據(jù)港交所披露易顯示，2月23日，獨立臨床特檢服務(wù)提供商康圣環(huán)球?qū)τ谡�式向港交所提交招股說明書，擬主板掛牌上市，高盛、中金公司和瑞信擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

這家曾被視為國內(nèi)十大獨立醫(yī)學(xué)檢驗所之一的老牌機構(gòu)幾經(jīng)周折，終于邁出了走向公開資本市場的關(guān)鍵步伐。成立于2003年，康圣環(huán)球如今的定位是中國第一家獨立臨床特檢服務(wù)提供商。按照2019年的收入計算，康圣環(huán)球占有中國獨立血液學(xué)深層檢測市場42％的份額，排名第一，同時也是全球能提供最全面血液學(xué)測式組合的公司之一。

不過，康圣環(huán)球更被大眾熟知的身份是抗擊新冠疫情早期的前沿堡壘。

2020年2月，康圣環(huán)球通過位于湖北武漢的總部康圣達醫(yī)學(xué)檢驗所，迅速開發(fā)新冠核酸檢測能力，面向市內(nèi)醫(yī)院提供COVID－19相關(guān)檢測服務(wù)。在國內(nèi)疫情最嚴重的時候，康圣環(huán)球還為火神山、雷神山這兩家主要急診專業(yè)現(xiàn)場醫(yī)院提供檢測服務(wù)。截至遞交招股說明書，康圣環(huán)球已經(jīng)陸續(xù)向湖北、新疆、北京等地提供了近200萬人份的核酸檢測。這項創(chuàng)造近1億營收的新業(yè)務(wù)，成為康圣環(huán)球在2020年增長最快的板塊。

康圣環(huán)球創(chuàng)始人黃士昂曾是一名臨床醫(yī)生，今年已經(jīng)62歲。生命的前30年，黃士昂在華中科技大學(xué)同濟醫(yī)學(xué)院完成了從醫(yī)學(xué)生到主治醫(yī)師的執(zhí)業(yè)躍遷。而后留美求學(xué)、工作。2003年，44歲的黃士昂創(chuàng)立康圣環(huán)球。

從研究型學(xué)者到企業(yè)家的身份轉(zhuǎn)換中，黃士昂做過很多嘗試。

黃士昂錯了很多。2011年，黃士昂戰(zhàn)略引入梅奧醫(yī)療的全球頂尖診斷資源，創(chuàng)立xxx，卻在產(chǎn)品的中國市場適應(yīng)性上交了學(xué)費；2013年，為適應(yīng)赴美上市需求而大幅度調(diào)整公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)，幸而在經(jīng)營根基動搖前及時止損……

他也對了很多。從血液學(xué)特檢出發(fā)，康圣環(huán)球陸續(xù)開發(fā)遺傳病及罕見病檢測、傳染病檢測、腫瘤檢測等臨床特檢項目，成為國內(nèi)臨床特檢項目數(shù)量最多的獨立醫(yī)檢所；在業(yè)內(nèi)少有地自建標(biāo)準(zhǔn)化藥品運輸冷鏈、培育近千人的樣本物流團隊，從源頭上確保臨床特檢的準(zhǔn)確性……

時隔7年，知天命之年帶領(lǐng)企業(yè)赴港上市，黃士昂又再面臨前所未有的挑戰(zhàn)，也是對康圣環(huán)球一次新的挑戰(zhàn)。

創(chuàng)始人發(fā)現(xiàn)“隱藏的”風(fēng)口

赴美留學(xué)期間，黃士昂注意到中美醫(yī)院疾病檢測模式的巨大差異。彼時，國內(nèi)醫(yī)院大部分檢測都在院內(nèi)完成，美國醫(yī)院則更多外包給專業(yè)第三方機構(gòu)。隨著醫(yī)學(xué)不斷向縱深發(fā)展，疾病種類被發(fā)現(xiàn)越來越多、分型越來越細，涉及醫(yī)療檢測項目數(shù)千項。如果把這些檢測全部放到院內(nèi)，無疑會給醫(yī)院造成人員、設(shè)備配置和維護的負擔(dān)。另一方面，不少居住在小城市的患者必須到檢測能力更強的大城市醫(yī)院就診，增加就醫(yī)成本，也造成了醫(yī)院擁堵。隱藏在這雙重壓力之下的，正是臨床對于樣本外送檢測強烈的階段性需求。

康圣環(huán)球創(chuàng)始人黃士昂

黃士昂回國創(chuàng)辦康圣環(huán)球的時候，國內(nèi)第三方醫(yī)檢所開始興起。達安基因、金域檢驗等后來國內(nèi)頭部的獨立醫(yī)檢所先后成立，通過為醫(yī)院提供規(guī)�；�的樣本外送常規(guī)檢測，完成了商業(yè)模式的初步驗證。黃士昂另辟蹊徑，決定從臨床�？茩z測入手，在中國，大型醫(yī)院各科俱全，但大部分�？撇⒉粡姶�。

