撰文｜大蔚

編輯｜凱旋

11月27日，國(guó)內(nèi)氫燃料電池龍頭企業(yè)國(guó)鴻氫能正式啟動(dòng)H股招股。

據(jù)招股章程顯示，公司此次擬發(fā)行7952萬股，其中，香港發(fā)售部分占10%，國(guó)際發(fā)售部分占90%。每股的發(fā)售價(jià)定在19.35港元至21.35港元之間，按此計(jì)算，國(guó)鴻氫能最多募資16.97億元。

此次IPO，國(guó)鴻氫能擬募投項(xiàng)目為擴(kuò)大氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)的產(chǎn)能；撥付氫燃料電池電堆、 氫燃料電池系統(tǒng)及制氫裝備的研發(fā)；撥付對(duì)上游行業(yè)公司的投資、潛在收購(gòu)或建立合作關(guān)系、對(duì)上下游的業(yè)務(wù)合作；以及團(tuán)隊(duì)建設(shè)、人才招募及培訓(xùn)、提高對(duì)關(guān)鍵人員的薪酬和激勵(lì)以及升級(jí)信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。

國(guó)鴻氫能預(yù)計(jì)于2023年12月5日在港股主板上市，保薦人為華泰金融控股（香港）有限公司。此次IPO后，國(guó)鴻氫能將成為國(guó)內(nèi)第二家上市的氫燃料電池企業(yè)。

二戰(zhàn)上市

國(guó)鴻氫能成立于2015年6月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

從公司業(yè)務(wù)變化歷程來看，2015年，由于中國(guó)尚未完全掌握自主造氫燃料電池的技術(shù)，國(guó)鴻氫能與加拿大燃料電池領(lǐng)軍企業(yè)巴拉德（BallardPower）合資建廠，生產(chǎn)和組裝巴拉德9SSL電堆，并向巴拉德獨(dú)家采購(gòu)關(guān)鍵部件膜電極，實(shí)際上起到了代工廠的作用。

通過這種合作，國(guó)鴻氫能積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。2016年，國(guó)鴻氫能獲得BallardPower的許可，2017年建立了自己的氫燃料電池電堆生產(chǎn)基地。

2020年，隨著公司技術(shù)研發(fā)的投入，國(guó)鴻氫能開始將氫燃料電池電堆裝入氫燃料電池系統(tǒng)進(jìn)行銷售。在2022年下半年，國(guó)鴻氫能為滿足部分客戶的需求，開始提供更全面及隨時(shí)可用的氫燃料電池解決方案。

至2023年5月31日，國(guó)鴻氫能共擁有224項(xiàng)專利及專利申請(qǐng)，包括了41項(xiàng)發(fā)明專利、87項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)以及96項(xiàng)實(shí)用新型專利。同時(shí)，公司的“高寒環(huán)境下重卡用大功率長(zhǎng)壽命石墨雙極板電堆技術(shù)開發(fā)”項(xiàng)目作為內(nèi)蒙古12個(gè)科技創(chuàng)新重大示范工程項(xiàng)目之一，入選“揭榜掛帥”項(xiàng)目。

國(guó)鴻氫能建立了商業(yè)化應(yīng)用的全場(chǎng)景布局，涵蓋了包括中型及重型卡車、公交、物流車、叉車、軌道交通及船舶等的運(yùn)輸應(yīng)用，以及包括分布式發(fā)電與備用電源的固定式應(yīng)用。

氫能行業(yè)在國(guó)內(nèi)剛剛起步，綜合實(shí)力強(qiáng)勁的國(guó)鴻氫能很快占據(jù)了市場(chǎng)。

2022年全年，國(guó)鴻氫能氫燃料電池電堆出貨量達(dá)175.2兆瓦，占中國(guó)市場(chǎng)份額24.4%，這也使其連續(xù)六年排名市場(chǎng)第一；氫燃料電池系統(tǒng)出貨量排中國(guó)市場(chǎng)第二，占整體市場(chǎng)份額21.8%。

作為氫能行業(yè)的頭部公司，國(guó)鴻氫能在成立的7年間多次受到資本青睞。招股書顯示，國(guó)鴻氫能自2016年11月至2022年9月，共經(jīng)過10輪外部投資。融資金額超26億元，最新估值超過70億元。2020年，國(guó)鴻氫能獲得上市公司美錦能源控股1.8億元投資，同年又獲共青城水大魚大、廣東粵財(cái)、深圳嘉佳泰等5.25億元的股權(quán)投資。2021年，國(guó)鴻氫能兩輪融資9億元，其中，上市公司昇輝科技通過控股子公司昇輝能源投資1億元，重慶渝氫、共青城氫等也在列。

