文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

上海漢興能源科技股份有限公司（簡稱：漢興能源）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為長江證券。本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3,600萬股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%。公司此次擬投入募集資金2.85億元，用于補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目（2.5億元）和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.58%、56.81%、57.46%，資產(chǎn)負(fù)債率較高，且高于可比同行均值52.25%、48.42%和52.86%。

漢興能源合計(jì)分紅近3487萬元，理財(cái)合計(jì)7650萬元，使用2.5億元補(bǔ)流；公司無自行生產(chǎn)環(huán)節(jié)的經(jīng)營，毛利率高于可比同行均值；前五大客戶變動大，客戶供應(yīng)商重疊的企業(yè)有九家；應(yīng)收賬款高企，壞賬準(zhǔn)備金額大，存貨不斷走高。

合計(jì)分紅近3487萬元，理財(cái)合計(jì)7650萬元，使用2.5億元補(bǔ)流

漢興能源前身為上海漢興能源科技有限公司，由吳梅、田蓉和尹冬梅共同以5,000.00萬元注冊資本設(shè)立，其中吳梅認(rèn)繳出資2,000.00萬元，田蓉認(rèn)繳出資2,000.00萬元，尹冬梅認(rèn)繳出資1,000.00萬元，不過實(shí)控人并非此三人，三人均為股權(quán)代持方。

漢興有限設(shè)立時，由于上海華西已設(shè)立且主要生產(chǎn)經(jīng)營在上海華西，紀(jì)志愿、吳芳、李明偉擬成立漢興有限做氫能相關(guān)的投資，為避免漢興有限在股權(quán)關(guān)系上顯示與上海華西存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，各股東通過股權(quán)代持方式持有漢興有限股權(quán)，其中吳梅（吳芳的姐姐）為吳芳代持40%，田蓉（紀(jì)志愿妻子的妹妹）為紀(jì)志愿代持40%，尹冬梅（李明偉的妻子）為李明偉代持20%。

截至招股說明書簽署日，漢興能源共有直接股東8人，其中自然人股東5人，企業(yè)股東3人；企業(yè)股東為上�；猛�、上海瑜曦、德寧秀明。漢興能源的控股股東及實(shí)際控制人均為紀(jì)志愿、吳芳和李明偉。截至招股說明書簽署日，紀(jì)志愿、吳芳和李明偉分別直接持有公司3,640萬股股份、3,640萬股股份、1,820萬股股份，占公司發(fā)行前股份的比例分別為34.05%、34.05%、17.03%。除直接持有公司股份外，三人通過上�；猛�和上海瑜曦分別合計(jì)持有漢興能源發(fā)行前股份的比例分別為1.16%、1.16%、0.55%，同時紀(jì)志愿、吳芳分別為上�；猛�、上海瑜曦普通合伙人，控制上�；猛�、上海瑜曦持有的漢興能源股份表決權(quán)。

本次發(fā)行完成后，紀(jì)志愿、吳芳和李明偉控制的公司的股份表決權(quán)比例合計(jì)為68.58%。實(shí)際控制人紀(jì)志愿、吳芳和李明偉持股比例較高，且三人為一致行動人，可能通過股東大會和董事會對公司實(shí)施控制和重大影響，通過行使表決權(quán)的方式選舉董事和聘任高級管理人員、修改《公司章程》、確定股利分配政策等，對公司的重大經(jīng)營決策以及業(yè)務(wù)、管理、人事安排等方面施加控制和影響，從而形成有利于實(shí)際控制人的決策并有可能損害公司及其他中小股東的利益，從而給公司持續(xù)健康發(fā)展帶來風(fēng)險。

2020年-2022年，漢興能源現(xiàn)金分紅分別為219.90萬元、19.70萬元和3247.32萬元；報(bào)告期內(nèi)，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為3,750.00萬元、3,900.00萬元、0.00萬元，主要系購買的銀行理財(cái)產(chǎn)品。2020年-2022年，公司理財(cái)產(chǎn)品收益分別為414.18萬元、193.22萬元和50.62萬元。此次公司擬使用2.5億元用于補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。

