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第四范式第三次沖擊港交所:毛利率上升,虧損比率收窄


來源 | 零壹財經(jīng)作者 | 姚麗

近日,AI企業(yè)第四范式公布了新的招股書,這是其第三次沖擊港交所。如能順利上市,第四范式將成為2021年以來的第四家資本市場AI“新秀”。此前,商湯科技(00020.HK)和創(chuàng)新奇智(02121.HK)分別于2021年底和2022年1月登陸港交所,云從科技(688327.SH)于2022年5月登陸上交所科創(chuàng)板。

與已經(jīng)上市的新興AI企業(yè)相似,第四范式在發(fā)展中也展示出資本助推的高科技企業(yè)的典型特征:商業(yè)模式尚處于“打磨”階段、營收高增長、大額虧損、高研發(fā)投入等等。盡管這些AI企業(yè)普遍尚未實現(xiàn)盈利,但資本市場希望從縱向的角度看到財務(wù)的優(yōu)化,這也將影響到企業(yè)估值。

翻閱第四范式的招股書,可以看到除了營收在2022年上半年增長降速外,其他多項財務(wù)指標(biāo)逐期向好:毛利率逐期上升,費(fèi)用率整體上呈下降趨勢且預(yù)計將繼續(xù)下降,同時虧損比率逐期明顯收窄。

一、毛利率:逐期上升,2022年上半年提升6個百分點至50%

企業(yè)毛利率的變化來自于不同的方面,有可能是成本的節(jié)約,抑或是定價提高從而提高某款產(chǎn)品或服務(wù)的毛利率,還有可能是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,即不同毛利率水平的產(chǎn)品或服務(wù)在營收中占比的變化。

圖1 第四范式報告期毛利率情況

資料來源:第四范式招股書,零壹智庫

第四范式的毛利率在報告期逐期提升,各期提升的原因有所不同。招股書披露,2019年至2020年,第四范式的整體毛利率從43.5%增加至45.6%,主要由于“解決方案有所改進(jìn)導(dǎo)致成本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化”;2021年毛利率進(jìn)一步增加至47.2%,主要因為在疫情后的恢復(fù)中,毛利率更高的“應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)”所產(chǎn)生的收入貢獻(xiàn)增長;2022年上半年,毛利率進(jìn)一步增至50%,主要由于需要現(xiàn)場服務(wù)較少的毛利率更高的“軟件使用許可”收入貢獻(xiàn)增加。

報告期第四范式的各細(xì)分產(chǎn)品及服務(wù)的毛利率保持相對穩(wěn)定。第四范式分“先知平臺及產(chǎn)品”和“應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)”披露了毛利及毛利率情況,其中先知平臺及產(chǎn)品又分為軟件使用許可及SageOne。報告期軟件使用許可的毛利率分別為90.8%、96.8%、94.6%及94.4%,2020年有6.8個百分點的較大幅度提升但之后保持相對穩(wěn)定,SageOne的毛利率分別為21.7%、27.6%、27.3%及27.1%,較為穩(wěn)定;應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)的毛利率分別為48.8%、46.3%、43.5%及43.8%,2020年及2021年有所下降但之后相對穩(wěn)定。

在各產(chǎn)品及服務(wù)的毛利率相對穩(wěn)定的情況下,如前所述,第四范式2021年及2022年上半年的毛利率增加主要來自于收入構(gòu)成的變化,第四范式未在招股書中預(yù)測這種變化的未來趨勢以及毛利率的變化趨勢。

二、費(fèi)用率:整體呈下降趨勢,第四范式預(yù)期未來進(jìn)一步下降

第四范式的費(fèi)用率(不包括股權(quán)激勵費(fèi)用)整體呈下行趨勢,從2019年的118.7%降至2020年的94.1%,進(jìn)一步降至2021年的81.6%,2022年上半年受一般及行政開支占比擴(kuò)大的影響,費(fèi)用率小幅上升至82.7%。

