作者 | 北野秀一

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

昔日的“掃地茅”科沃斯神話破滅。

8月26日，“掃地機器人第一股”科沃斯(603486.SH)發(fā)布2023年上半年業(yè)績報告，業(yè)績增收不增利。

「不二研究」據(jù)科沃斯半年報發(fā)現(xiàn)：今年上半年，科沃斯營收增速為4.72%，凈利下滑至33.40%。目前，科沃斯面臨營收增速放緩、凈利下滑等諸多問題，在「不二研究」看來，科沃斯凈利下滑的主要原因在于產(chǎn)品結構變化以及新產(chǎn)品、新渠道營銷費用投放加大，科沃斯在上半年的銷售費用為22.97億元，同比增長23.66%；與此同時，掃地機器人業(yè)務承壓也是其營收增速放緩的原因之一。

科沃斯是家庭服務機器人專業(yè)的制造商，主要從事家庭服務機器人的研發(fā)、設計、制造和銷售。

財報公布后的首個交易日(8月28日），科沃斯開盤即遭遇跌停，當日收盤跌幅為10.01%。截至9月15日A股收盤，科沃斯報收50.45元/股，對應市值291.0億元；對比2021年市值高點1432億元，其市值縮水1141億元。

「不二研究」據(jù)科沃斯半年報發(fā)現(xiàn)：上半年，科沃斯營收71.44億元，同比增加4.72%；凈利潤5.84億元，同比下降33.40%。其中，同期的科沃斯品牌服務機器人的營收35.04億元，同比增長0.22%。

上半年，科沃斯的銷售費用22.97億元，當期營收占比為32.15%；同期的研發(fā)投入為3.90億元，當期營收占比為5.46%，銷售費用是研發(fā)投入的5.88倍。

此前9月的一篇舊文中(《科沃斯“掃地”危機》)，我們聚焦于“掃地機器人第一股”科沃斯，市值一度飆升成為“掃地茅”，但后遭遇大股東“清倉式”減持、股價回落，且面臨“機器人股”質疑。

時至今日，“掃地茅”跌下神壇，科沃斯不僅“增收不增利”、“重營銷輕研發(fā)”等質疑未解，且直面盈利能力下降的困局。

面對持續(xù)內(nèi)卷的掃地機器人賽道，科沃斯還能撐得起“掃地茅”神話嗎？由此，「不二研究」更新了此前9月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

跌落神壇的“掃地茅”還能重回巔峰嗎？

4月29日，科沃斯發(fā)布2022年報及2023一季報，2022年科沃斯營收153.2億元，同比增長17.11%，創(chuàng)下近三年新低；凈利16.98億元，同比下降15.51%。

在「不二研究」看來，科沃斯的營收內(nèi)核，或難支撐其高估值；2022年營收增速放緩的同時，凈利增速是科沃斯上市以來首次由正轉負。

2016年到2023年6月，科沃斯營收從32.77億元增長至71.44億元，7年多只增長了0.46倍。

科沃斯的市值自IPO首日收盤的115.32億元一路飆升， 2021年7月15日曾創(chuàng)下252.71元/股的歷史高點，總市值1432億元，對比IPO首日增長了11倍。

凈利下滑3成

2018年上市的科沃斯市值將將過100億，兩年時間翻了7倍之多，高點市值超1400億元，誰能想到在它背后的創(chuàng)始人曾是一名大學教師呢？

手握“鐵飯碗”卻不甘平凡，90年代的錢東奇跟隨創(chuàng)業(yè)大部隊“下海”，機緣巧合下發(fā)現(xiàn)了吸塵器在海外的市場，開始做起了代工。實現(xiàn)財富自由的錢東奇并沒有等到耗盡這一方面價值，在2006年創(chuàng)辦科沃斯品牌，掃地機器人這一新項目誕生。

