《港灣商業(yè)觀察》施子夫 

在前幾年密集的廣告營(yíng)銷攻勢(shì)下，掃地機(jī)俘獲了大批消費(fèi)者的芳心。不過(guò)在購(gòu)物逐步趨于理性后，掃地機(jī)也成為家中閑置的高發(fā)產(chǎn)品。行業(yè)增速放緩在頭部企業(yè)身上體現(xiàn)的也很明顯。 從今年一季報(bào)至今，科沃斯機(jī)器人股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，科沃斯，603486.SH）似乎都處在業(yè)績(jī)的陰霾中。2023年一季度、中報(bào)及三季報(bào)都顯示公司處于增收不增利的狀態(tài)。 

01

第三季度凈利潤(rùn)暴跌九成，股價(jià)下挫過(guò)半

 掃地機(jī)器人行業(yè)可以說(shuō)“幾家歡喜幾家愁”。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年在中國(guó)掃地機(jī)器人行業(yè)中，身處第一梯隊(duì)的科沃斯與石頭科技市場(chǎng)份額分別約為39.8%、21.3%，排名第一第二。 而正是這樣一個(gè)清潔電器的頭部品牌，在今年前三季度中，交出的成績(jī)單卻并不如意。

科沃斯不僅業(yè)績(jī)?cè)庥龌�鐵盧，二級(jí)市場(chǎng)也遭遇寒冬。 根據(jù)科沃斯2023年第三季度報(bào)告顯示，第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.87億元，同比增長(zhǎng)2.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1961萬(wàn)元，同比下滑92.00%；扣非后歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1611萬(wàn)元，同比下滑93.93%。

 前三季度，科沃斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.32億元，同比增長(zhǎng)4.02%；歸屬凈利潤(rùn)6.04億元，同比下滑46.21%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)5.22億元，同比下滑52.85%；基本每股收益1.07元/股，同比下滑46.23%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.28%，同比減少11.60個(gè)百分點(diǎn)。 從盈利能力角度來(lái)看，今年前三季度，科沃斯明顯處于增收不增利的狀態(tài)。單第三季度，科沃斯歸屬凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)下滑幅度達(dá)到了九成以上，創(chuàng)最近四年新低。 

東方財(cái)富網(wǎng)顯示，從2020年三季度-2023年三季度，科沃斯的歸屬凈利潤(rùn)分別錄得1.18億元、4.80億元、2.45億元和1961萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)分別錄得7192萬(wàn)元、4.00億元、2.65億元和1611萬(wàn)元；歸屬凈利潤(rùn)增速分別為488.20%、307.40%、-48.94%和-92.00%；扣非凈利潤(rùn)增速分別為294.16%、456.38%、-33.71%和-93.93%。 

顯然在經(jīng)過(guò)了前兩年的高速增長(zhǎng)后，科沃斯遭遇了盈利能力的新挑戰(zhàn)。對(duì)于三季報(bào)業(yè)績(jī)的下滑，科沃斯在財(cái)報(bào)中解釋稱，主要系報(bào)告期內(nèi)受宏觀和競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投入產(chǎn)出回報(bào)下降及部分新品類拓展前期投入所致。 資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬對(duì)《港灣商業(yè)觀察》指出，從調(diào)研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)看，掃地機(jī)行業(yè)的市場(chǎng)增速已經(jīng)有所放緩了。在這樣的情況下，競(jìng)爭(zhēng)者越來(lái)越多，對(duì)行業(yè)的利潤(rùn)而言就會(huì)受到影響，這也是科沃斯增收不增利的一個(gè)原因。 

在業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的情況下，此份三季報(bào)還顯示，科沃斯存貨及應(yīng)付賬款出現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。 截至2023年9月30日止，科沃斯錄得存貨36.17億元，同比增長(zhǎng)13.54%；公司應(yīng)付票據(jù)5.38億元，同比增長(zhǎng)57.82%；應(yīng)付賬款29.60億元，同比增長(zhǎng)22.85%；合同負(fù)債3.52億元，同比增長(zhǎng)31.63%；應(yīng)收賬款15.85億元，同比下滑1.48%；公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物42.66億元，同比增長(zhǎng)64.75%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.86億元，同比上漲10.69%。 

東方財(cái)富網(wǎng)顯示，從2021年三季報(bào)-2023年三季報(bào)，科沃斯的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為124.7天、148.6天、160.8天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為42.20天、45.24天和45.36天。不難發(fā)現(xiàn)，科沃斯的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較2022年同期分別增長(zhǎng)12.2天、0.12天。 截至12月6日，科沃斯股價(jià)收?qǐng)?bào)于40.79元/股，總市值為235.19億元，相較于巔峰時(shí)的1400億元蒸發(fā)八成以上。從今年股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，2月中旬股價(jià)一度超過(guò)90元，十個(gè)月左右的時(shí)間，科沃斯股價(jià)下跌近58%。

