守得云開見月明

作者：石偵

編輯：李思

風品：彥規(guī)

來源：銠財——銠財研究院

2023年過半，上市公司紛紛交出預報成績單。正值風口期的AI業(yè)，自然最為吸睛。

據(jù)證券之星統(tǒng)計，今年上半年，103只AI概念股實現(xiàn)股價翻番。漲幅前十個股中，八只來自TMT業(yè)，撩人熱情堪稱當紅炸仔雞。

然跌眼球的是，一些領軍企業(yè)業(yè)績卻冰火兩重天。比如兆易創(chuàng)新、科大訊飛、浪潮信息，最新預告凈利竟大滑了6到8成。

一時間，市場和投資者摸不著了頭腦。為啥卻叫好不叫座？AI概念奔赴是天堂還是地獄？好生意該怎么做好呢？

接（上）文：

03

應收賬款超百億 警惕供應鏈波動 

能否股紅績更紅

同樣負重前行的，還有浪潮信息。

7月11日晚，其業(yè)績預告稱，上半年歸母凈利潤2.86億元-3.82億元，同比下降60%-70%；扣非歸母凈利627.96萬元-1.02億元，同比下降88%-99%。第二季度單季可能出現(xiàn)扣非虧損。

7月12日，浪潮信息大幅低開最終以跌停收盤，報收41.2元/股，全天成交額達到87.61億元，換手率14.06%。受此影響，AI方向幾乎全線殺跌。

對此公司表示，受全球GPU及相關專用芯片供應緊張等因素影響，公司營收出現(xiàn)下滑。經(jīng)初步測算，預計上半年營收同比下降30%左右。

一季度營收94億元，同比下降45.59%；歸母凈利2.10億元，同比下降37.04%。對比可見，相比科大訊飛、兆易創(chuàng)新二季度的業(yè)績回暖，浪潮信息僅錄得不足8000萬元的凈利，頹態(tài)是否加深值得審視。

中報業(yè)績暴雷，或早有征兆。

2022年，浪潮信息營收695.25億元，同比增加3.70%；歸母凈利20.80億元，同比微增3.88%。相較2021年（營收增長6.36%、凈利增長36.57%），2020年（增長22.04%、57.90%）增速持續(xù)放緩。

2019年至2022年,浪潮信息銷售毛利率為11.97%、11.7%、11.44%、11.18%,呈逐年下滑趨勢。近三年來凈利率更在3%左右徘徊，如此盈利能力是否與高科技企業(yè)形象匹配？

追其原因，與同類科創(chuàng)型企業(yè)相比，浪潮信息研發(fā)投入占比不高，近五年在4%-5%左右，這對身處強競爭高迭代、核心技術(shù)說話的高科技企業(yè)而言不算加分項。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，從產(chǎn)業(yè)鏈看，浪潮信息需英偉達、英特爾等芯片企業(yè)供貨。如果國際貿(mào)易政策和市場有變，將波及公司業(yè)績，需警惕供應鏈風險。

不算多夸言。2022年公司前五大供應商合計采購金額259.57億元，較2021年的389.70億元減少33.39%，占年度采購總額比由2021年的54.82%降至47.83%，可喜可賀但仍居高位。早在2020年，浪潮信息就曾有過被英特爾短暫斷供的經(jīng)歷。

另一廂，應收賬款、存貨持續(xù)高企，2021年應收賬款從82億增至119.7億元，存貨更從109.43億增至224億元。2022年應收賬款可喜下降，但仍超過110億元，幾乎是當年扣非凈利近10倍。

眾所周知，應收賬款高企不僅增加現(xiàn)金流壓力，也暗含壞賬減值等財務風險。折射出企業(yè)市場話語權(quán)、產(chǎn)品競爭力、下游議價力的亟待提升。

可見，浪潮信息的基本面并不扎實，查漏補缺的地方不少。

今年以來，乘著賽道東風、大模型受捧，浪潮信息股價持續(xù)上揚。2023年6月20日，股價曾一度觸及66.07元/股歷史高點（前復權(quán)），相比開年的21.46元/股漲幅300%。

趁此機會，股東高管紛紛減持。6月5日至6月19日，浪潮集團及其一致行動人通過可交債券換股減持了3151.33萬股，占總股本2.14%。

6月16日，3位副總經(jīng)理吳龍、公維鋒、黃家明合計持有股份656699 股（占公司總股本比例0.0447%），擬自公告披露之日起十五個交易日后六個月內(nèi)減持不超過本公司股份164176 股（占公司總股本比例0.0112%）。

自然，這對股民信心不是利好。6月20日高點過后，企業(yè)股價持續(xù)震蕩下行，截止7月21日收于42.42元。

看似上述減持所致，實則還在基本面。往期看，風口來去都快、績冷股紅多是曇花一現(xiàn)，想要真正留住投資者，打鐵還需自身硬。

04

念好國產(chǎn)替代經(jīng) 

讓龍頭“子彈”再飛一會

當然，硬幣總存兩面�？v有槽點阻點、中報預冷，但不能掩蓋三企的一些固有優(yōu)勢。

聚焦兆易創(chuàng)新，作為國內(nèi)存儲行業(yè)龍頭，技術(shù)領先，DRAM品牌逐步成長。在存儲器產(chǎn)品領域，其是全球排名第一的無晶圓廠Flash供應商。在NOR Flash產(chǎn)品方面，據(jù)Web-Feet Research報告，公司2022年Serial NOR Flash市占率增至20%，市場排名全球第三。

