精彩導讀：4月11日，深交所向海馬汽車發(fā)出《關于對海馬汽車集團股份有限公司的年報問詢函》，在這份問詢函中，深交所對其糟糕的年度報告進行了質(zhì)疑并要求解答。毫無疑問，在步入30周年之際，這家汽車公司陷入了無法自拔的窘境。它并非自言的“正在經(jīng)歷短期陣痛”，而是漫長的“陣痛期”。

春節(jié)前，通過海馬汽車(SZ.000572)2017年業(yè)績預告，汽車K線判斷，這家公司的冬天“有點冷”。時隔兩個多月后的年度報告，意味著它的冬天，似乎并未隨著春風化暖而冰雪消融。

4月2日晚間，海馬汽車發(fā)布2017年年報。報告顯示，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.83億元，同比下降30.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損9.94億元；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤虧損10.68億元；基本每股收益-0.6046元/股。

在坐實年初業(yè)績預告的同時，這份年報吸引了深圳證券交易所（以下簡稱深交所）的注意。

4月11日，深交所向海馬汽車發(fā)出《關于對海馬汽車集團股份有限公司的年報問詢函》，在這份問詢函中，深交所對其糟糕的年報進行了質(zhì)疑，并要求其就所提出的質(zhì)疑逐一解答。

毫無疑問，在步入30周年之際，這家汽車公司陷入了無法自拔的窘境。持續(xù)下滑的業(yè)績表現(xiàn)似乎正在表明，它并非自言的“正在經(jīng)歷短期陣痛”，而是漫長的“陣痛期”。

深交所的質(zhì)疑

深交所的問詢函包括15項、計24個問題，涵蓋經(jīng)營情況、業(yè)務分析、控股參股公司以及股東狀況、公司研發(fā)、負債情況等多個層面，基本上相當于對整份年報的逐條批注。

針對公司從銷量、營業(yè)收入到凈利潤全面下滑，海馬汽車解釋稱，受行業(yè)增速放緩、市場競爭加劇、內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等多方面因素綜合影響，公司總銷量下滑明顯，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大幅度虧損。

我們從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)入手。從產(chǎn)能利用率來看，2016年其產(chǎn)量為22萬輛，產(chǎn)能利用率為73%。2017年海馬產(chǎn)量13.5萬輛，產(chǎn)能利用率僅為45%。這導致單車生產(chǎn)成本攀升。

銷售層面并未能彌補生產(chǎn)成本的驟增。2016年，海馬完成銷售21.6萬輛，以凈利潤2.3億元計算，其單車利潤約為1065元。2017年，海馬汽車實際全年銷售14.04萬輛，以凈利潤虧損9.94億元計算，其單車利潤虧損超過7000元。

由于海馬汽車過去一年流動資產(chǎn)小于流動負債，短期借款更是大幅增加，深交所要求海馬說明，該公司資產(chǎn)負債率是否維持在合理水平，并分析是否有償債風險。

合并資產(chǎn)負債表顯示，海馬汽車報告期末流動負債余額為63.95億元，流動資產(chǎn)余額58.01億元，期末存貨13.58億元。

據(jù)此計算，該公司流動比為0.91，速動比為0.69，從這兩個數(shù)值可以看出，無論是企業(yè)流動比還是速動比均低于正常值，這意味著企業(yè)的短期償債能力偏低。

影響這兩個數(shù)值的應收賬款為10.86億元，較上年的2.58億元同比大幅攀升320.86%，對此報告中解釋為，“系應收出口車款，及新能源汽車政府補貼增加所致”。

另外，深交所質(zhì)疑，“報告期末公司短期借款余額為9.3億元，比上年末的2億元大幅增加365%”。這部分短期借款應該是源于流動資金貨幣的減少——合并報表中顯示，流動資產(chǎn)部分貨幣資金減少5億余元，同比減少23.67%。

數(shù)字顯示，海馬汽車流動資產(chǎn)貨幣資金相對緊張,短期內(nèi)難以周轉(zhuǎn)運行。

不過，面對深交所對公司償債風險的質(zhì)疑，海馬汽車給出的回復堪稱完美，其對比上汽、廣汽、一汽、長城等汽車公司，以及汽車業(yè)近三年的平均資產(chǎn)負債率，表明公司近三年資產(chǎn)負債率處于“同行業(yè)較優(yōu)水平”。

