又要出大事兒了。

文 | 華商韜略 王洪臣

2023年4月15日，日本首相岸田文雄參加助選活動，突然，一個筒狀物被扔到了他腳下。

52秒后，現(xiàn)場傳出了爆炸聲。

盡管安然無恙，但在岸田文雄身后，還有一顆更大的“炸彈”，正在冒煙。

【全球第一“異類”央行】

美東時間2022年12月20日深夜，正盯著屏幕的華爾街交易員們，突然坐直了身體。

分時圖上，日本10年期國債的收益率，在幾分鐘內(nèi)飆升了21個基點至0.467%，日元匯率急升，日股、A股、港股都隨之暴跌。

做空日本國債、做多亞洲股市的倉位，都因此硬扛了一次不小的浮虧。

把大家打得措手不及的“罪魁禍首”，是日本央行——當(dāng)天，日本央行突然宣布，將10年期國債收益率的目標上限，從0.25%提高到0.5%。

區(qū)區(qū)0.25%的變化，為什么在全球金融市場引起了如此波瀾？

一個可能性的信號是：日本央行要轉(zhuǎn)向了。

在經(jīng)濟大國的央行里，日本央行一直是個特立獨行的存在。最大的特點，就是它大尺度、長周期的寬松政策。

所謂的寬松政策，目的是增加市場上的貨幣供應(yīng)量，刺激消費者們消費。所以它的常見手段，包括了國家直接發(fā)行貨幣、在市場上公開發(fā)行買賣證券、降低存款準備金率和貸款率。

簡單講，如果央行降準降息、大量印錢，市場上流通的貨幣，就會大大增加。它還有個形象的別名：放水。

提到放水，很多人都能想到美聯(lián)儲，但日本央行才是極致。鼓吹“可以無限印鈔”的現(xiàn)代貨幣理論（MMT），日本央行是最早的真正實踐者。

在安倍晉三擔(dān)任首相的時代，為主導(dǎo)日本經(jīng)濟復(fù)蘇，主推了以寬松為核心的“安倍經(jīng)濟學(xué)”，核心有三招：貨幣寬松、靈活的財政政策、一攬子增長戰(zhàn)略。

簡單說，就是央行甩開膀子印錢，政府想方設(shè)法花錢。

作為安倍內(nèi)閣“最后的武士”，剛剛卸任的央行行長黑田東彥，執(zhí)掌日本央行長達10年之久，也將放水做到了極致，搞出了一場金融史上大手筆的貨幣試驗。

2013年3月，剛就任行長的黑田東彥，就把已有的寬松政策再推進一步，要“超越時空、突破歷史、史無前例”，還專門起了個日本特色的名字：異次元量化寬松。

在“異次元量化寬松”的指導(dǎo)下，日本央行不僅親自下場購買國債，還直接購買股票、公司債券、指數(shù)基金ETF、房地產(chǎn)投資信托基金等各種高風(fēng)險資產(chǎn)，快速推升資產(chǎn)負債表。

堅信“貨幣政策沒有止境”的黑田東彥曾立下flag，要在兩年時間里，實現(xiàn)2%通脹的目標，擺脫長期困擾日本經(jīng)濟的通貨緊縮。

但是，深陷低欲望、老齡化、蕭條的日本社會，并不給他面子。

著急的黑田東彥把政策再向前推了一步：2016年，日本央行歷史上首次實施負利率政策。

為了瘋狂放水撒錢，黑田東彥又打出全球首例“王炸”政策，系統(tǒng)性的將長期國債利率控制在零附近。

但是整個日本經(jīng)濟并不太吃這一套，通脹率仍在1%左右徘徊。以至于黑田東彥在首個5年任期中，連續(xù)6次推遲通脹目標期限。

進入第二個任期，黑田東彥仍然堅持印錢、壓利率的寬松政策，但日本的通脹水平仍持續(xù)低迷。

與長期寬松政策相伴隨的，是日本央行突破常規(guī)的現(xiàn)狀。

目前，日本央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模已經(jīng)達到734萬億日元（約為5.49萬億美元），占2022年日本GDP規(guī)模超過130%，為全球的最高水平。

日本政府的債務(wù)總額已超過日本GDP的260%，同樣高居全球首位。

目前，按日本央行所持日本國債市值計算，已超過發(fā)行余額的50%，這一比例在10年前只有11%。

把一多半日本國債攥在自己手里，這已經(jīng)突破了正常的金融安全范圍。

而且，日本央行還直接持有日本上市公司股票，目前超過了總市值的7%，是很多上市公司的最大單一股東。

手握如此多的風(fēng)險資產(chǎn)，對日本央行來說，破產(chǎn)已并非絕不可能。這也讓一些經(jīng)濟學(xué)家發(fā)出警告：2023年全球金融最大的“黑天鵝”制造者，很可能是日本央行。

黑田東彥可以卸任，但卻留下了一個大難題：這場史無前例的寬松貨幣實驗，該如何收場？

【140年歷史上最難做的行長】

負責(zé)解題的，是黑田的繼任者——植田和男。

日本政界有個傳統(tǒng)：講究世家。歷史上的歷任首相和內(nèi)閣高官，大多是世代從政。央行行長也不例外，它的人選，基本只有兩種可能，央行內(nèi)部的老人，大藏�。ìF(xiàn)財務(wù)�。┑耐寺毠賳T。

