不知道“AI芯片第一股”寒武紀(SH688256)是否還愿意回憶曾經(jīng)的輝煌:這家成立于2016年的公司,2017年收入才不到800萬,憑借與華為的親密合作迅速走紅,獲得資本市場巨量的關注,即便在2019年丟了華為這唯一的大客戶,寒武紀還能在科創(chuàng)板早期寬松的上市窗口期,于2020年7月完成敲鐘。

相比“AI四小龍”(商湯、云從、依圖、曠視)坎坷的IPO歷程,幸運的寒武紀可謂坐著火箭一飛沖天。

只是上市后,方知資本市場高處不勝寒。

陳悶雷丨作者

一萌丨編輯

放大燈團隊丨策劃

股東不疼,機構(gòu)不愛

在上市最初的幾個交易日,寒武紀股價一路高歌猛進,市值一度達到1196億元的高點,隨后震蕩下跌,如今股價較峰值已經(jīng)跌去超六成,市值蒸發(fā)800億。

更不妙的是,股東們對寒武紀信心也不足。最新的2021年中報顯示,寒武紀的十大流通股股東普遍減持,且有些減持力度很大,持股比例一度超6%的光大證券更是直接從名單中消失。

流通股爭相出貨,限售股那邊也沒閑著。2021年7月20日,上市滿一周年之際,寒武紀迎來了大比例解禁,當日股價應聲下跌7．26%,可見市場不對公司持積極預期。果不其然,此后的兩份減持公告,合計減持占總股本的7．62%,證實股東們對寒武紀的信心不足,急于套現(xiàn)跑路[1][2]。

甚至由于業(yè)績屬實不佳,主要機構(gòu)還紛紛下修了對公司全年業(yè)績的預期,國金證券更是直接給出了公司估值偏高,市場過于樂觀的評價[3]。

這昔日的明星科技公司,怎么就淪落至此了?

小心五技而窮

寒武紀肉眼可見的近憂,就是公司太有野心,或太缺乏野心——這取決于你看問題的角度。

公司目前在具體技術(shù)路線上的選擇,表現(xiàn)出了明顯的舉棋不定,突出一個“這也做,那也做”,“云邊端(云端、邊緣端、終端)”樣樣俱全。如果不是IP授權(quán)業(yè)務被華為海思從供應鏈中剔除,這塊業(yè)務想必公司也不會放下。

邊(緣端):在靠近數(shù)據(jù)源頭的一側(cè),通過網(wǎng)關進行數(shù)據(jù)匯集,并通過計算機系統(tǒng)就近提供服務,由于不需要傳輸?shù)皆贫?其可以滿足行業(yè)在實時業(yè)務、應用智能、安全與隱私保護等方面的基本需求;其位置往往介于終端和云端之間。

這就導致在營收結(jié)構(gòu)上,寒武紀可謂是“歲歲年年人不同”,如果你把相鄰打的同期財報放一起看,簡直不像是一家公司。

數(shù)據(jù)來源:公司公告

以2020年上半年與2021年上半年為例,寒武紀的“邊端芯片”業(yè)務暴漲740%,可“云端芯片”業(yè)務卻大幅萎縮了70%,基礎系統(tǒng)軟件收入更是直接蒸發(fā),取而代之的是在上個報告期取得研發(fā)成果,初步商業(yè)化,實現(xiàn)收入2600余萬元的訓練整機業(yè)務[4]。

至于上市的最大功臣處理器IP授權(quán)業(yè)務,由于失去了核心客戶,出現(xiàn)嚴重萎縮,取而代之的是智能計算集群系統(tǒng)——問題是,寒武紀的這一收入來自政府訂單,分別為橫琴先進智能計算平臺項目(一期及二期)、南京智能計算中心(一期)。關于這帶來的隱患,我們將在后文詳述。

“變形金剛”似的營收結(jié)構(gòu),對絕大部分行業(yè)中的絕大部分公司都不是好事,因為這代表著一家公司甚至還沒確定究竟要“做什么生意”。公司方面聲稱這主要是由于成立時間短,還處于探索期,可說服力不強。

寒武紀在年報內(nèi)自述經(jīng)營風險[4]

作為一個高度簡化的概念,AI芯片包含眾多產(chǎn)品與技術(shù)路線,下游應用場景非常龐雜,相關的設計與技術(shù)均有所區(qū)別。如此高精尖的行業(yè),不太可能存在一家“無不知,百行通”的企業(yè)。

就算有,顯然也不會是寒武紀。

指望一家在2016年才成立,不算政府訂單,年收入還不到兩億的年輕企業(yè),依靠有限的資源做到比英偉達、蘋果以及英特爾這種級別的企業(yè)更加全面的業(yè)務覆蓋,無異于天方夜譚。

然而如今的“云邊端”甚至都滿足不了寒武紀,在8月6日的2021世界人工智能大會上,公司首次展示“云邊端車”布局,表示將正式進軍智能駕駛領域。只是研發(fā)需要時間,開拓市場也需要時間,已經(jīng)失去了先發(fā)優(yōu)勢的寒武紀到底要怎么追趕,公司是否能把現(xiàn)有的技術(shù)積累遷移至車載芯片,研發(fā)資金和現(xiàn)有人才儲備是否匹配遠景規(guī)劃,這些都有待進一步觀察。

至少僅因為布局智能車,就聲稱寒武紀的估值能快速修復,實在有些忽悠人了。

公司產(chǎn)品“多元化”的背后,恐怕還是競爭力不足的尷尬。

要知道,和寒武紀形成直接競爭關系的,國外有英偉達、AMD、高通、英特爾這樣極為強勢的巨頭,其產(chǎn)品早已得到了非常充分的驗證;國內(nèi)方面BAT以及字節(jié)、小米等科技企業(yè),也出于業(yè)務需要入局AI芯片;即便是新近興起的智能車載芯片,也已經(jīng)擠進了地平線、特斯拉以及Mobileye這樣的廠家。

顯然,寒武紀無論是整體規(guī)模、資金實力、研發(fā)儲備、客戶關系等方面,均無法與這些更大或更成熟的競爭對手相提并論,產(chǎn)品重合度又非常的高,如何參與市場競爭自然成了問題。

也可能正是出于這樣的擔憂,寒武紀選擇了更加“乙方”的定位:客戶需求什么,我們就做什么;什么賽道熱,就進什么賽道。

這樣“逐水而居”的決策,很可能意味著寒武紀將不再執(zhí)著于鉆研某一特定領域,這對一家前沿科技企業(yè)來說,不是令人振奮的信號。

首先,這很可能會導致資源的浪費。就比如公司2020年的云端業(yè)務商業(yè)化才初見成效,2021年就馬上轉(zhuǎn)投邊緣端業(yè)務,現(xiàn)在又要轉(zhuǎn)型車載芯片,那前期搞研發(fā)投入的大筆資金豈不是打了水漂?如果后續(xù)要持續(xù)投入,以寒武紀的資金儲備與團隊規(guī)模,又如何支撐得了多線作戰(zhàn)?

其次,打一槍換一個地方,如何實現(xiàn)技術(shù)的積累?不實現(xiàn)積累,如何做出突破?做不出突破,產(chǎn)品的競爭力只能越來越低,這又會回到寒武紀當下的困境,陷入惡性循環(huán)。

也許對于寒武紀來說,拿出真東西,或至少是個清晰的發(fā)展規(guī)劃,而不是繼續(xù)搞故事連載,才能真正有效的提振日漸流失的市場信心。