公司無自行生產(chǎn)環(huán)節(jié)的經(jīng)營，毛利率高于可比同行均值

漢興能源是一家專業(yè)從事氫能產(chǎn)業(yè)（上游制氫、中游運(yùn)輸、儲氫、加氫站）相關(guān)技術(shù)的技術(shù)開發(fā)、咨詢設(shè)計(jì)、成套制氫裝備集成、總承包、工業(yè)氣體投資、運(yùn)營為一體的綜合服務(wù)供應(yīng)商。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為2.692億元、2.96億元、3.892億元，凈利潤分別為4211.13萬元、5308.74萬元和6765.22萬元。

報(bào)告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)為氫能行業(yè)的咨詢設(shè)計(jì)、制氫裝備供應(yīng)及專用產(chǎn)品銷售和工業(yè)氣體業(yè)務(wù)。其中，制氫裝備供應(yīng)及專用產(chǎn)品銷售收入占比分別為74.84%、71.08%和76.26%。制氫裝備供應(yīng)及專用產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)中，公司直接將外購或委托第三方加工生產(chǎn)的零部件運(yùn)送至客戶指定場地并組裝，組裝完畢后進(jìn)行驗(yàn)收并確認(rèn)收入，未組裝、未交付裝備、相應(yīng)人工成本及費(fèi)用計(jì)入合同履約成本。

漢興能源經(jīng)營活動中無自行生產(chǎn)環(huán)節(jié)，制氫裝備供應(yīng)及專用產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)主要采用外購或外協(xié)的經(jīng)營模式，由公司制定設(shè)計(jì)方案并提供專業(yè)圖紙，同時將外購或委托第三方加工生產(chǎn)的零部件運(yùn)送至客戶指定場地并組裝。若供應(yīng)商不能及時供貨，將導(dǎo)致公司無法按期交貨；若供應(yīng)商提供的零部件出現(xiàn)大規(guī)模質(zhì)量問題或價格波動，將對公司產(chǎn)品的質(zhì)量、信譽(yù)造成不利影響；如公司在設(shè)計(jì)、裝備制造及項(xiàng)目實(shí)施過程中出現(xiàn)質(zhì)量掌控偏差，則可能存在因產(chǎn)品或工程質(zhì)量控制不到位、技術(shù)運(yùn)用不合理等情況而造成項(xiàng)目質(zhì)量事故或隱患等風(fēng)險，可能會對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率分別為34.74%、34.25%、34.65%，基本保持穩(wěn)定，高于可比同行均值24.35%、22.80%和19.94%。公司的不同業(yè)務(wù)毛利率存在差異，2022年，公司咨詢設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、制氫裝備供應(yīng)及專用產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)、工業(yè)氣體業(yè)務(wù)毛利率分別為39.98%、34.42%、31.70%。

前五大客戶變動大，客戶供應(yīng)商重疊的企業(yè)有九家

漢興能源下游用氫客戶主要屬于化工（新材料、雙氧水、合成氨、清潔油汽等，原料氣）、光纖和半導(dǎo)體（保護(hù)氣）、冶金（保護(hù)氣）、新能源（燃料電池、儲能，能源氣）、工業(yè)氣體等行業(yè)，公司的發(fā)展與下游市場的供需情況緊密關(guān)聯(lián)。如果未來宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)不景氣，下游客戶的生產(chǎn)計(jì)劃縮減、采購規(guī)模縮小，導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品的需求下降，可能會對公司經(jīng)營業(yè)績和業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名客戶的銷售金額分別為1.753億元、1.409億元和1.804億元，占營業(yè)收入的比例分別為65.14%、47.59%和46.36%。2021年，公司前五大客戶中新增客戶為亨通光導(dǎo)、索爾維、上海弘睿環(huán)保新能源有限公司和山西省國有資本運(yùn)營有限公司四家公司。2022年，公司前五大客戶中新增客戶為中國石化、盤錦隆旺達(dá)石化科技有限公司、東營齊成化工科技有限公司和上海億鈳氣體有限公司四家公司。

