訂閱
糾錯(cuò)
加入自媒體

海運(yùn)價(jià)格到頂,敏華可以反彈了嗎?

- 這是 海豚投研 的第 238 篇原創(chuàng)文章 -

敏華控股(1999.HK)于北京時(shí)間 11 月 12 日午間的長(zhǎng)橋港股盤后發(fā)布了 2021/2022FY 中期業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)(截止 2021 年 9 月),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 103.58 億港元,yoy50.8%,歸母凈利潤(rùn) 9.88 億港元,yoy31.9%,基本符合市場(chǎng)預(yù)期,毛利率 36.2%,同比 +1.2pct,要點(diǎn)如下:

1、內(nèi)銷方面:渠道擴(kuò)張超預(yù)期,內(nèi)生同店增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

21/22FY 中期報(bào)內(nèi),敏華中國(guó)市場(chǎng)收入 66.69 億港元(+52.94%),剔除地產(chǎn)、國(guó)內(nèi)鐵架等其他業(yè)務(wù)后純 C 端收入 57.9 億港元(+52.2%),其中線下 46.3 億港元(+60.7%)、電商 11.6 億港元(+26.6%)。

公司繼續(xù)國(guó)內(nèi)大力推行擴(kuò)店戰(zhàn)略,期內(nèi)門店數(shù)量達(dá)到 5369 家(不包含收購(gòu)的格調(diào)和普麗尼 662 家),半年凈開(kāi)店 1247 家、力度超預(yù)期,拆分來(lái)看新開(kāi)店貢獻(xiàn) 15% 增長(zhǎng),更多來(lái)自同店 45% 的增長(zhǎng),受益于公司提價(jià)措施&套系化銷售拉動(dòng)客單值上行。

電商渠道增速放緩預(yù)計(jì)系公司調(diào)整電商/直播業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),2021 年雙 11 實(shí)現(xiàn) 11 億元銷售額(+72%),長(zhǎng)橋海豚君預(yù)計(jì)下半財(cái)年將重返高增。

2、外銷方面:需求復(fù)蘇、收入高增,美國(guó)業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移

由于 20 年 4-5 月外銷基數(shù)較低,21/22FY 中期報(bào)內(nèi)公司外銷各市場(chǎng)均高速增長(zhǎng),北美市場(chǎng)收入 25.62 億港元(+60.5%),增加高檔沙發(fā)銷售占比、預(yù)計(jì)對(duì)毛利率有正向貢獻(xiàn),歐洲&其他海外市場(chǎng)收入 6.57 億港元(+89.4%),Home Group 集團(tuán)收入 4.65 億港元(+39.5%)。

3、提價(jià)對(duì)沖、配套品拉動(dòng)客單價(jià)

沙發(fā)及配套收入 70.59 億港元(+52.1%),沙發(fā)銷量 82 萬(wàn)套,增長(zhǎng) 23.8%,ASP 增長(zhǎng) 23%。公司 20 年國(guó)慶(+5%)、21 年 3 月(+5%)分別落實(shí) 2 輪提價(jià),覆蓋原料漲價(jià)影響,此外預(yù)計(jì)配套品銷售增加、拉動(dòng)客單價(jià)格。

4、核心財(cái)務(wù)指標(biāo):外銷海運(yùn)費(fèi)拖累凈利率,內(nèi)銷控費(fèi)良好

敏華銷售費(fèi)用率 19.7%(+2.8Pct),主要系境外運(yùn)輸&港口費(fèi) 7.14 億港元(+155.8%),占總收入比重從 4.2% 提高至 7%,管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持相對(duì)正常。

長(zhǎng)橋海豚君注意到敏華股價(jià)自 6 月開(kāi)始下跌了 40%,很大程度上是由于市場(chǎng)憂慮房地產(chǎn)完工量、原材料及運(yùn)輸成本增加,及越南疫情升溫(敏華在越南布局了部分產(chǎn)能)。

長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為敏華短期負(fù)面因素被市場(chǎng)夸大,而長(zhǎng)期積極因素卻被低估,至于越南工廠受疫情影響的程度,長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為最糟糕的情況已經(jīng)過(guò)去了。隨著敏華估值降至 2013 財(cái)年 PE 的 13 倍(一年低點(diǎn)),公司短期負(fù)面因素已被充分釋放,同時(shí)還有一些積極因素比如潛在利潤(rùn)擴(kuò)張以及出口業(yè)務(wù)積極恢復(fù)并沒(méi)有得到充分的重視,長(zhǎng)期依然看好敏華在供給端集中度提升,保持海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

收入端:

內(nèi)銷渠道擴(kuò)張超預(yù)期,

外銷需求穩(wěn)健復(fù)蘇中

2021/2022FY 中期敏華實(shí)現(xiàn)收入 103.58 億港元,yoy50.8%,歸母凈利潤(rùn) 9.88 億港元,yoy31.9%,歸母凈利潤(rùn)率主要受海運(yùn)費(fèi)上漲而小幅下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

分業(yè)務(wù)看,F(xiàn)Y2022H1 沙發(fā)及配套產(chǎn)品/其他產(chǎn)品(主要包括床墊 + 智能家居 + 鐵架等產(chǎn)品)/其他業(yè)務(wù)/Home Group 集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)收入 70.59/25.60/1.31/4.65 億港元,除其他業(yè)務(wù)外(主要為公司住宅物業(yè)收入),均錄得大兩位數(shù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

