2月3日，開市。滬指大跌逾7.7%，深成指大跌逾8.4%，生物醫(yī)藥板塊一只獨秀，數(shù)十只個股掀起漲停潮。

在新冠疫情中，旅游、餐飲等許多行業(yè)皆遭受重創(chuàng)，但對于醫(yī)療健康行業(yè)來說，一些細(xì)分領(lǐng)域卻獲得了更多的關(guān)注。剛剛發(fā)布年報的平安好醫(yī)生APP新增用戶日均問診量是平時的9倍，有的健康險企業(yè)保單銷售量是平時的180倍，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、商業(yè)健康險等領(lǐng)域迎來了明顯變化。

除了正向的一面之外，在另一面，行業(yè)中的線下醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)因疫情無法按時復(fù)工，受疫情的影響較大，“活下去”成了不少企業(yè)今年的首要任務(wù)。在一級市場，由于投資盡調(diào)等無法開展，2020年上半年投資規(guī)模和投資案例或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下滑，很多VC機構(gòu)開始出臺舉措去幫助被投企業(yè)。

當(dāng)然，就醫(yī)療健康行業(yè)來說，資本仍然會保持熱情、保持溫度。據(jù)多位投資人向動脈網(wǎng)透露，“近些年來，各大一線VC都逐漸加大了在醫(yī)療健康板塊的投資權(quán)重，很多國家層面的基金也陸續(xù)參與到行業(yè)的投資中來�！�

在醫(yī)療健康這個又長又寬的賽道上，各家投資機構(gòu)有不同的投資理念。本文通過對紅杉中國、君聯(lián)資本、北極光創(chuàng)投、軟銀中國等VC機構(gòu)和多名投資人的采訪，力圖去探尋在疫情影響下，2020年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資邏輯和方向。

大健康的投資邏輯

十多年前，現(xiàn)為華蓋資本創(chuàng)始人的許小林，還在建銀國際產(chǎn)業(yè)基金總經(jīng)理的任上。在梳理產(chǎn)業(yè)基金的投資方向時，他關(guān)注到了一條曲線。

“醫(yī)療這個行當(dāng)，第二年不會比前一年差，但是它也不會出現(xiàn)爆炸式的增長。所以它會有一個持續(xù)的穩(wěn)定增長，這種行業(yè)就比較適合大資金、長周期的去持續(xù)的押這個行業(yè)�！痹S小林向團隊分享了他的判斷，并決定去推一只專門只投醫(yī)療的基金。建銀醫(yī)療成長基金由此成為行業(yè)早期的醫(yī)療基金之一。

2020年1月中旬，美國舊金山的摩根大通醫(yī)療健康大會上，紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬和ARCH Venture Partners的聯(lián)合創(chuàng)始人Robert Nelsen展開了一場對話。

兩位頂級投資人聊了很多。

Robert Nelsen說：“亞馬遜、沃爾瑪、谷歌、阿里……這些巨頭未來都將成為某種類型的醫(yī)療健康企業(yè)。”

沈南鵬說：“中國正在圍繞醫(yī)療健康的創(chuàng)新建立一個巨大的生態(tài)，正如20年前信息技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展一樣，一個創(chuàng)新生態(tài)的逐步建立是最令人振奮的。”

某種程度上，本次對話開啟了這樣一個共識，“Healthcare”是2020年投資的第一個關(guān)鍵詞。

據(jù)國家衛(wèi)健委官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年中國衛(wèi)生總費用預(yù)計達(dá)57998.3億元，占GDP百分比為6.4%。在5年前，這一比重還僅為5.56%。

醫(yī)療健康行業(yè)的潛力，其實很多人都發(fā)現(xiàn)了。據(jù)投中網(wǎng)數(shù)據(jù)，在2019年中國創(chuàng)投市場各行業(yè)中，醫(yī)療健康的融資規(guī)模達(dá)77.32億美元，僅次于互聯(lián)網(wǎng)，位列第二。

