上市更進(jìn)一步。

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于同意深圳市綠聯(lián)科技股份有限公司（下稱“綠聯(lián)科技”或“綠聯(lián)”）首次公開發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)。目前，綠聯(lián)科技的注冊(cè)結(jié)果已變更為“注冊(cè)生效”。

公開信息顯示，綠聯(lián)科技的招股書于2022年6月獲深交所受理，2023年1月IPO通過上市委會(huì)議。一年后，該公司提交注冊(cè)，在陸續(xù)披露三則注冊(cè)稿后，綠聯(lián)科技終于拿到了開啟上市之門的鑰匙。

一、規(guī)模效應(yīng)賦能，收入穩(wěn)中向好

據(jù)招股書介紹，綠聯(lián)科技成立于2012年，主要從事3C消費(fèi)電子產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，致力于為用戶提供全方位數(shù)碼解決方案。

實(shí)際上，綠聯(lián)科技脫胎于國(guó)內(nèi)線材型號(hào)單一、品控魚龍混雜的供需剪刀差中，創(chuàng)始人張清森在敏銳洞察到市場(chǎng)痛點(diǎn)后，率先在國(guó)內(nèi)推出不同長(zhǎng)度規(guī)格的數(shù)據(jù)線，借此迅速在市場(chǎng)上打響“UGREEN綠聯(lián)”的品牌名聲。

在此之后，綠聯(lián)科技錨定IT數(shù)碼配件這一垂直類目，以數(shù)碼線材為原點(diǎn)不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。如今的綠聯(lián)科技已形成多元化的3C數(shù)碼生態(tài)，產(chǎn)品矩陣涵蓋傳輸類、音視頻類、充電類、移動(dòng)周邊類、存儲(chǔ)類五大系列。

愈發(fā)壯大的產(chǎn)品規(guī)模，驅(qū)動(dòng)了綠聯(lián)科技收入規(guī)模的持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。該公司的營(yíng)業(yè)收入由2021年的34.46億元增長(zhǎng)11.40%至2022年的38.39億元，并于2023年進(jìn)一步增至48.03億元，增幅25.09%，三年內(nèi)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.05%。

其中，傳輸類產(chǎn)品是綠聯(lián)科技業(yè)務(wù)規(guī)模最大的產(chǎn)品類別，對(duì)該公司的收入貢獻(xiàn)最為顯著。報(bào)告期內(nèi)，該類產(chǎn)品的銷售收入分別為12.35億元、13.05億元和14.45億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的35.93%、34.05%和30.09%。

與此同時(shí)，以充電線、充電器、移動(dòng)電源為代表的充電類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入7.88億元、9.81億元和15.57億元，占綠聯(lián)科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重由2021年的22.91%增至2023年的32.43%，并以40.60%的復(fù)合年增長(zhǎng)率成為該公司最具成長(zhǎng)性的產(chǎn)品品類。

但需注意的是，綠聯(lián)科技的收入變動(dòng)與現(xiàn)金流狀況卻是南轅北轍。在營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年穩(wěn)增的情況下，該公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~在猛增200.23%至2022年的4.54億元后，又于2023年下跌至1.73億元，同比下滑61.82%。

二、運(yùn)營(yíng)成本高企，擠壓利潤(rùn)空間

綠聯(lián)科技之所以能在短期內(nèi)嶄露頭角，是因在其他品牌仍著眼于線下銷售渠道的大環(huán)境下，該公司便已洞見互聯(lián)網(wǎng)電商的流量潛力，將銷售重心轉(zhuǎn)移至線上渠道，并在國(guó)內(nèi)主流電商平臺(tái)進(jìn)行線上銷售的同時(shí)，逐步發(fā)展線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。

目前，綠聯(lián)科技通過入駐亞馬遜、京東、天貓、速賣通、Lazada、Shopee等國(guó)內(nèi)外主流線上電商平臺(tái)開展銷售。但在借助第三方平臺(tái)拓展銷售渠道的同時(shí)，綠聯(lián)科也需承擔(dān)一定的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，包括銷售傭金、服務(wù)費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)用等。

2021年、2022年和2023年，綠聯(lián)科技來自線上電商平臺(tái)的收入分別為26.87億元、29.12億元和35.90億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的78.14%、75.98%和74.77%，依舊是該公司的主要收入來源。

而隨著銷售收入的不斷增長(zhǎng)，綠聯(lián)科技的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)用也隨之增加。該公司支付的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)分別為2.34億元、2.28億元和3.29億元。此外，該公司的平臺(tái)、媒體等營(yíng)銷推廣費(fèi)用分別為2.08億元、2.38億元和3.62億元。

