作者：丁一

出品：全球財說

在8月11日交出一份“極差”的半年報后，8月14日科大訊飛（002230. SZ）再度拋出一份重磅公告，董事長劉慶峰通過大宗交易賣出1.73%股權(quán)，發(fā)生了什么？

錄得最差半年報，凈資產(chǎn)收益率不足0.5%

為何將“極差”打上雙引號？

因為科大訊飛這份半年報多項數(shù)據(jù)確實惡化明顯，但這一定程度上是發(fā)展第二曲線時遇到的困難，只是在大模型之路上困難重重，科大訊飛又能邁過幾重？

2023年上半年，科大訊飛實現(xiàn)營業(yè)收入78.42億元，同比下降2.26%；實現(xiàn)歸屬凈利潤7357.20萬元，同比下降73.54%；實現(xiàn)扣非凈利潤-3.04億元，較上半年同期由盈轉(zhuǎn)虧。

如此最為基本的業(yè)績數(shù)據(jù)，便是科大訊飛的第一個“極差”。

回望科大訊飛自2008年登陸A股市場后的16份半年報，科大訊飛的歸屬凈利潤已不及2013年水平，而扣非凈利潤更是首次錄得虧損。

對此，科大訊飛表示，業(yè)績下滑主要系公司應(yīng)對美國極限施壓，在核心技術(shù)自主可控和產(chǎn)業(yè)鏈可控等方面堅定投入的同時，加大通用人工智能認(rèn)知大模型的戰(zhàn)略投入。

截至2023年6月末，科大訊飛經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-15.29億元，其中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為75.06億元，同比下降8.29%。

而通過多項數(shù)據(jù)反映出科大訊飛的盈利能力，則是第二個“極差”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年科大訊飛的凈資產(chǎn)收益率（平均）已經(jīng)低至0.45%，同樣是自2008年起最差水平。銷售凈利率僅為0.19%，而2022年同期還為3.02%。

并且，2023年上半年科大訊飛的營業(yè)現(xiàn)金比率已至-19.50%。

銷售、研發(fā)平起平坐，倚重C端是福是禍？

或許，部分投資者及市場會將最差半年報，歸結(jié)于科大訊飛正在加大人工智能戰(zhàn)略投入，畢竟在大模型的戰(zhàn)場上，各家公司都拼了“老命”。

但是，2023年上半年科大訊飛的研發(fā)費用增長并不明顯，為15.17億元，較2022年上半年的14.39億元，僅同比增長5.42%。

同期，科大訊飛的銷售費用則高達(dá)14.55億元，而該項數(shù)據(jù)在2022年上半年同期為13.71億元，同比增長6.13%。

經(jīng)計算，2023年上半年，科大訊飛的的銷售費用率為18.56%，研發(fā)費用率則僅高于銷售費用率不足1個百分點為19.34%。

銷售費用與研發(fā)費用平起平坐，一定程度上也反映出科大訊飛愈發(fā)依賴C端收入。

分業(yè)務(wù)看，2023年上半年教育產(chǎn)品和服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入22.85億元，占總營收比重為29.14%；開放平臺收入為15.85億元，占總營收比重為20.21%；智慧城市領(lǐng)域三項業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.06億元，占總營收比例為19.20%。

值得注意的是，智慧城市業(yè)務(wù)作為曾經(jīng)的營收主力，出現(xiàn)了普遍下滑的現(xiàn)象。其中在2022年占總營收比重高達(dá)17.96%的信息工程業(yè)務(wù)營收同比下降超4成

為何說科大訊飛愈發(fā)依賴C端？

上市公司在8月12日召開的投資者調(diào)研網(wǎng)絡(luò)會議上亦著重表示，2023年上半年圍繞辦公場景的智能硬件同比增長18.51%，達(dá)5.75億元。

同時，訊飛星火認(rèn)知大模型發(fā)布后，帶來公司學(xué)習(xí)、辦公等消費類硬件產(chǎn)品銷售的顯著增長。2023年5月-6月，公司C端硬件GMV創(chuàng)歷史新高，同比翻倍增長。以學(xué)習(xí)機為例，5月-6月，大模型加持后學(xué)習(xí)機GMV分別同比增長136%和217%。