▲圖源：freepik

最初，其機器人體積大、效率差，并未能在市場上流通。直到2012年，真正意義上的科沃斯掃地機器人問世。

此后，隨著管家機器人的誕生，錢東奇把2016年稱為其元年，并計劃在未來5-10年，加入人臉識別、情感識別、機器視覺、人工智能等方面的新技術。

頭頂“掃地機器人第一股”的光環(huán)，科沃斯于2018年登陸資本市場，發(fā)行價為20.02元/股。

懶人經(jīng)濟“出圈”之后，科沃斯也隨之暴漲，其股價從2019的19.79元/股最高漲至252.71元/股，漲幅超過近12倍，被股民視作“掃地茅”。

神話總有終結時。“掃地茅”走下神壇，或始于大股東減持。

作為首發(fā)原始股東，泰怡凱曾持有科沃斯IPO前股份3284.75萬股，占后者總股本的8.21%，位列第四大股東。

2019年5月，科沃斯解禁了670億市值的限售股，泰怡凱開始分批次減持，目前所持股本為總股本的1.80%，而2021年7月14日股東減持公告披露，泰怡凱計劃減持比例恰為1.80%，合計10,279,616股。

大股東的“清倉式減持”，科沃斯遭遇股價“滑鐵盧”、市值蒸發(fā)等系列蝴蝶效應。

科沃斯的負債也引起「不二研究」的關注，據(jù)其財報披露，2019-2023年上半年科沃斯的負債分別為18.47億元、30.49億元、56.14億元、68.79億元、69.78億元，負債逐年增加。

同時，科沃斯還面臨增收不增利的窘境�！覆欢�研究」據(jù)其半年報發(fā)現(xiàn)，今年上半年，科沃斯營收71.44億元，同比增長4.72%；其營收增速低于2021-2022年上半年的123.11%、27.31%；而同期的凈利潤為5.84億元，同比減少33.40%；凈利增速也由2021年上半年的543.25%下滑到2022年上半年的3.15%。

對比往年數(shù)據(jù)，2019-2022年，科沃斯的營收分別為53.12億元、72.34億元、136.86億元、153.25億元；同比增長分別為-6.70%、36.17%、80.90%、17.11%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，科沃斯在發(fā)展過程中，由于2019年對業(yè)務進行戰(zhàn)略性調整，從2021年營收突破百億之后，科沃斯的營收持續(xù)放緩；與此同時，其凈利潤表現(xiàn)更加不容樂觀。

據(jù)科沃斯年報顯示，科沃斯同期的凈利潤分別為1.21億元、6.41億元、20.10億元、16.98億元。

其中，2020-2021年科沃斯的凈利潤處于高速增長中，同比大增431.22%、213.51%，但2022年是科沃斯上市以來凈利增速首次由正轉負，增速同比下降15.51%。

科沃斯的市值一路飆升成為“掃地茅”，但營收卻增長無幾，「不二研究」認為，科沃斯的營收內(nèi)核，或難支撐其高估值；科沃斯的產(chǎn)品結構變化以及新產(chǎn)品、新渠道營銷費用投放加大，也使其盈利能力出現(xiàn)大幅下滑。

研發(fā)投入掉隊

科沃斯在國內(nèi)市場保持著高額的市場占有率，并曾有過千億的市值，但實際其研發(fā)投入?yún)s將將達到國家高新技術企業(yè)的認定標準。

「不二研究」通過對科沃斯2019-2022年年度報告的調查發(fā)現(xiàn)，四年內(nèi)，科沃斯的銷售費用分別為12.32億元、15.61億元、32.37億元、46.23億元，占營業(yè)收入的23.19%、21.58%、24.74%、30.17%。

據(jù)2023年半年報顯示，其銷售費用高達22.97億元，同比增長23.06%，遠超過營收增速，占營業(yè)收入的32.15%。

對此，科沃斯解釋稱，銷售費用的增加主要來自于抖音等社交電商及站外渠道投入加大導致市場營銷推廣費用增加，以及達人直播收入比重增加，導致平臺服務費及傭金增加所致。

與高額的銷售費用對比，是其相差較大的研發(fā)增長。

對比之下，2019-2022年，科沃斯的研發(fā)費用分別為2.77億元、3.38億元、5.49億元、7.44億元，占營業(yè)收入的5.21%、4.67%、4.20%、4.85%。

