3月26日，Horizon Robotics（下稱“地平線”）向港交所遞交招股書，高盛、摩根士丹利、中信建投國際為其聯(lián)席保薦人。

據(jù)介紹，成立于2015年的地平線是一家人工智能計(jì)算平臺(tái)公司，專注于為智能汽車提供高級(jí)輔助駕駛（ADAS）和高階自動(dòng)駕駛（AD）解決方案，通過整合算法、專用軟件和高性能硬件，致力于提高駕駛員和乘客的安全性與體驗(yàn)。

而在不久前，同處智能駕駛芯片賽道，曾因6個(gè)月內(nèi)未通過聆訊而導(dǎo)致申請(qǐng)材料失效的黑芝麻智能，也已重啟港股IPO之路，繼續(xù)朝著“智駕芯片第一股”發(fā)起沖擊，在資本市場與地平線短兵相接。

本次沖刺上市，地平線手握哪些能夠助力其叩開港交所大門的底牌？

一、智能駕駛新機(jī)遇，芯片研發(fā)前景廣闊

隨著算法、軟件及處理硬件的發(fā)展，高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案對(duì)智能汽車的影響愈發(fā)顯著。而利好的政府政策，以及消費(fèi)者對(duì)更安全、更高效駕駛體驗(yàn)的追求，也推動(dòng)著自動(dòng)駕駛技術(shù)不斷迭代升級(jí)。

中國作為全球最大的智能汽車市場，智能汽車市場格局和發(fā)展前景均不容小覷。灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)到2026年和2030年，中國智能汽車銷量將分別達(dá)到2040萬輛和2980萬輛，滲透率分別達(dá)81.2%和99.7%。

預(yù)計(jì)到2027年，中國乘用車部署的駕駛自動(dòng)化解決方案將有接近一半是高階自動(dòng)駕駛解決方案。且此比例將于2030年進(jìn)一步提高到80%以上，遠(yuǎn)快于高階自動(dòng)駕駛解決方案在全球市場的滲透速度。

與此同時(shí)，中國高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案的市場規(guī)�？傤~已由2019年的39億元增長至2023年的245億元，復(fù)合增長率達(dá)57.8%。預(yù)計(jì)至2030年，中國的市場規(guī)�？傤~將以49.4%的復(fù)合年增長率增長至4070億元。

然而，高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛系統(tǒng)高度復(fù)雜，需要推出高處理能力、高可靠性、低延遲、低能耗的方案，以及軟件及硬件的協(xié)同設(shè)計(jì)。雖然未來市場潛力無限，但行業(yè)門檻高，企業(yè)想要立足生根并不容易。

聚焦中國的高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)端，當(dāng)下品牌虹吸效應(yīng)凸顯，少數(shù)具有多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛客戶群的全球供應(yīng)商，占據(jù)了大部分的市場份額，地平線則是前五大供應(yīng)商中唯一一家中國企業(yè)。

按2023年解決方案裝機(jī)量計(jì)算，地平線是中國本土OEM的第二大高級(jí)輔助駕駛解決方案提供商，市場份額為21.3%；亦是中國第四大高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案提供商，市場份額為9.3%。

       二、“朋友圈”底蘊(yùn)深厚，營收凸顯成長韌性

地平線在招股書中稱，該公司是國內(nèi)首家提供前裝量產(chǎn)ADAS和AD解決方案的公司。自其于2021年大規(guī)模量產(chǎn)起，該公司處理硬件解決方案已交付量達(dá)到500萬，能夠提供全面的解決方案組合，滿足客戶的不同需求。

截至最后實(shí)際可行日期，地平線軟硬一體的解決方案已獲得24家OEM、31個(gè)OEM品牌采用，裝備于超230款車型。僅在2023年，地平線就獲得了超100款新車型定點(diǎn)，十大中國OEM均已選擇該公司的解決方案用于旗下乘用車型的量產(chǎn)。

大眾、上汽、比亞迪、吉利等主流車企，以及安波福、博世等零部件品牌，都與地平線形成了合作關(guān)系。此外,地平線還與高德地圖、索尼、中科創(chuàng)達(dá)、舜宇光學(xué)科技等上下游企業(yè)達(dá)成了戰(zhàn)略合作，生態(tài)閉環(huán)雛形初現(xiàn)。

依托于廣泛的業(yè)界資源和高靈活、可擴(kuò)展的業(yè)務(wù)模式，地平線的營業(yè)收入由2021年的4.67億元增長94.1%至2022年的9.06億元，并于2023年進(jìn)一步增長至15.52億元，增速為71.3%，業(yè)績頗具韌性與成長性。

2021年、2022年和2023年（即“報(bào)告期”），地平線的毛利分別為3.31億元、6.28億元和10.94億元，年復(fù)合增長率為81.8%。不僅如此，該公司的毛利率也保持在較高水平，同期內(nèi)的毛利率分別為70.9%、69.3%和70.5%。

地平線方面表示，該公司在未來將利用大量的訂單儲(chǔ)備、拓展新市場、推出價(jià)格更高的新解決方案等措施，促進(jìn)收入的進(jìn)一步增長。但貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，該公司對(duì)主要客戶存在一定的“依存癥”。

報(bào)告期內(nèi)，地平線來自前五大客戶的收入分別為2.83億元、4.82億元和10.67億元，分別占其總收入的60.7%、53.2%和68.8%。其中，來自最大客戶的收入分別為1.15億元、1.45億元和6.27億元，占比分別為24.7%、16.0%和40.4%。