科大訊飛也表示，在教育產(chǎn)品和服務(wù)的收入中，C端在該項收入中所占比例由2022年同期的28%升至40%，并認(rèn)為此舉可以增強抗風(fēng)險能力。

不過，《全球財說》也發(fā)現(xiàn)，除科大訊飛智能辦公本可以在同類墨水屏產(chǎn)品中占據(jù)頭席，學(xué)習(xí)機、翻譯筆等產(chǎn)品，市場競爭激烈。

以天貓榜單為例，截至8月14日21時，學(xué)習(xí)機熱銷榜中訊飛AI學(xué)習(xí)機位于第二位，低于學(xué)而思智能學(xué)習(xí)機，而小度學(xué)習(xí)機則緊跟其后。

在天貓88會員節(jié)小促銷的加持下，訊飛AI學(xué)習(xí)機的近7天銷量為300+，同期學(xué)而思智能學(xué)習(xí)機為600+，小度學(xué)習(xí)機為500+。不過，科大訊飛上榜的學(xué)習(xí)機，單價要遠(yuǎn)高于另兩個產(chǎn)品。

再來看看科大訊飛曾經(jīng)引以為傲的翻譯筆。天貓榜單顯示，截至8月14日21時，訊飛AI翻譯筆排名第三，近7天銷量為800+，位列第一第二的阿爾法蛋詞典筆、網(wǎng)易有道詞典筆同期銷量均為1000+。

在C端競爭，必十分激烈。目前，科大訊飛還推出了語音鼠標(biāo)、藍(lán)牙耳機等產(chǎn)品，在抖音等平臺時不時便能刷到推廣視頻。

在投資者調(diào)研紀(jì)要中，對于星火大模型的商業(yè)模式落地，科大訊飛也更多地表示，正在積極做好面向C端用戶的推廣準(zhǔn)備工作。

資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)新高，借款攀升、資金縮水

對于科大訊飛而言，2023年甚至是往后多年的關(guān)鍵詞，一定會是“訊飛星火大模型”。

科大訊飛分別于5月6日、6月9日先后發(fā)布了星火認(rèn)知大模型V1.0版本和V1.5版本�？拼笥嶏w表示，V1.5版本開發(fā)問答取得突破，邏輯推理和數(shù)學(xué)能力升級、多輪對話能力升級，擁有跨領(lǐng)域的知識和語言理解能力。

目前，訊飛星火不論是官網(wǎng)、App或是小程序，仍需要提供個人信息及公司信息才可以審核使用，尚未完全對公眾開放。

《全球財說》嘗試讓訊飛星火對“科大訊飛2023年上半年業(yè)績表現(xiàn)如何”作出客觀評價，但是得到的答案卻是“作為認(rèn)知智能大模型，我無法獲取具體公司的業(yè)績營收，建議查詢相關(guān)公司官網(wǎng)獲取”。

看來，星火大模型對于自己的“老板”也頗有些諱莫如深的意味。

眾所周知，借著ChatGPT的“東風(fēng)”，國內(nèi)一批人工智能相關(guān)上市公司及AI初創(chuàng)公司的股價和估值扶搖直上，即便ChatGPT熱度已大不如前，但國內(nèi)仍有超過百家公司將未來目標(biāo)專注于大模型。

而人工智能向來又是一條極度燒錢的賽道。2023年半年報中，科大訊飛所體現(xiàn)出的資本結(jié)構(gòu)與償債能力，雖然不能說是“極差”，但亦有所趨于劣勢。

截至2023年6月末，科大訊飛的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到49.83%，處于歷史最高水平。

同期，科大訊飛貨幣資金為36.97億元，較2022年末減少14.93%；而短期借款為9.34億元、長期借款為29.80億元，較2022年末分別增加156.59%、73.86%，并還存在著5.88億元一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債。

