導語：隨著外部環(huán)境壓力的不斷加劇，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績增長速度正在放緩。

李平 | 作者 礪石商業(yè)評論 | 出品

1、雙20%增速不保

一直保持業(yè)績快速增長的邁瑞醫(yī)療，正在慢下來。

2024年上半年，邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入205.31億元，同比增長11.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤75.61億元，同比增長17.37%，扣非凈利潤為73.80億元，同比增長16.39%。其中，2024年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.58億元，同比增長10.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤44.01億元，較上年同期增長13.69%。

盡管公司營收和歸母凈利潤依舊維持雙位數(shù)增長，但相比往年來說邁瑞醫(yī)療上半年業(yè)績增速放緩明顯。數(shù)據(jù)顯示，2016年-2022年期間，邁瑞醫(yī)療連續(xù)7年保持了營收、凈利潤“雙20%+”增長態(tài)勢，過于穩(wěn)定的業(yè)績一度讓公司遭到“調(diào)節(jié)財務指標”的質(zhì)疑。

2023年上半年，邁瑞醫(yī)療營收、凈利潤增速分別為20.32%、21.83%，這也是邁瑞醫(yī)療最后一次交出“雙20%+”的成績單。進入到2023年下半年，邁瑞醫(yī)療營收增速明顯放緩。自2023年第三季度以來，邁瑞醫(yī)療營收增速已經(jīng)連續(xù)4個季度保持在10%上下。

從營收構(gòu)成上看，邁瑞醫(yī)療主營業(yè)務共分為生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學影像三部分。今年上半年，邁瑞醫(yī)療生命信息與支持業(yè)務實現(xiàn)營收80.09億元，同比減少7.59%；體外診斷業(yè)務實現(xiàn)營收76.58億元，同比增長28.16%；醫(yī)學影像業(yè)務實現(xiàn)營收42.74億元，同比增長15.49%。

不難看出，作為公司第一大營收來源的生命信息與支持業(yè)務上半年營收出現(xiàn)了高個位數(shù)的縮水，成為邁瑞醫(yī)療營收增速下滑的關(guān)鍵。對此，邁瑞醫(yī)療在半年報中表示，由于醫(yī)療行業(yè)整頓和醫(yī)療設(shè)備更新項目導致了今年上半年招標采購活動持續(xù)推遲，使得該業(yè)務線承擔了較大的壓力。

2、未能落地的利好

回頭來看，外部政策沖擊成為邁瑞醫(yī)療營收降速的一個主要原因。其中，始于2023年7月的醫(yī)療反腐風暴直接導致了部分醫(yī)療設(shè)備招投標活動的推遲，這導致邁瑞醫(yī)療生命信息與支持以及醫(yī)學影像兩大業(yè)務均受到?jīng)_擊，其中醫(yī)學影像業(yè)務2023年度營收增速更是降至個位數(shù)區(qū)間。

進入到2024年以來，醫(yī)療行業(yè)整頓對邁瑞醫(yī)療的影響依然存在，并導致公司生命信息與支持類業(yè)務線營收出現(xiàn)了罕見的下滑。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2023年，邁瑞醫(yī)療生命信息與支持類業(yè)務營收增速均高于11%，七年復合增長率高達20.12%。

值得一提的是，醫(yī)療設(shè)備更新政策的推出一度被視為可以對沖行業(yè)反腐的利好消息。但從上半年實際情況來看，醫(yī)療設(shè)備改造更新政策非但沒有對國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備市場起到推動作用，反而導致部分設(shè)備的招標進度出現(xiàn)推遲，一定程度上是在“幫倒忙”。

今年3月，國務院印發(fā)的《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》中指出，到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長25%以上。在醫(yī)療方面，政策鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新改造。

不難看出，如果上述醫(yī)療更新政策能夠真正落地，將對邁瑞醫(yī)療生命信息與支持以及醫(yī)學影像兩大業(yè)務起到明顯的提振作用。然而，受制于地方財政支出壓力以及全國衛(wèi)生健康實際支出的萎縮，上半年醫(yī)療設(shè)備改造更新需求釋放并不理想。據(jù)國信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年上半年全國醫(yī)療設(shè)備中標總金額為520億元，同比降幅高達35%。

除了生命信息與支持類產(chǎn)品之外，邁瑞醫(yī)療醫(yī)學影像業(yè)務同樣受到了行業(yè)整頓和醫(yī)療設(shè)備更新項目的影響。不過，由于去年所推出的國產(chǎn)首款超高端超聲平臺Resona A20出現(xiàn)放量，上半年邁瑞醫(yī)療醫(yī)學影像業(yè)務實現(xiàn)了15.49%的同比增長，其中超聲高端及以上型號增長超過40%。

不過，邁瑞醫(yī)對于醫(yī)療設(shè)備更新政策未來前景仍抱有信心。據(jù)公司統(tǒng)計，截至報告期末，國內(nèi)醫(yī)療新基建待釋放的市場空間進一步提升至240億元以上。因此，積壓的采購需求總量并未受到影響，推遲的采購項目未來仍將全部釋放。