以血液科為例，醫(yī)院可能只配置了50—100張病床，而患者需要接受的檢驗項目卻有300—500項，其中大多數(shù)項目平均每天檢驗量只有1～2例，醫(yī)院配齊檢驗項目幾乎不可能，針對對疑難雜癥所需的高、精、尖、新檢驗就更難覆蓋。于是，康圣環(huán)球?qū)⑹讉�產(chǎn)品系列定位在血液學(xué)檢測上，向醫(yī)院血液科提供專業(yè)、全面的檢驗項目，當(dāng)時還沒有企業(yè)意識到醫(yī)學(xué)檢驗可以這么做。

三年內(nèi)，康圣環(huán)球的血液學(xué)檢驗項目就席卷全國。黃士昂在一次采訪中回憶，康圣環(huán)球的業(yè)務(wù)員每到一個城市，往往是排名前三位的醫(yī)院還在猶豫要不要給他們送標(biāo)本時，排名四、五、六名已搶先合作，并且很快在�？铺貦z規(guī)模和效果上實現(xiàn)超越，原來的前三醫(yī)院被倒逼參與合作。

康圣環(huán)球服務(wù)的醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量 （數(shù)據(jù)來源：招股說明書）

據(jù)招股說明書記載，2019年，康圣環(huán)球總共完成170萬次臨床特檢，其中87萬次是血液病檢測。也就是說，每天有4600多個來自全國400多個城市1600多家醫(yī)院的臨床樣本被送到康圣環(huán)球位于武漢、北京、上海的獨立醫(yī)學(xué)檢驗所做檢測�？凳キh(huán)球開展的各種血液病臨床檢驗項目總計超過2300項，是全球能夠提供最全面血液學(xué)檢驗的獨立醫(yī)檢所，全國每年42％的血液學(xué)臨床檢驗費用流入康圣環(huán)球。黃士昂曾對員工表示，在康圣環(huán)球的實驗室干一年，能接觸到的樣本數(shù)量和復(fù)雜性，比在很多地方干10年更多。

康圣環(huán)球血液學(xué)檢測數(shù)量 （數(shù)據(jù)來源：招股說明書）

目前，康圣環(huán)球已經(jīng)積累了超過50萬份真實世界血液學(xué)疾病數(shù)據(jù)，建立起全球最大血液疾病數(shù)據(jù)庫。這個數(shù)據(jù)庫在幫助康圣環(huán)球保持分子診斷技術(shù)優(yōu)化和創(chuàng)新能力的同時，也為精準(zhǔn)醫(yī)療的應(yīng)用研究提供的許多線索。在康圣環(huán)球的3500項臨床特檢項目中，越來越多項目采用了自主研發(fā)的診斷試劑及產(chǎn)品，并以每年超過100項的速度迭代。

新冠檢測緩沖疫情壓力，業(yè)務(wù)進入新舊交替時期

不過，經(jīng)營業(yè)績層面的分析顯示，康圣環(huán)球進入了需要新的拉動力的時候。

經(jīng)營中，康圣環(huán)球下設(shè)9個業(yè)務(wù)分部，分別完成血液學(xué)檢測、遺傳病及罕見病檢測、傳染病檢測、腫瘤檢測、神經(jīng)病學(xué)檢測、婦科相關(guān)檢測、COVID－19相關(guān)檢測、常規(guī)檢測和為合約研究機構(gòu)提供的服務(wù)。

截至2018年及2019年12月31日止年度以及截至2019年及2020年9月30日止9個月，康圣環(huán)球分別實現(xiàn)營業(yè)收入7．062億元、8．328億元、6．256億元和及6．537億元。其中，血液學(xué)檢測收入占比連年超過50％，各項臨床特檢貢獻的營業(yè)收入占比相對穩(wěn)定。2020年新增的COVID－19相關(guān)檢測，創(chuàng)造近億元營業(yè)收入，占比15．2％，幫助康圣環(huán)球勉強逃脫業(yè)績負增長的泥潭。

康圣環(huán)球收入結(jié)構(gòu)一 （數(shù)據(jù)來源：招股說明書）

收入結(jié)構(gòu)看來，臨床檢驗服務(wù)是康圣環(huán)球絕對的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，營業(yè)收入占比保持在99％以上，其他為生物制藥、CRO提供的第三方研發(fā)服務(wù)占比基數(shù)很小，但絕對金額和營收占比正以每年近翻倍的速度增長。

