來源 | 零壹智庫

今天，有著“AIGC第一股”之稱的出門問問正式登陸港交所，股票代碼為“2438”。但是二級市場似乎對它的“AIGC”概念并不買賬，開盤便破發(fā)，跌幅超21%，截至上午收盤，股價報于3.11港元，跌超18%，市值46.39億港元。

據(jù)悉，出門問問在招股期認購異常火爆，創(chuàng)下港股2023年至今，規(guī)模4000萬美金以上發(fā)行超百倍的認購記錄，在國際發(fā)售部分也同樣火爆。最終發(fā)售價每股3.8港元，全球發(fā)售凈籌約2.67億港元。

其中，中關村國際有限公司和南京經(jīng)開聚智科創(chuàng)投資合伙企業(yè)為基石投資者，累計認購規(guī)模約9500萬港元。

在IPO之前，出門問問已完成多輪融資，總額超過2.2億美元，投資方陣容豪華，包括紅杉資本、真格基金、SIG海納亞洲、谷歌、歌爾股份等。

出門問問成立于2012年，以語音助手和智能硬件起家，四年前才開始做大模型UCLAI的研發(fā)。

2020年，公司推出AI配音助手魔音工坊，這也是生成式AI在中國的首款商業(yè)應用。

2023年，公司推出通用大模型“序列猴子”，它除了文本之外，還能夠生成圖像、3D內容和語音以及語音識別，具有利用更多數(shù)據(jù)訓練及處理更復雜任務的能力。

目前，出門問問已是一家以生成式AI和語音交互技術為核心的人工智能公司，專注于提供AIGC解決方案、AI企業(yè)解決方案、智能設備及配件等AI Copilot解決方案，前兩者均屬于AI軟件業(yè)務。

招股書顯示，2021—2023年，出門問問AI軟件收入從0.6億元增至3.4億元，復合年增長率達140%，收入占比也從15.0%上升至67.7%。

其中，2023年AIGC解決方案收入達1.18億元，約占總收入的四分之一，且在過去三年間實現(xiàn)了超過300%的年復合增長率。雖然營收占比相對最低，但增長迅猛。

AIGC解決方案主要針對內容創(chuàng)作者，包括三大類產(chǎn)品：AI配音助手魔音工坊及其海外版DupDub；AI寫作助手魔撰寫作；AI數(shù)字人奇妙元，可提供一站式AI視頻生成和虛擬直播解決方案。

AI產(chǎn)品研發(fā)周期長，前期投入大，且需要持續(xù)不斷的迭代，以適應市場需求。2020—2023年，出門問問的研發(fā)開支分別為0.97億元、0.92億元、1.19億元和1.55億元，最近兩年都在1億元以上，且保持著30%左右的增幅。

2023年研發(fā)投入占到營收的30%以上，但絕對數(shù)值依然很低，相對于市場上動輒數(shù)十億的大模型訓練成本，似乎不值一提。

出門問問在2022年扭虧為盈，當年經(jīng)調整后的凈利潤為1.09億元，2023年繼續(xù)保持盈利，經(jīng)調整后的凈利潤不足2000萬元。

資金捉襟見肘，出門問問主打“小而美”策略，選擇了一個相對容易變現(xiàn)的方向，專注于內容創(chuàng)作，同時為C端和B端用戶提供服務。

數(shù)據(jù)顯示，其付費用戶及企業(yè)客戶數(shù)量持續(xù)增加，已有超過900名累計注冊用戶和84萬名累計付費用戶。

官網(wǎng)顯示，其AIGC解決方案合作品牌客戶較廣，包括抖音、快手、中國移動、中國電信、微信讀書、工商銀行、京東科技、江南布衣、Oracle等公司。

不過，AI軟件及AIGC的市場份額異常分散。灼識咨詢報告顯示，以2022年收入計算，出?問問在中國AI語音技術以及自然語言處理（NLP）軟件領域市場份額為1.4%；AIGC解決方案占全球AIGC市場份額約0.9%。

同時，當前各大廠商及AIGC初創(chuàng)公司推出了多款免費好用的內容創(chuàng)作工具，用戶的選擇空間較大，出門問問的業(yè)務是否還能保持高速增長，需要打一個問號。