“十年后，大健康將成為超過房地產(chǎn)、汽車的最大產(chǎn)業(yè)�！碧┛当ｋU集團創(chuàng)始人陳東升在去年的某場會議上，講了這樣一個金句。馬云也曾在不同場合公開表示，最有可能誕生下一個BAT量級企業(yè)的領(lǐng)域是醫(yī)療健康。

北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人鄧鋒接受動脈網(wǎng)采訪時說：“醫(yī)療健康是中國未來10年到20年都會發(fā)生很大變革的行業(yè)，未來百億美金市值的企業(yè)，可能很多來自生命科學(xué)，健康醫(yī)療領(lǐng)域，包括生物制藥、醫(yī)療設(shè)備、診斷、服務(wù)、數(shù)據(jù)醫(yī)療等所有方面都在加速往前走。”

可見，醫(yī)療各個細(xì)分領(lǐng)域都是“寸土寸金”，VC早已帶著金錢、打法、邏輯進入這個行業(yè)。

北極光創(chuàng)投在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資由創(chuàng)始人鄧鋒親自負(fù)責(zé)，2009年時，北極光的身影就出現(xiàn)在醫(yī)療健康領(lǐng)域，秉持著“戰(zhàn)略上激進，戰(zhàn)術(shù)上保守”的打法�！爱�(dāng)我們看中某一個領(lǐng)域的時候，一定要先進去。剛開始哪怕是交學(xué)費，也要先投一兩個項目，做火力偵察，比如從中后期的項目跟投開始，看得更清晰之后再從資金和人兩方面下重注，并逐漸走到早期�！�

“希望在最有潛力的領(lǐng)域投到最好的公司�！睋�(jù)紅杉中國董事總經(jīng)理翟佳透露，他投資的方式，除了常規(guī)的選創(chuàng)業(yè)公司，還可以是和大的平臺型公司一起孵化企業(yè)。2018年紅杉中國關(guān)注到健康險這個領(lǐng)域后，就聯(lián)合妙手醫(yī)生共同發(fā)起投資了圓心惠保科技，又聯(lián)合眾安保險共同發(fā)起投資了暖哇科技。到了2019年，健康險這個領(lǐng)域全面爆發(fā)以后，紅杉中國成為了這一領(lǐng)域最耀眼的投資方。

高瓴資本是賦能型的打法，偏向于行業(yè)并購和整合，一度在尋找賽道最大額度的投資，最惹人注目的案例是花數(shù)十億買下了1萬家藥店。經(jīng)緯中國是投早期，單筆投資金額在1千萬美金以下，主要投藥和線下醫(yī)療服務(wù)兩個領(lǐng)域。而鼎暉資本和華蓋資本則都是PE風(fēng)格。

疫情中的醫(yī)療健康行業(yè)

疫情來了。

醫(yī)療行業(yè)被置于在鎂光燈下，放大了各界對整體醫(yī)療資源匱乏的焦慮和擔(dān)憂。

恒大研究院出了一份流傳甚廣的分析報告，文中有這樣一段話：“餐飲、旅游、電影、交運、教育培訓(xùn)等行業(yè)沖擊最大，醫(yī)藥醫(yī)療、在線游戲等行業(yè)受益。簡單估算，電影票房70億（市場預(yù)測）+餐飲零售5000億（假設(shè)腰斬）+旅游市場5000億（完全凍結(jié)），短短7天，僅這三個行業(yè)直接經(jīng)濟損失就超過1萬億，占2019年一季度GDP21.8萬億的4.6%，這還不包括其他行業(yè)�！�

正如這份報告的分析，在這場疫情中，醫(yī)療行業(yè)的抗周期特點進一步凸顯，預(yù)期將會有更多的資本和研發(fā)投入到醫(yī)療相關(guān)行業(yè)當(dāng)中。

在本次疫情中，醫(yī)療健康各細(xì)分行業(yè)受到疫情影響的分析如下：

對于新藥類企業(yè)來說，總體影響偏正向，最直接的是臨床項目進度推后，潛在其他研發(fā)影響短期不大，關(guān)于新冠疫苗的研發(fā)會有政策審批的綠燈；