分市場(chǎng)看,中國(guó)市場(chǎng)收入 66.69 億港元,同增 53%,其中沙發(fā)內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入 43.33 億港元,內(nèi)銷占比較去年同期小幅下滑,但依舊超過(guò) 60%,長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為不可否認(rèn)的是敏華近幾年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展快車道,公司拓展品類加碼電商,布局全國(guó)機(jī)場(chǎng)安檢框,累計(jì)曝光率 6 億 +,網(wǎng)絡(luò)討論量 500 萬(wàn) +,品牌力持續(xù)強(qiáng)化下國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)依然有望保持良好。

由于 20 年 4-5 月外銷基數(shù)較低,公司北美市場(chǎng)收入 25.62 億(+60.5%),主要是增加了高檔沙發(fā)銷售占比(公司部分高檔沙發(fā)在中國(guó)工廠生產(chǎn),并出口到美國(guó)),同時(shí)公司也已在越南收購(gòu)一間工廠,減輕關(guān)稅對(duì)收入及毛利率的影響,已經(jīng)在去年投產(chǎn),歐洲及其他海外市場(chǎng)也因?yàn)榈突鶖?shù)而錄得高增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

在家居行業(yè)平緩期,敏華內(nèi)銷門店加速擴(kuò)張。長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為敏華此輪擴(kuò)張主要基于以下三點(diǎn)因素:改善產(chǎn)品力擴(kuò)大目標(biāo)市場(chǎng)、功能沙發(fā)市場(chǎng)教育逐步到位、賦能經(jīng)銷商打下較好的店效基礎(chǔ),截止 2021 年 9 月 30 日,門店數(shù)量達(dá)到 5369 家(不包含收購(gòu)的格調(diào)和普麗尼 662 家),半年凈開(kāi)店 1247 家,力度超市場(chǎng)預(yù)期。

預(yù)計(jì)公司 21/22 下半財(cái)年公司將繼續(xù)保持高速開(kāi)店態(tài)勢(shì),隨著大量新開(kāi)門店的逐步成熟運(yùn)營(yíng) + 線上業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力,有望延續(xù)國(guó)內(nèi)銷售的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

成本及費(fèi)用端:

原材料及運(yùn)費(fèi)價(jià)格最高峰或已過(guò)

從成本端看,沙發(fā)、床墊等軟體家具用品原材料成本占生產(chǎn)成本的比例較高,一般超過(guò) 70%,而 TDI、MDI 是主要原材料。2021H1 以來(lái),主要大宗原材料價(jià)格上漲明顯,我們認(rèn)為上游漲價(jià)對(duì)龍頭家居企業(yè)影響有限,憑借規(guī);瘍(yōu)勢(shì)、精細(xì)化管理水平,原材料上漲加速行業(yè)出清,而原材料價(jià)格高漲期過(guò)后敏華作為龍頭將強(qiáng)者恒強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

從家具出口整體情況看,2021 年 1-9 月家具及零件累計(jì)出口 533.04 億美元,同比 +38%,依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng),雖然有運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲的擾動(dòng)因素,國(guó)內(nèi)軟體家具龍頭在全球貿(mào)易中份額的提升和價(jià)格上漲是支撐當(dāng)前家具及零件出口保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽堋?/p>

同時(shí)長(zhǎng)橋海豚君預(yù)計(jì)北美市場(chǎng) 21/22 下半財(cái)年收入增長(zhǎng)情況將繼續(xù)保持較為樂(lè)觀的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)在 10~1 月份行業(yè)旺季的情況下,疊加貨運(yùn)費(fèi)問(wèn)題的逐步解決,北美出口訂單有望繼續(xù)回升。

數(shù)據(jù)來(lái)源:海關(guān)數(shù)據(jù)、長(zhǎng)橋海豚投研

從中國(guó)出口集裝箱指數(shù)(CCFI) 表現(xiàn)看,21 年 9 月 CCFI 綜合指數(shù)為 3173.57,同比 +228.63%,較前值下降 15.82pct,環(huán)比 +4.81%,較前值下降 4.05pct。

長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為中美關(guān)系壓力趨于緩和,疊加圣誕等歐美傳統(tǒng)節(jié)日備貨旺季已過(guò),海運(yùn)壓力有望逐步釋放,出口企業(yè)運(yùn)費(fèi)壓力有望緩解。

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind、長(zhǎng)橋海豚投研

毛利率小幅上升,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率小幅下滑。受公司產(chǎn)品提價(jià)利好,毛利率提升 1.2pct 至 36.2%,銷售費(fèi)用率 19.7%(+2.8Pct),主要系境外運(yùn)輸&港口費(fèi) 7.14 億(+155.8%),占總收入比重從 4.2% 提高至 7%,管理費(fèi)用率 5.2%(+0.1pct),財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.3%(-0.1pct)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

聲明: 本文由入駐維科號(hào)的作者撰寫(xiě),觀點(diǎn)僅代表作者本人,不代表OFweek立場(chǎng)。如有侵權(quán)或其他問(wèn)題,請(qǐng)聯(lián)系舉報(bào)。

發(fā)表評(píng)論

0條評(píng)論,0人參與

請(qǐng)輸入評(píng)論內(nèi)容...

請(qǐng)輸入評(píng)論/評(píng)論長(zhǎng)度6~500個(gè)字

您提交的評(píng)論過(guò)于頻繁,請(qǐng)輸入驗(yàn)證碼繼續(xù)

  • 看不清,點(diǎn)擊換一張  刷新

暫無(wú)評(píng)論

暫無(wú)評(píng)論

智慧海洋 獵頭職位 更多
文章糾錯(cuò)
x
*文字標(biāo)題:
*糾錯(cuò)內(nèi)容:
聯(lián)系郵箱:
*驗(yàn) 證 碼:

粵公網(wǎng)安備 44030502002758號(hào)