8月30日，主營順風(fēng)車業(yè)務(wù)的嘀嗒出行再次向港交所主板遞交了上市申請，中金、海通國際及野村國際為聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書顯示，作為中國第二大順風(fēng)車平臺，2022年嘀嗒的順風(fēng)車交易額達到61億元，搭乘次數(shù)達到9420萬次。截至今年上半年，嘀嗒出行已在全國366個城市提供基于App的順風(fēng)車平臺服務(wù)，擁有約1520萬名認證私家車車主，共計為6360萬名乘客提供服務(wù)。

乍一看數(shù)據(jù)確實不錯，然而由于順風(fēng)車業(yè)務(wù)是網(wǎng)約車行業(yè)中安全與合規(guī)問題最為頻發(fā)的領(lǐng)域，外界始終對其上市前景抱有疑慮。此前嘀嗒出行曾于2020年10月、2021年4月及2023年2月向港交所遞交招股說明書，但都在期限內(nèi)無法通過聆訊而失效，本次已是其第四次遞表。

數(shù)學(xué)中有一個著名的幾何學(xué)悖論——彭羅斯階梯，指的是一直在向上或者向下，但卻始終走不到頭的樓梯，如今的嘀嗒儼然也是陷入了這樣的境遇，三次沖擊IPO，三次折戟。作為細分賽道龍頭之一，嘀嗒出行到底出了什么問題？如今四度遞表，即便成功敲開港交所的大門，嘀嗒又真能撐起投資人的信心嗎？

滴滴的順風(fēng)車上架、下架、整改，嘀嗒又屢次沖擊IPO無果，從這一點來看或許順風(fēng)車的確是門好生意，但真不一定是條好賽道。

無止境的彭羅斯階梯

從招股書來看，四次沖擊IPO的嘀嗒出行，仍是一個急需現(xiàn)金流、營收結(jié)構(gòu)單一、業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險高的網(wǎng)約車行業(yè)追隨者。

如今擺在所有網(wǎng)約車行業(yè)玩家眼前的一道難關(guān)是滴滴重回牌桌了。無論是高德這樣的行業(yè)頭部、還是T3出行、美團打車等行業(yè)競爭者，都在招兵買馬以及作出業(yè)務(wù)層面的調(diào)整。其中從美團打車放棄自營，轉(zhuǎn)向聚合模式，嘀嗒今年迫切兩次遞交招股書來看，滴滴回歸帶來的壓力可見一斑。

2010年被稱為“谷歌渠道之父”的宋中杰從Google大中華區(qū)銷售總監(jiān)的位置上離職，創(chuàng)立團購網(wǎng)站嘀嗒團。不過，這個項目很快就在千團大戰(zhàn)的洪流中淪為炮灰。一次偶然在北京開會的機會，由于散會后遭遇晚高峰打車困難，順風(fēng)車的概念雛形便在宋中杰的腦中應(yīng)運而生。

14年，宋中杰拉著自己在Google時期的班底，創(chuàng)立順風(fēng)車平臺嘀嗒出行，自成立以來，其擁躉中就不乏許多知名投資機構(gòu)及行業(yè)巨頭，如IDG、易車網(wǎng)、高瓴、京東以及攜程等。

如今滴滴回歸，當(dāng)初起點頗高，深受資本青睞的嘀嗒，按理說本應(yīng)該是厲兵秣馬，枕戈待旦，不料卻在強敵歸來之前就出現(xiàn)了后勁不足的趨勢。

據(jù)招股書顯示，2020年至2023年前三季度，嘀嗒出行的總營收分別為7.54億、7.81億、5.69億以及3.96億元，在去年的營收同比下滑高達27%。而營收下滑的同時，公司的毛利及毛利率的情形也不甚樂觀，從2021年的6.3億元，80.9%的毛利率縮水至2022年的4.2億元及75.1%。

甚至22年還出現(xiàn)了扭盈為虧的情況，年內(nèi)利潤從2021年的17.3億元爆跌至2022年的-1.8億元。

雖然在招股書中嘀嗒將這一部分營收、利潤的下滑歸咎于受去年疫情反復(fù)的影響。但從今年上半年來看，即便疫情管控全面放開，嘀嗒的利潤釋放情況同樣難以令人滿意。今年上半年的期內(nèi)利潤為-2.2億元，已超去年全年虧損，與去年同期的5876萬元更是差別巨大。