對于器械類企業(yè)，可能會有一定影響，部分企業(yè)新產(chǎn)品的臨床和取證時間可能會延遲；

對于診斷類企業(yè)，總體影響為正面，對短期內(nèi)分子診斷企業(yè)以及呼吸道病原體診斷企業(yè)的產(chǎn)品銷售有促進作用；

對于服務(wù)類企業(yè)來說，線下業(yè)務(wù)為主的公司短期影響較大，口腔、醫(yī)美、體檢等機構(gòu)無法復(fù)工營業(yè)。

不過，就疫情下的整個醫(yī)療健康行業(yè)的投資邏輯來說，影響不大。軟銀中國合伙人武凱表示，“今年我們會繼續(xù)保持在這個行業(yè)的投資速度和投資規(guī)模。”

面對本次疫情對企業(yè)的沖擊時，VC們也迅速出臺了許多舉措幫助企業(yè)。

北極光創(chuàng)投一直聚焦的早期科技領(lǐng)域的項目，目前暫不屬于這次受沖擊的核心行業(yè)。但北極光也在第一時間與被投企業(yè)一對一交流，在預(yù)算、現(xiàn)金流管理、融資方案等梳理風(fēng)險點。除商業(yè)服務(wù)外，財務(wù)、人力、法務(wù)也有針對性的為企業(yè)提供特殊時期下的專項服務(wù)，包括與合作銀行做了及時溝通，提出短期借款方案以緩解企業(yè)的資金壓力；研究和分享疫情下各類出臺的稅收、補貼等政策；開展疫情下復(fù)工流程培訓(xùn)；為企業(yè)后續(xù)融資、重組第一時間提供專業(yè)法律建議及融資判斷。

北極光創(chuàng)投執(zhí)行董事宋高廣表示，醫(yī)療再次進入大眾視線，行業(yè)會引來好的苗頭，“醫(yī)療會在大災(zāi)大難中，逆勢而行，經(jīng)過災(zāi)難的洗禮之后，行業(yè)會異軍突起，迎來更多的創(chuàng)新和快速的提升。”

君聯(lián)資本投資總監(jiān)戚飛也有類似的看法，他認(rèn)為這幾年醫(yī)療健康行業(yè)的投資已經(jīng)在一個快車道上了，會按照既有的路徑和速度走下去，“市場上主要的醫(yī)療投資機構(gòu)都已經(jīng)穿越了周期，不會被疫情嚇倒，也不會因為疫情而一擁而上，疫情對這個行業(yè)基本的投資邏輯不會有顯著的影響，但也確實會推動一些細(xì)分領(lǐng)域的快速成長。”

不過，戚飛覺得，今年疫情對宏觀經(jīng)濟的影響很大，目前看沒有時間表，如果不能盡快好轉(zhuǎn)，很多企業(yè)會撐不過這個疫情，對于企業(yè)來說，“今年最重要的是活下去�！�

君聯(lián)資本投資的金域醫(yī)學(xué)、和瑞基因、金匙基因等都在抗疫一線配合疫情檢測工作。君聯(lián)資本的醫(yī)療團隊在春節(jié)期間就在與旗下投資的80多家醫(yī)療企業(yè)CEO進行溝通，跟進疫情對企業(yè)的影響、企業(yè)現(xiàn)金流情況，與企業(yè)討論后續(xù)應(yīng)對計劃，幫現(xiàn)金流緊張的企業(yè)介紹銀行貸款。

紅杉中國投資團隊在疫情期間全員線上工作，將專門為近30家早期成員企業(yè)舉辦兩場Demo Day，幫助他們對接50多個創(chuàng)投機構(gòu)。紅杉投資的成員企業(yè)中，在武漢的一些企業(yè)受到了較大影響。紅杉團隊正在針對性地部署短期支持方案，向上百家企業(yè)完成遠(yuǎn)程辦公協(xié)作工具的培訓(xùn)，準(zhǔn)備電話遠(yuǎn)程營銷培訓(xùn)、組織招聘和勞動法規(guī)培訓(xùn)等，還引起多家銀行機構(gòu)和部分企業(yè)洽談疫情期間的貸款合作等。

