文 / 五洲

出品 / 節(jié)點(diǎn)商業(yè)組

從曲折上市到業(yè)績(jī)縮水近一半，云從科技這家CV四小龍并未給投資者任何預(yù)期的反轉(zhuǎn)，相反其相對(duì)同行大幅落后的業(yè)績(jī)反映出公司對(duì)現(xiàn)狀調(diào)整的遲鈍。

在智慧治理這個(gè)巨頭林立，靠規(guī)模人脈而非技術(shù)因素取勝的細(xì)分賽道中，云從科技的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在消退，與此同時(shí)當(dāng)下時(shí)興的大語(yǔ)言模型對(duì)公司的賦能效果也可能極其有限，畢竟后者的魅力在于內(nèi)容生產(chǎn)而非技術(shù)革命。

而當(dāng)下的云從科技是一家百分之百靠賣軟硬件與技術(shù)生存的平臺(tái)型公司，內(nèi)容生產(chǎn)并未給公司帶來(lái)可觀的收入。

但無(wú)奈被搭上AIGC這趟魔化的火車后，公司股價(jià)一飛沖天，市值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離了公司的基本面。我們無(wú)法預(yù)知市場(chǎng)何時(shí)恢復(fù)理性，但面對(duì)這種憑空而起的高樓只有一個(gè)建議——遠(yuǎn)遠(yuǎn)離開。

業(yè)績(jī)暴跌

“業(yè)績(jī)持續(xù)暴雷，科技公司的投資已經(jīng)不至于看不懂了，更成了埋葬投資者的雷區(qū)”，一位二級(jí)市場(chǎng)從業(yè)者向節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)發(fā)出如此感嘆。

近期，作為CV（計(jì)算機(jī)視覺(jué)）四小龍的云從科技公布了自己上市后的首份年報(bào)，財(cái)報(bào)顯示公司2022年?duì)I收縮水51%至5.26億元，歸母凈虧損擴(kuò)大至-8.69億元。

像云從科技這樣的AI玩家，本身都是帶著巨額累計(jì)虧損上市的，上市既是為了續(xù)命，也是為了能通過(guò)業(yè)務(wù)上的規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

這下倒好，云從科技上市首年不僅沒(méi)能扭虧，還營(yíng)收還縮水了一半。

對(duì)于暴跌的業(yè)績(jī)，云從科技給出的解釋是“營(yíng)收下滑是受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇等多重因素影響，公司項(xiàng)目在手訂單減少及已投入的項(xiàng)目建設(shè)延期所致；虧損擴(kuò)大是公司業(yè)務(wù)規(guī)模下降，以及為增強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入所致”。

宏觀經(jīng)濟(jì)放緩是誰(shuí)都能不左右的大勢(shì)，情有可原，但競(jìng)爭(zhēng)格局加劇以及在手訂單的減少則完全取決于公司的運(yùn)作能力。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)拿另一個(gè)CV四小龍商湯科技作比較，該公司2022年?duì)I收僅下滑19%，歸母凈虧損也大幅收窄，業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)明顯。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，云從科技似乎陷入了“全線潰蹦”的處境。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年云從科技最核心的業(yè)務(wù)線——智慧治理板塊營(yíng)收重挫51.3%，其余智慧金融、智慧出行、智慧商業(yè)、泛AI領(lǐng)域及其他的同比下降幅度均超過(guò)40%。

而商湯科技的四大業(yè)務(wù)線中，出現(xiàn)了“兩降兩升”的平衡畫面，而且其核心業(yè)務(wù)的下降幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于云從科技。

二者的鮮明對(duì)比意味著：云從科技的頹勢(shì)并非源自外部環(huán)境的不利，而更多是自身業(yè)務(wù)的問(wèn)題。

一位長(zhǎng)期從事人工智能投資的一級(jí)市場(chǎng)投資人告訴節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)：云從科技本身在人工智能平臺(tái)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯，相對(duì)于百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以及商湯、曠世等同類公司，云從科技在技術(shù)積累、品牌影響力、市場(chǎng)份額方面均不占優(yōu)勢(shì)。加之公司多數(shù)營(yíng)收來(lái)自城市安防業(yè)務(wù)，去年許多項(xiàng)目因不可抗拒因素被迫推遲，最終導(dǎo)致公司收入呈現(xiàn)出斷崖式的下滑。

而在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來(lái)，收入高度依賴在智慧治理單一領(lǐng)域也是未來(lái)云從科技的主要隱患。