多輪融資推動(dòng)下，國(guó)鴻氫能也展開了上市流程。此次是國(guó)鴻氫能第二次遞表港交所，去年11月22日國(guó)鴻氫能首次遞表港交所，后因招股書失效于今年5月22日進(jìn)行二次遞表，最終在11月16日通過聆訊。此次上市，華泰國(guó)際為獨(dú)家保薦人，招銀國(guó)際、廣發(fā)證券（香港）、海通國(guó)際和利弗莫爾證券為聯(lián)席保薦人。

三年虧損12億

可惜連續(xù)六年銷量第一的市占率，卻并沒有幫助國(guó)鴻氫能實(shí)現(xiàn)盈利。直到上市前，國(guó)鴻氫能都處于虧損狀態(tài)，這很大概率會(huì)影響到它的開盤漲幅和后續(xù)走勢(shì)。

招股說明書顯示，2020-2022年國(guó)鴻氫能營(yíng)收分別為2.27億元，4.57億元，和7.48億元，對(duì)應(yīng)凈虧損分別為2.21億元，7.03億元和2.8億元，3年累計(jì)凈虧損約12億。2023年1-5月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.43億元，同比增長(zhǎng)147%，虧損0.88億，今年虧損幅度雖有收窄，但仍無法抹掉其多年不盈利的事實(shí)。

近3年，國(guó)鴻氫能氫燃料電池系統(tǒng)的平均售價(jià)在波動(dòng)下滑。

招股書顯示，國(guó)鴻氫能的氫燃料電池電堆的平均售價(jià)從2020年的2914.2元人民幣/千瓦降至2023年5月31日的1727.6元人民幣/千瓦，三年多時(shí)間降幅達(dá)40.7%；氫燃料電池系統(tǒng)的平均售價(jià)從2020年的1.04萬人民幣/千瓦降至2023年5月31日的3756.5元人民幣/千瓦，三年多時(shí)間降幅63.96%。

2022年前5個(gè)月，國(guó)鴻氫能燃料電池系統(tǒng)的銷售均價(jià)創(chuàng)新低，降至3756.5元/kW。值得注意的是，同期公司氫能燃料電池系統(tǒng)銷量達(dá)到37090kW，同比增長(zhǎng)267%。

在平均售價(jià)隨成本快速下降后，氫燃料電池系統(tǒng)的銷量從2019年的8300千瓦增至2022年的13.13萬千瓦，三年復(fù)合增速高達(dá)151%，這帶動(dòng)了國(guó)鴻氫能收入的快速提升，2020至2022年，公司的總收入分別為2.27億、4.57億、7.48億元，年復(fù)合增速高達(dá)81.66%。

從毛利率來看，國(guó)鴻氫能仍有一定的利潤(rùn)空間。2021年、2022年，國(guó)鴻氫能毛利潤(rùn)分別為1.28億元、1.59億元，對(duì)應(yīng)毛利率為27%、21%。作為氫燃料研發(fā)企業(yè)，在當(dāng)下的毛利水平下出現(xiàn)虧損，意味著企業(yè)存在費(fèi)用支出較大或資產(chǎn)大幅減值等問題。

而在國(guó)鴻氫能的費(fèi)用支出項(xiàng)目中，行政開支竟然是其目前最大開支。2020年、2021年、2022年及2023年前5個(gè)月，公司行政開支分別為1.5億元、6.16億元、1.81億元及6570.3萬元，3年5個(gè)月累計(jì)行政開支高達(dá)10億元。

招股書顯示，2020年-2022年，國(guó)鴻氫能股份支付開支分別為1.18億元、5.46億元及0.54億元。據(jù)其介紹，上述股份支付被授予若干董事、高級(jí)管理及其他員工，其中以高管層為主。

其中，五名最高薪酬人士所獲得的股份支付分別為7078萬元、1.2億元、1388萬元。2020年至2022年，這五名高薪酬人士獲得的股份支付分別占行政開支的47.3%、19.45%、7.7%。