曾供職于中電健康基金和經(jīng)緯中國的王曉岑，是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的知名投資人。在疫情期間，她聯(lián)合一家上市公司用5天時間完成了對一家疫苗研發(fā)企業(yè)的投資。她認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)長期被看好，疫情對整個的投資決策影響不大�！斑@個行業(yè)是受政策影響比較大的行業(yè)。我覺得，在本次疫情結(jié)束后，政府會對這個行業(yè)更加重視，在政策上，在資金上，在審批上，會對這個行業(yè)有愈來愈多的寬容�！� 王曉岑說。

拐點與熱點：細(xì)分領(lǐng)域拆解

翟佳近期在社會媒體上看到一個細(xì)節(jié)，是關(guān)于湖北醫(yī)院病房總量能接待多少患者的故事，查詢方式還是依靠人力，非常傳統(tǒng)，也做不到實時更新。

“這個細(xì)節(jié)明顯反映了醫(yī)療信息化不足的問題，當(dāng)?shù)蒯t(yī)院、區(qū)域醫(yī)聯(lián)體沒有一個數(shù)據(jù)平臺去支撐這個事情。要是信息化做好了，就不需要再掏出手機打電話挨個確認(rèn)。”翟佳覺得，在本次疫情中，直接顯露出來的行業(yè)發(fā)展方向便是醫(yī)療信息化和醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用，這也是未來持續(xù)的投資主題。

香港海美資本執(zhí)行董事林玉生在醫(yī)藥領(lǐng)域有20余年經(jīng)驗，先是做渠道，后來轉(zhuǎn)向了投資，還曾擔(dān)任過多家上市公司CEO。林玉生覺得，疫情過后，醫(yī)藥行業(yè)不會迅速出現(xiàn)投資拐點，但會涌現(xiàn)一些投資熱點。他看到了五個細(xì)分領(lǐng)域的投資方向：

一，中醫(yī)藥行業(yè)會得到更加重視，在國家層面會建立戰(zhàn)略機構(gòu)進行主導(dǎo)，因為中國歷史上每一次大規(guī)模疫情，都是中醫(yī)藥起到至關(guān)決定性作用，這次新冠肺炎中醫(yī)藥唱主角也不會例外。這個新病毒估計會與人類長期共存，不會消失，會以病毒流感存在。所以除疫苗研發(fā)外，會有許多中醫(yī)藥傳統(tǒng)配方進行研發(fā)，主要是配方顆粒劑和煎熬的湯劑療效上有新突破。資本界投資也會對中醫(yī)藥行業(yè)進行理念上的一次提升，重新覆蓋，進行估值調(diào)整。

二，對醫(yī)藥零售終端的去終端化方向上會有新進展。一個是醫(yī)院終端在分級診療和醫(yī)藥分家的基礎(chǔ)上，處方藥由醫(yī)院終端轉(zhuǎn)向線下藥店和線上電商平臺的速度加快，預(yù)計70%會流向藥店，30%會流向線上電商平臺；另一個是藥店終端開始向大眾化家庭端方向發(fā)展，通過遠(yuǎn)程視頻醫(yī)療和共管家庭藥箱(柜）的形式下沉到家庭端，會有點天女散花的感覺，藥店不再是終端，會成藥店端，會成家庭端的中轉(zhuǎn)站或者一百米的配送商。這些變化會讓B2C模式裂變，渠道商會加速衰退萎縮。

未來投資在醫(yī)藥行業(yè)點(零售終端)、線（配送信息流物流)、面（平臺)，更加看好藥店零售終端點的確定性和穩(wěn)定性，并通過下沉市場改善商業(yè)模式，提高毛利率和銷量。

三，在線問診或者遠(yuǎn)程醫(yī)療。在大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、5G和人工智能技術(shù)支持下，同時配合互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療保險，會形成一個微閉環(huán)，未來流量紅利相當(dāng)多產(chǎn)生在這里，投資長期看好。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是一個低頻，剛需的平臺，本次疫情中，如丁香園平臺的瀏覽次數(shù)竟達(dá)到了十幾億。王曉岑也認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是受本次疫情刺激最大的領(lǐng)域，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在本次疫情中證明了自己�！彼�覺得，本次疫情給了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療免費的市場教育和推廣，在常態(tài)化的醫(yī)療資源遭遇到突發(fā)疫情時，醫(yī)療供給不足的問題暴露無遺，未來政策或許會將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的邊界打開。

