毋庸置疑,賽道寬廣與否直接決定一個(gè)公司的想象力。在誕生后的前十余年里,掃地機(jī)器人幾乎默默無(wú)聞,2013年,全國(guó)年銷(xiāo)量尚不足百萬(wàn)規(guī)模,產(chǎn)品的初級(jí)導(dǎo)致它只能作為一個(gè)小眾的清潔類(lèi)小家電品類(lèi)而存在。

但隨著石頭科技、云鯨等新勢(shì)力的加入,掃地機(jī)器人市場(chǎng)迅速起了翻天覆地的變化。憑借高質(zhì)量產(chǎn)品和深厚技術(shù)積累,它們?cè)谌�球化�?jìng)爭(zhēng)的“激流”中搶下了一席之地。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2021年上半年,掃地機(jī)器人全渠道銷(xiāo)量高達(dá)280萬(wàn)臺(tái)。而同期石頭科技共售出掃地機(jī)器人123萬(wàn)臺(tái),占總銷(xiāo)量比重高達(dá)43．92%。

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114億營(yíng)收,1712元目標(biāo)價(jià)

據(jù)公開(kāi)資料顯示,今年以來(lái),共有20余家券商對(duì)石頭科技發(fā)布了近60份研報(bào)或點(diǎn)評(píng),無(wú)一不給予樂(lè)觀(guān)的評(píng)價(jià),特別是半年報(bào)發(fā)布后,更有中金公司、中信建投、瑞銀證券等多家機(jī)構(gòu)給予“買(mǎi)入”“增持”評(píng)級(jí)。

根據(jù)國(guó)內(nèi)的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn),研究機(jī)構(gòu)投資評(píng)級(jí)通常分為賣(mài)出、減持、中性、增持、買(mǎi)入,五者是依次遞升的關(guān)系,賣(mài)出為最低級(jí)別,買(mǎi)入為最高級(jí)別,表示評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于目標(biāo)公司的前景極其看好,并強(qiáng)烈向自己的客戶(hù)推薦。

從2021年研報(bào)和點(diǎn)評(píng)來(lái)看,主要分析師對(duì)于石頭科技的前景極其看好。根據(jù)安信證券的預(yù)測(cè),到2023年,石頭科技主營(yíng)收入、凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)93．67億元、27．40億元,東方證券更加樂(lè)觀(guān),該公司認(rèn)為,石頭科技三年后營(yíng)收與凈利潤(rùn)有望突破百億元、30億元大關(guān),不論哪一種預(yù)測(cè),都相當(dāng)于在2020年基礎(chǔ)上再造一個(gè)石頭科技。

(石頭科技發(fā)展歷程 圖片來(lái)源:國(guó)盛證券)

20余家券商普遍認(rèn)為,石頭科技未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持22．6%-33．0%的增長(zhǎng)率,對(duì)于2021-2023年的營(yíng)收,最樂(lè)觀(guān)的機(jī)構(gòu)已經(jīng)給出了63．51億元、86．17億元、114．14億元,在石頭科技的目標(biāo)價(jià)方面,大家亦非�？犊�,區(qū)間為1333元-1712．31元,最高目標(biāo)價(jià)較該公司當(dāng)前股價(jià)大約高出53%。

如此眾多的分析師為何會(huì)對(duì)一家成立只有七年、四年前才拿出第一個(gè)產(chǎn)品、去年2月剛登陸科創(chuàng)板的年輕公司情有獨(dú)鐘?

投資石頭科技的邏輯是什么?

國(guó)盛證券是這樣解讀的:石頭科技是近年來(lái)快速崛起的全球掃地機(jī)器人領(lǐng)先企業(yè), 成立6年即登陸科創(chuàng)板。2020 年全球銷(xiāo)額份額 9%,居全球第四,且近年市占率不斷上升。石頭科技的投資邏輯主要在于海外新一輪較長(zhǎng)產(chǎn)品周期的成長(zhǎng)紅利,公司憑借其優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力及海外市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望充分受益。

可見(jiàn),他們的投資邏輯非常簡(jiǎn)單純粹,主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:風(fēng)口、技術(shù)基因。

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賽道決定想象力

掃地機(jī)器人不僅功能越來(lái)越強(qiáng)大,成為人類(lèi)真正的生活好幫手,而且從昔日的清潔類(lèi)小家電演變成智能硬件的一員,甚至在未來(lái)幾年有望華麗變身智能家居的超級(jí)入口。

石頭科技入局正當(dāng)時(shí)。據(jù)中怡康有關(guān)數(shù)據(jù),2014年我國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模為105萬(wàn)臺(tái);而據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,到2020智能掃地機(jī)器人銷(xiāo)售規(guī)模已至654萬(wàn)臺(tái),增長(zhǎng)18%,達(dá)到94億元。預(yù)測(cè)到2021年,國(guó)內(nèi)洗地機(jī)行業(yè)規(guī)�？蛇_(dá)48億元,同比增長(zhǎng)269%,到2023年行業(yè)銷(xiāo)售額年均復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)近100%。

東方證券則更進(jìn)一步:當(dāng)前掃地機(jī)器人行業(yè)仍處于發(fā)展初期,2020年美國(guó)、中國(guó)滲透率分別約15%、5%,以中國(guó)市場(chǎng)為例,若滲透率在2030年達(dá)到30%,未來(lái)十年銷(xiāo)量CAGR將達(dá)21%。事實(shí)上,這些分析還沒(méi)有計(jì)入智能家居超級(jí)入口可能帶來(lái)的增量。