報(bào)告期同期，綠聯(lián)科技的銷售費(fèi)用分別為5.83億元、6.66億元和9.12億元，銷售費(fèi)用率分別達(dá)到16.91%、17.33%和18.99%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均值的9.15%、9.74%和10.95%，其中平臺(tái)服務(wù)費(fèi)與推廣費(fèi)共同占據(jù)銷售總費(fèi)用的超70%。

不僅如此，線上銷售附加的快遞成本也是一筆不小的支出。綠聯(lián)科技報(bào)告期的物流成本分別為4.37億元、4.28億元和5.20億元，其中快遞及運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)費(fèi)用高達(dá)3.93億元、3.88億元和4.76億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例較高，且持續(xù)上升

居高不下的經(jīng)營(yíng)成本，無疑擠壓了綠聯(lián)科技的盈利空間。報(bào)告期內(nèi)，該公司的凈利潤(rùn)分別為3.05億元、3.30億元和3.94億元；扣非后凈利潤(rùn)分別為2.76億元、3.02億元和3.67億元，不僅增速緩慢，利潤(rùn)規(guī)模甚至不及快遞成本支出。

三、研發(fā)實(shí)力存疑，生產(chǎn)依靠外協(xié)

在綠聯(lián)科技的官方網(wǎng)頁中，其將自身定位于一家集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售于一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。該公司亦在招股書中屢次強(qiáng)調(diào)自主完成ID設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、功能設(shè)計(jì)及軟件研發(fā)對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的重要性。

2021年、2022年和2023年，綠聯(lián)科技自主研發(fā)產(chǎn)品的銷售金額分別為31.15億元、34.65億元和44.12億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90.60%、90.41%和91.89%，均維持在90%以上，并保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

報(bào)告期各期，綠聯(lián)科技的研發(fā)費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，由2021年的1.57億元增加至2023年的2.16億元，研發(fā)費(fèi)用年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.41%。該公司2021年至2023年的累計(jì)研發(fā)投入金額約為5.56億元，占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的4.60%。

不過，在研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)不及銷售費(fèi)用的同時(shí)，綠聯(lián)科技的研發(fā)費(fèi)用率也在同行業(yè)可比公司中“掉隊(duì)”。具體而言，綠聯(lián)的研發(fā)費(fèi)用率為4.54%、4.78%和4.50%，不及同行業(yè)平均水平的5.06%、5.91%和7.13%，且差距越拉越大。

綠聯(lián)科技在招股書中解釋稱，出現(xiàn)此類情況的主要原因系該公司報(bào)告期內(nèi)收入增速較快，導(dǎo)致其雖然在報(bào)告期內(nèi)加大了研發(fā)投入的力度，但研發(fā)費(fèi)用率仍低于可比上市公司平均值。

截至最新招股書簽署日，綠聯(lián)科技擁有800余項(xiàng)境內(nèi)專利和700余項(xiàng)境外專利，但其中發(fā)明專利僅有17項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利則高達(dá)1200項(xiàng)。換句話說，綠聯(lián)已落地的研發(fā)成果技術(shù)含量不足，因而被外界質(zhì)疑能否匹配“科技”名頭。

另據(jù)招股書披露，綠聯(lián)科技的產(chǎn)業(yè)鏈并非全然獨(dú)立自主，該公司僅進(jìn)行自主研發(fā)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)則采取外協(xié)生產(chǎn)為主、自主生產(chǎn)為輔的模式。報(bào)告期內(nèi)，其來自外協(xié)生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量占比高達(dá)78.28%、79.33%和78.22%。

在綠聯(lián)科技看來，此類生產(chǎn)模式可以充分利用珠三角地區(qū)成熟豐富的3C消費(fèi)電子加工資源，也能夠使該公司更加專注于產(chǎn)品的原創(chuàng)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理和銷售渠道的開發(fā)與維護(hù)等附加值更高的環(huán)節(jié)。

綠聯(lián)科技補(bǔ)充稱，該公司的自主生產(chǎn)主要由海盈智聯(lián)、志澤科技兩家子公司承擔(dān)，不過，其未將某一產(chǎn)品品類交由生產(chǎn)子公司生產(chǎn)，而是將其與外協(xié)廠商同樣納入供應(yīng)商管理體系，對(duì)生產(chǎn)子公司的產(chǎn)品質(zhì)量、供貨價(jià)格等進(jìn)行市場(chǎng)化考核及管理。

