作者：丁一、鄧晴晴

出品：洞察IPO

“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)如雨后春筍涌現(xiàn)，輕資產(chǎn)運營模式在一定程度上會降低公司資本投入，緩解前期資金不足等問題，隨之IT設備租賃服務在發(fā)展初期便站在風口之上。

近日，國內(nèi)的DaaS供應商凌雄科技即小熊U租母公司準備赴港上市，從二手電腦銷售到設備回收，重資產(chǎn)運營模式下財報呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的景象，市場空間巨大的辦公租賃行業(yè)到底還能不能風口起飛？

收入增長依靠設備回收，客戶依賴性高

2004年，凌雄科技以電腦組裝服務及二手個人電腦銷售起家，于2008年、2013年先后推出短期及長期電腦租賃業(yè)務，并同時向企業(yè)提供IT技術訂閱服務。2017年開始提供設備回收服務，并于次年通過自有軟件小熊U管家推出SaaS（軟件及服務）服務。

相關數(shù)據(jù)顯示，按2021年收入計，凌雄科技是中國最大的企業(yè)級DaaS（設備及服務）供應商，為企業(yè)提供“一條龍”的數(shù)字化DaaS解決方案，包括設備訂閱服務、IT技術訂閱服務、基于SaaS的設備管理服務及設備回收服務，以此打造數(shù)字化、多場景及閉環(huán)DaaS業(yè)務模式。

凌雄科技DaaS閉環(huán)圖示

圖片來源：凌雄科技招股書

2019年－2021年，凌雄科技的營業(yè)收入分別為5．00億元、10．22億元、13．30億元，復合年增長率為63．1％，收入主要來源于“設備訂閱服務”、“IT技術訂閱服務”、“設備回收收入”。

圖片來源：凌雄科技招股書

作為閉環(huán)DaaS業(yè)務模式，同期凌雄科技的主要收入來源于設備回收收入，分別占總收入的60．5％、74．8％、69．4％，設備訂閱服務僅占總收入分別為16．4％、14．1％、20．0％。

凌雄科技稱，設備回收服務是從企業(yè)用戶購買淘汰的IT設備，翻新后再用于設備訂閱服務或進行銷售。當用于訂閱的IT設備被淘汰時，也可以通過外部電商平臺或者其自有平臺進行銷售。

這樣的盈利模式與其二手電腦的翻新銷售極為相似。

由此看出，凌雄科技雖然作為最大DaaS企業(yè)，但租賃占其收入比例甚少，其所謂的實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型后的盈利，仍然依靠設備回收。

2019年－2021年，凌雄科技年內(nèi)虧損分別為6018萬元、1．77億元、4．49億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA為3711．2萬元、1．65億元、2．17億元。

招股書顯示，凌雄科技設備回收服務的毛利率水平較低并且占據(jù)了較高規(guī)模，加之銷售成本較高，使得整體毛利率水平并不是很高。

2019年－2021年，凌雄科技銷售成本分別為4．2億元、8．8億元、11．4億元，同期毛利率分別是16．0％、14．4％、14．5％。

招股書顯示，凌雄科技近年收入增長主要源于客戶規(guī)模的擴大。凌雄科技的大客戶由2019年的513名增長至2021年的1098名。截至2021年12月31日，小熊U租已經(jīng)擁有10000多名橫跨傳統(tǒng)和新經(jīng)濟行業(yè)的客戶。

2019年－2021年，凌雄科技來自五大客戶的合計收入占總收入的21．0％、31．3％、17．7％。其中，最大客戶分別占總收入的9．0％、10．3％、4．2％。

前五大客戶的收入大部分來自設備回收服務，訂單規(guī)模較大，并且是在交貨時間確認收入；少數(shù)來自設備訂閱服務，收入是在整個訂閱期間確認的。

倘若在未來的合作中，若老客戶無法正常繼續(xù)合作或因為財務問題無法及時結(jié)清款項，將會對凌雄科技的營收造成重大不利影響。

同時，該公司還存在供應商過于集中的問題，前五大供應商在2019年－2021年的采購額分別占其總采購額的48．1％、53．9％、50．1％，同期最大供應商的采購額分別占總采購額的15．9％、30．7％、21．2％。

背靠三棵大樹，重資產(chǎn)模式致債務壓力較大

企查查顯示，凌雄科技于2022年2月14日發(fā)生工商變更，注冊資本直接從1．07億元“腰斬”至5415．56萬元，主要因為江蘇京東邦能投資管理有限公司、深圳市騰訊創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展有限公司、聯(lián)想（北京）有限公司等股東股權被回購。

從公司名稱便可以看出，這3家的背后分別是京東、騰訊、聯(lián)想。

招股書顯示，2018年京東參與凌雄科技的A輪投資，2019年分別有京東、聯(lián)想及惠普與小熊U租建立業(yè)務合作關系；騰訊參與C輪投資；2020年，京東追加投資；2021年聯(lián)想?yún)⑴c投資。

