作者 | 藝馨 秀一

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

AI獨(dú)角獸第四范式終于敲鐘了。

北京第四范式智能技術(shù)股份有限公司(06682.HK，下稱“第四范式”)于9月28日正式掛牌港交所，發(fā)行價(jià)為55.60港元/股，IPO首日報(bào)收58.50港元/股。

上市后6個(gè)交易日，截至10月6日港股收盤，第四范式報(bào)收54.00港元/股，對應(yīng)市值250.6億港元(約折合人民幣233.64億元)；與IPO首日相比，其市值蒸發(fā)20.88億港元(約折合人民幣18.64億元)。

「不二研究」據(jù)第四范式招股書及財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)：2020-2023年上半年，第四范式累計(jì)虧損46.83億元。目前，第四范式主要面臨持續(xù)虧損、應(yīng)收賬款高企等問題，在「不二研究」看來，作為決策類AI獨(dú)角獸，第四范式需要保持一定強(qiáng)度的研發(fā)投入，但過高的研發(fā)投入暫時(shí)未“兌換”成同等比例的營收；在AI大模型與生成式AI的新浪潮下，其需要持續(xù)投入，短期內(nèi)難覓盈利曙光。

第四范式是一家人工智能公司，專注于提供以平臺為中心的人工智能軟件。

「不二研究」據(jù)其半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年上半年，第四范式營收14.68億元，同比增加38.7%；同期，經(jīng)調(diào)整后凈虧損為1.76億元，同比減少13.9%。

今年上半年，第四范式先知平臺及產(chǎn)品收入為7.56億元，當(dāng)期營收占比為48.4%。

同期，第四范式的研發(fā)投入6.61億元，當(dāng)期營收占比為45.0%。

自ChatGPT問世，無數(shù)國內(nèi)科技公司爭相模仿，第四范式在4月發(fā)布了AI大模型產(chǎn)品“式說3.0”，偏向于B端，并提出AIGS戰(zhàn)略（AI-Generated Software），即以生成式AI重構(gòu)企業(yè)軟件。

▲圖源:freepik

此前4月的一篇舊文中(《四年巨虧49億，第四范式四闖IPO》)，我們聚焦于坐擁五大銀行背書的第四范式四闖IPO，在AI行業(yè)共同的虧損難題之外，第四范式仍面臨BAT等綜合互聯(lián)網(wǎng)公司的競爭與擠壓。

時(shí)至今日，AI迎來新一輪浪潮，AI大模型與生成式AI能夠帶來新的行業(yè)想象力。第四范式一方面暫無能力逃脫“AI虧損魔咒”，一方面必須持續(xù)加碼AI大模型。

AI大模型與生成式AI，既是新浪潮也是新挑戰(zhàn)；在第四范式流血上市之后，它能否借AI大模型突破虧損“魔咒”？由此，「不二研究」更新了4月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

深陷虧損的AI獨(dú)角獸第四范式四闖IPO！

此前，第四范式分別在2021年8月、2022年2月、2022年9月遞交招股書，但因6個(gè)月內(nèi)未通過聆訊，其IPO申請狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”。

在前三次沖擊上市無果后，第四范式于4月24日再次向港交所遞交招股書，直到9月7日，其正式通過聆訊。

在「不二研究」看來，聚焦于決策類AI的垂直細(xì)分賽道，在AI行業(yè)共同的虧損難題之外，第四范式面臨BAT等綜合互聯(lián)網(wǎng)公司的競爭與擠壓。

打破AI虧損魔咒不易，打敗互聯(lián)網(wǎng)巨頭更難！IPO只是一個(gè)新開始，在互聯(lián)網(wǎng)巨頭的擠壓下，第四范式如何盈利“起勢”呢？

三年半累虧46億，盈利能力待考

第四范式創(chuàng)始人戴文淵是一位年僅39歲的天才科學(xué)家，曾獲得ACM國際大學(xué)生程序設(shè)計(jì)競賽世界冠軍。陰差陽錯(cuò)選擇了AI技術(shù)方向，結(jié)識了AI領(lǐng)域的頂尖華人學(xué)者——計(jì)算機(jī)系教授、華人界首位國際AI協(xié)會院士楊強(qiáng)。

