來源 | 零壹智庫

作者 | 姚麗

近日，AI企業(yè)第四范式（06682.HK）登陸港交所，上市AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)再填一員。此前，2021年底年商湯科技（00020.HK）、2022年1月創(chuàng)新奇智（02121.HK）也在港交所上市，云從科技（688327.SH）于2022年5月登陸科創(chuàng)板，2023年3月，小i機(jī)器人（AIXI.NASDAQ）在美國納斯達(dá)克上市。此外，還有優(yōu)必選等AI 企業(yè)在奔赴IPO的“路上”。

表1：上市AI公司創(chuàng)業(yè)企業(yè)一覽

資料來源：東方財富網(wǎng)，零壹智庫

上市融資給這些企業(yè)帶來了資金，也將其置于“鎂光燈”下，其財務(wù)狀況及業(yè)務(wù)發(fā)展因資本市場的披露規(guī)則而透明化。在上市時，這些企業(yè)均呈現(xiàn)出收入高增長、高研發(fā)投入及大額虧損的特征，尤其是高研發(fā)投入滯后于商業(yè)變現(xiàn)，掣肘業(yè)績是這些企業(yè)的共性。上市后，這些企業(yè)營收增長出現(xiàn)分化，在新的AI技術(shù)的發(fā)展中，高研發(fā)投入仍然是“剛需”，但研發(fā)投入的增長也出現(xiàn)分化。

同時，發(fā)展戰(zhàn)略的差異帶來業(yè)績上的差異。在全球AI戰(zhàn)略性競爭的關(guān)鍵時期，多數(shù)企業(yè)選擇重研發(fā)的策略，相對于研發(fā)業(yè)績表現(xiàn)并未放在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的首位。而創(chuàng)新奇智與眾不同，其研發(fā)以商業(yè)化落地為導(dǎo)向，目前在業(yè)績上更接近盈利，在這些AI企業(yè)中獨(dú)樹一幟。

 01 

營收增速分化：云從科技與商湯科技放緩

5家上市AI企業(yè)的商業(yè)化落地并非都一帆風(fēng)順，體現(xiàn)在營收增速上出現(xiàn)分化。其中，云從科技與商湯科技增速放緩明顯。云從科技營收波動最大，2023年上半年同比減少58.16％，近乎腰斬。公司的解釋是，主要由于2022年訂單量儲備不足。云從科技在回復(fù)上交所對于其定增的問詢中表示，2023年營業(yè)有望達(dá)7億元，同比有所回升。以此計算，同比增長約3成，與2022年超過一倍的增速相比有所下降。2023年上半年，商湯科技營收為14.33億元，較上年同期的14.15億元增長1.3%，增長幾近停滯。

不過，其收入構(gòu)成發(fā)生明顯變化，生成式AI相關(guān)收入同比增長近7倍，收入貢獻(xiàn)從2022年的10.4%提升至20.3%。從下游看，在商湯科技的四大業(yè)務(wù)板塊中，智慧商業(yè)和智慧生活保持增長，但智慧城市和智能汽車板塊收縮。尤其是智慧城市，2023年上半年銳減57.7%至1.8億元，是收入增速下滑的主要原因；同時，智能汽車板塊收入同比減少30.5%至839萬元。

表2：上市AI公司營收情況

資料來源：公司財報，零壹智庫

其他3家營收仍然保持較高增長，其中創(chuàng)新奇智和第四范式的增速較2021年和2022年有所下滑，而小i機(jī)器人上半年同比翻番。

從銷售費(fèi)用率看，上半年云從由于營收銳減，銷售費(fèi)用率最高，達(dá)48.5%，商湯科技也處于較高的水平，為29.2%，其他三家相對較低，小i機(jī)器人、創(chuàng)新奇智及第四范式分別為9%、9.9%及11.8%。

 02 

研發(fā)支出高企仍是虧損根源

作為技術(shù)密集型企業(yè)，哪怕領(lǐng)先半步也將擁有較強(qiáng)的競爭力，因而研發(fā)支出仍然是這些AI企業(yè)最大的費(fèi)用項(xiàng)。但如果商業(yè)化落地的速度相對滯后，則研發(fā)開支“吞噬”毛利甚至所有營收，掣肘業(yè)績。2023年上半年，商湯科技、云從科技及小i機(jī)器人的研發(fā)費(fèi)用甚至超過營收，盡管前兩者收縮了研發(fā)開支。表3：5家AI企業(yè)2023H1研發(fā)費(fèi)用/支出及營業(yè)收入占比情況

資料來源：公司財報，零壹智庫

商湯科技提出提高商業(yè)化效率，收窄虧損的經(jīng)營策略，上半年虧損31.43億元，經(jīng)調(diào)整虧損23.93億元，同比分別收窄2%和6.7%，但離扭虧仍然有巨大的距離。上半年云從科技的研發(fā)支出在5家企業(yè)中是最少的，但由于營收大幅下降，營收占比超過100%。云從科技的研發(fā)開支同比減少22.6%，研發(fā)人員從2022年末的552人降至2023年上半年的522人，減少5.4%。

2023年上半年云從虧損達(dá)3億元，較去年同期的虧損3.25億元有所收窄；其曾在招股書中預(yù)測于2025年實(shí)現(xiàn)盈利，目前看離這個目標(biāo)還比較遙遠(yuǎn)。小i機(jī)器人在2020年及2021年研發(fā)費(fèi)用處于百萬美元級別，分別為424萬美元及536萬美元，營收占比也相對“溫和”，分別為30.6%及16.5%。但進(jìn)入2022年之后，研發(fā)費(fèi)用飆升至千萬美元級別，2022年及2023年上半年分別為2400萬美元及2965萬美元，營收占比分別升至49.8%及112%。財報顯示，研發(fā)費(fèi)用飆升主要是用于開發(fā)一個2022年啟動的、制造業(yè)領(lǐng)域的智能產(chǎn)業(yè)平臺項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計2024年完成。研發(fā)費(fèi)用的飆升直接沖擊了業(yè)績表現(xiàn)。

