百度考慮從納斯達(dá)克退市的消息喧囂塵上。公司對(duì)此最新回應(yīng)稱，“不予置評(píng)”。

事實(shí)上，無(wú)論是中概股大環(huán)境逐步收緊，還是華爾街給予百度的估值，都可能讓百度萌生回歸念頭。只是這條路并不好走。業(yè)務(wù)收縮后的百度，有多少“彈藥”用來(lái)私有化？

據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，納斯達(dá)克關(guān)于修訂上市規(guī)則的提議已經(jīng)提交了美國(guó)證交會(huì)（SEC），目前處于等待批準(zhǔn)狀態(tài)。據(jù)納斯達(dá)克介紹，向美國(guó)證交會(huì)提交的規(guī)則修訂，主要是對(duì)部分國(guó)家公司的上市標(biāo)準(zhǔn)收緊，包含三個(gè)方面：首先，基于公司的審計(jì)質(zhì)量、審計(jì)機(jī)構(gòu)資格，納斯達(dá)克提出新的上市要求；其次，對(duì)特定區(qū)域公司，納斯達(dá)克提出新的上市要求；第三，對(duì)特定公司管理層，納斯達(dá)克提出新的特定要求。專業(yè)人士認(rèn)為上市規(guī)則收緊并非針對(duì)中國(guó)公司。

估值應(yīng)是百度要應(yīng)對(duì)的重要問(wèn)題。截至5月21日，百度報(bào)收110．03美元／股，與其在2018年巔峰時(shí)284．22美元／股相比，跌去了將近60％。

目前擺在百度面前的有兩條路。第一條是從私有化后回A股上市，第二條路是學(xué)習(xí)阿里巴巴和京東，在兩地同時(shí)上市或者將納斯達(dá)克注冊(cè)的股票全部轉(zhuǎn)移到香港聯(lián)交所上市。

這兩條路前方都極其兇險(xiǎn)。第一條路百度缺錢，第二條路百度缺估值。

缺錢這一點(diǎn)，光計(jì)算百度私有化需要耗費(fèi)多少資金，就可能明白其困難程度。

一位曾經(jīng)接觸過(guò)美股分拆VIE架構(gòu)回歸的投行人士告訴界面新聞，私有化要約價(jià)格通常會(huì)有溢價(jià)，幅度在20％－40％不等。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，目前百度公司流通市值約為296億美元。如果按照20％的溢價(jià)計(jì)算，其私有化退市所需資金量約為355億美元。這已經(jīng)是最保守的估計(jì)了。如果按照40％的溢價(jià)計(jì)算，則需要414億美元。

根據(jù)百度最新披露的2020年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，目前賬上百度的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物僅為216億元。此外，短期投資1239億元，這筆資金被定義為可隨時(shí)出售的資產(chǎn)，大多以債券、股票等流動(dòng)性較高的資產(chǎn)組成。

如果百度獨(dú)立完成私有化，即使按照20％的溢價(jià)計(jì)算，其現(xiàn)金及短期投資都加上也不足以支付私有化的資金。當(dāng)然，百度可以聯(lián)合財(cái)團(tuán)一起完成私有化，那么具體資金將取決于與財(cái)團(tuán)的協(xié)議。

除了錢的問(wèn)題，分拆VIE架構(gòu)回歸還要面臨諸多法律問(wèn)題。

長(zhǎng)期觀察并購(gòu)事宜的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后劉安對(duì)界面新聞表示，常見(jiàn)的法律問(wèn)題包括對(duì)外直接投資審批和美元兌換、跨境股權(quán)（資產(chǎn)）收購(gòu)、交割、合同解除等技術(shù)問(wèn)題。具體來(lái)看，需要注意境外上市主體，是否存在不符合境內(nèi)外資投資限制的境外投資者，如有類似情況，境外上市主體的境內(nèi)控股方要采取回購(gòu)等方式收回相應(yīng)股權(quán)。第二步，如境內(nèi)投資方收購(gòu)境外境外WOFE（Wholly Foreign Owned Enterprise），需要解除或終止WOFE對(duì)境內(nèi)實(shí)體的所有協(xié)議控制，注銷清算WOFE，使境內(nèi)實(shí)體的股權(quán)回歸境內(nèi)投資方所有。這些問(wèn)題都需要一個(gè)個(gè)解決。

百度的另一個(gè)選擇是香港上市，會(huì)面臨估值不高的尷尬處境。

目前，百度市值約為381億美元，市凈率僅為1．64倍。相較同樣在美股上市的京東（JD．O）以及拼多多（PDD．O），市凈率分別為6．47倍以及20．17倍，華爾街給予后兩家的估值遠(yuǎn)高于百度。

在港股，可比的互聯(lián)網(wǎng)公司并不多。小米集團(tuán)（1810．W）市盈率以及市凈率也分別僅為30．7倍以及3．3倍，從市凈率角度比較，小米集團(tuán)的估值也沒(méi)有比百度高太多。

從估值角度來(lái)說(shuō)，A股應(yīng)是百度的首選之地。以拆除VIE架構(gòu)回歸第一股三六零（601360．SH）為例，其市值已經(jīng)下跌了3000億元，但市盈率以及市凈率仍然有21倍以及4．3倍。其在上市之處遭遇的市場(chǎng)熱捧可想而知。

數(shù)據(jù)顯示，2020年Q1，百度收入同比下降了7％。受到疫情影響，百度核心業(yè)務(wù)收入下降了13％。