       三、高強(qiáng)度研發(fā)投入，持續(xù)盈利仍是難題

需要指出的是，地平線目前暫未實(shí)現(xiàn)盈利。該公司2021年至2023年的凈虧損分別為20.64億元、87.2億元和67.39億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為11.03億元、18.91億元和16.35億元，三年內(nèi)虧損近47億元，堪稱“流血上市”。

地平線在招股書中解釋稱，該公司的虧損主要來自于前期大量投資，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)尚未釋放，采用權(quán)益法入賬的分占投資業(yè)績等原因。其計(jì)劃在未來幾年內(nèi)通過擴(kuò)大收入規(guī)模、維持毛利率水平、提升經(jīng)營杠桿等方式實(shí)現(xiàn)收支平衡和盈利。

而通過地平線的經(jīng)營開支情況，也能夠窺得其大規(guī)模投資的去向。報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)支出分別為11.43億元、18.79億元和23.66億元，分別占營收規(guī)模的245.0%、207.6%和152.5%，反映其研發(fā)規(guī)模的擴(kuò)大和效率的增長。

截至2023年末，地平線擁有1478名全職研發(fā)人員，占全體員工總數(shù)的71.5%。持續(xù)研發(fā)投入帶動(dòng)了專利成果曲線的上揚(yáng)，該公司在中國及海外已有542項(xiàng)專利，以及649項(xiàng)商標(biāo)獲得授權(quán)，軟件版權(quán)和設(shè)計(jì)版權(quán)超過100項(xiàng)。

報(bào)告期內(nèi)，地平線的行政開支分別為3.19億元、3.74億元和4.43億元；銷售及營銷開支分別為2.11億元、2.99億元和3.27億元。對(duì)于暫處在虧損泥潭中的地平線而言，行政、銷售方面的巨額開支仍是其降本增效的巨大“阻力”。

地平線亦在招股書中坦言，雖然其重視并鼓勵(lì)在創(chuàng)新方面的支出，但實(shí)現(xiàn)及維持盈利的能力，在一定程度上亦取決于其控制成本的能力。該公司的目標(biāo)是加深與供應(yīng)商的合作，提高供應(yīng)的穩(wěn)定性和性價(jià)比，并優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。

不過，地平線截至2024年1月末擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物113.07億元，未動(dòng)用銀行貸款7.01億元，運(yùn)營資金儲(chǔ)備充足。就這個(gè)維度而言，該公司目前的生存安全邊際較厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

四、已獲11輪融資，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)宿將成群

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，地平線早在2021年便被傳出其正在推進(jìn)上市計(jì)劃，此后又有消息稱該公司正在考慮港股IPO。該公司此次上市“靴子落地”，在一定程度上得益于港交所上市規(guī)則的調(diào)整。

根據(jù)港交所于2023年3月在《主板上市規(guī)則》中新增的18C章，其允許無收入、無盈利的科技公司來港上市。新規(guī)則適用于新一代信息技術(shù)、先進(jìn)硬件、先進(jìn)材料、新能源及節(jié)能環(huán)保、新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù)五大特�？萍夹袠I(yè)的公司。

此外，新規(guī)還對(duì)上市要求的市值門檻標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了下調(diào)。規(guī)則明確規(guī)定，未商業(yè)化公司市值由不低于150億港元降至100億港元，已商業(yè)化公司市值門檻由80億港元降至60億港元。

巧借新規(guī)“東風(fēng)”的地平線，自成立以來就一直是造車界與資本市場的寵兒，截至目前已完成了11輪融資，累計(jì)融資23.62億美元，折合人民幣約170億元，可謂是順風(fēng)順?biāo)��?/p>

而細(xì)看地平線的投資陣容，不難發(fā)現(xiàn)高瓴資本、中金資本、紅杉中國等知名投資機(jī)構(gòu)，以及一汽、廣汽、上汽、寧德時(shí)代等業(yè)內(nèi)頭部玩家赫然在列。也就是說，地平線不僅與多家主流車企達(dá)成了合作，還獲得了其資本活水的注入。

據(jù)了解，地平線最新一輪融資發(fā)生在2022年11月，由奇瑞汽車投資，該筆資金將主要用于車載智能芯片的研發(fā)迭代與量產(chǎn)應(yīng)用。在完成此次融資后，地平線的投后估值更是躍升至87.10億美元，約合人民幣630億元。

此外，地平線的高管團(tuán)隊(duì)也可謂高手林立。其中，創(chuàng)始人余凱在計(jì)算機(jī)工程領(lǐng)域擁有約25年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，曾任百度研究院副院長，任該公司董事會(huì)主席兼CEO。聯(lián)合創(chuàng)始人黃暢、陶斐雯也均有百度背景，在該公司分別擔(dān)任CTO和COO。

在本次上市前的股權(quán)架構(gòu)中，余凱通過Everest Robotics Limited持有地平線16.95%的股份，擁有55.95%的投票權(quán)；黃暢赫通過String Theory Robotics Limited持股3.82%，擁有12.61%的投票權(quán)；陶斐雯通過HOPE Robotics Holdings Inc持股1.66%，擁有5.47%的投票權(quán)。

同時(shí)，上汽集團(tuán)持有地平線10.02%的股份，高瓴資本持股4.46%，紅杉資本持股2.70%，大眾集團(tuán)持股2.64%，寧德時(shí)代持股1.12%，比亞迪持股0.13%，云鋒基金、五源資本、Intel Capital Corporation等亦是該公司的股東。

       原文標(biāo)題 : 智駕芯片“獨(dú)角獸”地平線流血沖刺上市，三年累計(jì)虧損47億元