《港灣商業(yè)觀察》施子夫 

在眾多號稱“第一股”的IPO公司上市之后，其市場表現(xiàn)自然會(huì)受到外界多重關(guān)注。 12月20日，北森控股有限公司（以下簡稱，北森控股，09669.HK）在港交所披露2023/2024財(cái)年中期報(bào)告，它此前被稱為“中國HR SaaS第一股”。 早在北森控股遞表謀求港股IPO之時(shí)，其連年虧損的業(yè)績多少令公司陷入被動(dòng)之中。而此份中期業(yè)績，公司虧損態(tài)勢依舊未得到好轉(zhuǎn)，扭虧為盈似乎更顯遙遙無期。 

01

上半年巨虧30億，股價(jià)上市以來大跌

 北森控股國內(nèi)運(yùn)營主體北森云計(jì)算有限公司，成立于2002年，是一家人力資源科技公司。通過一體化HR SaaS及人才管理平臺——iTalentX，為企業(yè)提供人力資源管理場景中所有技術(shù)和產(chǎn)品，包括HR軟件、人才管理技術(shù)、員工服務(wù)生態(tài)、低代碼平臺的端到端整體解決方案。 于報(bào)告期間，北森控股有兩個(gè)收入來源，即云端HCM解決方案和專業(yè)服務(wù)。

 據(jù)介紹，北森控股提供的云端HCM解決方案訂閱服務(wù)，公司賺取訂閱費(fèi)收入，讓客戶可以使用云端HCM解決方案。公司根據(jù)客戶的人力規(guī)模及所訂閱的特定解決方案，以不同價(jià)格就公司的云端HCM解決方案向客戶收取固定訂閱費(fèi)。 截至2023年9月30日止六個(gè)月（以下或簡稱，2024財(cái)年上半年），北森控股的云端HCM解決方案實(shí)現(xiàn)收入2.97億元，占總收入的74.0%，實(shí)現(xiàn)收益較2022年同期增長17.1%。 

對于收入的增加，北森控股歸因于獲取新客戶以及現(xiàn)有客戶對公司云端HCM解決方案的訂閱有所增加。從2022年前9月30日止六個(gè)月至2023年前9月30日止六個(gè)月，北森控股云端HCM解決方案的客戶由超4900名增加至超5300名，總預(yù)訂量由4.16億元增至4.82億元。 另一邊，有關(guān)專業(yè)服務(wù)，北森控股通過向客戶提供按需專業(yè)服務(wù)賺取收入，其中主要包括實(shí)施服務(wù)及若干增值服務(wù)，公司通常根據(jù)客戶選擇的服務(wù)類型、特定項(xiàng)目的技術(shù)專家人數(shù)以及服務(wù)的持續(xù)時(shí)間等多項(xiàng)因素向客戶收取服務(wù)費(fèi)。

 報(bào)告期內(nèi)，專業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.04億元，占當(dāng)期總收入的26.0%，實(shí)現(xiàn)收益同比增長6.7%。 顯然，在北森控股的營收構(gòu)成中，云端HCM解決方案貢獻(xiàn)當(dāng)期收入的七成及以上，為公司主要的收入來源。不僅如此，該業(yè)務(wù)毛利率通常明顯高于專業(yè)服務(wù)的毛利率，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的側(cè)重下，公司整體毛利率也得以提升。

 2024財(cái)年上半年，北森控股實(shí)現(xiàn)收入4.01億元，同比增長14.2%；實(shí)現(xiàn)毛利2.37億元，同比增長25.2%；經(jīng)調(diào)整毛利2.55億元，同比增長34.4%。 同一時(shí)期，北森控股整體毛利率錄得59.2%。其中云端HCM解決方案、專業(yè)服務(wù)的毛利率分別為75.7%、12.0%，均有所提升。 業(yè)績有喜有憂，盡管營收規(guī)模、毛利率指標(biāo)增長表現(xiàn)不錯(cuò)，但財(cái)報(bào)披露，公司上半年凈虧損仍在持續(xù)擴(kuò)大。

 報(bào)告期內(nèi)，北森控股產(chǎn)生凈虧損30.58億元，而在2022年同期，公司凈虧損錄得1.63億元，也就是說，2024財(cái)年上半年，公司凈虧損同比擴(kuò)大了1778.2%。 經(jīng)調(diào)整后，北森控股錄得經(jīng)調(diào)整凈虧損8592.0萬元，而上一年同期為1.52億元，同比收窄43.5%。 

事實(shí)上，此份財(cái)報(bào)并非北森控股首次遭遇業(yè)績嚴(yán)重下滑。根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，從2019財(cái)年-2023財(cái)年（截至3月31日止年度），北森控股的歸母凈利潤分別為-6.91億元、-12.67億元、-9.40億元、-19.09億元和-25.99億元。自2019財(cái)年至今，五年時(shí)間內(nèi)，公司已虧損74.06億元，加上最新的數(shù)據(jù)其虧損已經(jīng)超過百億。 更通俗來講，在已有的經(jīng)營數(shù)據(jù)中，從2019財(cái)年（截至3月31日止年度）至今，北森控股均未實(shí)現(xiàn)盈利。在未上市前，公司不斷依靠外部融資回血。 