招股書顯示，國(guó)鴻氫能在上市前的股東架構(gòu)中，華匯科技（陳曉敏為其普通合伙人）、陳曉敏分別持有99.99%、0.01%的鴻運(yùn)氫能源，持股18.24%，為最大單一股東。華匯科技由陳曉敏、燕希強(qiáng)博士、劉志祥博士、楊澤云分別持股80%、5%、5%、10%。

相比之下，國(guó)鴻氫能在研發(fā)上的投入遠(yuǎn)不及行政支出。2020年、2021年、2022年及2023年前5個(gè)月，國(guó)鴻氫能的研發(fā)投入分別為3590萬元、7220萬元、9180萬元及3550萬元，分別占同年收入的15.8%、15.8%、12.3%及24.8%。這就不得不讓人懷疑，國(guó)鴻氫能是在拿著投資人的錢給高管發(fā)獎(jiǎng)金。若上市后還如此操作，虧損可能還將繼續(xù)。

氫能燃料掙錢難

隨著雙碳戰(zhàn)略的提出，頂層設(shè)計(jì)持續(xù)推進(jìn)，氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。

2019年，氫能首次被寫入政府工作報(bào)告。

2021年10月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》，統(tǒng)籌推進(jìn)氫能“制-儲(chǔ)-輸-用”全鏈條發(fā)展。

2022年3月，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》，氫能被確定為未來國(guó)家能源體系的重要組成部分和用能終端實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型的重要載體，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向。

2023年8月，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委與國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、應(yīng)急管理部、國(guó)家能源局等部門聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（2023版）》（以下簡(jiǎn)稱《指南》）。這是國(guó)家層面首個(gè)氫能全產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南，在氫儲(chǔ)運(yùn)、制氫、應(yīng)用、安全等方面都做了系統(tǒng)化規(guī)定，明確了近三年國(guó)內(nèi)國(guó)際氫能標(biāo)準(zhǔn)化工作重點(diǎn)任務(wù)，部署了核心標(biāo)準(zhǔn)研制行動(dòng)和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化提升行動(dòng)等“兩大行動(dòng)”，提出了組織實(shí)施的有關(guān)措施。

不過密集的政策也說明了氫能產(chǎn)業(yè)還處于發(fā)展初期，還需要政策引導(dǎo)，在體量上遠(yuǎn)不如光伏、動(dòng)力電池等其他新能源，技術(shù)創(chuàng)新也不如這些行業(yè)活躍。

一方面，“制氫難"，"儲(chǔ)氫難"，"用氫難"，三大難仍然困擾著燃料電池的發(fā)展與應(yīng)用，距離大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用還很遙遠(yuǎn)。再加上使用鋰離子電池的電動(dòng)汽車發(fā)展的如火如荼，充電慢、續(xù)航短的短板也在通過大量鋪設(shè)超充樁、換電站來克服。最近十年，動(dòng)力電池的能量從100Wh/kg提升到了300Wh/kg，成本也從大于4元/Wh降低到了小于1元/Wh。隨著各國(guó)燃油車禁售時(shí)間表的相繼出臺(tái)，各大主機(jī)廠對(duì)純電動(dòng)車的態(tài)度從曖昧到清晰，讓動(dòng)力電池成為一條24K純金賽道，涌現(xiàn)出了寧德時(shí)代、比亞迪等全球知名廠商。

反觀氫能燃料電池這邊，無論裝車量、加氫站數(shù)量還是參與企業(yè)數(shù)量，很明顯還處于初始階段，新技術(shù)的推出速度也較慢。燃料汽車、加氫站還需要地方補(bǔ)貼才能發(fā)展起來，密切依賴于政策支持和市場(chǎng)接受度。

受限于多方面的制約因素，氫能行業(yè)尚未形成全產(chǎn)業(yè)鏈與合力。尤其氫能燃料電池處于產(chǎn)業(yè)化初期，市場(chǎng)規(guī)模小，成本較高，同時(shí)又需要大量的資金支持研發(fā)投入，甚至人才儲(chǔ)備等，短期難盈利。第一家在科創(chuàng)板上市的氫能企業(yè)億華通，至今都在虧損的陰影中掙扎。

作為朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，氫能大方向自然不必懷疑。不過，國(guó)鴻氫能需要在產(chǎn)業(yè)走向良性發(fā)展之前，先讓自己實(shí)現(xiàn)盈利，才能在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大量出現(xiàn)之前樹立起自己的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

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       原文標(biāo)題 : 3年虧損12億，氫燃料電池“第二股”來了