打造中國(guó)創(chuàng)新藥樣本！

作者：聞道

編輯：俊逸

風(fēng)品：米朵

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

資本市場(chǎng)，短期是投資信心的晴雨表，長(zhǎng)期則是公司價(jià)值的稱重機(jī)。

2024年9月下旬以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)展開(kāi)一輪價(jià)值反擊戰(zhàn)，A股、港股、中概股表現(xiàn)搶眼。其中，擁有硬核實(shí)力的行業(yè)龍頭扮演了急先鋒。以港股醫(yī)藥板塊重要標(biāo)的石藥集團(tuán)為例，10月8日股價(jià)最高觸及7.83港元，較9月16日盤中低點(diǎn)4.45港元漲幅超70%。

所謂春江水暖鴨先知。拋開(kāi)大盤雄起，打鐵還需自身硬。透視石藥手握的“三張”底牌，或能穿越市場(chǎng)波動(dòng)迷霧，找到長(zhǎng)期價(jià)值的基本密碼。

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巨額回購(gòu)的幾個(gè)信號(hào)

懷揣良好發(fā)展預(yù)期者，往往用真金白銀來(lái)說(shuō)話。

2024年9月以來(lái)，港股市場(chǎng)掀起新一輪回購(gòu)熱潮。9月19日，石藥集團(tuán)發(fā)布公告，將根據(jù)市場(chǎng)情況自本公告日期起計(jì)24個(gè)月內(nèi)，在市場(chǎng)上回購(gòu)總額最多50億港元股份，且所有回購(gòu)股份將被注銷。

銠財(cái)查閱公開(kāi)信息后發(fā)現(xiàn)，本輪港股回購(gòu)潮中，回歸規(guī)模在10億以上的企業(yè)并不多見(jiàn)。石藥集團(tuán)此舉一躍成為2024年以來(lái)，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥業(yè)單筆最大規(guī)模的回購(gòu)計(jì)劃。

要知道，50億回購(gòu)計(jì)劃發(fā)布前，石藥集團(tuán)還正在進(jìn)行一項(xiàng)最多10億港元回購(gòu)計(jì)劃，其中約7.73億港元已于9月19日公告前用于回購(gòu)公司約1.64億股股份。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，物以稀為貴，回購(gòu)注銷后總股本縮小，每股收益增加，從而提升股東價(jià)值。往期經(jīng)驗(yàn)看，只有基本面向好、流動(dòng)性充裕的企業(yè)才有實(shí)力啟動(dòng)大規(guī)�；刭�(gòu)。巨額回購(gòu)可向外界傳遞發(fā)展信心，引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持股。

的確，巨額回購(gòu)秀肌需要優(yōu)秀基本面作支撐，這是石藥手握的第一張牌。

8月21日，公司2024中期業(yè)績(jī)亮相：收入總額162.84億元，凈利30.2億元，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健雙增。截至2024年6月末，賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到74.95億元。

拉長(zhǎng)周期來(lái)看，石藥集團(tuán)2019年至2023年，5年累計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利達(dá)246.07億元。截至2024上半年末，石藥集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率僅23.85%。資產(chǎn)構(gòu)成中，包括短期存款108.17億元、中長(zhǎng)期存款15.1億元、其他金融資產(chǎn)34.04億元，三項(xiàng)合計(jì)157.31億元，而有息負(fù)債只有短期貸款的2.03億元。

可以說(shuō)，強(qiáng)勁穩(wěn)健的盈利能力、充裕的資金流是石藥實(shí)施長(zhǎng)期回購(gòu)戰(zhàn)略的最大底氣。

回報(bào)投資者不僅局限在回購(gòu)股票，2024年中報(bào)中石藥集團(tuán)表示，將派發(fā)2024年度中期股息，股息分紅同比增長(zhǎng)14.3%，分紅比提高至58%。截至中期報(bào)告公告日，通過(guò)中期股息和股份回購(gòu)，累計(jì)為股東提供了32.85億元的回報(bào)。

俗話說(shuō)手心手背都是肉，加強(qiáng)港股投資回報(bào)的同時(shí)，石藥集團(tuán)也不忘給A股投資者發(fā)“大紅包”。10月15日，新諾威正式對(duì)外披露重組報(bào)告書，公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買維生藥業(yè)、石藥上海、恩必普藥業(yè)合計(jì)持有的石藥百克100%股權(quán)。

報(bào)告書顯示，石藥百克2023年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為23.2億元、7.8億元，截至2024年6月30日凈資產(chǎn)42.8億元。照此計(jì)算，本次交易PE和PB分別為9.7倍、1.8倍。交易對(duì)象首次明確給出了業(yè)績(jī)承諾，石藥百克未來(lái)三年凈利潤(rùn)不低于12.6億元。

招商證券數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日，A股創(chuàng)新藥相關(guān)上市公司行業(yè)平均PE為40.6倍，石藥集團(tuán)以遠(yuǎn)低于行業(yè)平均估值的價(jià)格，將創(chuàng)新藥資產(chǎn)注入新諾威，對(duì)于A股市場(chǎng)投資者而言無(wú)疑是一個(gè)“大紅包”。