上世紀70年代后，這種“輪流坐莊”的人事安排成為慣例，其背后是“日銀系”與大藏省之間深層次的權(quán)力爭奪。

這兩派的斗爭，一度主導(dǎo)了日本經(jīng)濟的命運。

1985年9月，著名的《廣場協(xié)議》簽訂后，日元大幅升值，圍繞貨幣政策，“日銀系”與大藏省的矛盾升級。

當(dāng)時，大藏省空降的央行行長澄田智認為，應(yīng)顧及日美大局進行降息。而以副總裁三重野康為首的“日銀系”則反對降息，認為將導(dǎo)致國內(nèi)通脹和資產(chǎn)泡沫。

但是，日本央行當(dāng)時仍為大藏省下級單位，官大一級壓死人，“日銀系”是不是要認慫？

不要小看日本人搞事情的腦回路。

為扳倒大藏省，拿到央行自主權(quán)，一個賭國運的絕招出爐：自爆，即制造一場泡沫，并將它刺破，讓日本經(jīng)濟置于死地而后生！

央行前行長、“日銀系”的前川春雄站了出來，提出了一個非常激進的改革計劃，他要用貨幣政策，搞一場大型歷史性危機，大到足以克制大藏省、政治人物和既得利益集團。

于是，各懷鬼胎的大藏省與“日銀系”，聯(lián)手大吹泡沫。日本就此進入制造業(yè)空心化與金融惡性炒作的瘋狂時代。

僅以地產(chǎn)為例，1989年，日本地產(chǎn)泡沫達到驚人的2000萬億日元，同期比日本大30多倍的美國只有500萬億日元。

一個東京市的地價，足以買下整個美國。

日本人買走了全世界70%的奢侈品，夜店中甚至擠滿了從西方來打工的白人女性，懷抱洋妞的日本人自信心爆棚，寫出了一本《日本可以說不》的暢銷書。

只有幕后操盤的人明白，“自爆”的時機到了。

1989年12月，三重野康換莊上位，這位“平城之鬼”毫不耽擱，快速上調(diào)央行基準利率，從1%爆拉至6%。

1990年1月開始，日本股市崩盤、房地產(chǎn)崩盤……日本徹底告別經(jīng)濟奇跡。日本民眾被吹起來的欲望泡沫，又被無情澆滅，由此徹底進入低欲望社會。

雖然央行官僚們弄巧成拙，搞衰了日本經(jīng)濟，但內(nèi)斗的目的達到了。

1998年，大藏省被扳倒，以往的人事慣例停擺，此后連續(xù)3屆央行行長均為“日銀系”。

但是，安倍晉三上位后，面對一派獨大不聽話的“日銀系”，他選擇了出身財務(wù)省的黑田東彥，又讓行長之位的爭奪回到了傳統(tǒng)框架。

日本政治、經(jīng)濟各派勢力，都死死盯著行長大位，勾心斗角，暗流洶涌。

目前，延續(xù)了十年的“安倍經(jīng)濟學(xué)”，已讓現(xiàn)任首相岸田文雄表現(xiàn)出了反感。他希望的是，日本央行逐步取消“安倍經(jīng)濟學(xué)”的遺留政策，跟隨全球邁向貨幣政策正常化。

不再做全球央行中的異類，這是岸田文雄對日本央行的期待。

所以，跳出數(shù)十年“輪流坐莊”的傳統(tǒng)，選擇一位符合自己期待的行長，對于想要開啟新時代的岸田文雄來說，順理成章！

▲4月15日，襲擊岸田文雄的男子被在現(xiàn)場的安保人員制伏

大任就這樣降到了植田和男的頭上。

植田和男是美國麻省理工學(xué)院的博士，師從著名經(jīng)濟學(xué)家費希爾。同門之中，有美聯(lián)儲前主席伯南克、歐洲央行前行長德拉吉等諸多名人。

1998年至2005年，他曾擔(dān)任日本央行貨幣政策委員會委員，為央行的貨幣政策提供理論支持。但大部分的時間，植田和男都在學(xué)術(shù)圈度過，曾擔(dān)任東京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授，

在美國前財政部長薩默斯眼中，植田和男就是“日本的伯南克”，后者以量化寬松聞名，在2008年帶領(lǐng)美聯(lián)儲挺過了那次的嚴重危機。

這樣一個干凈、專業(yè)的學(xué)者背景，很符合岸田首相的要求。植田和男也以開創(chuàng)歷史的大黑馬姿態(tài)上位。

但他腳下的路，并不好走。一位前日本央行官員對植田和男的命運，做出了一個殘酷的預(yù)測：

“無論誰被選中，都將是日本央行140年歷史上最棘手的一屆。”