進(jìn)化緩慢

商業(yè)的殘酷性與魅力均在于變化。

許多偉大的公司，如柯達(dá)、諾基亞由于缺乏對(duì)業(yè)務(wù)變化的敏感逐漸淡出市場(chǎng)，而一些對(duì)變化敏感，不斷根據(jù)環(huán)境進(jìn)化的企業(yè)卻長(zhǎng)期屹立不倒，如轉(zhuǎn)型軟件服務(wù)與咨詢的IBM，接連踩準(zhǔn)個(gè)人電腦與智能手機(jī)風(fēng)口的蘋果，以及從服裝轉(zhuǎn)型新能源業(yè)務(wù)的杉杉股份等。

云從科技陷入頹勢(shì)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)背后其實(shí)是公司弱于應(yīng)對(duì)變化，業(yè)務(wù)進(jìn)化緩慢的代價(jià)。

事實(shí)上，從一開始，包括云從科技與商湯科技在內(nèi)的CV四小龍的主營(yíng)業(yè)務(wù)均是“計(jì)算機(jī)視覺(jué)”這一單點(diǎn)技術(shù)，其主要業(yè)務(wù)均是圍繞人臉識(shí)別展開的，這些解決方案廣泛應(yīng)用于城市安防、交通安檢、金融身份識(shí)別等領(lǐng)域。

但隨著時(shí)間的變化，不同的CV公司業(yè)務(wù)逐漸發(fā)生了轉(zhuǎn)變。比如商湯科技，該公司在智慧城市、智慧商業(yè)之外已經(jīng)打造其另外兩大獨(dú)立領(lǐng)域——智能生活與智能汽車。

與云從科技將核心業(yè)務(wù)線布局在基于智慧治理的業(yè)務(wù)策略不同，商湯科技的智能生活與智能汽車直接將觸角伸進(jìn)了AI大模型超算平臺(tái)、以及智能手機(jī)設(shè)備的AI SDK、AI傳感器、AI芯片與智能汽車的自動(dòng)駕駛、智能座艙等領(lǐng)域。

多頭并舉正是商湯科技在相似背景下，表現(xiàn)優(yōu)于云從科技的關(guān)鍵原因。

財(cái)報(bào)顯示，去年全年，商湯科技智能生活與智能汽車兩大板塊的營(yíng)收同比增幅分別為130.1%與58.7%，其合計(jì)占總收入的比例也從上一年的12.7%來(lái)到了32.7%。

與之相反，云從科技的收入依然高度依賴智慧治理一項(xiàng)，2022年，該板塊收入為4.21億元，占公司總收入的80.2%。

智慧治理領(lǐng)域本身的競(jìng)爭(zhēng)就十分激烈，這其中的玩家既有�？低�視、大華股份這樣的傳統(tǒng)安防龍頭、還有阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與華為和新華三等通信企業(yè)以及商湯科技等人工智能企業(yè)。

除了競(jìng)爭(zhēng)的因素之外，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為云從科技的另一個(gè)隱患是“公司會(huì)礙于規(guī)模限制不易在AI數(shù)字化項(xiàng)目的競(jìng)標(biāo)中占到優(yōu)勢(shì)”。

這一點(diǎn)，云從科技在2022年年報(bào)提到“由于公司IPO實(shí)際募集資金總額不及預(yù)期，出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的考慮，公司放棄了部分對(duì)資金要求較高的大型項(xiàng)目的招投標(biāo)，導(dǎo)致公司本期新增訂單數(shù)量未達(dá)預(yù)期”。

從項(xiàng)目總體量看，2022年云從科技從智慧治理板塊獲得的收入為4.21億元，不足商湯科技智慧城市的四成，與�？低�視的數(shù)百億級(jí)別更是相差甚遠(yuǎn)。

有城市安防業(yè)務(wù)員介紹，安防治理這個(gè)有To G 和To B屬性的產(chǎn)業(yè)里，誰(shuí)也不可能靠所謂的“技術(shù)”一舉通吃，這里的競(jìng)爭(zhēng)是全方位的競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力是基礎(chǔ)，有沒(méi)有完善的渠道擴(kuò)展體系，銷售增長(zhǎng)的實(shí)力，在To B 企業(yè)發(fā)展中至關(guān)重要。

顯而易見(jiàn)，云從科技在非技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)屬性上并不占優(yōu)勢(shì)。

與其高度依賴在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯的細(xì)分行業(yè)，不如換換思路尋找其他機(jī)會(huì)。云從科技在業(yè)務(wù)展望中提到了泛AI業(yè)務(wù)與AIGC領(lǐng)域，后者更讓公司股價(jià)一度翻倍。

“擦邊”AIGC

在2022年年報(bào)中，云從科技首次提到AIGC這個(gè)當(dāng)下最熱的名詞，它提到“公司著力打造AI驅(qū)動(dòng)的虛擬數(shù)字人，構(gòu)建自身虛擬數(shù)字人方向的核心技術(shù)和產(chǎn)品，從而把握住虛擬直播、虛擬客服、動(dòng)畫游戲等新場(chǎng)景帶來(lái)的商業(yè)機(jī)會(huì)。”