四，按照消費社交電商平臺運作的大健康醫(yī)藥電商平臺，會是投資特別看好的領(lǐng)域。主要是直播（KOL）、短視頻（KOL）、微社群（KOC）、公眾號（KOC）等私域流量引流方法應(yīng)用在傳統(tǒng)醫(yī)藥電商平臺，形成社交電商平臺標(biāo)配版。特別是在私域引流精準(zhǔn)營銷、打通上下產(chǎn)業(yè)鏈的B2C的4.0升級版極其看好。

五，對高端仿制藥和生物技術(shù)方面，投資始終看好。這次疫情如果能讓醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)新拐點，也是在這個領(lǐng)域。疫情后，行業(yè)會加快疫苗、特效藥物的研發(fā)，這會是一個增長爆發(fā)點。

疫情期間，王曉岑花5天時間即完成的投資案例就在這一領(lǐng)域。2月4日，據(jù)鵬鷂環(huán)保公告，披露公司決定以自有資金出資3000萬元對外投資參股北京艾棣維欣生物技術(shù)有限公司。艾棣維欣正在研發(fā)的新型冠狀病毒疫苗已完成疫苗設(shè)計、制備候選疫苗品種等階段。

武凱認(rèn)為，中國的IVD市場大有前景，第三方消毒、全自動PCR檢測等領(lǐng)域都是未來很好的投資方向。

價值回歸：泡沫，圖景與希望

對于正在加速發(fā)展的醫(yī)療健康行業(yè)來說，是否存在一定的投資泡沫？

戚飛覺得，醫(yī)療健康行業(yè)的一些細(xì)分板塊在2017年、2018年出現(xiàn)了泡沫，現(xiàn)在整個產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一個價值回歸的周期，考慮到疫情對整體經(jīng)濟的影響和資金面的影響，2020年對于整個產(chǎn)業(yè)來說，可能會是一個繼續(xù)價值回歸的年份。

翟佳認(rèn)為，整個行業(yè)存在一定的泡沫也許是一件好事�！搬t(yī)療行業(yè)對社會具有重要價值，一定的泡沫會吸引更多的資本和人才進入這個行業(yè)。”

泡沫之外，資本市場上，關(guān)于醫(yī)療健康行業(yè)的故事正在延續(xù)。

武凱認(rèn)為，在疫情結(jié)束以后，市場上很多公司的估值會大幅度回調(diào)，而這正是進入的好機會。

2月15日凌晨，據(jù)高瓴資本向美國證券交易委員會遞交的最新文件顯示，高瓴新進了3家生物制藥公司，在高瓴持倉的54家公司中，生物制藥占了25席。

不僅是高瓴資本，包括紅杉中國、君聯(lián)資本、北極光創(chuàng)投等一線VC，都在加緊了步伐，朝著各自心中醫(yī)療健康的圖景出發(fā)。

北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人鄧鋒在接受動脈網(wǎng)采訪時，講述了他所看到的醫(yī)療健康圖景，“對未來我是很樂觀的。站在中國的角度來看，醫(yī)療健康在GDP占的百分比會繼續(xù)高速增加，中國創(chuàng)新的產(chǎn)品會愈來愈多，中國的醫(yī)療改革會有進步。

十年后，人口老齡化肯定是巨大的問題。蘊藏著很大的機會，我們也一直在關(guān)注，但是在老齡經(jīng)濟或者銀發(fā)經(jīng)濟里，有什么東西是輕資產(chǎn)或者重資產(chǎn)，現(xiàn)在不是很清晰。中國醫(yī)療出�？隙ㄊ莻�大趨勢，會有愈來愈多的企業(yè)在國際上具有競爭力，整合也會發(fā)生。在醫(yī)藥領(lǐng)域中國會出現(xiàn)若干個像百濟神州一樣百億美金的大公司�！�

作者：樊鑫