文/陸以達(dá)

編輯/羅卿

中國(guó)冰箱代工市場(chǎng)，有兩大強(qiáng)企，一個(gè)是廣東的奧馬電器（002668.SZ)，另一個(gè)就是安徽合肥的雪祺電氣（001387.SZ）。

2015年，奧馬向金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)型折戟后，元?dú)獯髠�。但其�?qiáng)大的代工能力，還是吸引了一眾投資者。2023年，TCL家電將其收至麾下，奧馬電器重歸正道，成為TCL家電旗下的白電業(yè)務(wù)整合平臺(tái)。

成立于2011年的雪祺電氣，主要業(yè)務(wù)為家電代工（ODM），客戶包括美的、太古、美菱等知名品牌，主要生產(chǎn)冰箱和商用展示柜。

雪祺電氣發(fā)展節(jié)奏被資本市場(chǎng)看好，即便IPO審核不斷趨緊，雪祺電氣還是在近日成功登陸深交所主板。1月11日，首日開盤價(jià)大漲95%，16日開盤價(jià)回落至28.4元/股。

雪祺電氣表示，此次上市是為了擴(kuò)大現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)、研發(fā)升級(jí)和完善零部件供應(yīng)體系，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)。

雪祺強(qiáng)大的代工能力和上市公司的價(jià)值都是重要資源。成功登陸資本市場(chǎng)后，雪祺也將進(jìn)入新的發(fā)展階段。

不過，對(duì)于雪祺是否能像奧馬一樣，未來成為白電大廠的爭(zhēng)搶的收購(gòu)標(biāo)的，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，主要看與美的冰箱的綁定關(guān)系。

雪祺闖關(guān)險(xiǎn)獲成功

雪祺電氣業(yè)務(wù)相對(duì)單一，主要生產(chǎn)大型冰箱。從招股書來看，雪祺電氣的財(cái)務(wù)表現(xiàn)可謂槽點(diǎn)滿滿。

招股書顯示，其冰箱年產(chǎn)量為100萬臺(tái)以上，而展示柜和其他產(chǎn)品僅為5萬臺(tái)。2022年，冰箱銷售額占總營(yíng)收的88.82%。

雪祺電氣歷年?duì)I收額在20億元左右，預(yù)計(jì)2023年?duì)I收可達(dá)22至26億元左右、歸母凈利潤(rùn)1.4億元以上。不過雪祺電氣的營(yíng)收和凈利波動(dòng)較大，毛利率較低的問題一直存在。白電市場(chǎng)的毛利率一般超過30%，奧馬電器的凈利潤(rùn)率也接近25%，但雪祺在10%~12%之間徘徊。

另外，公司的營(yíng)收模式單一、過度依賴大客戶、現(xiàn)金流緊張。這也體現(xiàn)在應(yīng)收賬款上，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值總計(jì)分別為5.62億元、6.87億元和8.20億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.80%、33.15%和42.57%。

之前，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為參考創(chuàng)維電器，雪祺上市前景堪憂。2022年創(chuàng)維電器終止上市申請(qǐng)。作為創(chuàng)維集團(tuán)子公司，創(chuàng)維電器除了銷售自有品牌，也從事冰箱、洗衣機(jī)等產(chǎn)品的代工。然而，在2022年初提交了招股書十個(gè)月后，創(chuàng)維電器申請(qǐng)撤回上市文件。原因是由于2019至2021年期間，創(chuàng)維電器營(yíng)收保持增長(zhǎng)但利潤(rùn)卻持續(xù)下滑，被監(jiān)管部門認(rèn)為是關(guān)聯(lián)性交易所致，不符合創(chuàng)業(yè)板定位。

和創(chuàng)維等廠商不同，雪祺電氣純做代工，其代工客戶均是頭部企業(yè)，按營(yíng)收比例排名為美的集團(tuán)（48.26%）、太古集團(tuán)（12.43%）、美菱集團(tuán)（5.04%）、海信集團(tuán)（3.96%）以及云米科技（3.52%）。

美的冰箱是雪祺最大客戶。數(shù)據(jù)顯示，在容積400升以上的大型冰箱市場(chǎng)，雪祺電氣覆蓋的廠商品牌占據(jù)超95%的市場(chǎng)份額。