海馬汽車表示，根據(jù)公司目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營發(fā)展情況，公司不存在潛在的資金鏈風險和信用違約風險，沒有重大的償債風險。

其主要理由中有兩點值得關注：其一，公司下屬海馬財務有限公司的消費信貸業(yè)務盈利能力較強，風險管控到位，貸款的回籠有保障，基本可以保障公司的資金周轉(zhuǎn)。

其二，公司非流動資產(chǎn)狀況良好，有部分在用的土地及房產(chǎn)位于城市核心地段，增值空間很大。當公司盈利能力和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量出現(xiàn)異常時，公司將啟動應急響應機制，適時安排資產(chǎn)變現(xiàn)事宜，增強公司償付能力。

上述二者，正是海馬汽車這份年報中的盈利點。

我們從報表中看到，海馬旗下5家子公司及參股公司中，主營汽車制造和銷售業(yè)務的3家公司營業(yè)利潤和凈利潤皆為負，而主營業(yè)務為金融服務的海馬財務，以及主營房地產(chǎn)業(yè)務的金盤實業(yè)（即上述第二點）營業(yè)利潤和凈利潤都為正。

這意味著什么？

盡管海馬高層反復強調(diào)汽車是主營業(yè)務，但最終仍舊是“非主營”業(yè)務充當了海馬的“白衣騎士”。這不由得讓人心生聯(lián)想：未來，海馬還會是一家汽車公司嗎？

雪上加霜

在海馬汽車這份千瘡百孔的年報中，關于汽車部分，似乎也還有些許“亮點”。其一是純電動車銷售突破0.6萬輛。其二是出口，2017年海馬汽車出口銷量為1.76萬輛，同比增長307%。

但值得注意的是，二者都與國家戰(zhàn)略及政策緊密相關。前者受益于當下國內(nèi)高熱不減的新能源推廣戰(zhàn)略；后者，海馬在回復深交所關于其出口增幅較大原因問詢時也表示，公司出口國主要為伊朗、菲律賓、俄羅斯等“一帶一路”沿線國家。

實際上，包括奇瑞、江淮在內(nèi)的多數(shù)自主品牌都呈現(xiàn)出這兩個特點。借助國家戰(zhàn)略實現(xiàn)增長，某種程度上是好事，但這也導致自主品牌過于依賴政府調(diào)控，自我驅(qū)動革新動力不足，在面對真正的市場化競爭時，實力短板暴露明顯。

最鮮明的例子莫過于SUV表現(xiàn)。2017年SUV市場競爭激烈，海馬SUV累計銷量8.4萬輛，同比下降23.85%，其明星車型海馬S5去年銷量只有7萬輛，同比下跌31.57%。面對競爭，可以說海馬毫無還手之力。

而依賴國家對外戰(zhàn)略，更是風險難料。一是國外市場環(huán)境變化無法控制。實際上，2017年出口量的暴增并未為海馬帶來收益。

在回復深交所的報告中，海馬稱，其海外出口 KD 件（指汽車散裝零部件，以下同）產(chǎn)品因出口國當?shù)刎泿糯蠓�貶值且融資成本增加。自2017年11月起，海馬主要出口產(chǎn)品單套 KD 件出口價格降低 8%，這造成公司出口產(chǎn)品毛利率大幅下降導致公司盈利水平下降。

二是國際貿(mào)易環(huán)境也在隨時發(fā)生變化。尤其對于自主品牌而言，若沒有自己的核心技術，很難在國外長期立足。這兩天國內(nèi)熟知的中興通訊一案即是如此。

4月9日，海馬汽車集團發(fā)布2018年3月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的自愿性信息披露公告。這份公告顯示，一季度累計銷量23773輛，同比下滑51.35%，三大板塊銷量皆呈現(xiàn)下滑狀態(tài)。

其中SUV銷量15511輛，同比下滑48.04%，MPV銷售1245輛，同比下跌41.74%，基本乘用車銷售7017輛，同比降58.41%。唯一的亮點是，僅3月份MPV銷量同比增長32.31%。

不過，這已不能說明任何問題。在收到深交所問詢函后的次日，海馬披露業(yè)績預告稱，因汽車銷量同比大幅下降，公司預計今年一季度虧損6000萬至1.1億元——上年同期盈利5058萬元。