“植田最大的任務(wù)，將是理清、清理黑田東彥的復(fù)雜實驗性貨幣政策。” 現(xiàn)任野村綜合研究所分析師菊內(nèi)說。

他需要面對的，看起來是前任留下的爛攤子，實質(zhì)上卻是整個日本過去數(shù)十年盤根錯節(jié)的派系和弊端。

這一潭深水，沒有官僚世家背景，沒有政治資源積累的植田和男，真能搞得定嗎？

更何況，現(xiàn)在的日本，已經(jīng)沒有太多的容錯空間。

【日元轉(zhuǎn)向，“炸彈”深埋】

因為，日本已經(jīng)走到了關(guān)鍵的十字路口。

2023年3月30日，《窮爸爸，富爸爸》作者、華爾街金融家羅伯特·清崎發(fā)出警告，稱日本央行可能是下一個倒下的全球超級大行。

他曾精準預(yù)測2008年雷曼兄弟破產(chǎn)，以及不久前的瑞信信貸“爆雷”。

他認為，全球金融衍生品市場正面臨著嚴重問題。日本央行與衍生品市場的緊密聯(lián)系，使其處于更脆弱的地位，并可能對全球經(jīng)濟產(chǎn)生更大的影響。

清崎的理由在于，日本央行長期推行超級寬松的貨幣政策，為全球金融衍生品市場提供了龐大的資金。如今，全球衍生品市場規(guī)模已高達1000萬億美元，日本央行是主要融資方，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動，后果不堪設(shè)想。

金融衍生品，巴菲特口中的“大規(guī)模金融毀滅性武器”。

警告并非空穴來風(fēng)。

在黑田東彥掌權(quán)的十年中，日本央行購買了465萬億日元（約合3.6萬億美元）的日本政府債券，而日本私人投資者的累積凈流出超過了220萬億日元。

日本瘋狂印錢，GDP還能位居全球第三，且沒有出現(xiàn)惡性通脹，世界第一大海外凈資產(chǎn)規(guī)模是其底氣之一。

但是，流向全球市場的日本資金，也極大改變了全球資金格局。

如今，日本投資者是美國政府債券的最大外國持有者。日本資金占到澳大利亞、荷蘭本國債券和股票中10%以上的份額，占到美國、英國、法國、新加坡、巴西、印度、南非5-10%的份額。

一旦日本退出寬松，日元資金班師回國，對本就因美聯(lián)儲加息而風(fēng)聲鶴唳的全球金融市場，必將又是一次重擊。

本文開頭，黑田東彥之所以提升國債收益率目標上限，就是受到了回流資金的壓力。

但是，如果日本資金回國，美國會允許第一大戶日本大舉拋售美債嗎？

在日子同樣不好過的美國面前，日本并沒有多少金融自主權(quán)。

同時，日本利率上升，持有國債的本國銀行或金融機構(gòu)就會浮虧，一旦虧損到達一定程度，日本銀行業(yè)就要提防硅谷銀行破產(chǎn)的教訓(xùn)。

此外，日元還是世界主要套利交易的借貸貨幣，如果政策改變過快，釀出交易套利崩盤也不奇怪。

以上種種，都是植田和男需要精妙規(guī)避的各種“炸彈”，而日本央行幾乎可以確定，無法再像以前那么玩下去。

過去一個財年，在美聯(lián)儲、歐洲央行紛紛加息的沖擊下，日本央行對日本國債的直接購買量達到136萬億日元（約1.02萬億美元），幾乎是上一年的兩倍。

國際炒家們緊盯日本，資金暗流涌動，日本央行的回旋空間越來越小。

另一方面，日本國內(nèi)的通脹已開始走高，一旦從極度通縮轉(zhuǎn)為惡性通脹，日本同樣難以承受。數(shù)據(jù)顯示，日本2023年2月剔除生鮮食品及能源影響的CPI同比上升3.5%，創(chuàng)下自1982年1月以來新高。

而在年度工資談判之后，主要工會和雇主達成了一項初步協(xié)議，將總工資提高3.8%，這是1993年以來的最大工資漲幅。

此前，黑田東彥曾表示，工資需要持續(xù)增長3%，日本央行才會開始貨幣政策正�；�。

雖然他沒有明確指出哪個工資指標，但這場談判的結(jié)果，已經(jīng)可以為植田和男提供理由。

目前，關(guān)于日本央行何時改變政策，各界開始了吹風(fēng)。

最近的一項調(diào)查顯示，41%的日本央行觀察人士認為6月份將采取緊縮措施，高于2月份的26%。此外，日本前副財務(wù)大臣榊原英資表示，日本央行可能會在10月份之前加息。

政策改變似乎已不可避免，如何謹慎地避開前路中的各種“炸彈”，成為植田和男的最大考驗。

從“改革”到“改回來”，這同樣是一場史無前例的貨幣實驗。

【參考資料】

[1]《日本那個絢爛，瘋狂，卻又轉(zhuǎn)瞬即逝的時代》江平舟

[2]《日元王子》紀錄片

[3]《安倍之死背后的日本“自殘式”改革》酷玩實驗室

[4]《日本央行黑田時代正式落幕 超寬松政策時代隨之結(jié)束？》第一財經(jīng)

[5]《日本埋下的三萬億美元大坑》陶冬

[6]《日本央行要轉(zhuǎn)向了嗎》環(huán)球

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