另外，在半年報業(yè)績溝通會中，邁瑞醫(yī)療提到未來業(yè)績指引時表示，雖然公司的業(yè)績增長短期受到了外部環(huán)境變化的影響，但這個影響對大部分廠家都是存在的，公司積極應對環(huán)境變化，反而在不斷提升市場份額�；�于當前的局勢判斷，公司依舊有很強的信心能夠按照既定的規(guī)劃，最晚在2025年成功實現(xiàn)全球醫(yī)療器械TOP20的目標。

3、劍指全球醫(yī)療器械TOP20

2021年，邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人李西廷首次提出邁瑞醫(yī)療要用“五至十年進入全球市場前20名，用更長的時間進入前10名”的戰(zhàn)略規(guī)劃，并強調(diào)“邁瑞將率先成為世界級的醫(yī)療器械公司”。根據(jù)Medical design and outsourcing所發(fā)布的全球醫(yī)療器械公司100強榜單，2020年-2022年，邁瑞醫(yī)療排名分別為第36位、第31位和第27位，名次逐年提升。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，在2024年全球醫(yī)療科技百強榜中，2023年邁瑞醫(yī)療以42.89億美元的銷售額排名27位，距離第20名的富士膠片（69.4億美元）還有26.51億美元的差距。顯然，想用兩年的時間去追上這一差距，對邁瑞醫(yī)療來說應該是一個不小的挑戰(zhàn)。

不過，根據(jù)邁瑞醫(yī)療年報數(shù)據(jù)，邁瑞醫(yī)療2023年營收為349億元，折合美元后金額應該是49億美元。由此計算，邁瑞醫(yī)療與富士膠片的銷售額差距應該是20億美元，折合成人民幣約為140億元。因此，如果邁瑞醫(yī)療2024年-2025年營收增速達到20%，大概率可以追平富士膠片2023年度營收額。

體外診斷業(yè)務的高速增長應該是邁瑞醫(yī)療劍指全球醫(yī)療器械TOP20的一個信心所在。與設(shè)備類業(yè)務不同的是，試劑等耗材類業(yè)務并沒有受到招標推遲的影響。相反，在門診、手術(shù)等診療需求的持續(xù)增長下，試劑等耗材類業(yè)務增長態(tài)勢良好。今年上半年，邁瑞醫(yī)療體外診斷業(yè)務實現(xiàn)營收76.58億元，同比增長28.16%，其中化學發(fā)光業(yè)務增長超過了30%。

分區(qū)域看，邁瑞醫(yī)療國內(nèi)體外診斷業(yè)務上半年增長超過了25%。其中，國內(nèi)血球業(yè)務上半年增長超過30%，進一步鞏固了公司國內(nèi)血球市場第一的地位。海外市場方面，由于DiaSys的并購整合進展順利，邁瑞醫(yī)療上半年成功突破了超過60家海外第三方連鎖實驗室，并完成了首條MT 8000流水線的裝機，推動國際體外診斷業(yè)務上半年增長超過了30%。

事實上，從2024年上半年整體情況來看，邁瑞醫(yī)療國內(nèi)市場營收增幅僅為7.2%，境外市場營收增幅則高達18.1%，海外市場營收占比已經(jīng)達到38.51%。因此，全球化戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進將成為推動邁瑞醫(yī)療全球排名提升的另一個關(guān)鍵點。

除此之外，外延式并購則是決定邁瑞醫(yī)療全年排名能否進一步提高的第三個關(guān)鍵點。從行業(yè)屬性來看，醫(yī)療器械行業(yè)細分賽道眾多，并且不同賽道之間的技術(shù)和渠道協(xié)同性相對有限。因此，利用外延式收購進入新賽道已經(jīng)成為美敦力、雅培等醫(yī)療器械龍頭企業(yè)快速做大做強的必經(jīng)之路。

自從2008年以來，邁瑞醫(yī)療就開啟了全球并購之路，并購成為支撐公司快速發(fā)展的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。2024年1月，邁瑞醫(yī)療通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)”的方式耗資66億元實現(xiàn)了對科創(chuàng)板上市公司惠泰醫(yī)療控制權(quán)的收購，將主營業(yè)務快速覆蓋到心血管領(lǐng)域這一細分賽道。在2024年半年報中，邁瑞醫(yī)療首次單獨披露了公司電生理與血管介入類產(chǎn)品營收數(shù)據(jù)（3.74億元），收入占比約為1.82%。

當然，邁瑞醫(yī)療更大的信心更是來自于醫(yī)療器械巨大的市場空間。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模約為6000億美元，而同期邁瑞醫(yī)療的全球營收僅為49億美元，占比尚不足1%。

顯然，與海康威視、格力電器等茅指數(shù)企業(yè)不同的是，邁瑞醫(yī)療未來很長的時間都不會面臨到市占率的天花板壓力。未來，公司不僅可以抓住國產(chǎn)替代、滲透率提升的機會，同時也可以通過并購進行品類擴張，并通過國際化布局尋求更大的增量空間。當然，能否在2025年實現(xiàn)全球醫(yī)療器械TOP20這一戰(zhàn)略目標，還是要看國內(nèi)推遲的采購項目能否盡快釋放以及短期是否會有類似惠泰醫(yī)療這種重磅并購的落地。

       原文標題 : 慢下來的邁瑞醫(yī)療