康圣環(huán)球收入結(jié)構(gòu)二 （數(shù)據(jù)來源：招股說明書）

據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)臨床檢驗服務(wù)市場規(guī)模從2015年的35．29億元增長到2019年的97．65億元，年復(fù)合增長率29％，預(yù)計這個增長速度在未來5年會下降到19．8％。不過，對比招股說明書披露的業(yè)績數(shù)據(jù)，康圣環(huán)球臨床檢驗服務(wù)2018～2019年增長率17％，2019～2020年增長率4％，顯著低于行業(yè)水平，康圣環(huán)球的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)正面臨增長的天花板。這或許是康圣環(huán)球研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長的現(xiàn)實原因，二次創(chuàng)業(yè)無處不在。

公開招股前，康圣環(huán)球?qū)ν夂献鏖_展了25次臨床試驗，其所能提供的技術(shù)能力包括，發(fā)現(xiàn)獲得性耐藥的新靶點及機制、可快速識別與藥物反應(yīng)及耐藥相關(guān)的生物標(biāo)志物的回顧性樣本分析、可加快臨床試驗注冊的前瞻性篩查及病人轉(zhuǎn)診、臨床試驗的前瞻性研究以及可支持治療的批準(zhǔn)及商業(yè)化的伴隨診斷開發(fā)。實際上，從招股說明書的表述來看，康圣環(huán)球已經(jīng)把這類轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)服務(wù)視為深化院內(nèi)市場滲透和擴大臨床檢驗范圍之外的，第三個業(yè)務(wù)增長極。

毛利率較同行偏低，短期難有提高

再來看毛利率�？凳キh(huán)球的毛利率在同行業(yè)中相對較低，報告期內(nèi)保持在50．9％～55％之間。按照康圣環(huán)球的解釋，業(yè)務(wù)的規(guī)模效益、運營效率、經(jīng)驗積累和外包服務(wù)的使用影響了毛利率。在2020年前9個月，由于標(biāo)準(zhǔn)化程度更高、定價自由度更低的新冠核酸檢測服務(wù)在經(jīng)營中占比升高，康圣環(huán)球出現(xiàn)了4．1個百分點的毛利率下降。

康圣環(huán)球損益表 （數(shù)據(jù)來源：招股說明書）

至于毛利率是否真的可以在未來提升，下面的分析可以提供參考。簡而言之，毛利率低是因為營業(yè)收入低，而銷售成本高。

增加營業(yè)收入，不外乎加大市場滲透率、提高產(chǎn)品單價。市場滲透率方面，康圣環(huán)球關(guān)于IPO資金規(guī)劃的一個重要方面就是強化市場網(wǎng)絡(luò)，可見需要慢功夫。而提高產(chǎn)品單價，則可能是早年就被康圣環(huán)球放棄的做法。

此前，康圣環(huán)球曾從梅奧醫(yī)療引入一個基于國際最新臨床指南開發(fā)的心血管危險因素檢測產(chǎn)品。由于這款產(chǎn)品2000元左右的定價遠高于國內(nèi)專科臨床檢驗數(shù)百元的收費標(biāo)準(zhǔn)，并且與國內(nèi)醫(yī)生使用習(xí)慣存在差異，銷售狀況并不理想。從那以后，黃士昂就堅定了開發(fā)和應(yīng)用符合中國國情新產(chǎn)品的做法，其中一個很重要的因素便是控制價格。

再來看銷售成本。進一步拆解康圣環(huán)球的銷售成本包括人員成本（約22％）、外包成本（約30％）、原材料（30％）和其他（18％）。

首先，結(jié)合另一張表格上提供的康圣環(huán)球各個業(yè)務(wù)條線員工數(shù)量，我們可以初步判斷康圣環(huán)球銷售成本中的人員成本下降空間有限。以2019年構(gòu)成銷售成本的人員成本計算，康圣環(huán)球檢測人員的平均年薪為14．4萬元�？紤]到臨床特檢相對于普檢難度更大，操作要求更高，康圣環(huán)球招募的檢測人員通常具備很好的學(xué)歷和工作背景，并且主要在武漢、北京、上海等大城市定居，進一步降低人員成本并不現(xiàn)實。

康圣環(huán)球人員分布（數(shù)據(jù)來源：招股說明書）

康圣環(huán)球人員成本（數(shù)據(jù)來源：招股說明書、動脈網(wǎng)制表）

至于外包成本和原材料，則需要考量康圣環(huán)球在產(chǎn)業(yè)鏈中的溢價能力。這一點，可以從康圣環(huán)球招股書中關(guān)于毛利率受制于業(yè)務(wù)的規(guī)模效益找出線索，表明壓縮空間也有限。由此可見，在康圣環(huán)球的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)中，短期很難提高毛利率。而加碼轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)新業(yè)務(wù)能否提升毛利率，招股書中沒有提供更詳細的數(shù)據(jù)，我們推測或許有所助益，畢竟轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)需要投入的人、財、力、結(jié)算方式、賬期等都與臨床檢驗服務(wù)業(yè)務(wù)明顯不同。