2023年上半年，科沃斯的研發(fā)費用僅為3.90億元，占總營收的5.46%，銷售費用是研發(fā)費用的5.88倍，僅比2019年5.21%的研發(fā)投入高出0.25%。

孰輕孰重，昭然若揭。

據(jù)公司財報顯示，2019-2022年科沃斯的研發(fā)費用，經(jīng)計算年復合增長率分別為35.21%、22.02%、62.43%、35.52%。

2019-2022年公司研發(fā)人員分別為886名、951名、1197名、1600名，分別增長12.44%、7.34%、25.87%、33.67%，占公司總人數(shù)的14.27%、14.53%、15.24%、17.98%。

2016年修訂版高新技術企業(yè)認定標準中表示，企業(yè)從事研發(fā)和相關技術創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的比例不低于10%，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研發(fā)費用總額占營業(yè)收入總額的比例不低于3%。

沿用至今的兩項標準，科沃斯都近乎擦邊而過。

對比同行業(yè)，據(jù)各公司2022年財報顯示，iRobot、石頭科技的研發(fā)費用總額占營業(yè)收入總額的比例分別為14.11%、7.37%，均高于科沃斯。

其中，iRobot在全球擁有超過1500項專利，科沃斯截至2022年底獲得授權專利1540項，其中發(fā)明專利531項“被甩一條街”。同期，石頭科技累計獲得知識產(chǎn)權1664項，其中包括122項發(fā)明專利、451項實用新型專利和408項外觀設計專利。

「不二研究」認為，盡管科沃斯聲稱是一家高科技企業(yè)，但重銷售、輕研發(fā)的模式，給科沃斯的高新技術企業(yè)標簽蒙上一層陰影。

核心競爭力存疑

盡管名為科沃斯機器人有限公司，但科沃斯是機器人股嗎？

科沃斯以科技公司立足市場，意在成為全球性的家庭服務機器人品牌。據(jù)科沃斯財報顯示，其主營業(yè)務分為服務機器人收入和智能生活電器收入兩方面。

今年上半年，科沃斯智能生活電器業(yè)務占營業(yè)收入的49.11%，服務機器人業(yè)務占49.75%。

其中，掃地機器人作為科沃斯的主力產(chǎn)品，今年上半年，科沃斯品牌服務機器人的營收35.04億元，同比增長0.22%。

科沃斯曾表示“公司堅定落實科沃斯加添可的雙輪驅動戰(zhàn)略，進一步加大兩大自有品牌業(yè)務的產(chǎn)品技術升級，推動T9系列、N9+系列掃地機器人和芙萬洗地機等產(chǎn)品的銷售”。

T9系列、N9+系列作為掃地機器人，在業(yè)務合計時被歸為服務機器人。某種程度而言，這使得服務機器人占比49.75%的“含金量”大大縮水。

據(jù)億歐網(wǎng)，2021年7月24日在《科沃斯，真的算是一家機器人公司嗎？》中報道，華爾街僅把iRobot定位為一家家電公司，給出25.24億美元（約合人民幣163.34億元）估值。

對比掃地機器人“前輩“iRobot的華爾街估值，科沃斯還能將自己定義為機器人股嗎？

或許基于較低的研發(fā)投入占比，科沃斯的部分掃地機器人似乎并不具備高科技競爭壁壘。

例如：其主推產(chǎn)品N9+系列，仍使用早先的視覺處理技術，而諸如dToF、3D結構光、LDS激光導航等競品所使用的新進技術則都沒有配套設置。

2018-2020年是掃地機器人市場發(fā)展的高速階段，從2021年開始，隨著清潔電器行業(yè)增速放緩，掃地機器人的均價上漲，但銷量開始出現(xiàn)下滑。

