美國(guó)的頁(yè)巖油氣會(huì)像2008年的雷曼那樣引爆整個(gè)世界么？看完下面的內(nèi)容，也許你會(huì)有自己的判斷。

許多人認(rèn)為，美國(guó)頁(yè)巖公司的債務(wù)和負(fù)現(xiàn)金流將使全球金融體系崩潰。這種推斷并非毫無(wú)道理，但也許更有可能的情況是：發(fā)展中的金融危機(jī)可能會(huì)使油價(jià)崩潰并測(cè)試頁(yè)巖氣的生存能力。

 在石油行業(yè)，金融危機(jī)并不是毫無(wú)可能，只是被暫時(shí)隱藏了。由于過(guò)多的債務(wù)和許多歷經(jīng)10年也未見(jiàn)利潤(rùn)的開(kāi)發(fā)行為，美國(guó)的能源繁榮在某種程度上來(lái)說(shuō)并不十分穩(wěn)定的。這種觀點(diǎn)可能會(huì)加深人們對(duì)石油工業(yè)未來(lái)的擔(dān)憂。

 問(wèn)題在于，美國(guó)石油部門的債務(wù)不足以使全球金融體系崩潰。2015 - 16年該行業(yè)的損失和破產(chǎn)是巨大的，但并沒(méi)有威脅到世界金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。即便是出現(xiàn)了最壞的情況，誰(shuí)也無(wú)法保證不出現(xiàn)2009年美國(guó)政府介入汽車工業(yè)那樣類似的事情。

 由于過(guò)去幾年的低價(jià)格投資不足，油價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)不可避免地會(huì)在早些時(shí)候上漲。由于缺乏重大發(fā)現(xiàn)和不斷出現(xiàn)的地緣政治對(duì)全球能源供給都產(chǎn)生了極大影響，使得情況變得更加復(fù)雜。

 21世紀(jì)的前十年，中國(guó)對(duì)于原油需求的暴漲直接推動(dòng)油價(jià)突破了100美元/桶。這個(gè)價(jià)格成為頁(yè)巖革命能夠發(fā)生的重要前提。高油價(jià)持續(xù)直到2014年因?yàn)槿�球供�?yīng)過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格暴跌。

 自那時(shí)以來(lái)的兩個(gè)價(jià)格周期在圖1中顯示為油價(jià)與比較庫(kù)存（當(dāng)前油價(jià)+產(chǎn)品庫(kù)存水平減去這些庫(kù)存水平的5年平均值）的交叉圖。

圖1.2014年6月至2017年6月的市場(chǎng)油價(jià)貶值約20％，比較庫(kù)存收益率曲線表明中期價(jià)格為75美元。

2017年年7月至2018年7月收益率曲線顯示周期中段價(jià)格為60美元/桶。

2014年6月至2017年6月的周期中期價(jià)格約為每桶75美元。從2017年6月到現(xiàn)在的周期中期價(jià)格約為60美元/桶。換句話說(shuō)，市場(chǎng)在過(guò)去一年中將石油價(jià)格貶值了至少20％。

 CI在2017年5月達(dá)到最低價(jià)格——71.25美元/桶。從那時(shí)起，CI一直趨向于收益率曲線上的5年平均值。油價(jià)在低于CI的情況下再次逼近70美元這一事實(shí)表明價(jià)格受到情緒的支撐而不是供給和需求的基本面。

 這種情緒是對(duì)中期供應(yīng)的擔(dān)憂。它正在推高價(jià)格，必須認(rèn)真對(duì)待。與此同時(shí)，CI表示較低的價(jià)格與近期價(jià)格上漲一樣可能。

 70美元的WTI和80美元的布倫特原油使得“需求破壞”或消費(fèi)疲軟成為可能。2016年和2017年的平均價(jià)格僅為47美元/桶。今天的價(jià)格高出70％，可能會(huì)降低油耗，從而降低油價(jià)。

除此之外，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體陷入困境。阿根廷，土耳其和南非的信貸泡沫可能蔓延至巴西，印度和中國(guó)。這些地區(qū)較低的消費(fèi)需求將對(duì)油價(jià)構(gòu)成下行壓力。貿(mào)易戰(zhàn)和關(guān)稅增加了商品和服務(wù)的成本。較高的油價(jià)和利率增加了這一負(fù)擔(dān)。

隨著債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)并且沒(méi)有成功“膨脹”，全球經(jīng)濟(jì)比以往任何時(shí)候都更加脆弱。新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)使微妙的石油價(jià)格——消費(fèi)平衡轉(zhuǎn)向過(guò)度供應(yīng)。綜合IEA，歐佩克和EIA市場(chǎng)平衡預(yù)測(cè)表明，到2019年中或更早就會(huì)出現(xiàn)這一情況。

事實(shí)上，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩可能是石油需求和價(jià)格向前發(fā)展的主要下行因素。牛津能源研究所最近的一份報(bào)告得出的結(jié)論是，全球增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)地緣政治和美國(guó)頁(yè)巖氣增長(zhǎng)，這是因?yàn)榈?019年油價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)（圖2）。

圖2.2018年和2019年油價(jià)前景風(fēng)險(xiǎn)平衡

對(duì)未來(lái)石油供應(yīng)的擔(dān)憂使得價(jià)格自8月中旬以來(lái)走高，但目前的價(jià)格反彈已停滯在70美元/桶。（圖3）。

圖3.目前油價(jià)反彈已停滯在每桶70美元

在此之前，市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)充足的供應(yīng)充滿信心，WTI價(jià)格從7月初到8月中旬從74美元下跌至65美元/桶。自那時(shí)起，除了市場(chǎng)情緒之外，沒(méi)有任何重大變化。

 價(jià)格更有可能保持在目前的65-70美元范圍內(nèi)，而不是高漲。目前世界供應(yīng)充足，如果全球經(jīng)濟(jì)疲軟，那么任何人都可以猜測(cè)油價(jià)可能走向何方。

 可以肯定的是，緊張的油價(jià)仍然存在。高負(fù)債和未能證明持續(xù)的正現(xiàn)金流量在石油業(yè)務(wù)中并不是什么新鮮事，這并不是頁(yè)巖氣業(yè)獨(dú)有的。這些問(wèn)題在2016年的黑暗日子里都幸存下來(lái)，沒(méi)有崩潰全球金融市場(chǎng)，所以今天也不會(huì)這樣。

 油價(jià)大幅下跌的回歸將再次考驗(yàn)他們。然而，今天美國(guó)一半的產(chǎn)量來(lái)自致密油，很難想象投資者或聯(lián)邦政府會(huì)允許我們的主資源供應(yīng)商失敗。

作者：武魏楠