依托“資本+創(chuàng)新”聯(lián)動(dòng)布局，石藥集團(tuán)創(chuàng)新藥發(fā)展走出了一條獨(dú)特之路，石藥百克原為石藥集團(tuán)港股上市平臺(tái)旗下創(chuàng)新藥資產(chǎn)，將H股資產(chǎn)注入A股，能夠更好提振國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值回歸。

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五年研投近200億 

聚力向“新”迎收獲季

新藥不是“無(wú)根之萍”，需要日拱一卒的長(zhǎng)期投入。2019年至2024年上半年，石藥集團(tuán)研發(fā)一項(xiàng)支出分別為20億元、28.90億元、34.33億元、39.87億元、48.30億元、25.42億元，累計(jì)投入達(dá)到196.82億元。

目前，石藥集團(tuán)已經(jīng)形成了成藥、原料產(chǎn)品、功能食品及其他業(yè)務(wù)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)。作為核心板塊，2024上半年成藥業(yè)務(wù)收入135.49億元，同比增長(zhǎng)4.8%，占比83%以上。

伴隨醫(yī)改駛?cè)肷钏畢^(qū)、集采擴(kuò)圍讓從業(yè)者普遍感到重塑壓力。好在得益于多年高質(zhì)研發(fā)蓄力，石藥集團(tuán)多款創(chuàng)新藥獲批，成為拉動(dòng)成藥業(yè)務(wù)向上的增長(zhǎng)引擎。

如2024年2月，第三代溶栓藥物“明復(fù)樂(lè)”獲批。據(jù)悉，該款產(chǎn)品用于急性缺血性卒中患者的溶栓治療，該適應(yīng)癥為同類產(chǎn)品在中國(guó)首家獲批。

再如2024年6月，恩舒幸（重組抗PD-1全人源單克隆抗體）在國(guó)內(nèi)獲批上市，該品用于治療既往接受含鉑化療治療失敗的PD-L1表達(dá)陽(yáng)性（CPS≥1）的復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性宮頸癌患者。

強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力加持下，石藥集團(tuán)產(chǎn)品線開(kāi)始步入收獲期。公司披露信息顯示，截至2024上半年末，已有60個(gè)重點(diǎn)在研藥物已進(jìn)入臨床或申報(bào)階段，涉及腫瘤、呼吸、消化等多個(gè)領(lǐng)域。其中7個(gè)已遞交上市申請(qǐng)，19個(gè)產(chǎn)品（22個(gè)適應(yīng)癥）處于注冊(cè)臨床階段，公司計(jì)劃未來(lái)5年內(nèi)或有約50個(gè)新產(chǎn)品或適應(yīng)獲批，其中不乏潛力較大產(chǎn)品。

2024年10月8日，石藥集團(tuán)公告，集團(tuán)附屬公司石藥集團(tuán)巨石生物制藥有限公司的注射用奧馬珠單抗（商品名：恩益坦®）已獲藥監(jiān)總局附條件批準(zhǔn)上市。該產(chǎn)品用于治療H1抗組胺藥治療后仍有癥狀的成人和青少年（12歲及以上）慢性自發(fā)性蕁麻疹患者。

業(yè)內(nèi)專家指出，奧馬珠單抗是一種人免疫球蛋白E（IgE）人源化單克隆抗體，同時(shí)也是我國(guó)首個(gè)國(guó)產(chǎn)治療慢性自發(fā)性蕁麻疹（CSU）的生物制劑。其批準(zhǔn)上市，不僅打破了外資藥企壟斷局面，更填補(bǔ)國(guó)產(chǎn)相關(guān)生物制劑領(lǐng)域空白，實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥從0到1的關(guān)鍵突破。

值得一提的是，也是10月8日，新諾威同步發(fā)布公告，控股子公司巨石生物于近日收到美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局通知，公司開(kāi)發(fā)的CPO301取得美國(guó)FDA快速通道資格。意味著石藥集團(tuán)國(guó)際化進(jìn)程再獲突破。

在《1%法則》一書中，管理學(xué)家湯姆·康奈蘭提到一個(gè)概念：每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)，也就是1%，堅(jiān)持一年后，你的變化將會(huì)呈幾何倍數(shù)地增長(zhǎng)。想來(lái)，石藥集團(tuán)上述收獲季同樣得益于此，打透打?qū)��?chuàng)新這張底牌，企業(yè)成長(zhǎng)就沒(méi)有上限。

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組合拳與里程碑 

國(guó)際化之路越走越寬

全球化浪潮下，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)紛紛將出海拓展作為重要戰(zhàn)略。國(guó)際化成為檢驗(yàn)中國(guó)創(chuàng)新藥水平的一條重要標(biāo)準(zhǔn)，而與狼共舞中，這也是少數(shù)實(shí)力者參與的游戲。

9月9日，石藥集團(tuán)公告，已聘任劉勇軍博士擔(dān)任集團(tuán)執(zhí)行總裁和全球研發(fā)總裁，負(fù)責(zé)研發(fā)、管線戰(zhàn)略及國(guó)際業(yè)務(wù)開(kāi)拓等工作。