此外，從幾家上市公司的最新財報，或擬上市公司的招股書中，我們也可以看出AIGC的商業(yè)價值正在顯現(xiàn)，但遠未足以撐起公司的營收。

從披露的信息來看，無論國內還是國外，大廠目前的AIGC收入主要來自云計算及廣告，基礎設施占了大頭，且體量較小。

在部分TO B場景上，AIGC商業(yè)化落地基本都是建立在公司先前的資源或技術之上。沒有長期的投入，就不會有奇跡。而長期的投入，帶來的多是持續(xù)的虧損。

上市公司財報里的AIGC：燒錢是真燒錢

從ChatGPT到Sora，AIGC不僅在技術上取得了重大突破，更引領了商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的變革。

AIGC的商業(yè)價值正在逐步顯現(xiàn)。從幾家上市公司的最新財報，或擬上市公司的招股書中，可窺其一斑。

出門問問，一家即將在港交所上市的人工智能企業(yè)，其2023年的AIGC解決方案收入達1.18億元，約占總收入的四分之一，且在過去三年間實現(xiàn)了超過300%的年復合增長率。

“AI第一股”商湯科技，2023年生成式AI收入達到12億元，占總收入的35%，同比增長近200%。預計在2024年，生成式AI業(yè)務將反超傳統(tǒng)AI，占公司收入的比重增至50%左右。

在金融垂直領域，百融云創(chuàng)的2023年財報同樣展示了AIGC的強大動力，其由AIGC驅動的BaaS業(yè)務收入達到17.9億元，約占總收入的三分之二，同比增長38%。

科大訊飛2023年度業(yè)績預報也顯示，預計營業(yè)收入超過200億元，較上年增長約7%；預計凈利潤6.45-7.30億元，較上年增長15%-30%。這一增長得益于公司在大模型、核心技術和產(chǎn)業(yè)配套上的持續(xù)投入。

生成式AI業(yè)務的快速增長，正在改變上述公司的營收結構，為它們帶來新的增長極。

 01 

新的增長極

4月2日，已通過港交所聆訊的人工智能公司出門問問披露的資料顯示，其2023年AIGC解決方案收入達到1.2億元，占總收入的23.2%。而在2021—2022年，相應的收入分別為682.2萬元、3985.7萬元，2021—2023年復合年增長率超過300%。

智能設備曾是出門問問最為重要的一塊業(yè)務，其營收在2021年占到85.0%的比例，2022—2023年逐步下滑至39.4%和32.3%。

相應地，另一塊業(yè)務AI軟件收入則從0.6億元增至3.4億元，復合年增長率達140%，收入占比也從15.0%上升至67.7%。

在出門問問的業(yè)務劃分中，AI軟件業(yè)務包括AIGC解決方案和AI企業(yè)解決方案。前者雖然營收占比相對最低，但增長迅猛，在與第一大客戶大眾汽車的知識產(chǎn)權協(xié)議到期后，有望成為主要的營收來源。

再往前，3月26日，AI領軍企業(yè)商湯科技發(fā)布2023年財報顯示，其生成式AI收入達到12億元，占集團總收入的35%，同比增長近200%。這是公司成立十年以來，以最快速度實現(xiàn)從無到有，取得10億元以上收入的新業(yè)務。

據(jù)悉，生成式AI業(yè)務中超過70%的客戶在過去12個月內是商湯的新客戶，而剩下30%的存量客戶的客單價也錄得約50%的增速。

2023年，商湯科技明確了新的三大業(yè)務板塊：生成式AI，傳統(tǒng)AI和智能汽車。商湯預計，生成式AI業(yè)務將在2024年反超傳統(tǒng)AI，占公司收入的比重將增至50%左右，逐步成為核心業(yè)務。

為金融機構提供精準營銷和智能風控服務的百融云創(chuàng)，也交出了幾份不錯的財報。

數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年由AIGC驅動的BaaS業(yè)務收入達到8.12億元，占總收入的65.3%，同比增長36%；2023年全年，對應的收入則為17.9億元，占總收入的66.7%，同比增長38%。

科大訊飛在人工智能賽道上深耕了20多年，其AIGC布局也較早，但沒有專門披露AIGC相關營收�？拼笥嶏w聲稱，“訊飛星火認知大模型”的發(fā)布對AI智能硬件銷售的增長產(chǎn)生了顯著推動作用。