當(dāng)然，相較于營收、利潤的下滑，嘀嗒更大的問題是營收結(jié)構(gòu)的單一化，并且有愈演愈烈之勢。

從2020年到2022年，三年間公司的順風(fēng)車業(yè)務(wù)占比都超過89%，到今年上半年該業(yè)務(wù)的占比甚至達到94.4%。而此前被嘀嗒曾大力加碼的出租車業(yè)務(wù)，基本處于停滯不前的狀態(tài)，22年甚至還略有下滑，難以承擔(dān)起第二道增長曲線的重任。

而對核心業(yè)務(wù)的過分依賴，也導(dǎo)致其對于外在局勢出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化變化時的適應(yīng)能力大大減弱，如面對Robotaxi的興起，未來嘀嗒出行的前景更是蒙上一層迷霧。

因此不難推測這種營收結(jié)構(gòu)過于單一，難以撐起未來營收想像空間的商業(yè)模式，也是其屢次沖擊IPO未果的重要原因。

更雪上加霜的是，嘀嗒在滴滴下架整改的這段時間內(nèi)，不僅沒能擴大自身的領(lǐng)先優(yōu)勢，反倒是從行業(yè)第一跌落，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2022年，嘀嗒出行被哈啰超越，淪為中國第二大順風(fēng)車平臺。開年之后隨著滴滴恢復(fù)用戶注冊，面對強敵們的合力圍剿，嘀嗒出行目前仍在以發(fā)放大量優(yōu)惠券的手段吸引新用戶，這種“買量”賺吆喝的方式，也使得其毛利率節(jié)節(jié)下滑。

順風(fēng)車業(yè)務(wù)已達瓶頸，出租車業(yè)務(wù)又半死不活，為了增加廣告的收入，嘀嗒開始“另辟蹊徑”，加大APP中貸款廣告的引流力度，甚至不乏無放貸資質(zhì)平臺。

據(jù)開甲財經(jīng)的報道，嘀嗒出行在APP中直接為助貸平臺“錢X樂”以及黑龍江微滴小額貨款有限公司旗下貸超引流，而“微滴小貸”貸超合作引流的多為無放貸資質(zhì)平臺，例如企惠通（江蘇企惠互聯(lián)網(wǎng)科技小額貸款有限公司）、橙易通（杭州六途科技有限公司）、樂優(yōu)花（黃驊市馳驊科技有限公司）、簡單融唄（重慶易巨盛科技有限公司）、拍易貸（海南易業(yè)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司）。

在網(wǎng)貸輿論環(huán)境如此敏感的當(dāng)下，嘀嗒甚至敢“冒天下之大不韙”為無資質(zhì)平臺引流，或許其對于現(xiàn)金的需求遠比招股書中表現(xiàn)的更為迫切。

鴕鳥心態(tài)，嘀嗒難獲信任

電視劇《黑冰》中王志文有這樣一句臺詞：“在資本的原始積累階段，使用一些低級手段這都是難免的”。從實際來看，嘀嗒創(chuàng)始人宋中杰也是這句話的忠實擁躉。

在拼車作為一種合規(guī)和可選服務(wù)被推出前，私下提供無監(jiān)督無保障的乘車服務(wù)、尤其是其中的拼車和順風(fēng)車服務(wù)，往往被稱作“黑車”。“黑車”的弊端和潛在風(fēng)險不勝枚舉，但其中最重要的就是乘客的人身安全隱患。

至今，黑車現(xiàn)象仍然屢禁不止，黑車司機們固然應(yīng)該為此負責(zé)，但更需要為此承擔(dān)責(zé)任的是為這一現(xiàn)象提供土壤、提供幫助、甚至提供保護的平臺。

據(jù)鳳凰網(wǎng)此前的報道，嘀嗒出行或許是黑車司機“最喜歡”的平臺，“在嘀嗒出行平臺上黑車可能比真的順風(fēng)車還多”。這是由于早年間為了搶占市場份額，提高平臺的司機規(guī)模，嘀嗒選擇縱容混在其中的黑車司機。而得益于這樣的方式，嘀嗒很快便成為了順風(fēng)車行業(yè)的佼佼者。