而就在云從科技準(zhǔn)備著力打造這些產(chǎn)品的同時(shí)，公司股價(jià)卻已經(jīng)受益于AIGC概念單月內(nèi)翻了一倍。

3月初，云從科技在投資者互動(dòng)中特地談到了ChatGPT，它稱：“ChatGPT的成功，本質(zhì)上是在GPT的基礎(chǔ)上引入了基于人類反饋的強(qiáng)化學(xué)習(xí)，這與公司的CWOS操作系統(tǒng)的理念比較相近。另一方面，GPT成功也證明了引入專家知識(shí)做下游任務(wù)的遷移，最終得到專用的模型是正確的路徑”。

但現(xiàn)實(shí)中，云從科技所從事的人機(jī)協(xié)同人工智能平臺(tái)與ChatGPT所代表的大語(yǔ)言模型還是有本質(zhì)上的區(qū)別的。

具體而言，云從科技的核心產(chǎn)品——CWOS（人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)）人工智能平臺(tái)是一種算力算法平臺(tái)和知識(shí)中臺(tái)相結(jié)合的產(chǎn)品，其主要目的是形成感知、認(rèn)知、決策的技術(shù)閉環(huán)，為客戶解決數(shù)字化綜合問(wèn)題。

比如公司基于CWOS為景區(qū)打造的智慧治理方案是以人臉識(shí)別、活體檢測(cè)等AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)景區(qū)的人流身份認(rèn)證以及景區(qū)的人流量熱度圖統(tǒng)計(jì)，并結(jié)合大數(shù)據(jù)分析、知識(shí)圖譜等技術(shù)，構(gòu)建景區(qū)壓力指數(shù)，為景區(qū)管理者提供輔助決策依據(jù)。

而以ChatGPT代表的大語(yǔ)言模型其主要的特點(diǎn)是處理對(duì)話任務(wù)，主要表現(xiàn)是通過(guò)聊天的方式實(shí)現(xiàn)文本問(wèn)答、文案寫作、繪畫、代碼、音樂(lè)等功能，大語(yǔ)言模型是一種內(nèi)容端生產(chǎn)力的革命，并不能對(duì)AI平臺(tái)B端的技術(shù)提供質(zhì)的提升。

云從科技管理層也坦稱：“GPT的成功是一種實(shí)踐層面的勝利，而非技術(shù)層面的革命性進(jìn)步。”

要知道云從科技當(dāng)前收入中，超過(guò)85%的收入來(lái)自“軟硬件產(chǎn)品組合”的人工智能解決方案，約15%來(lái)自人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)與技術(shù)開發(fā)，這些項(xiàng)目均很少與AIGC有關(guān)。

當(dāng)然，2022年年報(bào)中公司提到的著力打造AI驅(qū)動(dòng)的虛擬數(shù)字人除外，這一產(chǎn)品可能會(huì)應(yīng)用到公司未來(lái)服務(wù)的虛擬直播、虛擬客服、動(dòng)畫游戲等新場(chǎng)景中。

但目前，上述產(chǎn)品并未落地。

云從科技認(rèn)為大語(yǔ)言模型對(duì)公司業(yè)務(wù)端真正賦能的有兩點(diǎn)。其一，這種預(yù)訓(xùn)練的生成式的AI技術(shù)可能會(huì)通過(guò)提升（公司人工智能算法與算力）的絕對(duì)性能，讓公司在CV領(lǐng)域繼續(xù)保持技術(shù)地位；其二，在公司具體的業(yè)務(wù)中，預(yù)訓(xùn)練模型或在降低對(duì)數(shù)據(jù)依賴方面提供有效幫助，過(guò)去該公司存在很多具體場(chǎng)景下有效數(shù)據(jù)（樣本）較少的問(wèn)題。

所以從這一角度看，說(shuō)云從科技是“擦邊”AIGC一點(diǎn)也不為過(guò)。

當(dāng)前，AIGC的炒作溫度略有下降，疊加這份難看的財(cái)報(bào)，云從科技的股價(jià)也較最高點(diǎn)回調(diào)約40%，不過(guò)仍較年初翻倍有余。

這一市值與內(nèi)在價(jià)值嚴(yán)重背離的高落差下，其實(shí)是將壓力傳導(dǎo)給了投資者，公司即將要發(fā)布的一季報(bào)及晚一點(diǎn)的發(fā)布半年報(bào)中能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)將考驗(yàn)投資者的持倉(cāng)信心。

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       原文標(biāo)題 : 擦邊AIGC股價(jià)暴漲，云從科技卻難逃盈利難題