四、左手高額募資，右手大筆分紅

本次沖刺上市，綠聯(lián)科技計(jì)劃募資約15.04億元，其中5.51億元將用于產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，1.10億元用于智能倉儲(chǔ)物流建設(shè)項(xiàng)目，3.92億元用于總部運(yùn)營(yíng)中心及品牌建設(shè)項(xiàng)目，另外4.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，急于上市融資的綠聯(lián)科技其實(shí)并算不缺錢。天眼查信息顯示，高瓴創(chuàng)投在2021年5月通過受讓張清森、陳俊靈持有的5.56%股權(quán)的方式，成為其股東，彼時(shí)綠聯(lián)科技的估值約為35.97億元。

次年6月，高瓴創(chuàng)投又以2.5億元的價(jià)格認(rèn)購綠聯(lián)科技新增約的1111.34萬股股份，此外，深圳世橫、遠(yuǎn)大方略、堅(jiān)果核力等投資方也參與了此次戰(zhàn)略融資，總交易金額為3億元。

截至最新招股書簽署日，綠聯(lián)科技創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)張清森為該公司第一大股東、控股股東和實(shí)際控制人，直接持股50.3019%；副董事長(zhǎng)陳俊靈持股19.2880%，亦是該公司的自然人股東之一。

同時(shí)，綠聯(lián)咨詢持有綠聯(lián)科技14.2471%的股份，綠聯(lián)和順持股4.6865%，和順?biāo)奶?hào)持股0.4617%，和順三號(hào)持股0.4294%，和順二號(hào)持股0.3781%，上述機(jī)構(gòu)均為該公司的員工持股平臺(tái)。高瓴錫恒持股9.3740%，深圳世橫持股0.3333%，遠(yuǎn)大方略、堅(jiān)果核力均分別持股0.2500%。

不僅引入外部資本補(bǔ)能，綠聯(lián)科技的股權(quán)激勵(lì)政策可謂十分慷慨。該公司2021年和2022年的現(xiàn)金分紅分別為1.20億元和5974.56萬元，分紅對(duì)象主要為股東張清森、陳俊靈及綠聯(lián)咨詢、綠聯(lián)和順等。

此前招股書披露，綠聯(lián)科技2019年和2020年分別實(shí)行現(xiàn)金分紅5000萬元和1.70億元。據(jù)此計(jì)算，該公司五年內(nèi)發(fā)生過7次股利分配，現(xiàn)金分紅共計(jì)近4億元。按照股權(quán)結(jié)構(gòu)，這些現(xiàn)金大部分流入了張清森、陳俊靈的口袋。

對(duì)于深交所關(guān)于大額現(xiàn)金分紅的必要性、合理性，以及資金流向和最終用途的問詢，綠聯(lián)科技在回復(fù)函中稱，該公司的現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠支持現(xiàn)金分紅，自然人股東主要將其用于購買理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品，購買房產(chǎn)，日常消費(fèi)等活動(dòng)。

而根據(jù)3月15日公布的《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》，嚴(yán)密關(guān)注擬上市企業(yè)是否存在上市前突擊“清倉式”分紅等情形，嚴(yán)防嚴(yán)查，并實(shí)行負(fù)面清單式管理。

“國(guó)九條”也明確，嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管。加強(qiáng)信息披露和公司治理監(jiān)管，全面完善減持規(guī)則體系，強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值。

五、結(jié)語

綠聯(lián)科技在招股書中透露，該公司預(yù)計(jì)將于2024年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.86億元，同比增長(zhǎng)27.17%；凈利潤(rùn)為1.05億元，同比增長(zhǎng)13.12%；扣非后凈利潤(rùn)為1.01億元，同比增長(zhǎng)17.11%。

單就未來業(yè)績(jī)發(fā)展態(tài)勢(shì)來看，身處行業(yè)領(lǐng)先地位的綠聯(lián)科技能夠繼續(xù)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)，持續(xù)驅(qū)動(dòng)效益增長(zhǎng)。但身處科技“內(nèi)卷”浪潮中，如果企業(yè)無法保證持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新與產(chǎn)品迭代，客戶或?qū)⒁蚱放迫狈ι�命力而逐漸流失。

對(duì)綠聯(lián)科技而言，成功上市并非結(jié)果，而是其走入資本市場(chǎng)聚光燈下的新開端。在未來之路上等待它的，不僅是源于消費(fèi)端的口碑積累，還有來自二級(jí)市場(chǎng)投資者的長(zhǎng)期考察。

       原文標(biāo)題 : 綠聯(lián)科技IPO：外觀專利堆砌，大手筆分紅仍募資補(bǔ)充流動(dòng)資金