業(yè)績預報顯示，科大訊飛2023年營業(yè)收入將超過200億元，較上年增長約7%；預計凈利潤6.45-7.30億元，較上年增長15%-30%。

從更廣的視角來看，在AI領域持續(xù)大額投入多年，吃到生成式AI紅利的百度、微軟等巨頭，以及“AI賣水人”英偉達，它們的業(yè)績同樣亮眼。

2023年是百度發(fā)力生成式AI的一年，其營收和利潤均超預期。財報顯示，百度2023年營收達1346億元，同比增長9%；凈利潤287億元，同比增長39%。

微軟聯(lián)合OpenAI引入生成式AI技術，智能云四季度收入258.8億美元，同比增長20%，超過微軟大盤。而得益于AI芯片需求暴增，英偉達2023年營收猛增265%，利潤飆升769%。

 02 

錨定業(yè)務場景

通用大模型群雄逐鹿，各大科技公司紛紛投入巨額資金以爭奪市場的領導地位。它們在意的不是一城一地的得失（短期或者單項業(yè)務的盈利），而是未來的相對優(yōu)勢甚至贏者通吃。

這場競爭不僅僅是資本的較量，更是技術創(chuàng)新和業(yè)務應用的深度融合。以阿里為例，它投資了國內估值超過10億美金的5家頭部大模型創(chuàng)業(yè)公司，同時推出自己的“通義”系列產(chǎn)品，阿里電商、阿里云、釘釘?shù)戎匾獦I(yè)務均集成了多種先進的大模型技術。

阿里沒有披露與AIGC相關的業(yè)務營收或增長情況，但其部分投資以算力形式支付，即在投資協(xié)議中明確一定的額度用于購買阿里的算力，從而實現(xiàn)與被投公司的算力綁定。

相對而言，微軟、百度和騰訊在基于AIGC的云業(yè)務或廣告場景上，有明確的增量收入，或許可以提供一個參考。

微軟CEO薩提亞·納德拉透露，超過1.8萬家公司正在使用Azure OpenAI服務，其中包括以前從未使用過Azure的客戶。云計算產(chǎn)品Azure的收入增長，也有不少來自微軟提供的GPT 4入口。

光大證券預計，2024—2026財年，Azure OpenAI收入將分別達到服務器產(chǎn)品和云服務收入的6.4%、9.8%、11.0%。

2023年Q4，百度智能云總營收84億元，其中大模型為云業(yè)務帶來約6.6億元增量收入，這意味著約8.5%的增長率。百度還披露，其文心大模型重構后的廣告系統(tǒng)也帶來數(shù)億元增量收入。

騰訊在2023年三季報也首次披露混元大模型為業(yè)務增收的效果——促進廣告收入同比增長20%至257.2億元。

前述幾家公司中，出門問問的AIGC解決方案主要針對內容創(chuàng)作者，包括三大類產(chǎn)品：AI配音助手魔音工坊及其海外版DupDub；AI寫作助手魔撰寫作；AI數(shù)字人奇妙元，可提供一站式AI視頻生成和虛擬直播解決方案。

出門問問官網(wǎng)顯示，其AIGC解決方案合作品牌客戶較廣，包括抖音、快手、中國移動、中國電信、微信讀書、工商銀行、京東科技、江南布衣、Oracle等公司。

商湯科技的生成式AI建立在其“日日新”大模型體系之上，應用領域較為廣泛，在金融、手機、醫(yī)療、汽車、地產(chǎn)、能源、傳媒、工業(yè)制造等眾多垂直行業(yè)，已與超過500家客戶建立深度合作。例如，中國銀行、招商銀行、工商銀行和上海銀行等金融機構已采用日日新大模型，以構建其“數(shù)字員工”和“數(shù)字客服”系統(tǒng)。

百融云創(chuàng)的BaaS金融云，以交付KPI的模式獲得傭金收入，促成的資產(chǎn)交易規(guī)模再創(chuàng)新高。

2023年，金融行業(yè)云撮合資產(chǎn)交易規(guī)模531.30億元，同比增長93%；保險行業(yè)云促成總保費規(guī)模33.30億元，同比增長56%。

BaSS金融云并非純粹意義上的AIGC業(yè)務，而是以決策式AI進行用戶篩選、再以生成式AI的智能語音機器人等工具觸達客戶。基于成熟的技術和業(yè)務，百融云創(chuàng)近幾年業(yè)務向好。