各項費(fèi)用中,研發(fā)開支占比最高,在報告期的占比逐期下降,從2019年的77.5%降至2020年的57.3%,進(jìn)一步降至2021年的55.3%及2022年上半年的52.7%。第四范式預(yù)期研發(fā)開支占比將進(jìn)一步下降,一是隨著規(guī)模擴(kuò)大,對研發(fā)外包供應(yīng)商的議價能力會進(jìn)一步提高,二是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)下,作為主要支出構(gòu)成的員工福利不會隨著收入規(guī)模同步增加。

圖2 第四范式的費(fèi)用率情況(不考慮以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支)

資料來源:第四范式招股書,零壹智庫

銷售及營銷開支占比整體上呈現(xiàn)出下降的趨勢,從2019年的21.7%升至2020年的24.1%,2021年降至17.7%,2022年上半年進(jìn)一步降至16.2%。第四范式預(yù)期未來銷售及營銷開支占比將進(jìn)一步下降,原因除了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),還有營銷效率的提升,包括從各行業(yè)市場領(lǐng)導(dǎo)者入手的營銷策略下,AI應(yīng)用給行業(yè)帶來的示范作用;積累的更大的用戶群及更高的用戶粘性使得商業(yè)化的邊際成本降低;通過口碑推薦及提高品牌知名度提升營銷效率;以及鞏固與解決方案合作伙伴的關(guān)系,從長遠(yuǎn)的角度提高營銷效率。

第四范式的一般及行政開支占比在2020年及2021年均有明顯下降,從2019年的19.5%降至12.7%及8.6%,但2022年上半年回升至13.8%。招股書顯示,第四范式在2022年上半年支付的專家服務(wù)費(fèi)激增至6698萬元,占一般及行政開支的比重由此前的個位數(shù)增至45.9%,可見這是一般及行政開支占比在2022年上半年回升的主要原因。第四范式預(yù)期未來一般及行政開支占比將下降,主要由于開支中的主要構(gòu)成部分雇員福利開支不會隨收入同步增長。

第四范式各費(fèi)用率的下降趨勢有利于改善盈利能力,也有利于資本市場形成樂觀預(yù)期。 三、業(yè)績:營收增長降速,經(jīng)調(diào)整虧損先增后降,虧損比率逐期收窄

與其他幾家剛剛登陸資本市場的AI企業(yè)相似,第四范式的營收經(jīng)歷了高增長。2019年、2020年、2021年及2022年上半年,第四范式分別實現(xiàn)營收4.6億元、9.42億元、20.18億元及10.58億元,2020年、2021年及2022年上半年的同比增速分別為105%、114.2%及34.3%。

2022年上半年第四范式的營收增速由此前的三位數(shù)降至兩位數(shù),第四范式未在招股書解釋原因,考慮同行業(yè)的云從科技及商湯科技同期營收均出現(xiàn)負(fù)增長,有可能第四范式的業(yè)務(wù)也受到了疫情反復(fù)的影響。

第四范式也出現(xiàn)了持續(xù)的大額虧損,2019-2022年上半年,第四范式分別虧損了7.17億元、7.50億元、17.86億元與5.67億元,三年半的時間內(nèi)累計虧損近40億元。

不考慮以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支及贖回負(fù)債的利息開支,2019-2022年上半年,第四范式的經(jīng)調(diào)整虧損分別為3.22億元、3.9億元、5.59億元及2.04億元,2020年及2021年均同比擴(kuò)大,但2022年上半年同比收窄了20.2%。 圖3 第四范式經(jīng)調(diào)整虧損及其占營收的比重情況

資料來源:第四范式招股書,零壹智庫

同時,在毛利率上升及費(fèi)用率下降的共同作用下,第四范式經(jīng)調(diào)整虧損占營收的比重逐期收窄,2019年、2020年、2021年及2022年上半年分別為70.2%、41.4%、27.7%及19.3%。但第四范式未預(yù)測未來實現(xiàn)盈利的時間點。

       原文標(biāo)題 : 第四范式第三次沖擊港交所:毛利率上升,虧損比率收窄

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權(quán)或其他問題,請聯(lián)系舉報。

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