公開(kāi)資料顯示，劉勇軍深耕生物醫(yī)藥業(yè)超30年，是免疫學(xué)、腫瘤學(xué)以及轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)領(lǐng)域全球知名的科學(xué)家，曾擔(dān)任過(guò)信達(dá)生物、賽諾菲和阿斯利康等多家公司的研發(fā)負(fù)責(zé)人。其在創(chuàng)新藥商業(yè)化領(lǐng)域的資深經(jīng)驗(yàn)、跨國(guó)藥企的人脈關(guān)系，將對(duì)石藥集團(tuán)創(chuàng)新藥研發(fā)與國(guó)際化拓展提供重要幫助。

10月7日，石藥集團(tuán)與阿斯利康達(dá)成近20億美元心血管藥物重大交易。根據(jù)公告，該款化合物出自石藥集團(tuán)的小分子藥物設(shè)計(jì)平臺(tái)，該平臺(tái)利用AI技術(shù)分析目標(biāo)蛋白與現(xiàn)有化合物分子的結(jié)合模式，對(duì)成藥性進(jìn)行優(yōu)化，最終篩選出該化合物。

Lp(a）的新型降脂藥，是目前全球較熱門的藥物研發(fā)領(lǐng)域。阿斯利康認(rèn)為，這款化合物可單獨(dú)使用或與包括阿斯利康的口服小分子PCSK9抑制劑（AZD0780）等其他藥物聯(lián)合使用，可幫助降低“壞膽固醇”，其是導(dǎo)致慢性心血管疾病的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。

石藥集團(tuán)將收取1億美元預(yù)付款，并有權(quán)收取最高3.7億美元潛在開(kāi)發(fā)里程碑付款及最高15.5億美元的潛在銷售里程碑付款。

自研產(chǎn)品出海取得重要里程碑，離不開(kāi)石藥國(guó)際化系統(tǒng)戰(zhàn)略蓄力。目前，公司創(chuàng)新藥實(shí)行中美、中歐雙報(bào)。好處在于，可以最大化加快國(guó)際化進(jìn)程。挑戰(zhàn)在于，對(duì)于資本支出、政策法律分析、全球化研發(fā)均提出更高要求。為了全球化研發(fā)體系順利落地，石藥集團(tuán)已建成一支逾2000人的國(guó)際化研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

此外，想要保持國(guó)際化持續(xù)性、發(fā)展后勁，遠(yuǎn)不止是簡(jiǎn)單的產(chǎn)品出海，需要營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、銷售渠道等打出組合拳。依托強(qiáng)大的銷售團(tuán)隊(duì)及成功的商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，石藥集團(tuán)產(chǎn)品已出口歐洲、亞洲、美洲等110多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

厚實(shí)基礎(chǔ)加上新帥助力，能夠預(yù)見(jiàn)未來(lái)隨著創(chuàng)新產(chǎn)品逐步上市，不斷完善全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，石藥集團(tuán)全球化之路也將越走越寬。握緊這張國(guó)際化底牌，將為中國(guó)藥品出海帶來(lái)更多的創(chuàng)新與可能。

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打造中國(guó)創(chuàng)新藥樣本 

一場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值陽(yáng)謀

掐指算來(lái)，自2015年實(shí)施新藥審評(píng)審批制度算起，我國(guó)創(chuàng)新藥發(fā)展即將迎來(lái)第十個(gè)年頭。十年間滄海桑田，創(chuàng)新藥發(fā)展經(jīng)歷了資本熱捧的喧鬧，也正在消化熱錢退潮后的理性回歸。

創(chuàng)新藥看似一門長(zhǎng)久好生意，實(shí)則研發(fā)過(guò)程中充滿風(fēng)險(xiǎn)，不確定性是一座橫亙大山，讓很多企業(yè)望而卻步�？v觀全球醫(yī)藥業(yè)，仿制藥企成功突圍的案例鳳毛麟角，原因在于一款新藥的研發(fā)流程一般包括立項(xiàng)研究、臨床前研究、新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)、臨床試驗(yàn)、新藥上市申請(qǐng)、上市等。漫長(zhǎng)周期中諸多不可控性讓失敗概率大增。

石藥集團(tuán)通過(guò)創(chuàng)新+國(guó)際化的雙輪驅(qū)動(dòng)，不斷創(chuàng)造新價(jià)值、打開(kāi)新增量，為所有從業(yè)者的特色突圍、高質(zhì)量突圍打了樣兒，提供了一條擴(kuò)寬加固護(hù)城河的參考路徑。

2024年，創(chuàng)新藥首次作為積極培育的新興產(chǎn)業(yè)被寫入《政府工作報(bào)告》。機(jī)遇總是垂青那些有準(zhǔn)備的人，對(duì)握緊三張底牌的石藥集團(tuán)而言，巨額回購(gòu)只是一個(gè)開(kāi)始，長(zhǎng)期價(jià)值陽(yáng)謀值得期待。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 從巨額回購(gòu) 看石藥集團(tuán)的“三張”價(jià)值底牌