 或許是為了提振二級(jí)市場(chǎng)，9月5日，科沃斯發(fā)布股份回購(gòu)公告，公司擬于2023年9月5日至2023年12月4日完成本次公司股份回購(gòu)計(jì)劃，本次回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)95.83元/股，回購(gòu)總金額不超過(guò)人民幣1.5億元。11月1日，科沃斯宣布完成回購(gòu)。 很快，11月4日，科沃斯再度宣布，控股股東蘇州創(chuàng)領(lǐng)智慧投資管理有限公司計(jì)劃自本公告披露之日起6個(gè)月內(nèi)擇機(jī)增持公司股份，擬通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易方式增持公司A股股份，增持金額不低于人民幣1億元，資金來(lái)源為創(chuàng)領(lǐng)投資的自有資金。 據(jù)悉，創(chuàng)領(lǐng)投資已于2023年11月7日采用集中競(jìng)價(jià)方式完成首次增持共計(jì)7.79萬(wàn)股，占公司已發(fā)行總股份數(shù)的0.01%，增持金額為361.6萬(wàn)元。 

02

銷售費(fèi)用持續(xù)飆升，加速出海求生

 同樣是掃地機(jī)頭部品牌，外界也注意到了另一家掃地機(jī)公司石頭科技（688169.SH）似乎在三季報(bào)中表現(xiàn)尚可。 2023年前三季度，石頭科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.89億元，同比增長(zhǎng)29.51%；歸母凈利潤(rùn)13.6億元，同比增長(zhǎng)59.1%。

 從三季報(bào)的表現(xiàn)看，石頭科技的營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。對(duì)此，梁振鵬認(rèn)為，與公司自身技術(shù)創(chuàng)新所帶來(lái)的產(chǎn)品溢價(jià)空間有關(guān)。 前三季度，科沃斯?fàn)I業(yè)總成本99.73億元，同比增長(zhǎng)11.42%。其中，公司的銷售費(fèi)用錄得34.16億元，同比增長(zhǎng)19.80%，再創(chuàng)新高。在過(guò)去三個(gè)完整年度，公司銷售費(fèi)用合計(jì)達(dá)到了94.21億元。 另一邊，公司管理費(fèi)用4.16億元，同比下滑13.91%；研發(fā)費(fèi)用6.05億元，同比增長(zhǎng)11.80%。

研發(fā)費(fèi)用盡管也出現(xiàn)一定增長(zhǎng)，但銷售費(fèi)用仍要高于當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用的五倍不止。 對(duì)于三季報(bào)科沃斯銷售費(fèi)用增長(zhǎng)，天風(fēng)證券研報(bào)分析，主要由于三季度受宏觀和競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投入產(chǎn)出回報(bào)下降及部分新品類拓展前期投入所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升較多，預(yù)計(jì)主要由于匯兌損失和利息支出所致。 天風(fēng)證券研報(bào)顯示，今年以來(lái)清潔電器行業(yè)內(nèi)銷呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，雖短期將面臨費(fèi)用和盈利壓力，但長(zhǎng)期有望打開(kāi)更大的成長(zhǎng)空間。

根據(jù)公司三季報(bào)的情況，天風(fēng)證券略下調(diào)了收入，并上調(diào)了銷售費(fèi)用率和毛利率，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為10.1/14.8/17.7億元（前值14.8/17.9/22.5億元），對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為24.9x/17x/14.2x。 開(kāi)源證券給出了相似的結(jié)論。對(duì)于第三季度公司歸母凈利潤(rùn)下滑的原因，開(kāi)源證券認(rèn)為主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，高利潤(rùn)率的洗地機(jī)降價(jià)，線下及抖音等新渠道處于拓展投入期，疊加商用、割草機(jī)等新品類虧損導(dǎo)致。

 開(kāi)源證券下調(diào)科沃斯盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為8.5/12.3/15.4億元（2023-2025年原值為15.0/17.5/20.1億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.48/2.13/2.67元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為31.2/21.6/17.3倍，考慮到掃地機(jī)滲透率尚處于低位，割草機(jī)、商用清潔等新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。 在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)之外，科沃斯海外市場(chǎng)的表現(xiàn)也受到外界不少關(guān)注。 據(jù)了解，自2012年起，公司開(kāi)始布局海外市場(chǎng)。

2022年年報(bào)顯示，科沃斯當(dāng)期境內(nèi)地區(qū)收入101.39億元，占比66.16%；海外地區(qū)收入51.86億元，占比33.84%。2023年上半年，科沃斯海外地區(qū)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)26.5%，占總收入比重提升至34.3%。 梁振鵬指出，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，而海外市場(chǎng)還是有很廣闊的空間的。除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售外，很多國(guó)外地區(qū)的增長(zhǎng)還沒(méi)有飽和，所以發(fā)力海外市場(chǎng)增長(zhǎng)的空間還是比較大。 

一邊是在海外市場(chǎng)尋求增量，另一邊科沃斯推出的割草機(jī)器人GOATG1與商用清潔機(jī)器人DEEBOTPROK1&M1還處在逐步推向市場(chǎng)的過(guò)程中。主業(yè)承壓的科沃斯，未來(lái)一段時(shí)間的挑戰(zhàn)或更為嚴(yán)峻。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : ?科沃斯凈利潤(rùn)暴跌超九成：與同行高增長(zhǎng)反向而行，股價(jià)也下挫過(guò)半