此外,值得關(guān)注的是,掃地機(jī)器人所處的海外市場(chǎng)人均收入水平較高,存量市場(chǎng)更新催生新空間,掃地機(jī)滲透率仍有提升空間。

對(duì)企業(yè)而言,從短期看,公司對(duì)于海外市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位、運(yùn)營(yíng)思路以及資源投入情況會(huì)是競(jìng)爭(zhēng)要素。而該趨勢(shì)下,將重點(diǎn)發(fā)力海外市場(chǎng)作為戰(zhàn)略規(guī)劃里重要一項(xiàng)的石頭科技占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

石頭科技自有品牌成立時(shí)即布局海外銷(xiāo)售,采取亞馬遜(美國(guó))+線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商(歐洲)的本土化渠道模式。憑借產(chǎn)品力和歷史反饋較好,石頭在亞馬遜平臺(tái)易形成流量馬太效應(yīng);在線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)渠道,石頭掌握著核心經(jīng)銷(xiāo)商資源,疊加渠道布局時(shí)間較長(zhǎng),已積累一定品牌效應(yīng)。

財(cái)報(bào)披露,2020年石頭海外客戶(hù)躋身前五大客戶(hù),前五客戶(hù)銷(xiāo)額占比56．19%。截至2020年,“Roborock 石頭”品牌掃地機(jī)銷(xiāo)額在全球市場(chǎng)份額為 9%,居全球第四,且近年市占率不斷上升。

不過(guò),光有想象力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,一個(gè)公司所處的市場(chǎng)即使很大,如果沒(méi)有能力抓住,相當(dāng)于沒(méi)有市場(chǎng)。

長(zhǎng)期來(lái)看,海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將回歸產(chǎn)品力維度。

現(xiàn)階段掃地機(jī)上游壁壘整體降低,產(chǎn)品力為后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)維度的重要一環(huán)。

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以科技創(chuàng)新創(chuàng)造價(jià)值

今年1-6月,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)高景氣度,實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升,掃地機(jī)器人銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)38．7%,均價(jià)同比增長(zhǎng)35．8%,洗地機(jī)銷(xiāo)售額則同比增長(zhǎng)887．9%。

但事實(shí)上,目前市面上自清潔掃地機(jī)器人與洗地機(jī)器人均存在明顯缺陷。比如,用戶(hù)詬病的臟水一直得不到處理,在夏天特別容易產(chǎn)生異味,滋生細(xì)菌與蚊蟲(chóng)等,產(chǎn)品成熟度仍有欠缺。同時(shí)市面上也出現(xiàn)了“催更”石頭科技的聲音,督促其快推出自清潔產(chǎn)品。但在石頭科技看來(lái),不能為用戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值的產(chǎn)品是經(jīng)不住市場(chǎng)考驗(yàn)的,“石頭的目標(biāo)是做用戶(hù)口碑最好的產(chǎn)品”。

在此期間,各大券商并沒(méi)有質(zhì)疑過(guò)石頭科技,而是堅(jiān)信后者推出自清潔掃地機(jī)器人與洗地機(jī)器人只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。安信證券在一份研報(bào)時(shí)就明確表示,“石頭研發(fā)實(shí)力較強(qiáng),在技術(shù)抬升期有望更好地獲取行業(yè)紅利,我們期待后續(xù)石頭逐步推出加強(qiáng)拖地功能的產(chǎn)品,進(jìn)一步提升在國(guó)內(nèi)的份額�！�

資本市場(chǎng)之所以對(duì)石頭科技信心滿(mǎn)滿(mǎn),是因?yàn)槠湎狄患壹兇獾募夹g(shù)驅(qū)動(dòng)型公司。

石頭科技跨界進(jìn)入掃地機(jī)器人領(lǐng)域后,憑借微軟、華為、百度等科技企業(yè)出身的技術(shù)專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的風(fēng)、光、機(jī)、電和人工智能等方面的最新成果,幾乎憑一己之力迅速將掃地機(jī)器人引進(jìn)人工智能時(shí)代。

(石頭科技產(chǎn)品迭代歷程 圖片來(lái)源:國(guó)盛證券)

在營(yíng)收相差近一倍的背景下,研發(fā)投入直逼老牌玩家科沃斯,今年第一季度甚至以9583萬(wàn)元的投入首次反超科沃斯。2021上半年,研發(fā)費(fèi)用更是直逼2億元,同比增長(zhǎng)89．77%,占營(yíng)業(yè)收入比例8．47%。這些足以證明,石頭科技可能會(huì)暫時(shí)缺席但絕不會(huì)遲到。

不久前,石頭科技一舉推出了旗下首款自清潔類(lèi)產(chǎn)品G10和智能雙刷洗地機(jī)U10兩大重磅新品,不僅填補(bǔ)了該公司在洗地機(jī)方面的空白,而且在產(chǎn)品功能方面亦明顯優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,我們有理由相信,這些更優(yōu)的產(chǎn)品一定會(huì)贏得更多用戶(hù)的青睞。石頭科技有望依托自身先發(fā)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品勢(shì)能,迎來(lái)新一輪產(chǎn)品周期。