學(xué)有所成的戴文淵，沒有選擇深耕學(xué)術(shù)界，持續(xù)登頂學(xué)術(shù)高峰，走上了創(chuàng)業(yè)的道路，于2015年創(chuàng)立了第四范式。

起初，第四范式試圖做高效的工具級產(chǎn)品，但最終因客戶需求分散，不了了之。

隨后，團(tuán)隊(duì)便進(jìn)行了思路的轉(zhuǎn)變，2016年7月開發(fā)了一個(gè)能夠讓非專業(yè)人士使用的機(jī)器學(xué)習(xí)平臺——先知。用戴文淵的話說，就是一個(gè)完全不懂技術(shù)的小白，通過運(yùn)用此數(shù)據(jù)架構(gòu)平臺，大概經(jīng)歷2周的時(shí)間，就可以成為一個(gè)AI專家。

▲圖源:《復(fù)仇者聯(lián)盟2：奧創(chuàng)紀(jì)元》電影海報(bào)

在AI行業(yè)，第四范式聚焦于決策類AI垂直賽道。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，2021年2月，其獲得騰訊等戰(zhàn)略投資，融資金額超十億美元；由此，第四范式估值近30億美元，被視作決策類AI獨(dú)角獸。

據(jù)天眼查顯示，截至2021年6月，第四范式已累計(jì)完成11輪融資，投資股東可謂明星陣容：中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行五大國有銀行；此外，還有紅杉中國、創(chuàng)新工場等。

但即便在明星光環(huán)之下，第四范式依然“增收不增利”、難逃AI虧損“魔咒”。

據(jù)招股書及半年報(bào)顯示，2020-2023年上半年，第四范式營收分別為9.42億元、20.18億元、30.83億元及14.68億元；同期的毛利分別為4.30億元、9.53億元、14.87億元及7.05億元。

2020-2023年上半年，分別產(chǎn)生虧損凈額7.50億元、18.02億元、16.53億元及4.78億元，三年半累計(jì)虧損46.83億元。

同期，第四范式經(jīng)營虧損凈額分別為5.60億元、11.73億元、10.26億元及2.53億元；經(jīng)調(diào)整后的經(jīng)營虧損凈額分別為3.86億元、5.69億元、5.48億元及1.76億元。

「不二研究」認(rèn)為，盡管決策類AI被資本市場看好，第四范式坐擁五大行背書，卻依舊不能回避虧損流血的現(xiàn)狀。

研發(fā)投入近6成，"先知"難回血

伴隨營收增長，虧損也持續(xù)，為何第四范式難逃“增收不增利”的怪圈？

在「不二研究」看來，銷售及營銷開支、一般及行政開支和研發(fā)開支，或在侵蝕第四范式的利潤；2020-2022年，三者相加遠(yuǎn)高出同期營業(yè)收入。

在2020-2023年上半年，銷售及營銷開支分別為2.48億元、4.55億元、4.12億元及1.73億元；一般及行政開支分別為2.46億元、5.42億元、5.28億元及1.78億元。

在研發(fā)費(fèi)用投入上，2020-2023年上半年，第四范式研發(fā)費(fèi)用分別為5.66億元、12.49億元、16.50億元及6.61億元，占同期收入的比例分別為57.3%、55.3%、53.5%及45.0%。

作為技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)投入是第四范式的“必修課”，但研發(fā)投入具有不確定性，如何落地為商業(yè)成果依然待考。

第四范式在招股書中坦承，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用將持續(xù)增加（以絕對金額計(jì)）；且研發(fā)成果商業(yè)化時(shí)可能會面臨實(shí)際操作上的困難，在研發(fā)方面投入的大量開支未必會產(chǎn)生相應(yīng)效益。

此外，2021年第四范式并購了廣州健新、上海伊颯海，及增資理想科技，總金額高達(dá)3.98億元。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，目前，第四范式的營收來源分為先知平臺及產(chǎn)品、應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)兩大塊。

2020-2023年上半年，第四范式先知平臺及產(chǎn)品收入分別為6.19億元、10.15億元、14.92億元及7.56億元，占總收入的65.7%、50.3%、48.4%及51.5%；同期，其應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)的營收為3.23億元、10.04億元、15.91億元及7.12億元，占總收入的34.3%、49.7%、51.6%及48.5%