截至2021年12月，京東持股14．68％，騰訊持股2．08％，聯(lián)想持股1．00％。

凌雄科技股東名單

（截至2021年D－3輪融資后）

圖片來源：小熊U租招股書

“背靠大樹好乘涼”， 小熊U租擁有較大的用戶流量離不開京東和騰訊的扶持。

京東曾通過網(wǎng)上商城首頁設立企業(yè)渠道為小熊U租打通服務通道，讓京東的企業(yè)客戶直接訪問和購買DaaS；騰訊的眾創(chuàng)空間則指定小熊U租為業(yè)務合作伙伴，提供給騰訊眾創(chuàng)中心的企業(yè)家和初創(chuàng)企業(yè)。

一夜之間“大樹連根拔起”，不免讓市場對其業(yè)務持續(xù)能力產(chǎn)生擔憂。不過，作為戰(zhàn)略投資者完全沒有必要在IPO前夕進行退出。

根據(jù)招股書顯示，凌雄科技的減資是為了上市前的股權架構調(diào)整。股權結(jié)構上，京東合共持股13．22％，騰訊持股1．88％，聯(lián)想集團持股0．9％。

不過，凌雄科技目前的債務情況也讓人為其捏一把汗，并在招股書中表示存在較大的債務壓力。

2019年－2021年，凌雄科技的流動及非流動借款結(jié)余分別為1．76億元、3．04億元、5．42億元。主要原因除了其客戶未按時付款、其無法妥善管理現(xiàn)金流，還包括業(yè)務量及運營的普遍下滑。

作為重資產(chǎn)運營的IT辦公租賃，凌雄科技的設備租賃是一對一服務，其設備在租賃期間不能另作他用，并且IT設備存在使用年限限制和損壞等情況。

倘若要擴大規(guī)模，就需要不斷購置設備，為了滿足不同客戶的配置需求，需要購置不同型號不同配置的設備。

在募資用途中有一條便是，將用于“改善客戶體驗以滿足日新月異的客戶需求”。如果要持續(xù)不斷擴大規(guī)模，凌雄科技則需要付出更大規(guī)模的前置成本。

對此凌雄科技也表示，維持最佳存貨水平及物業(yè)、廠房及設備的賬面值對其財務狀況及經(jīng)營業(yè)績都至關重要。2019年－2021年，其物業(yè)、廠房及設備等成本分別占資產(chǎn)總值的52．1％、54．5％、62．4％。

同時受疫情影響，凌雄科技客戶訂貨、交貨的時間已經(jīng)延長。倘若對未來市場需求的預測錯誤，將會導致存貨及物業(yè)、廠房及設備過�；蚨倘保�其成本也就會隨之增加或者失去銷售機會。

市場空間巨大，辦公租賃發(fā)展仍有阻力

目前，加速數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型趨勢愈發(fā)明顯，傳統(tǒng)企業(yè)的數(shù)字化能力逐漸成為核心競爭力的關鍵。

根據(jù)灼識咨詢的資料顯示，與傳統(tǒng)做法相比，DaaS可以幫助企業(yè)在三年期間內(nèi)將成本降低約10％－30％，為考慮成本和靈活性，各中小企業(yè)會選擇DaaS的服務模式。

國內(nèi)DaaS的市場份額還有巨大空間，看似是處在早期階段，其實已經(jīng)站上了風口。

但是，DaaS市場仍處于高度分散狀態(tài)，由大量小規(guī)模的區(qū)域性DaaS提供商組成，僅有少數(shù)頂尖參與者的收入超過人民幣5億元的門檻。

2021年，業(yè)內(nèi)按收入計的前五大市場參與者（全部均為自營）占總市場份額約7．2％。同年，小熊U租的DaaS業(yè)務收入為13億元，占總市場份額約3．9％。

盡管目前小熊U租已是國內(nèi)DaaS龍頭，核心城市在北京、上海、廣州及深圳等一線城市，但是其占市場份額僅僅是3．9％，對二三線的城市滲透率較低。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，市場份額個位數(shù)原因主要是國內(nèi)的傳統(tǒng)觀念是對設備的所有權而不是使用權。

值得注意的是，現(xiàn)在凌雄科技的設備租賃還有個勁敵——云計算。

受疫情影響，遠程辦公逐漸流行，員工需要在家、辦公室、路上或者任何位置實現(xiàn)辦公。在所有權的觀念影響下，更多企業(yè)和個人會使用自己的移動設備，靈活性更高、成本更低的云計算模式則成為了更好的選擇。

對比輕量級的云計算模式，凌雄科技目前的重資產(chǎn)運營模式不論是發(fā)展空間、行業(yè)回報，還是靈活性競爭優(yōu)勢均不明顯。

綜上，若凌雄科技經(jīng)營方式難以改變，依舊維持重資產(chǎn)運營，即使未來登陸港交所，其市場拓展之路或也沒有預測那般順利。