進入9月后，《深渡Cross》發(fā)現(xiàn)在黑貓投訴平臺上，關(guān)于嘀嗒出行的投訴仍然處于密集新增的狀態(tài)中，其中最高頻的投訴是針對司機“違規(guī)拼車”的現(xiàn)象。

根據(jù)黑貓投訴平臺數(shù)據(jù)，截至2023年9月12日，嘀嗒出行累計投訴量達到14907條，而按關(guān)鍵詞“順風(fēng)車”檢索，平臺上共有21498條投訴，嘀嗒出行的投訴量已然過半。然而即便其正深陷當(dāng)初親手埋下隱患所引起的輿論漩渦之中，嘀嗒卻依舊保持鴕鳥心態(tài)，對于違規(guī)行為不僅處罰力度很小，甚至多為不管不問。

據(jù)媒體報道，多位嘀嗒出行的乘客曾反饋，在他們向客戶投訴司機的“私自轉(zhuǎn)單”、“中途甩客”、“暴力威脅”等違規(guī)情況時，平臺往往只是補償優(yōu)惠券，對黑車司機并無后續(xù)處理措施。乘客給司機差評之后，司機的好評率仍保持100%。

從投訴處理效率來看，近30天嘀嗒的投訴量達到359次，已完成的投訴為75次，完成率僅為20%。

而在部分黑車司機的采訪中，司機表示，自己（及其他黑車司機）的主要獲客渠道是順風(fēng)車平臺、微信群、QQ群等。其中，嘀嗒出行是黑車司機們最喜歡的平臺，因為容易接單的同時處罰力度最低；而最討厭的則是滴滴順風(fēng)車，因為成交率低，且乘客要求最高，“管的最寬”。

從這一角度來看，嘀嗒出行為黑車司機提供庇護土壤，黑車司機逆向選擇找上了嘀嗒順風(fēng)車，二者倒也算是一場另類的“雙向奔赴”。

如果說過去幾年，嘀嗒出行為了搶占市場，聚攏司機規(guī)模，選擇漠視甚至縱容黑車群體的存在，算得上是過失，但畢竟暗含商業(yè)競爭的需求在內(nèi)。如今在已經(jīng)連續(xù)保持順風(fēng)車領(lǐng)域領(lǐng)頭羊的地位后，嘀嗒出行仍然選擇這種有違企業(yè)社會責(zé)任的策略，于情于理都難以找到邏輯支撐。

唯一較為具備合理性的解讀，或許是嘀嗒出行在為其上市積攢業(yè)務(wù)勢能。但用戶體驗的缺失、乘客人生安全隱患的居高不下，或許會為其上市之旅蒙上陰影。畢竟，無論是國內(nèi)還是境外，企業(yè)沖擊上市時，其財務(wù)合規(guī)性和業(yè)務(wù)合規(guī)性都是作為首要考量因素存在的。

尤其是，如果占據(jù)行業(yè)份額第一后數(shù)年，嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)仍然難以建立真正的競爭壁壘，而只能寄托于對司機群體的放縱而得來的規(guī)模優(yōu)勢和低價優(yōu)勢，那么資本市場或許也很難認可其商業(yè)模式的競爭力。

結(jié)語

在此次更新的招股書中，嘀嗒聲稱將會把IPO募集到的資金重點用于提升技術(shù)能力及升級安全機制等方面。

聽上去倒是冠冕堂皇，但作為一門線上線下深度結(jié)合、且同領(lǐng)域內(nèi)發(fā)生過數(shù)次重大安全事故的生意而言，做好技術(shù)升級、搭建好安全機制、甚至強化平臺運營管理力度，應(yīng)該是最值得重視最早被解決的，而不是寄托于融資后進行升級。

況且，正如前文中分析，嘀嗒出行在單純的業(yè)務(wù)競爭層面，無論是順風(fēng)車還是出租車都麻煩不小，這筆資金究竟會被如何劃分和使用，還有待商榷。

在企業(yè)經(jīng)營活動中，建立高合規(guī)、高能效的商業(yè)模式，才是第一要義。如果不優(yōu)先解決這個問題，或許嘀嗒出行的第四次IPO之旅仍然會以失敗告終。

       原文標(biāo)題 : 黑車聚集、合規(guī)成憂、投訴無門，宋中杰攜嘀嗒四扣港交所大門