2020-2023年上半年第四范式分別服務(wù)47名、75名、104名、92名標(biāo)桿用戶；其中2020-2022年標(biāo)桿用戶收入分別貢獻(xiàn)總收入的60%、51%、60%，三年內(nèi)，標(biāo)桿用戶的營收占比過半。

招股書中，第四范式將財(cái)富世界500強(qiáng)企業(yè)及上市公司定義為標(biāo)桿客戶。來自每個(gè)標(biāo)桿用戶的平均收入，由2020年的1230萬元增加至2021年的1370萬元，并于2022年進(jìn)一步增加至1790萬元。

2020-2023年上半年，第四范式來自應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)的收入逐漸占據(jù)C位。其應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)，主要的業(yè)務(wù)是與第三方定制的AI硬件(服務(wù)器) 、定制開發(fā)服務(wù)。

定制化服務(wù)的弊端一一反映在第四范式招股書中。首先，定制化服務(wù)成本更高，招股書顯示，去年應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)毛利率為43.4%，而先知平臺及產(chǎn)品毛利率53.4%，相差十個(gè)百分點(diǎn)。

其次，定制化服務(wù)有客戶不穩(wěn)定、回款壓力大的隱患。

據(jù)招股書顯示，第四范式前五大客戶，幾乎每年都會有一家更換，穩(wěn)定不變的大客戶僅一家。

隨之而來的還有應(yīng)收款項(xiàng)過高的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書及半年報(bào)顯示，2020-2023年上半年，第四范式貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為2.63億元，7.78億元，14.93億元及14.36億元，應(yīng)收款項(xiàng)高企的風(fēng)險(xiǎn)亦影響著第四范式的運(yùn)營能力。

「不二研究」認(rèn)為，決策類AI仍處于早期階段，盡管先知平臺帶來一定收入，但作為技術(shù)密集型產(chǎn)品，其需要保持一定強(qiáng)度的研發(fā)投入；且應(yīng)收賬款高企的問題，仍對第四范式造成困擾；短期內(nèi)，第四范式難覓盈利曙光。

AI大模型，新機(jī)遇or新挑戰(zhàn)？

根據(jù)灼識諮詢報(bào)告，2022年，中國人工智能支出達(dá)到2255億元，預(yù)計(jì)于2027年將增長至6910億元，年均復(fù)合增長率為25.1%。

按照應(yīng)用領(lǐng)域，人工智能大致分為四大類別：決策類人工智能、視覺人工智能、語音及語義人工智能和人工智能機(jī)器人。

不同于大眾熟知的“AI四小龍”，第四范式選擇了更垂直細(xì)分的決策類AI，其典型應(yīng)用包括但不限于智慧營銷、風(fēng)險(xiǎn)管理及供應(yīng)鏈管理優(yōu)化。

灼識諮詢報(bào)告顯示，2022年，中國決策類人工智能市場的支出規(guī)達(dá)到532億元，預(yù)計(jì)2027年將增長至2104億元，年均復(fù)合增長率為31.7%；高于視覺類、語音類和機(jī)器人的年復(fù)合增長率預(yù)期，后三者分別為21.9%、25.2%和22.3%。

決策類AI垂直細(xì)分市場雖是增長藍(lán)海，但潛力市場的競爭同樣激烈。據(jù)灼識諮詢報(bào)告，若以2022年收入計(jì)，第四范式以22.6%市場份額成為國內(nèi)最大的決策類AI提供商；但其面臨綜合型互聯(lián)網(wǎng)公司的競爭。

第四范式曾在招股書中坦承：在已涉足的各行業(yè)垂直領(lǐng)域，與公司同臺競技的參與者，有若干領(lǐng)先技術(shù)公司、非人工智能解決方案提供者等。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，以BAT等互聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)巨頭及華為等為代表，綜合性科技公司在此前也爭相入局決策類AI賽道。

盡管第四范式具有一定先發(fā)優(yōu)勢，但相較于互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其在知名度、覆蓋率、用戶群、資金儲備等并不具備優(yōu)勢。加之遲遲未見盈利曙光，當(dāng)眾多巨頭攜大勢傾軋下，第四范式在決策類AI垂直領(lǐng)域的話語權(quán)岌岌可危。