天眼查顯示，從2010年至2023年，北森控股的國內(nèi)運(yùn)營主體北京北森云計(jì)算股份有限公司共完成包括IPO在內(nèi)的9輪融資。2015年4月，北森控股的C輪融資交易金額達(dá)到了1.1億元，投資方包括經(jīng)緯創(chuàng)投、青宥仟和投資及紅杉中國；2018年，公司的F輪融資達(dá)到了2.6億美元，本輪融資由軟銀愿景基金二期、高盛、春華資本、富達(dá)國際聯(lián)合投資。 

2023年4月13日，北森控股在港交所上市，每股發(fā)行價(jià)29.70港元/股，總募資金額達(dá)到了2.39億港元。 二級市場表現(xiàn)與業(yè)績同步。截至12月22日收盤，北森控股股價(jià)收報(bào)于3.050港元/股，而最近半年的時(shí)間，公司股價(jià)已大跌68.88%。目前總市值21.87億港元，較上市時(shí)的200億港元蒸發(fā)近九成。 

02

多項(xiàng)成本費(fèi)用雙位數(shù)增長，回購股份與買理財(cái)

 不難理解，北森控股的盈利難題與其自身各項(xiàng)高成本支出密切相關(guān)。 艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅曾對《港灣商業(yè)觀察》表示，“有關(guān)北森控股出現(xiàn)的虧損的問題并不奇怪。首先行業(yè)本身比較新興，其次競爭確實(shí)也很激烈。在HCM市場中通�？蛻舯容^分散，客單價(jià)總體來說也不算太高，所以在這樣的環(huán)境里營銷成本以及開發(fā)成本都會(huì)是巨大的壓力。

” 截至2024財(cái)年上半年，北森控股的銷售成本為1.64億元，同比增長1.2%。公司銷售及營銷開支2.32億元，同比增長30.89%；一般及行政開支1.00億元，同比增長55.6%；研發(fā)開支1.87億元，同比增長29.07%。以上三項(xiàng)支出分別占報(bào)告期內(nèi)收入比例的44.5%、15.4%及34.1%。 根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2023年9月30日，北森控股總共有1901名員工，而在上一年同期為2295名，同比減少了394名。

報(bào)告期間，公司的員工成本（包括薪金、工資、花紅、退休金費(fèi)用、其他社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用、住房福利及其他雇員福利及以股份為基礎(chǔ)的報(bào)酬）共計(jì)5.82億元。 不過在中報(bào)也顯示，北森仍有部分指標(biāo)出現(xiàn)回溫。截至同一時(shí)期，北森控股的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為5.86億元，同比上漲43.33%；總負(fù)債6.84億元，同比下滑91.52%；當(dāng)期公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1.75億元，同比收窄5.90%。 截至2023年9月30日止，北森控股的資產(chǎn)負(fù)債比率為36.7%，而在2023年3月30日止，公司負(fù)債比率為546.7%。 

或許是為了提振二級市場，11月28日，北森股份發(fā)布自愿性公告場內(nèi)股份購回公告。 公告顯示，公司以購回不超過7152.97萬股本公司股份，相當(dāng)于股東周年大會(huì)當(dāng)日已發(fā)行股份總數(shù)的10%。公司擬在適當(dāng)市況下行使購回授權(quán)，于公開市場上購回公司已發(fā)行股份，總購回價(jià)不超過5000萬港元。 在盈利能力并未大幅改善的前提下，盡管公司方面有意回購股份，市場層面似乎也未能掀起較大水花。 

而值得關(guān)注的是，在盈利能力尚待扭虧為盈的當(dāng)下，北森控股12月15日發(fā)布公告稱，2023年12月15日，該公司的附屬公司北森云計(jì)算向招商銀行認(rèn)購一款理財(cái)產(chǎn)品，金額為人民幣9000萬元（單位下同）（本次招商銀行認(rèn)購事項(xiàng)）。于2023年12月15日，北森云計(jì)算的北京分公司向廈門國際銀行認(rèn)購一款理財(cái)產(chǎn)品，金額為3500萬元（本次廈門國際銀行認(rèn)購事項(xiàng)）。 

現(xiàn)金多到要去購買理財(cái)產(chǎn)品，卻未能致力于公司迅速發(fā)展以及提升競爭力，未來的下半年，北森控股的業(yè)績表現(xiàn)還能得到好轉(zhuǎn)嗎？（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 北森控股連年虧損超百億：營銷成本居高不下，股價(jià)上市以來大跌