2022年及2023年上半年小i機(jī)器人分別虧損601萬美元及1877萬美元，而在2021年其曾實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤337萬美元。第四范式上半年的研發(fā)支出占比為45.1%，較2022年的53.5%有所降低，其上半年虧損4.8億元，較去年同期的5.9億元有所收窄。創(chuàng)新奇智的研發(fā)支出占比最低，僅為24.1%，上半年其經(jīng)調(diào)整虧損3938萬元，同比收窄33.4%，是5家企業(yè)中最接近盈利的一個。創(chuàng)新奇智采取“以銷定研”的商業(yè)化導(dǎo)向研發(fā)策略，走出了一條獨(dú)樹一幟的發(fā)展路徑。

 03 

角逐生成式AI和大模型

上半年各上市AI企業(yè)的研發(fā)支出與“燒錢”的大模型息息相關(guān)。隨著ChatGPT的問世，大模型成為各家企業(yè)研發(fā)競爭的焦點(diǎn)。為解決研發(fā)高投入帶來的資金“饑渴”，云從科技和創(chuàng)新奇智均公告定增募集資金。2023年3月，第四范式推出企業(yè)級人工智能產(chǎn)品“式說”，該產(chǎn)品面向企業(yè)客戶，致力于提升企業(yè)軟件的用戶體驗(yàn)及開發(fā)效率。

4月，商湯科技發(fā)布AI大模型“日日新”，并在此基礎(chǔ)上推出 大語言模型“商量SenseChat”、AI作畫產(chǎn)品“秒畫SenseMirage”及數(shù)字人視頻產(chǎn)品”如影SenseAvatar”，其中商量SenseChat參數(shù)超千億規(guī)模。商湯在硬件投入上也是“大手筆”，據(jù)悉，商湯科技投入1萬張GPU進(jìn)行大模型研發(fā)，并把商湯SenseCoreAI大裝置的上線GPU數(shù)量提升至3萬塊。

硬件成本的上升和折舊嚴(yán)重拖累了商湯科技的利潤，但也為未來營收增長創(chuàng)造了空間，同樣在4月，云從科技接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示，正在考慮減少NLP的中間技術(shù)研究，并集中精力投入到超級語言模型方面的探索，并加大算力、算法以及參數(shù)規(guī)模的投入。5月，公司便發(fā)布AI大模型“從容”，并持續(xù)迭代更新。7月，云從科技公告擬定向增發(fā)，募資不超過36.352億元，用于“行業(yè)精靈”大模型項(xiàng)目的研發(fā)，可見其對于大模型研發(fā)的“熱情”。目前，“從容”大模型已升級至1.5版本，包含十億級、百億級、千億級多種模型規(guī)格。

6月，小i機(jī)器人推出大模型“華藏”；9月，創(chuàng)新奇智推出“奇智孔明”工業(yè)大模型的整個產(chǎn)品矩陣，與其重商業(yè)化落地的風(fēng)格相一致，奇智孔明產(chǎn)品更聚焦于工業(yè)垂直領(lǐng)域。今年6月，創(chuàng)新奇智發(fā)布公告稱，擬配售最多1990萬H股新股募資3.92億港元，募集資金將主要用于研發(fā)投入和擴(kuò)大市場占有率。

表4：5家AI公司企業(yè)的大模型產(chǎn)品

資料來源：公司財報，零壹智庫

 04 

創(chuàng)新奇智的“以銷定研”策略

與其他由科學(xué)家創(chuàng)立的AI企業(yè)不同，創(chuàng)新奇智由李開復(fù)旗下“創(chuàng)新工場”孵化。這樣的“出身”使其缺少研發(fā)“沖動”的基因，在研發(fā)策略上更偏重商業(yè)導(dǎo)向。在招股書中，創(chuàng)新奇智披露了研發(fā)中“行業(yè)知識的貢獻(xiàn)”：公司招聘了制造業(yè)的行業(yè)專家，他們的積極參與對于將資源投入正確方向至關(guān)重要。這種對于下游行業(yè)的理解能夠支持創(chuàng)新奇智從商業(yè)視角開展研發(fā)工作，使得研發(fā)工作集中在具有潛在商業(yè)化機(jī)會、較低競爭壁壘及節(jié)約成本的領(lǐng)域，從而資源得到最佳優(yōu)化。這種策略影響到研發(fā)方向及產(chǎn)品，例如在大模型的研發(fā)上，與其他企業(yè)深耕通用大模型不同，創(chuàng)新奇智更注重垂類模型，并推出了奇智孔明工業(yè)大模型產(chǎn)品矩陣。

在這種“有的放矢”的研發(fā)策略下，創(chuàng)新奇智的研發(fā)支出占比較低。2021年及2022年，其研發(fā)支出占比分別為38.1%及26.7%（包括股份支付及無形資產(chǎn)攤銷），2023年上半年進(jìn)一步降至24.1%。2023年上半年，創(chuàng)新奇智虧損1.96億元，同比收窄14.8%，經(jīng)調(diào)整虧損3938萬元，同比收窄33.4%，是5家上市AI企業(yè)中最接近盈利的一家。顯然，更“接地氣”的重商業(yè)化落地的研發(fā)策略是其業(yè)績“獨(dú)樹一幟”的重要原因之一。

       原文標(biāo)題 : AI上市公司的艱難選擇：繼續(xù)拼大模型，還是趕緊拼盈利