7年前曾嘗試靠近公開資本市場

招股說明書披露，康圣環(huán)球先后完成多輪融資，機構(gòu)股東包括CPE中信產(chǎn)業(yè)基金、KPCB、中銀國際、農(nóng)銀國際、Investcorp、鼎珮集團、晨興創(chuàng)投、瑞伏醫(yī)療健康基金、中經(jīng)合集團等十余家國內(nèi)外知名機構(gòu)。其中，瑞伏醫(yī)療健康基金、晨興創(chuàng)投和CPE分別持有康圣環(huán)球13．83％、13．41％以及11．83％的股份，是康圣環(huán)球的主要機構(gòu)投資者。

但其實，全球第三方檢測龍頭梅奧醫(yī)療早就在列康圣環(huán)球的投資機構(gòu)名單中，紅杉、高瓴等眼下最熱門的投資機構(gòu)，則與康圣環(huán)球擦肩而過。

2011年，康圣環(huán)球完成1100萬美元B輪融資時，梅奧醫(yī)療注資300萬美元現(xiàn)金，雙方建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，梅奧醫(yī)療后續(xù)將成為康圣環(huán)球的技術(shù)合作伙伴。這是梅奧成立150多年來，第一次在本土之外的投資，這讓康圣環(huán)球迅速在各大資本中走紅。

黃士昂曾向媒體表示，在B輪融資剛接近完成時，康圣環(huán)球就收到來自紅杉資本7000萬美元的估值認定和C輪投資邀約，凱鵬華盈以8000萬美元估值跟進，高瓴資本給出的估值是9000萬美元�？凳キh(huán)球最終選擇了凱鵬華盈，紅杉和高瓴隨即退出。

密集引入資本，一度讓康圣環(huán)球陷入“被催熟”的危機。資本要求康圣環(huán)球盡快在美國上市，于是，黃士昂團隊原定的2013年公司目標(biāo)目標(biāo)與2012年一樣，較上一年翻一番，實現(xiàn)增速100％，被調(diào)整為年度業(yè)績增速200％。此外，由于美國投資者更看重企業(yè)成長性，盈利能力次之，康圣環(huán)球啟動了適應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴張的大刀闊斧改革。

比如，提高薪酬福利待遇，工資翻倍，在公司運作規(guī)范上向現(xiàn)代企業(yè)制度看齊。2013年，康圣環(huán)球前后共新聘用管理和銷售人才等近400人，以加速公司運營水平的提升和新產(chǎn)品的開發(fā)推廣。

然而，隱憂也快速出現(xiàn)。執(zhí)行層面，新的規(guī)章制度和管理規(guī)范遇到了阻礙，新加入者與本土團隊之間并不如想象中的緊密與融洽，新舊團隊在目標(biāo)感、項目推進方式等方面差異很大，隨之而來的持續(xù)虧損和業(yè)績增長不如預(yù)期，讓黃士昂決定立即終止這場變革。

最近4、5年間，康圣環(huán)球的業(yè)務(wù)拓展和資本化節(jié)奏都在放慢。對于經(jīng)營管理理解更加深刻的黃士昂也意識到漸進式發(fā)展更適合康圣環(huán)球，在不同階段搭配相應(yīng)的管理手段，比如不應(yīng)該在銷售業(yè)績還不能支撐的情況下過早拔高自己的薪酬待遇，“以虧為進”的策略也并不適用。

在精準(zhǔn)醫(yī)療的背景下，獨立醫(yī)檢所的市場參與者越來越多。隨著越來越多醫(yī)療機構(gòu)向研究型醫(yī)院轉(zhuǎn)型，關(guān)于獨立醫(yī)檢所是否是一門長久生意的爭論不絕于耳，任何浮游其中的主體都面臨巨大壓力。經(jīng)歷過業(yè)務(wù)低谷，康圣環(huán)球的創(chuàng)始人黃士昂應(yīng)該更加明白IPO決策對企業(yè)至關(guān)重要。盡管盈利能力和新增長點都還在艱難生長，或許市場應(yīng)該給這家曾經(jīng)扛起新冠抗疫最初的希望的獨立醫(yī)檢所，一個更好的新階段起點。

寫作參考：

康圣環(huán)球招股說明書

康圣環(huán)球：醫(yī)學(xué)檢驗“特種部隊”要做世界第一

康圣環(huán)球赴港上市：提供超3500種檢驗項目，2020年前三季度新冠檢測收入約1億元

資本進入，讓康圣環(huán)球如同坐上了過山車

作者：王世薇