第四范式也在招股書中坦言，競爭加劇或會使銷售額下降、價(jià)格下降、利潤率下降及市場份額流失。

此外，人工智能方案并非不可替代，除互聯(lián)網(wǎng)巨頭之外，金融、電商等細(xì)分行業(yè)也有其它AI創(chuàng)業(yè)公司虎視眈眈。

在招股書中，第四范式特別提及《數(shù)據(jù)安全法》潛在影響。其強(qiáng)調(diào)目前已采取多項(xiàng)措施以確保法律合規(guī)；然而，有關(guān)隱私及數(shù)據(jù)保護(hù)的法律法規(guī)通常復(fù)雜且不斷變化，存在不確定因素。

在「不二研究」看來，中國AI正處于發(fā)展早期，任何“風(fēng)吹草動”都會牽扯到行業(yè)神經(jīng)；決策類AI垂直賽道雖然藍(lán)海廣闊，但其所面臨的行業(yè)競爭尤勝其它AI領(lǐng)域。

▲圖源:pinterest

隨著生成式人工智能及大語言模型成為行業(yè)熱點(diǎn)，和商湯一樣，第四范式也想抓住大模型的“風(fēng)口”。今年4月，第四范式也發(fā)布大模型產(chǎn)品“式說3.0”，偏向于B端領(lǐng)域。

“式說3.0”展示出來的是生成式AI的能力，但第四范式作為一家決策類AI企業(yè)，涉足生成式AI所需要付出的人力財(cái)力以及戰(zhàn)略協(xié)調(diào)性，一度受到市場質(zhì)疑。

不過，在“式說3.0”發(fā)布之初，戴文淵對其未來的構(gòu)想在于，AIGS（AI-Generated Software）戰(zhàn)略，即生成式AI重構(gòu)企業(yè)軟件。在其大模型產(chǎn)品“式說3.0”的發(fā)布會現(xiàn)場，戴文淵表示，AIGS將是一個(gè)10萬億量級的市場。

戴文淵解釋稱，鑒于B端軟件在交互體驗(yàn)和產(chǎn)品開發(fā)上的復(fù)雜性，恰恰為生成式AI留下足夠大的重構(gòu)和改造空間。

不過，大模型及AIGS戰(zhàn)略的成果還未能體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，對于第四范式而言，AI大模型及AIGS戰(zhàn)略是商業(yè)化新機(jī)遇，還是難以落地的新故事？只能待時(shí)間來檢驗(yàn)。

AI大模型難解困局

繼“AI四小龍”之后，第四范式也堪稱AI行業(yè)的一匹黑馬：坐擁五大行+明星機(jī)構(gòu)的投資背書、決策類AI獨(dú)角獸光環(huán)……

目前，在「不二研究」看來，第四范式同樣面臨難逃AI虧損“魔咒”、應(yīng)收賬款高企等問題。

當(dāng)AI迎來新一輪浪潮，AI大模型與生成式AI能夠帶來新的行業(yè)想象力�！覆欢�研究」認(rèn)為，第四范式一方面暫無能力逃脫“AI虧損魔咒”，一方面必須持續(xù)加碼AI大模型。

盡管有了AI大模型與生成式AI的新故事，但第四范式依然處于虧損狀態(tài)。在「不二研究」看來，雖然順利開啟IPO大門，但第四范式能否借AI大模型突破虧損“魔咒”，還需時(shí)間驗(yàn)證。

1.《第四范式赴港IPO文件解讀：主攻決策類AI，上半年?duì)I收超7.8億元》，智東西

2.《AI獨(dú)角獸第四范式?jīng)_刺港股，坐擁五大行投資卻虧30億該咋看？》，江瀚視野觀察

3.《第四范式掛牌倒計(jì)時(shí)，AI商業(yè)化難題已解？ 》，DoNews

4.《第四范式上市：定制服務(wù)增收不增利，大模型能否解困局？｜氪金 · 大事件 》，36氪財(cái)經(jīng)

       原文標(biāo)題 : 第四范式流血上市，AI大模型難逃虧損“魔咒”