從披露的信息來看，無論國內還是國外，大廠目前的AIGC營收主要來自云計算及廣告，基礎設施占了大頭，且體量較小。

在部分TO B場景上，AIGC商業(yè)化落地效果顯著，但基本都是建立在公司先前的資源或技術之上。沒有長期的投入，就不會有奇跡。

 03 

“大力”出奇跡？

人工智能屬于典型的技術密集型行業(yè)，研發(fā)周期長，前期投入大，且需要持續(xù)不斷的迭代，以適應市場需求。這也是絕大多數(shù)AI企業(yè)持續(xù)多年虧損的重要原因。

以商湯科技為例，2018—2021年研發(fā)投入分別為8.5億元、19.2億元、24.5億元和36.1億元；占營收比例分別為45.8%、63.3%、71.1%和76.9%，節(jié)節(jié)攀升，2022年甚至高達105.0%。

2023年上半年，商湯科技的研發(fā)費用17.8億元，占營收比例的125%，繼續(xù)走高。不過，2023年全年研發(fā)投入34.7億元，同比下降了13.7%。

六年研發(fā)投入超過163億元，累計虧損高達500億元，不過近兩年虧損有所收窄，均在60億元左右。商湯AIGC的高增長建立在高投入之上，從體量上看，遠未到盈利期。

再來看一下出門問問，其生成式AI業(yè)務起步也較早。2020年。出門問問開發(fā)出能夠理解并生成文本的UCLAI，2023年在此基礎上推出升級版“序列猴子”。后者除文本之外，還能夠生成圖像、3D內容和語音以及語音識別，具有利用更多數(shù)據(jù)訓練及處理更復雜任務的能力。

2020—2023年，出門問問的研發(fā)開支分別為0.97億元、0.92億元、1.19億元和1.55億元，最近兩年都在1億元以上，且保持著30%左右的增幅。2023年研發(fā)投入占到營收的30%以上，但絕對數(shù)值依然很低，相對于市場上動輒數(shù)十億的大模型訓練成本，似乎不值一提。

出門問問在2022年扭虧為盈，當年經(jīng)調整后的凈利潤為1.09億元，2023年繼續(xù)保持盈利，經(jīng)調整后的凈利潤不足2000萬元。

資金捉襟見肘，出門問問主打“小而美”策略，選擇了一個相對容易變現(xiàn)的方向，專注于內容創(chuàng)作，同時為C端和B端用戶提供服務。

數(shù)據(jù)顯示，其付費用戶及企業(yè)客戶數(shù)量持續(xù)增加，已有超過900名累計注冊用戶和84萬名累計付費用戶。

不過，當前各大廠商及AIGC初創(chuàng)公司推出了多款免費好用的內容創(chuàng)作工具，用戶的選擇空間較大，出門問問的業(yè)務是否還能保持高速增長，需要打一個問號。

百融云創(chuàng)在技術上更注重于為具體業(yè)務服務，發(fā)布了多個大語言模型，包括適用于金融垂直場景的BR-LLM和適用于自動編程的BR-Coder，以及搭建大模型應用一站式開發(fā)平臺Cybertron，最新的研發(fā)則瞄準低成本私有化部署的AI大模型、智能語音等B端應用。

2022年，公司的研發(fā)支出為3.7億元，同比增長47%，占當年營收的18%；2023年研發(fā)投入繼續(xù)小幅增長到3.8億元。百融云創(chuàng)的研發(fā)投入規(guī)模持續(xù)提升，累計已達18億元。

 04 

展望

麥肯錫報告顯示，生成式AI有望為全球經(jīng)濟貢獻約7萬億美元的價值，而中國將貢獻約2萬億美元，占全球總量的近1/3。

IDC也預計，到2027年，全球企業(yè)用于生成式AI解決方案的投資將達到1430億美元。

生成式AI的未來毋庸置疑，但這個市場遠未爆發(fā)，B端商業(yè)化逐步落地，C端才初露端倪。

人形機器人第一股優(yōu)必選副總裁鐘永認為，隨著機器人與大模型的融合，未來C端的需求會有所增長。

在市場真正爆發(fā)之前，AIGC能賺錢嗎？

       原文標題 : “出門問問”：AIGC第一股開盤破發(fā)