所以，盡管雪祺電氣從事的是技術(shù)含量不高的代工業(yè)務(wù)，但以美的為代表的大客戶穩(wěn)定的業(yè)務(wù)體量，保證了雪祺在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收、利潤(rùn)和研發(fā)投入均達(dá)到上市指標(biāo)。

此外，和創(chuàng)維電器的不同在于，雪祺的增長(zhǎng)依賴的是外部客戶，且不涉及關(guān)聯(lián)交易，這也是其順利上市的關(guān)鍵。

綁定美的，雪祺能否實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)？

對(duì)于上市后，雪祺電氣的毛利率是否有明顯改善，雪祺也在招股書中明示，如果未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，主要客戶的銷售不及預(yù)期、市場(chǎng)份額下降，那么作為代工廠的雪祺自身營(yíng)收和盈利能力也將受到影響。

從目前來看，雪祺電氣仍然沒有推出自有品牌的計(jì)劃，未來主要關(guān)注兩個(gè)方面：一是嵌入式冰箱和智能化產(chǎn)品，另一個(gè)就是海外市場(chǎng)。雪祺產(chǎn)品銷售區(qū)域已經(jīng)拓展至韓國(guó)、德國(guó)、美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)，在2020至2023年上半年，營(yíng)收分別達(dá)到了2.37億元、3.56億元、3.51億元和2.04億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為14.79%、17.40%、18.42%和19.40%，整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

雪祺電氣認(rèn)為，未來消費(fèi)者對(duì)冰箱的需求更高，使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，大容量、多溫區(qū)和嵌入式、智能化冰箱將逐漸成為市場(chǎng)主流，而雪祺對(duì)此也有提前投入，能夠滿足大客戶的需求。同時(shí)，海外市場(chǎng)的拓展已經(jīng)頗有成效，雪祺電氣寄望于產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)帶來的潛在新客戶資源，從而實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的增長(zhǎng)。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年冰箱市場(chǎng)零售額為1346億元，同比增長(zhǎng)1.0%，零售量預(yù)計(jì)為3873萬臺(tái)。而通過2023年的數(shù)據(jù)來看，高端產(chǎn)品和高性價(jià)比產(chǎn)品呈共贏趨勢(shì)，低端對(duì)開門冰箱銷售數(shù)據(jù)則持續(xù)走低，這對(duì)于專注大容量冰箱市場(chǎng)的雪祺電氣來說是個(gè)好消息。

此外，美的冰箱業(yè)務(wù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)也是雪祺電氣的壓艙石。財(cái)報(bào)顯示，美的集團(tuán)2023年前三季度營(yíng)收為2911億元，同比增長(zhǎng)7.67%。其中，美的冰箱線上線下銷量均非常理想，6·18期間美的冰箱京東銷量榜位居第二。就目前來看，雪祺的增長(zhǎng)依靠的就是美的。

對(duì)雪祺而言，與美的深度綁定保證了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，但也限制了其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的可能。根據(jù)QYResearch最新調(diào)研報(bào)告顯示，2023年全球范圍內(nèi)嵌入式冰箱市場(chǎng)份額前五名分別為Electrolux、Liebherr、BSH Hausgeräte GmbH、海爾和BEKO，五大品牌占據(jù)了69%的市場(chǎng)份額。但顯然，目前雪祺電氣與前五大客戶的合作面并不大。

上文提及的奧馬電器，是一家ODM和OEM并重的冰箱企業(yè)，TCL家電接手奧馬電器后，重振主營(yíng)家電業(yè)務(wù)，2022年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)630%。其中，奧馬的冰箱業(yè)務(wù)在中國(guó)市場(chǎng)及亞太地區(qū)取得突破性進(jìn)展。雪祺能否像奧馬一樣，被白電大廠收購(gòu)，充分釋放其代工能力，還要看與美的的關(guān)系。

未來，如果雪祺能被美的收購(gòu)，自然是水到渠成；但如果希望有更廣泛的收購(gòu)方，則需要弱化美的標(biāo)簽。

       原文標(biāo)題 : 靠為美的冰箱代工，雪祺電氣能否復(fù)制奧馬之路？