展望行業(yè)賽道，國產(chǎn)替代如火如荼，急需兆易創(chuàng)新這樣的龍頭企業(yè)做大做強、發(fā)揮引領作用。

Trendforce數(shù)據(jù)顯示，2022Q4美光分別占據(jù)全球DRAM、NAND市場23%和11%份額，我國存儲國產(chǎn)化率較低。業(yè)內(nèi)專家認為，美光未通過網(wǎng)絡安全審查事件，將給國內(nèi)企業(yè)帶來發(fā)展良機，國產(chǎn)替代進程有望加快。

對于下半年市場前景，不少機構(gòu)充滿信心，伴隨下游筆電需求回暖、AI應用浪潮襲來與汽車市場景氣度上升，疊加龍頭企業(yè)減產(chǎn)停止價格跌勢，預計價格在2023年二季度環(huán)比跌幅持續(xù)縮小，存儲產(chǎn)品價格有望迎來拐點。

東吳證券研報認為，海外存儲大廠如美光、海力士相繼縮減資本支出并降低產(chǎn)能利用率，國內(nèi)廠商庫存拐點逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)測算，2023年全球AI服務器存儲市場規(guī)模81億美元，預計2026年達492億美元，2023-2026年CAGR為82.5%，AI服務器帶來的增量主要體現(xiàn)在對大容量DDR、HBM、SSD產(chǎn)品的拉動。

聚焦科大訊飛，股價熱度不減。1月1日至6月20日期間，股價一度大漲150%，市值最高時逼近1900億元。雖近期有所回落，目前仍超1480億元。

梳理熱捧邏輯，持續(xù)創(chuàng)新戰(zhàn)略投入，盡管讓盈利能力承壓，可帶來的成長空間、價值想象力卻不容小視。如5月6日發(fā)布“訊飛星火認知大模型”，6月9 日升級“訊飛星火認知大模型”項目，在國內(nèi)可測的現(xiàn)有系統(tǒng)中處于領先水平，并且制定了明確的對標ChatGPT的計劃。

得益于研發(fā)成果陸續(xù)落地，相關產(chǎn)品營收增速加快。如2023年5月～6月，公司C端硬件GMV創(chuàng)歷史新高，同比翻倍增長。其中，搭載訊飛星火認知大模型的訊飛AI學習機GMV在5月和6月分別增長136%和217%。

此外，通過“訊飛星火認知大模型+訊飛開放平臺”，科大訊飛面向開發(fā)者提供多維度資源，聯(lián)合行業(yè)龍頭及千行百業(yè)合作伙伴共建人工智能“星火”生態(tài)。截至2023年6月30日，開放平臺開發(fā)者數(shù)為497.4萬（去年同期343萬），近一年增長45%。其中，訊飛星火認知大模型發(fā)布后，開發(fā)者數(shù)量兩月內(nèi)增加了85萬家。

值得強調(diào)的是，科大訊飛正與華為昇騰聯(lián)合，合力打造了中國國產(chǎn)人工智能算力底座+認知大模型的新范式。還將于10月24日發(fā)布一款全面超越ChatGPT的通用大模型。

可以看出，持續(xù)投入后科大訊飛正在進入收獲期，若市場檢驗成功、持續(xù)卡住先發(fā)C位，上述百億千億萬億目標也非空中樓閣。畢竟贏在未來的企業(yè)，爆發(fā)力往往驚人。

集ChatGPT、算力龍頭概念于一身的浪潮信息，同樣占據(jù)細分行業(yè)龍頭位置。

作為全球領先的IT基礎設施產(chǎn)品、方案和服務提供商，浪潮信息目前擁有8個研發(fā)中心、10個生產(chǎn)基地、26個分支機構(gòu)，業(yè)務遍及120多個國家和地區(qū)。

據(jù)Gartner數(shù)據(jù)顯示：2022上半年，浪潮信息市占率穩(wěn)居全球第二，中國第一。尤其是浪潮AI服務器的中國市場份額連續(xù)四年保持在50%以上。

據(jù)IDC《2022 H1中國加速計算服務器市場報告》，浪潮信息人工智能服務器產(chǎn)品市占率達到50.3%，同時保持31%的高速增長。

上述成績，亦得益于前瞻卡位、先發(fā)布局。早在2016年企業(yè)就提出了“智慧計算”戰(zhàn)略，很早就預測到智算將是大勢所趨，并付之行動。

也或基于此，2023開年以來企業(yè)股價持續(xù)上漲。對于看期許下菜碟的資本市場而言，浪潮信息不缺想象空間、成長空間。

只是，預期畢竟是預期，如何照進現(xiàn)實還需實打?qū)嵉臉I(yè)績說話、核心競爭力說話。從上述業(yè)績預告及波動的股價走勢看，投資者也是有耐心限度的。

能否不辜負不錯付，真正擔起龍頭價值、龍頭期許，仍考驗兆易創(chuàng)新、科大訊飛、浪潮信息的上下一體、戰(zhàn)略精準度、實操高效性。

業(yè)績起伏升降本是常態(tài)，穿越一時成長迷霧，能否用高質(zhì)創(chuàng)新念好國產(chǎn)替代經(jīng)？將AI這門好生意真正做好？不妨讓“子彈”再多飛一會？

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 業(yè)績預告暴雷 兆易創(chuàng)新、科大訊飛和浪潮信息龍頭之問（下）