiān)控作業(yè)人員穿戴合規(guī)，姿態(tài)行為等異常和違規(guī)行為。

另外，商湯推出了對(duì)標(biāo)ChatGPT的大語(yǔ)言模型“商量SenseChat”、AI文生圖創(chuàng)作平臺(tái)“秒畫(huà)SenseMirage”、AI數(shù)字人視頻生成平臺(tái)“如影SenseAvatar”。6月，商湯聯(lián)合上海AI實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合香港中文大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)等又發(fā)布了千億級(jí)參數(shù)大語(yǔ)言模型“書(shū)生 浦語(yǔ)”（InternLM）

對(duì)于還在“流血”的商湯來(lái)說(shuō)，更值得探討的是一個(gè)擺在面前的問(wèn)題：大模型能否緩解商湯亟須盈利的窘迫？

實(shí)際上商湯更想用大模型賦能自己四大板塊的業(yè)務(wù)，而非與第一梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)大模型。

這一點(diǎn)在商湯的財(cái)報(bào)中也有體現(xiàn)，商湯在2022年財(cái)報(bào)中提到“未來(lái)將利用SenseCore大裝置和大模型能力對(duì)智慧生活、智能汽車、智慧商業(yè)、智慧城市四大板塊進(jìn)行升級(jí)。通過(guò)充分利用大模型的能力，不斷升級(jí)、強(qiáng)化四大業(yè)務(wù)線產(chǎn)品矩陣，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力”。

在大模型泡沫消散回歸理性，商湯亟須資本的背景下，與互聯(lián)網(wǎng)大廠死磕大模型顯然不現(xiàn)實(shí)。那么商湯能有把握賺到錢嗎？

從財(cái)報(bào)來(lái)看，賺到了但是不多，近兩年著重發(fā)力的智慧生活和智慧汽車都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。

從前景上來(lái)看，還有增長(zhǎng)空間。比如商湯的服務(wù)客戶數(shù)和客戶收入實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。商湯的智慧生活業(yè)務(wù)板塊全年累計(jì)服務(wù)客戶數(shù)317，同比增長(zhǎng)23%，單客戶收入提高86%。

放到大模型的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，AI“四小龍”的站位有些許尷尬。據(jù)公開(kāi)資料整理，大模型第一梯隊(duì)是騰訊、百度、阿里、華為，這4家做大模型核心訴求是要重構(gòu)云計(jì)算的底部。

商湯目前的水平略遜色于大廠，處于第二梯隊(duì)。

國(guó)金證券則認(rèn)為，與其他提供大語(yǔ)言模型的企業(yè)相比，商湯在技術(shù)與人才、算力供給、資金等方面具備優(yōu)勢(shì)，但與互聯(lián)網(wǎng)公司、華為、科大訊飛等相比，商湯在穩(wěn)定的盈利模式和落地應(yīng)用生態(tài)建設(shè)方面略有不足。

在技術(shù)投入、商業(yè)化等多個(gè)層面中，即便是第一梯隊(duì)，技術(shù)落地的前路也依舊漫長(zhǎng)，何況“造血”能力較弱的商湯和云從。

同時(shí)，大模型開(kāi)始去泡沫。據(jù)第三方網(wǎng)站SimilarWeb數(shù)據(jù)，今年6月ChatGPT的王座與移動(dòng)客戶端的全球流量環(huán)比下降9.7%。此外，微軟Bing、Character。AI等網(wǎng)站流量也在6月出現(xiàn)不同程度的下滑。

知道自己入局較晚的曠野，堅(jiān)守著計(jì)算機(jī)視覺(jué)業(yè)務(wù)�，F(xiàn)階段曠視企業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系可分為身份識(shí)別類產(chǎn)品、感知分析類產(chǎn)品、創(chuàng)新產(chǎn)品方案三大系列。

“曠視的目標(biāo)是要做影響物理世界的AI技術(shù)創(chuàng)新。”曠視聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO印奇在會(huì)上強(qiáng)調(diào)。

大模型紅利已然消退，留給還未盈利的AI企業(yè)們的時(shí)間真的不多了，阿里清倉(cāng)正是一個(gè)信號(hào)——資本對(duì)AI企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)已上升。

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       原文標(biāo)題 : 阿里清倉(cāng)商湯，大模型不是AI“護(hù)身符”