但是，對于大手筆投入發(fā)展的星火大模型，其實目前仍存在諸多不確定性。

在投資者互動平臺中，有投資者表示，GPT5發(fā)布在即，國內(nèi)充其量才接近GPT3水平，而星火大模型10月末才可能對標(biāo)GPT3.5。同時，投資者發(fā)出靈魂疑問，什么時候才能超越GPT4？

對此，科大訊飛并未直面問題，表示會一步一個腳印，扎實推進(jìn)升級迭代里程碑計劃。

在此前7月10日的投資者調(diào)研紀(jì)要中，曾有機構(gòu)提問“訊飛星火大模型預(yù)計何時能夠正式開放商用”�？拼笥嶏w則“引經(jīng)據(jù)典”提到多項方針政策以及公司榮譽，但對于時間卻僅表示“全面開放商用時間可期，有信心成為第一批的廠商”。

關(guān)鍵時點董事長減持還債？低點定增仍浮盈約20億

錢越借越多，手上資金卻越來越少，隨著盈利能力趨弱，難道又要靠董事長劉慶峰出面借款定增了嗎？

8月14日盤后，科大訊飛發(fā)布公告稱，當(dāng)日公司董事長劉慶峰減持3995.61萬股公司股份，占流通股總數(shù)的1.8778%。

本次減持股份源于劉慶峰2021年參與公司定增認(rèn)購的股份，而減持套現(xiàn)的資金也用于償還參與定增時的融資款。

盤后數(shù)據(jù)顯示，8月14日科大訊飛大宗交易成交3995.61萬股，成交額23.5億元，占當(dāng)日總成交額的42.4%，成交均價58.82元，較市場收盤價63.98元折價8.07%，其中最高成交價60.45元，最低成交價57.66元。

為了穩(wěn)定投資者情緒，科大訊飛在公告中對持股變動原因進(jìn)行了諸多闡釋。稱董事長劉慶峰為了穩(wěn)定公司股權(quán)架構(gòu)、引入戰(zhàn)略投資者和維護公司市值，先后4次增持公司股份，此前僅在2020年初為償還中國移動入股時跟投的借款本金進(jìn)行過1次減持，充分表現(xiàn)了對公司長期發(fā)展的堅定信心。

并表示，2021年7月，為鞏固公司控制權(quán)，滿足公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶來的營運資金需求，增強公司抗風(fēng)險能力，劉慶峰董事長通過質(zhì)押融資等方式借款籌集資金23.5億元，用于認(rèn)購公司非公開發(fā)行股份，上述債務(wù)已到期。

過往公告顯示，2021年7月中旬科大訊飛完成一輪約25.50億元的定向增發(fā)。彼時，科大訊飛非公開發(fā)行不超過7639萬股股份，發(fā)行價格為33.38元/股，發(fā)行對象為劉慶峰及其控制的言知科技。

隨著AI熱潮，2023年科大訊飛股價急速上漲，2023年年初至6月20日的區(qū)間漲幅接近150%，最高股價曾達(dá)到82元/股。

即便以稍有回落后的8月14日最新股價63.98元/股計算，董事長劉慶峰減持3995萬股便已覆蓋定增借款，個人所持有定增股份還剩余3044萬股，而該部分浮盈便接近20億元，這還不算其控制的言知科技。

畢竟，回看2021年劉慶峰通過定增將直接持股比例由4.40%升至7.24%，而8月14日減持后劉慶峰的持股比例仍達(dá)到5.54%。

雖然劉慶峰的此等做法，是常規(guī)的融資手段，但是部分投資者仍持有消極情緒。畢竟2023年半年報顯示，葛衛(wèi)東亦在上半年對科大訊飛實施了減持套現(xiàn)。

8月15日，科大訊飛即將分布星火認(rèn)知大模型V2.0版本，上市公司也表示若在發(fā)布會后進(jìn)行減持，則有可能被市場誤讀成為了減持目的而刻意炒作股票。

看來，科大訊飛對于星火大模型V2.0版本頗有信心。但究竟何時能追趕OpenAI，新版本又能否再次引爆資本市場，《全球財說》也將拭目以待。

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       原文標(biāo)題 : 科大訊飛的“極差”中報與“體面”減持