報(bào)告期內(nèi)，漢興能源向前五名供應(yīng)商的采購金額分別為5,402.35萬元、5,896.00萬元和8,942.60萬元，占采購總額的比例分別為38.67%、34.15%和38.47%。2021年，公司前五大供應(yīng)商中新增供應(yīng)商為江蘇久保聯(lián)實(shí)業(yè)有限公司、托普工業(yè)（江蘇）有限公司和中石化工建設(shè)有限公司三家公司。2022年，公司前五大供應(yīng)商中新增供應(yīng)商為上海舜華新能源系統(tǒng)有限公司和中易建設(shè)有限公司兩家公司。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在客戶供應(yīng)商重疊的企業(yè)有九家。2016年12月30日，四川省環(huán)保廳發(fā)布的《環(huán)保違法違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目清理匯總表》中顯示，“……自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司，耐磨硬質(zhì)合金生產(chǎn)線，未批先建"，后自貢硬質(zhì)合金進(jìn)行了環(huán)評審批和項(xiàng)目驗(yàn)收。

據(jù)泰環(huán)罰字﹝2022﹞1-052號文件顯示，江蘇天誠化工設(shè)備制造有限公司因焊接、打磨工段未采取集中收集處理措施，控制粉塵和氣態(tài)污染物的排放；貯存危險廢物的場所未按照規(guī)定設(shè)置危險廢物識別標(biāo)志的原因，2022年6月2日被泰州市生態(tài)環(huán)境局處罰32.7萬元。此外，南京鼎靔達(dá)工程技術(shù)有限公司報(bào)告期參保人數(shù)僅8人、7人和8人；成都盛源氣體有限公司除2016年參保人數(shù)16人外，其他年報(bào)參保人數(shù)為0人。

應(yīng)收賬款高企，壞賬準(zhǔn)備金額大，存貨不斷走高

報(bào)告期內(nèi)，漢興能源下游客戶多為規(guī)模較大的化工企業(yè)或工程類企業(yè)，該類型企業(yè)付款審批流程較多，付款流程較長，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款規(guī)模較高。公司的合同資產(chǎn)主要系公司同客戶簽訂的氫能裝備合同中約定的質(zhì)保金，由客戶在質(zhì)保期到期后付款。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為6,827.90萬元、6,280.38萬元、9,114.33萬元；公司合同資產(chǎn)賬面價值分別為1,289.93萬元、1,961.94萬元、2,362.93萬元。二者合計(jì)占營業(yè)收入比例分別為30.16%、27.84%、29.49%。截至2020年12月31日、2021年12月31日和2022年12月31日，漢興能源應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為6,559.42萬元、4,647.81萬元及3,812.66萬元。

截至2023年6月19日，各報(bào)告期末的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的期后回款比例分別為76.66%、60.29%和31.92%。期后回款比例不斷下降，公司對應(yīng)的應(yīng)收賬款回款壓力不斷加強(qiáng)。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.076億元、2.403億元、2.912億元，占流動資產(chǎn)的比例約為32.93%、30.16%、33.63%。公司資產(chǎn)減值損失金額分別為-91.66萬元、-78.36萬元及-321.54萬元，主要包括存貨跌價損失及合同資產(chǎn)減值損失。其中2022年存貨跌價損失計(jì)提較多，主要系“寧夏寶豐能源撬裝化氫氣、氧氣純化裝備”計(jì)提存貨跌價損失123.94萬元，由于公司為開拓電解水制氫領(lǐng)域業(yè)務(wù)，以較有競爭力的價格承接該項(xiàng)目，后期由于材料價格上漲，導(dǎo)致合同出現(xiàn)虧損，因此計(jì)提了相應(yīng)存貨跌價損失。

截至招股說明書簽署日，公司共有17家控股子公司、4家參股公司。報(bào)告期內(nèi)，公司控股子公司自貢漢能因安全生產(chǎn)不符合相關(guān)規(guī)定，于2020年3月17日，被自貢市應(yīng)急管理局處以罰款116000元；安徽華東因外包人員使用偽造的特種作業(yè)證進(jìn)行高出作業(yè)，被南通市應(yīng)急管理局處以罰款30000元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 漢興能源掘金制氫裝備，無自有生產(chǎn)且毛利率異常高，客戶變動大