據(jù)開源證券研報數(shù)據(jù)及奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測顯示，2020年國內(nèi)掃地機器人均價為1687元，2021年均價上漲到2424元，2022年均價繼續(xù)上行至3175元。

2018-2020年掃地機器人的銷量均超過600萬臺；而2021年銷量已下降至578萬臺，2022年銷量為441.4萬臺。

到2023年上半年，全球及國內(nèi)掃地機器人市場規(guī)模和均價都呈現(xiàn)下降趨勢，據(jù)GfK、中怡康、NPD和Stackline數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上半年，全球掃地機器人市場規(guī)模同比下降4.9%；國內(nèi)掃地機器人市場規(guī)模同比下降0.6%。同期的基站產(chǎn)品線上零售均價同比下降8.4%，線下同比下降15.7%。

▲圖源：科沃斯官微

同時，科沃斯的洗地機業(yè)務也面臨價格壓力，科沃斯旗下添可的洗地機國內(nèi)均價下滑明顯。

據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，科沃斯洗地機線上零售均價和線下零售均價分別為2436元、3413元，分別同比下降536元、69元。

另一方面，在競爭日益激烈的國內(nèi)市場之外，科沃斯也瞄準海外市場。

據(jù)科沃斯2023半年報顯示，報告期內(nèi)，科沃斯品牌海外業(yè)務收入同比增長 26.5%，添可品牌海外業(yè)務收入同比增長 24.2%。兩大自有品牌海外業(yè)務銷售額占各自收入比重分別達到34.3%和30.9%。

且科沃斯明確表示，將進一步加大對海外市場的投入。

▲圖源：科沃斯官微

根據(jù)東方證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2020年，iRobot的全球市占率達46%，仍是全球掃地機器人的領軍企業(yè)；同期，科沃斯、石頭科技全球市占率分別為17%、9%，位列世界第二與第三。此外，包括小米在內(nèi)的國內(nèi)品牌也在逐步搶占海外市場。

作為海外市場的“后起之秀”，前有傳統(tǒng)巨頭，后有競爭對手奮起直追，科沃斯有望追趕iRobot嗎？

在「不二研究」看來，在掃地機器人領域有著傳統(tǒng)優(yōu)勢的iRobot，尚被定義為家電公司；若科沃斯以機器人公司來估值，恐怕值得商榷。

“掃地茅”神話還能續(xù)寫嗎？

欲戴王冠，必承其重。科沃斯頂著“機器人公司”這頂王冠，無論是研發(fā)費用還是研發(fā)人員數(shù)量，都是“擦線”飛過國家高新技術企業(yè)的認定標準。

一家大量投入銷售、而研發(fā)投入相對較少的機器人公司，不得不讓人在心里打一個問號。

隨著清潔電器行業(yè)市場規(guī)模增速放緩、掃地機器人價格戰(zhàn)競爭激烈�！覆欢�研究」認為，科沃斯不僅“增收不增利”、“重營銷輕研發(fā)”等質疑未解，且直面盈利能力下降的困局。

面對持續(xù)內(nèi)卷的掃地機器人賽道，科沃斯還能撐得起“掃地茅”神話嗎？

1.《首發(fā)股東“清倉式減持”“掃地茅”科沃斯高估值故事難續(xù)》，中國經(jīng)營網(wǎng)

2.《被資本拋棄，科沃斯不香了？》，BT財經(jīng)V

3.《iRobot之困境，石頭科技：迎海外機會，能否在全球搶到份額？》，開源證券

4.《“掃地茅”神話破滅，科沃斯從巔峰跌落四分之三！》，股市動態(tài)分析周刊

5.《“掃地茅”的困局：行業(yè)內(nèi)卷加劇 科沃斯凈利潤上半年降超3成》， 鰲頭財經(jīng) 

不二研究鄭重聲明：文中觀點系作者個人觀點，不代表本平臺就此提出任何投資建議。投資者應謹慎理性作出投資決策。

       原文標題 : “掃地茅”神話破滅，科沃斯市值縮水超千億